9月9日，某大型期貨公司廣州營業(yè)部，營銷部辦公室的墻角堆放著若干疊因股指期貨市場變動(dòng)而擱置的資管產(chǎn)品計(jì)劃書。

"這些暫停的項(xiàng)目基本都是計(jì)劃做套保的，"營業(yè)部副總經(jīng)理張華向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)透露，"和上個(gè)月發(fā)行的資管產(chǎn)品數(shù)量相比，本月的數(shù)量并未明顯銳減，但實(shí)際上都是之前已經(jīng)談好在排隊(duì)等待消化的項(xiàng)目，如果股指期貨繼續(xù)被限，影響肯定會(huì)越來越明顯。"

在中金所打出加手續(xù)費(fèi)、加保證金和限制開倉數(shù)量的連環(huán)"組合拳"后，"股指已死"的哀嚎聲遍及業(yè)內(nèi)。市場一改上半年活躍之勢頭，交易量一瀉千里，9月9日IF合約總成交量不到兩個(gè)月前的1%。

除了交易成本攀升、杠桿收縮因素以外，已失去"對(duì)沖"現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)功能的股指期貨遭到投資機(jī)構(gòu)的拋棄，這令絕大多數(shù)利潤來自股指期貨交易的期貨公司收入大為縮水。業(yè)內(nèi)人士坦言，經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)已受到較大影響。

期貨公司開始尋求新的利潤增長點(diǎn)，有股指期貨投資者表示正轉(zhuǎn)向操作商品期貨，這塊業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槠谪浌緺帄Z的新戰(zhàn)場。在轉(zhuǎn)型過程中，期貨行業(yè)也將迎來新一輪洗牌。

不過多位業(yè)內(nèi)人士也指出，隨著市場的穩(wěn)定，股指期貨這個(gè)年輕的金融衍生品，未來或許很快就會(huì)恢復(fù)正常，但年內(nèi)的可能性比較小。

嚴(yán)控之下機(jī)構(gòu)棄場而去

自2010年股指期貨在國內(nèi)開放以來，便因?yàn)槟軌驅(qū)_現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的特殊功能而受到機(jī)構(gòu)的青睞。但一番調(diào)控后，"不敢玩股指"卻成為當(dāng)下眾多私募機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

大金海投資董事長、曾擔(dān)任高盛操盤手的丁元恒告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，業(yè)內(nèi)通常把股指的持倉結(jié)構(gòu)劃分為投機(jī)、套利和套保盤三種。套保就是常說的套期保值，在現(xiàn)貨市場和期貨市場分別對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣，相當(dāng)于在兩個(gè)市場間建立了對(duì)沖機(jī)制降低風(fēng)險(xiǎn)，"實(shí)際上，股指期貨的死空頭，往往是堅(jiān)定持有個(gè)股的死多頭。"

但中金所打出的連環(huán)"組合拳"，令眾多機(jī)構(gòu)紛紛離場。

為抑制股指期貨過度投機(jī)，9月2日晚，中金所出臺(tái)號(hào)稱史上最嚴(yán)限制措施，規(guī)定單個(gè)產(chǎn)品單日開倉超過10手便構(gòu)成異常交易行為。這已是短短9天內(nèi)第三次修改開倉數(shù)量限制，在此之前的8月31日和8月25日，紅線曾設(shè)置為100手和600手，監(jiān)管收緊股指的手腕力度可謂驚人。

上述限制措施對(duì)套保盤來說打擊幾乎是致命的，現(xiàn)貨和期貨的對(duì)沖機(jī)制幾乎瓦解。"這原本是一個(gè)天平，一邊放現(xiàn)貨，另一邊放期貨，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)平衡，這有助于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)盡可能減少市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益甚至絕對(duì)收益。"天風(fēng)證券廣州營業(yè)部總經(jīng)理廖偉華對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)說，"可現(xiàn)在每天最多允許開倉10手，這導(dǎo)致股指期貨成交活躍程度大幅降低。雖然數(shù)量限制針對(duì)的是投機(jī)盤，但是直接導(dǎo)致套保盤沒有交易對(duì)手而深受影響。"

除此之外，交易成本陡增,也是令機(jī)構(gòu)望而卻步的重要因素。8月3日起，中金所已將平今倉手續(xù)費(fèi)調(diào)至萬分之0.23，可8月25日和9月2日，手續(xù)費(fèi)又 被提至萬分之1 .15和萬分之23，一個(gè)月內(nèi)陡增100倍。同時(shí)提高的還有保證金比例，目前非套保保證金由30%提高至40%，套保則由10%提高至20%。

"中金所執(zhí)行日內(nèi)平今倉雙邊征收手續(xù)費(fèi)，以前做1手才40元，現(xiàn)在要2000多元，可一個(gè)點(diǎn)才賺300元，賺10個(gè)點(diǎn)才能把手續(xù)費(fèi)賺回來，怎么保證得了收益呢？"華南一位私募人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)感嘆。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，中金所的一系列舉措，初衷在于希望通過穩(wěn)定股指期貨市場來達(dá)到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場，是特殊時(shí)期的特殊之舉。但這幾乎給剛有點(diǎn)暖意的期貨行業(yè)兜頭潑了一盆冷水，從頭涼到腳。

