昨晚被朋友圈里搞笑的九鼎估值刷屏了。那個(gè)帖子的大意是說：管理資產(chǎn)規(guī)模不到300億人民幣的新三板第一妖股九鼎投資——不知道中科招商服不服他們自己只排第二妖哈——以4.79倍的P/AUM（市值/資產(chǎn)管理規(guī)模），在新三板上逆天估值1000億。而黑石（Blackstone）拼死累活地管著3327億美元，市值也就只有185億美元，折合人民幣約1000億。

九鼎這事兒笑笑就過了，不能多說，有時(shí)候嘴巴說瓢了，還會(huì)讓悶頭發(fā)財(cái)?shù)亩熖蓸?。今天來說說真正的老大哥黑石集團(tuán)和它的真實(shí)戰(zhàn)斗力。這里有一篇老文章，介紹了這位華爾街賺錢大王的成長歷程。

僅以06年美國紐交所的數(shù)據(jù)顯示，其盈利高達(dá)22.7億美元，年增長率為71%。按此計(jì)算，黑石集團(tuán)每位員工為公司賺了295萬美元，是華爾街最賺錢的投資銀行——高盛集團(tuán)的9倍，黑石成為華爾街最能賺錢的公司。

在華爾街，有兩個(gè)如雷貫耳的名字，皮特·彼得森（Peter Peterson）和史蒂夫·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）。他們是黑石集團(tuán)的共同創(chuàng)始人，現(xiàn)年81歲的彼得森擔(dān)任集團(tuán)的高級(jí)主席，60歲的施瓦茨曼則出任主席和CEO。黑石之所以如此成功，可以說是兩位元老各自稟賦的完美結(jié)合，華爾街的人比喻說，年富力強(qiáng)的施瓦茨曼堅(jiān)韌不拔的毅力和充沛的精力是黑石這部龐大“生財(cái)機(jī)器”得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，老謀深算的彼得森在政界及金融界游刃有余的外交手腕和深厚的人脈資源則是黑石的“潤滑劑”。

巨資豪賭EOP、希爾頓

黑石總是在刷新私募股權(quán)基金收購金額的新紀(jì)錄。

2007年情人節(jié)的前一天夜晚，施瓦茨曼迎來了他60歲的生日，他豪擲300萬美金為自己辦了一場盛大的派對(duì)，紐約城金融界、政界和演藝界的數(shù)百位名流們，身著正式的禮服，前往曼哈頓公園大道參加了他的生日宴會(huì)。就在數(shù)天之前，黑石集團(tuán)剛剛以395億美元的價(jià)格，完成了它對(duì)全美最大的房地產(chǎn)信托基金EOP（Equity Office Properties Trust）的收購，這筆交易超過了2006年的HCA收購案—一個(gè)由PE組成的財(cái)團(tuán)以330億美元的價(jià)格收購了美國一家醫(yī)院連鎖運(yùn)營商，成為當(dāng)時(shí)有史以來最大的一宗杠桿收購交易。作為CEO，施瓦茲曼將接管這家美國最大的房地產(chǎn)投資信托基金。

在這樁收購案中，比黑石的兩位老板—董事長彼得森和CEO施瓦茨曼更加風(fēng)光的是該集團(tuán)房地產(chǎn)部門的負(fù)責(zé)人—高級(jí)執(zhí)行董事喬納森·格雷（Jonathan Gray），他堪稱此次收購的核心人物?，F(xiàn)年37歲的格雷1992年從賓夕法尼亞大學(xué)的沃頓商學(xué)院畢業(yè)后就直接加入了黑石集團(tuán)，30歲的時(shí)候則被提拔為集團(tuán)最年輕的高級(jí)執(zhí)行董事。2005年黑石集團(tuán)房地產(chǎn)部門的執(zhí)行官約翰（John Kukral）離職后，格雷便成為了黑石房地產(chǎn)部門的靈魂人物。

與競標(biāo)對(duì)手的爭奪中，施瓦茲曼對(duì)EOP志在必得。最終，在2007年2月7日，EOP公司表示其社會(huì)公眾股東在一個(gè)臨時(shí)股東大會(huì)上已經(jīng)同意了黑石集團(tuán)的并購方案，收購價(jià)格為每股55.5美元，連帶黑石集團(tuán)承擔(dān)的EOP大約165億美元的債務(wù)，黑石收購總成本接近395億美元，而這也是有史以來規(guī)模最大的一宗杠桿收購交易。

