無論是研究還是投資，周金濤最大的興趣始終在于搞清楚周期這件事情。透過周期，不僅能把握經(jīng)濟運行的規(guī)律，也可掌握財富人生的密碼。

　　文 | 本刊特約記者 馬力

　　周金濤

　　中信建投證券研究發(fā)展部董事總經(jīng)理，中國證券宏觀策略研究領(lǐng)域結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的開創(chuàng)者。1972年7月出生于天津，自2005年以來，在城市化和工業(yè)化的國際比較以及經(jīng)濟周期理論兩個重點研究領(lǐng)域取得明顯成果，并在此基礎(chǔ)上建立了一套完整的結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟學(xué)分析框架，成為市場獨立的宏觀策略分析流派，并引領(lǐng)了市場的研究趨勢。

　　“迅速積累人生財富的渠道，實際上靠資產(chǎn)價格，而非工資。比如你在北京買一套房帶來的財富增值要遠大于一份工資的積累?！辟Y產(chǎn)價格伴隨著經(jīng)濟周期變化，作為賣方分析師，中信建投研究發(fā)展部董事總經(jīng)理周金濤所研究的，正是通過結(jié)構(gòu)主義理論發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期波動的規(guī)律。在他看來，人生規(guī)劃的本質(zhì)亦隨經(jīng)濟周期而動，掌握了周期原理，在正確的時間點布局正確的資產(chǎn)，也就掌握了財富人生的密碼。

　　周金濤曾說過一句話，“人生發(fā)財靠康波”，在業(yè)界影響很大。何謂康波？

　　“康波”即康波周期，是1926年俄國經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫，在分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟的大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)發(fā)達商品經(jīng)濟中存在的一個為期50~60年的長周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，并在此期間新技術(shù)不斷采用，經(jīng)濟快速發(fā)展，迎來繁榮期；后10年是過度建設(shè)期，過度建設(shè)的結(jié)果是5~10年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn)。

　　完整的康波周期為50多年，人生基本上只能經(jīng)歷一次或最多兩次康波機會，以分享產(chǎn)能與技術(shù)革新周期的紅利。例如1783年到1842年的“產(chǎn)業(yè)革命”；1842年到1897年的“蒸汽和鋼鐵時代”；1897年開啟的“電氣、化學(xué)和汽車時代”；20世紀(jì)的“信息技術(shù)時代”。對于投資來說，順周期者昌，逆周期者亡。

　　資產(chǎn)價格里最核心的兩組投資標(biāo)的，就是大宗商品加黃金，房地產(chǎn)加藝術(shù)品。大宗商品的附屬物是黃金，房地產(chǎn)的附屬物則是藝術(shù)品。周金濤對此的判斷是：大宗商品十年的大牛市在2011年已經(jīng)結(jié)束；中國的房地產(chǎn)在2013年10月之后，景氣指數(shù)明顯下滑，2014年可以確認(rèn)為地產(chǎn)周期的大拐點，疊加了地產(chǎn)長周期衰退和結(jié)構(gòu)性“紅利”的衰退，未來4~6年將面臨更大的風(fēng)險釋放。

　　周金濤笑著說：“想一想我們這代人，四次財富機會都發(fā)生在康波的不同時點上，前兩次機會分別在1999年和2008年，前者是中國房地產(chǎn)和工業(yè)化的起點，以及全球大宗商品的起點。由于康波衰退的影響，到了2008年是一次調(diào)整后的反彈機會?！蹦敲矗Ｏ聝纱螜C會在周期的哪個時點？

　　三周期嵌套理論

　　結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟學(xué)的研究遵循三條線索：第一條就是美國發(fā)展經(jīng)濟學(xué)先驅(qū)羅斯托的工業(yè)化理論，研究社會如何由非工業(yè)化變?yōu)楣I(yè)化的過程。第二條就是經(jīng)濟周期理論，研究一個國家在工業(yè)化過程中必然經(jīng)歷的經(jīng)濟波動周期。第三條就是制度變革研究，工業(yè)化社會發(fā)展到一定階段后，社會矛盾會進一步加深，之前的模式已經(jīng)不能維持經(jīng)濟的繼續(xù)增長，因此要用制度變革來改變這種狀態(tài)。

　　周金濤關(guān)于經(jīng)濟周期的研究主要依據(jù)來自奧地利學(xué)派。根據(jù)熊彼特的理論，資本主義經(jīng)濟發(fā)展歷史中，同時存在著三種經(jīng)濟周期，分別為康德拉季耶夫長周期（長周期，50年左右），朱格拉周期（中周期，10年左右）和基欽周期（短周期，40月左右）。每個康波周期分為六個中周期，在一個中周期里，還套著三個短周期，這就是三周期嵌套模式。經(jīng)濟增長正是經(jīng)由經(jīng)濟周期的變動實現(xiàn)的。

　　除了三周期嵌套模式，還要研究一個庫茲涅茨周期，也就是房地產(chǎn)周期，這個周期實際上橫跨兩個中周期，可以解釋經(jīng)濟推動力的問題。在周金濤看來，“這些周期好比一臺精密的定位儀，可以精準(zhǔn)定位經(jīng)濟的任何高點和低點。搞清楚它們，基本上就可以理解一個社會是怎樣進步的了?！?/p>

　　利用這套理論，周金濤成功預(yù)測了中國資本市場的趨勢，其中包括對2005~2009年一輪完整牛熊周期的預(yù)測。他將對應(yīng)關(guān)鍵時點的策略報告匯集成冊，取名《結(jié)構(gòu)主義的薪火》，在業(yè)界引起不小的轟動。

　　比如在長江證券(000783,股吧)2006年的年度策略報告《繁榮的起點》中，他指出2006年是中國虛擬經(jīng)濟繁榮的起點，2006年以來牛市是擴容牛市，均被市場所驗證。2007年年底在《國際化博弈》中，它指出2008年中國經(jīng)濟拐點和全球經(jīng)濟將出現(xiàn)康波衰退。2008年年底他又提出《走向成熟》，預(yù)測中國經(jīng)濟將出現(xiàn)V形反彈。一次次成功的預(yù)判，使周金濤以三周期嵌套模式為核心的結(jié)構(gòu)主義研究，與安信證券高善文側(cè)重的貨幣周期研究、興業(yè)證券(601377,股吧)張億東側(cè)重的市場趨勢研究，成為大家公認(rèn)的券商賣方研究領(lǐng)域的主流代表。

　　2009年，周金濤從長江證券來到中信建投證券，繼續(xù)發(fā)展和實踐他的結(jié)構(gòu)主義分析理論。2013年，當(dāng)全民陷入房地產(chǎn)熱之時，他提出房地產(chǎn)周期將現(xiàn)拐點的觀點，在2014年推出《中國地產(chǎn)周期大拐點》《當(dāng)愛已成往事》《城鎮(zhèn)化已成支持房價繼續(xù)上漲偽命題》《地產(chǎn)投機盛宴，曲將終人正散》《地產(chǎn)周期大拐點的投資策略》等系列研究報告。

　　康波周期中另兩次財富機會，正蘊藏于這些報告中。周金濤認(rèn)為隨著房地產(chǎn)投機時代的終結(jié)，居民財富去地產(chǎn)化將為股市帶來增量資金，國企改革以及市場制度建設(shè)的加快，將使A股近兩年在底部有望孕育一輪規(guī)模空前的大牛市。另一個財富機會，將出現(xiàn)在2018年到2020年之間，這會是一個中周期的低點，也是中國房地產(chǎn)周期的低點與庫存周期的低點。三個周期低點重合共振。

　　“下一次房地產(chǎn)的機會會大于大宗商品，和1999年那一次是大宗商品的機會大于房地產(chǎn)正好相反。”周金濤的臉上掠過一絲神秘，儼然一位預(yù)言家。