為了收購EOP，黑石專門成立了黑鷹信托，其資本金約為160億美元，黑石另借債近200億美元。此外，由高盛、美國銀行等組成的債權(quán)融資安排人準(zhǔn)備了近300億美元最高限額信貸，可見黑石的收購彈藥相當(dāng)充足，也足見當(dāng)時(shí)其勢在必得的決心。而對(duì)于EOP這個(gè)龐然大物，黑石究竟會(huì)如何處置呢？實(shí)際上，持有EOP并改善它的盈利能力并不是黑石集團(tuán)的興趣所在。收購?fù)瓿珊螅窭滓蚤W電般的速度拆分EOP。在并購交易完成的當(dāng)天，即2007年2月9日，房地產(chǎn)開發(fā)公司麥克洛（Macklowe）以70億美元購買了EOP旗下8處位于紐約曼哈頓的房產(chǎn)。畢銀資本（Beacon Capital Partners）以63.5億美元購買了華盛頓和西雅圖的房產(chǎn)。舊金山的Shorenstei公司在波特蘭以12億美元購買了黑石旗下的房產(chǎn)。2月17日，也就是收購交易結(jié)束僅一周左右的時(shí)間內(nèi)，黑石已經(jīng)賣掉了53座大樓，這些資產(chǎn)的交易價(jià)格已達(dá)146億美元。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，如果不出意外，黑石有望在近兩三年內(nèi)從EOP交易中獲得約50%的投資回報(bào)。這種結(jié)果使人聯(lián)想到了兩年前施瓦茨曼手持230億美元的巨資沖進(jìn)私人酒店業(yè)展開地毯式狂購的情景?，F(xiàn)在，這些到手的酒店不斷創(chuàng)出收益率的歷史新高，而且根據(jù)普華永道的估計(jì)，2008年之前，這些資產(chǎn)的收益率每年都將繼續(xù)攀升。黑石最終能從EOP身上收獲多少看其今后的運(yùn)作了。

僅僅是在收購EOP的5個(gè)月之后，黑石集團(tuán)再次大手筆出手，2007年7月3日以260億美元收購希爾頓所有股份，成為原希爾頓旗下2800家酒店的新主人。

堅(jiān)持不做敵意收購

彼得森在Sony公司擔(dān)任董事期間，與其總裁盛田昭夫結(jié)下深深的友誼，憑借此關(guān)系，黑石搶得Sony公司出價(jià)20億美元收購哥倫比亞唱片公司的代理權(quán)，攫取了第一桶金。之后他們創(chuàng)立私募股權(quán)投資基金。經(jīng)過艱難的募資過程，黑石的第一只基金籌集了8.5億美元，吸引了32個(gè)投資者，包括大都會(huì)人壽、通用電器公司、日興證券以及通用汽車公司的退休基金在內(nèi)。

在黑石的成功秘笈中，有這么一條使得其樹立了良好的口碑，并使之獲益非淺—在盛行敵意融資并購的20世紀(jì)80年代，彼得森和施瓦茨曼為公司發(fā)展定下了一條基本準(zhǔn)則：堅(jiān)持不做敵意收購。他們發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用彼得森強(qiáng)大的人脈關(guān)系網(wǎng)與他們每一筆收購生意中的相關(guān)公司建立友善關(guān)系至關(guān)重要，而且無往不勝。這一條現(xiàn)在已經(jīng)成為黑石的標(biāo)志性策略，不僅使其贏得了客戶的信任，也使得黑石成為一個(gè)連對(duì)手都愿意與之打交道的公司。

上市之爭

2007年5月21日，在公眾眼里一向低調(diào)、神秘的黑石集團(tuán)宣布，公司計(jì)劃在紐約證券交易所IPO，最多籌資47.5億美元。

黑石上市無疑是私募股權(quán)和創(chuàng)投行業(yè)史上一個(gè)開創(chuàng)先河之舉。盡管黑石并不是第一家進(jìn)行公開募股的華爾街頂級(jí)私募股權(quán)基金（KKR公司旗下的一只基金已經(jīng)在歐洲上市），但它是第一個(gè)將其主體公司上市的私募股權(quán)公司。特別引人注目的是，在黑石的IPO中出現(xiàn)了中國的身影。2007年5月20日，中國國家外匯投資公司宣布斥資30億美元購買部分無投票權(quán)的股權(quán)單位，每單位的購買價(jià)格是黑石集團(tuán)計(jì)劃公開發(fā)售價(jià)格的95.5%。

以發(fā)行價(jià)計(jì)算，黑石集團(tuán)的估值約在336億美元，大約是高盛集團(tuán)的1/3，也低于美林、摩根士丹利，但已超過了老牌投行貝爾斯登、雷曼兄弟等公司。由此引來市場對(duì)其價(jià)值的質(zhì)疑。