　　結(jié)構(gòu)主義者的時空

　　“200多年以來，世界主要經(jīng)濟體比如英國、美國、歐洲、日本，亞洲四小龍，拉丁美洲，這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟歷史，你必須對它很了解?！痹谥芙饾磥?，工業(yè)化和經(jīng)濟周期理論研究，需要把握一個大尺度的觀察視野，必須熟讀世界經(jīng)濟的歷史發(fā)展。

　　出生于古城天津，少年時期經(jīng)常流連于老街的茶樓，周金濤對歷史的最早感受，更多來自評書先生的談古論今。在南開大學(xué)讀國際貿(mào)易專業(yè)的研究生期間，他系統(tǒng)學(xué)習(xí)了世界經(jīng)濟史，為此后研究打下重要基礎(chǔ)。

　　從2005年起，周金濤開始研究中日經(jīng)濟比較，試圖以日本為鑒來研究中國的工業(yè)化進程，開券商研究之先河。周江濤講起研究的一個細節(jié)：日本著名經(jīng)濟學(xué)家香西泰在《高速增長的時代》一書中，這樣描述1964年東京奧運會前后的社會情形：

　　“第一條日本新干線投車；日本政府把舉辦奧運會作為國家事業(yè)，納入《國民收入倍增計劃》；提出的口號是：‘用1000萬人的手美化東京’，投入的資金是當(dāng)時奧林匹克歷史上最高的，約30億美元。在奧運會上，為了振奮民族精神，日本將金牌數(shù)作為重中之重，并最終首次進入金牌榜前三名。之后是1971年舉辦大阪世博會。東京奧運會前后的一段時期是日本經(jīng)濟的黃金時代，在長期的繁榮過程中，日本GNP（國民生產(chǎn)總值）在1967年超過英國和法國，1968年又超過當(dāng)時的聯(lián)邦德國，成為世界上僅次于美國的第二個經(jīng)濟大國?！?/p>

　　中國在2008年舉辦北京奧運會，2010年舉辦上海世博會，開始以一個強國的姿態(tài)重新立于世界民族之林，情形與44年前的日本是多么驚人地相似！周金濤將這種觀察用于工業(yè)化進程的判斷中：“當(dāng)一個國家工業(yè)化起飛即將結(jié)束的時候，它的社會的形態(tài)和民眾的心理都會發(fā)生變化?！辈⒃?007年的策略報告《增長的收斂》中，提示了2008年市場的風(fēng)險。

　　周金濤將自己完美的人生軌跡映射于三座城市：上海、北京和天津。上海是中國經(jīng)濟和金融的中心，可以最好地觀察與驗證中國的城市工業(yè)化進程，正是在那里他寫出了著名的策略深度研究報告集：《結(jié)構(gòu)主義的薪火》。北京則是改革的中心，從上海到北京，周金濤轉(zhuǎn)入新周期的研究，中國經(jīng)濟的核心動力也已轉(zhuǎn)入制度改革。天津則代表著家園、愛好與歷史的天空。早在那讀大學(xué)期間，他就開始玩弄紅木、黃花梨、青花瓷，并從此成為藝術(shù)品收藏與投資的骨灰級玩家。

　　“藝術(shù)品和房地產(chǎn)具有同樣的特征，就是在消費領(lǐng)域的稀缺性。你可以看到中國藝術(shù)品市場的上升與房地產(chǎn)市場的上升，在過去十幾年是一直是同步的?！?/p>

　　投資于藝術(shù)品的稀缺性，周金濤認(rèn)為最有價值的收藏是紅木，因為中國幾乎已經(jīng)耗盡了東南亞國家的所有紅木，而不管是越黃還是紅酸枝，再長出來都需要幾百年。

　　市場短期的波動很難預(yù)測，周期則可把控，在周金濤看來，周期本質(zhì)取決于人的行為，與貪婪與恐懼相關(guān)?！盀槭裁磿霈F(xiàn)劇烈地去庫存，一定是因為人產(chǎn)生恐懼心理所致，這一點在何時何地都適用?！?/p>

　　無論是研究抑或投資，周金濤的興趣始終來自于搞清楚周期這件事情，“周期即人性，人生無非也就是一次康波?！?/p>