與此同時(shí)，在招股書中，黑石不肯揭開其神秘的面紗：既不提供每季度收益數(shù)據(jù)，也不發(fā)表收入指導(dǎo)，而且反復(fù)說明基金投資者的利益高于股東。招股書中有一個(gè)章節(jié)題為“我們將成為一家與眾不同的上市公司”，在這部分內(nèi)容中寫道，“上市會(huì)給公司帶來很多好處，我們將繼續(xù)保留那些使我們成為一家成功的私有企業(yè)的企業(yè)文化要素”。換句話說，黑石集團(tuán)將專注長期投資，公司的投資、經(jīng)營和戰(zhàn)略性決策并不會(huì)因?yàn)楣_市場的短期行為而發(fā)生改變。實(shí)際上,基金投資人和股東之間存在天然的利益沖突：基金投資人希望降低管理費(fèi)用，而股東追求利益最大化，有動(dòng)力要求提高管理費(fèi)用。黑石十分明確地說，滿足投資者的需求優(yōu)先于持黑石股票的股東。

黑石處處表明上市并不等于拱手讓權(quán)給股東。董事長兼CEO施瓦茨曼仍然計(jì)劃將公司的控制權(quán)集中在合伙人手中。黑石集團(tuán)由其普通合伙人—黑石集團(tuán)資金管理有限責(zé)任公司（BlackstoneGroup ManagementLLC）負(fù)責(zé)管理，而后者主要受控于公司的高級(jí)董事總經(jīng)理。根據(jù)招股說明書中的規(guī)定，公司普通股股東只能獲得有限的投票權(quán)，無權(quán)選舉普通合伙人或公司董事。公司將繼續(xù)原有的私人企業(yè)管理模式，在該模式下，公司可以確定合適的時(shí)機(jī)、合適的價(jià)格來買賣權(quán)益資產(chǎn)。這意味著，真正重要的是那些基金投資人。

黑石還表示不會(huì)受到評(píng)級(jí)公司的影響。私募股權(quán)基金所帶來的巨額債務(wù)對(duì)于黑石的評(píng)級(jí)肯定不利。黑石說，在上市的前兩年資本充裕，但之后債務(wù)股本比例可能會(huì)高達(dá)3-4倍,即使上市，也不會(huì)改變高杠桿率的運(yùn)作。

這樣與眾不同的上市，給美國的監(jiān)管者帶來一些新問題。黑石的要求跟美國證監(jiān)會(huì)對(duì)于股東權(quán)益的規(guī)定有所沖突。從稅收來看，黑石的收益繳納15%的增值稅（capital gain），而非35%的企業(yè)所得稅（income tax），有不少稅務(wù)專家指責(zé)黑石意在避稅。

無論如何，與其他公司一樣，上市會(huì)給黑石帶來一些競爭以及內(nèi)部管理等方面的優(yōu)勢，同時(shí)也為其帶來了一些負(fù)面影響。私募股權(quán)基金管理和投資的不透明性被視為其實(shí)現(xiàn)高回報(bào)的主要條件，它們一向受益于較為寬松的監(jiān)管，一旦成為公眾公司，必然被要求遵守嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度，向來秘不示人的業(yè)績和員工薪酬將會(huì)示眾，因此，私募股權(quán)投資可自由選擇投資對(duì)象，用高杠桿率信貸，積極改革公司治理，著眼長期回報(bào)的魅力將不再。此外，私募股權(quán)公司的利潤，只有在所收購公司的股權(quán)出售以后才可以實(shí)現(xiàn)，而這在時(shí)間上是非常不規(guī)律的。在這種情況下，與目前的投資者不同，小投資者可能無法理解公司利潤的起伏不定，如果公司出現(xiàn)任何麻煩的征兆，他們會(huì)在第一時(shí)間拋出股票。這就是KKR的上市基金股價(jià)低于凈值的一個(gè)原因。

那么，黑石為何上市？據(jù)說是為了給兩位創(chuàng)始人和其他合伙人解決身家問題，讓每一個(gè)人都清楚了解到自己擁有多少身家，以免在兩位創(chuàng)始人離去之后，因?yàn)槔鏍帄Z而使這個(gè)龐大的金融帝國分崩離析。這一點(diǎn)在施瓦茲曼的言論和舉動(dòng)似乎有所體現(xiàn)：他一直以來對(duì)公共持股嗤之以鼻，就在黑石集團(tuán)宣布上市計(jì)劃的前一個(gè)月，斯瓦茨曼還在宣稱股市的價(jià)值已被“高估”（overrated）。然而，人們并未如愿在招股說明中看到斯瓦茨曼、彼得森和其他主要合伙人的股份，有著在高潮期套現(xiàn)企圖的他們?nèi)匀槐３种[秘低調(diào)的作風(fēng)。就公開信息，彼得森將于2008年退休，屆時(shí)他可以出售其股份；而據(jù)美國媒體猜測，斯瓦茨曼的資產(chǎn)超過100億美元。實(shí)際上，黑石上市后，施瓦茲曼可以釋放一部分自己的股份（被認(rèn)為有40%之多），而不喪失控制權(quán)。雖然如果這被當(dāng)作是市場處于高峰時(shí)的無恥套利行動(dòng)，他可能會(huì)失去黑石集團(tuán)一些 “有限合伙人”的尊重，這些人包括投資股權(quán)收購基金的機(jī)構(gòu)投資者以及富有的個(gè)人。

躍躍欲試中國市場

過去幾年里，黑石一直把亞洲的投資重點(diǎn)放在印度。2006年，黑石在印度累計(jì)投入高達(dá)10億美元。然而，各種跡象表明，現(xiàn)在中國已經(jīng)成為了黑石新的投資前沿陣地。

然而，黑石在中國的開局似乎并不順利。2004年8月，當(dāng)時(shí)全球最大的旅游集團(tuán)—美國勝騰旅游分銷服務(wù)集團(tuán)（Cendant TDS）全資子公司勝騰TDS中國控股公司與中青旅合資成立了中青旅勝騰旅游有限公司（遨游網(wǎng)），通過互聯(lián)網(wǎng)開展酒店、機(jī)票及包價(jià)旅游產(chǎn)品和其他旅游業(yè)務(wù)，其中，中青旅持有遨游網(wǎng)60%股份，勝騰TDS中國控股公司持有40%股份。不過，中青旅與勝騰的合作并不成功。隨后，中青旅將所持有遨游網(wǎng)全部股權(quán)分次轉(zhuǎn)讓給了Travelport。由于2006年6月黑石出價(jià)43億美元收購了Travelport，遨游網(wǎng)由此成為黑石集團(tuán)的“孫公司”。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，中青旅控股股份有限公司副總裁郭曉冬接替原CEO位置，中青旅方面才開始向遨游網(wǎng)提供更多的資源，施加更大的影響。遨游網(wǎng)目前的實(shí)際運(yùn)營已完全由中青旅方面負(fù)責(zé)。

然而，這種調(diào)整并沒有給遨游網(wǎng)帶來經(jīng)營上的突破。據(jù)中青旅年度報(bào)告，遨游網(wǎng)2006年虧損2836萬元，加上2005年虧損的約3172萬元，誕生不到2年的遨游網(wǎng)累計(jì)虧損總額已達(dá)6000萬元。無奈之下，黑石決定退出中國在線旅游市場，將所持遨游網(wǎng)60%的股份轉(zhuǎn)讓給中國青年旅行社（香港）有限公司（中青旅注冊(cè)在香港的全資子公司）。交易價(jià)格為250萬美元，相當(dāng)于每股0.22元，交易完成后，遨游網(wǎng)將成為中青旅屬下全資控股子公司。

但這并不意味著黑石就此放棄中國市場。2007年1月11日，黑石成功邀請(qǐng)?jiān)?001年至2003年任香港政府財(cái)政司司長的梁錦松出任黑石高級(jí)執(zhí)行董事兼大中華區(qū)主席職務(wù)。梁錦松上任后，馬上就開始了其拓展中國市場的行動(dòng)，并最終促成了國家外匯投資公司投資黑石。施瓦茨曼表示：“這筆投資非常重要......并且是中國循環(huán)利用外匯儲(chǔ)備的開始，也是全球資本流動(dòng)發(fā)生改變的典型案例。”

作為還未在中國實(shí)質(zhì)性開展業(yè)務(wù)的唯一一家私募股權(quán)基金，黑石的實(shí)力值得投資界和產(chǎn)業(yè)界關(guān)注。目前，黑石集團(tuán)擁有52個(gè)合伙人和750名雇員，單單在2006年，就新募集了156億美元，成為全球最大的收購基金。截至 2007年5月1 日，黑石集團(tuán)管理的資產(chǎn)達(dá)884億美元左右，是華爾街當(dāng)之無愧的無冕之王。

黑石集團(tuán)擁有60多名在多個(gè)領(lǐng)域具有專長且富有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士。其主營業(yè)務(wù)基本涵蓋不同資產(chǎn)類和不同資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)管理，其私募股權(quán)基金通過Blackstone Capital Partnersw五只基金和 Blackstone Communications Partners funds管理著逾324億美金的資產(chǎn)，投資了全球100多家公司。而聯(lián)手世界500強(qiáng)大公司共同投資是他們的主要風(fēng)格，如與時(shí)代華納投資“六面旗主題公園”（Six Flags），和AT&T投資Bresnan；迄今，其投資并持有的公司總企業(yè)價(jià)值（Portfolio enterprise value）超過1500多億美元。其房地產(chǎn)投資部門主要在北美和歐洲投資房地產(chǎn)資產(chǎn)和公司，截至2007年5月1日，進(jìn)行交易 214宗，總投資規(guī)模達(dá)133億美元，企業(yè)總價(jià)值超過 1022億美元。黑石還參與收購北美最大的地產(chǎn)公司Equity Office Properties Trust。

來源：金融街 李莫愁