期貨公司收入大幅縮水

受到中金所嚴(yán)厲調(diào)控的影響，機(jī)構(gòu)投資熱情低迷。不少期貨公司人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)證實(shí)，不管是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是資管業(yè)務(wù)均受到較大影響，或?qū)⒚媾R收入大幅縮水的狀況。這也令不少期貨從業(yè)人員產(chǎn)生改行的念頭。

股指期貨成交量大規(guī)模萎縮，導(dǎo)致期貨公司收入中占大頭的傭金銳減。一組數(shù)字可以反映出情況：9月9日，IF主力合約跌到歷史低點(diǎn)，僅有27899手，不到之前6月29日最高點(diǎn)318.6萬手的1%；IH合約成交11209手，6月29日峰值94.6萬手；IC合約成交11820手，7月2日峰值期54萬手。

值得一提的是，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在期貨公司的傭金中，尤其以金融期貨中的股指期貨最能貢獻(xiàn)利潤。某大型期貨公司廣州營業(yè)部副總經(jīng)理張華告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，其公司股指期貨的傭金收入占總傭金收入的一半以上，一般收取中金所規(guī)定的1.2倍至2倍。

"期貨交易傭金有兩種收費(fèi)模式，一種按照合約金額的一定百分比收取，另一種按每手合約收取固定的比例，例如目前IF（滬深300股指合約）是按照第一種方式收取，1手合約金額高達(dá)90多萬，按目前的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，開倉1手需要約30多元手續(xù)費(fèi)，而平今倉手續(xù)費(fèi)則超過2000元；另外一些大宗商品，則多數(shù)按第二種模式收取，交易一手合約的手續(xù)費(fèi)僅為1元到6、7元不等。"廖偉華說。

除傭金之外，期貨公司另一大塊收入——通道費(fèi)用也將縮水。多位業(yè)內(nèi)人士證實(shí)，股指期貨的交易限制令機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品發(fā)行遇冷。

股指期貨受限，對(duì)期貨公司收入的影響絕不僅限于此。"大家不玩了，把資金從托管賬戶中轉(zhuǎn)出去，意味著期貨公司失去一大塊利息費(fèi)用，也是一筆不小的損失。"一位負(fù)責(zé)資管業(yè)務(wù)的券商人士說。

他還表示，與股票相比，期貨的專業(yè)程度高，市場體量并不大，卻有幾百家期貨公司在爭奪業(yè)務(wù)，一直以來的日子都不算滋潤。今年上半年，隨著股指期貨的火熱成交，不少期貨公司因此扭虧，可下半年卻遭遇"橫禍"。如果現(xiàn)狀無法改善，恐怕年報(bào)又將靚麗不復(fù)。

業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)在驟變的行業(yè)環(huán)境中感到陣陣寒意。據(jù)上海一家專做私募客戶的小型期貨公司人士透露，由于私募的大量離場，客戶流失較為嚴(yán)重，目前連行政等職能部門也被分配了業(yè)務(wù)指標(biāo)，壓力之下，不少同事準(zhǔn)備改行、跳槽。

商品期貨或成新戰(zhàn)場

市場蛋糕的突然縮小，讓行業(yè)面臨僧多粥少的局面。一場尋求新利潤增長點(diǎn)的賽跑比賽展開。

張華表示，大多期貨公司都是商品期貨和金融期貨"兩條腿"走路，目前股指期貨受到嚴(yán)控，期貨公司的業(yè)務(wù)重心會(huì)從金融期貨轉(zhuǎn)移到商品期貨上。但對(duì)前期只做股指期貨的公司來說，面臨的轉(zhuǎn)型問題會(huì)更加急迫。

"股指期貨和商品期貨的操作是相對(duì)獨(dú)立的。但有部分做股指期貨的投機(jī)、套利盤會(huì)向商品期貨轉(zhuǎn)移，我估計(jì)這個(gè)比例有10%。"前述華南私募人士指出。

一位原本做股指期貨高頻交易套利的投資者告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，高頻交易對(duì)于手續(xù)費(fèi)變化敏感，前期中金所加收手續(xù)費(fèi)并將開倉限制在600手之內(nèi)，就讓他萌生了轉(zhuǎn)做商品期貨的念頭。在中金所將開倉數(shù)量調(diào)整為100手后，他迅速聯(lián)系了大連商品交易所，"買速度快的好席位，我們賺錢靠得就是速度。"

這位投資者稱，不少熟悉的操盤手都和他一樣，從股指期貨轉(zhuǎn)做商品期貨了，"估計(jì)中金所的交易量下來后，大連、上海和鄭州三大商品交易所的交易量會(huì)增加。"

從近期三大商品交易所的成交量來看，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)尚未發(fā)現(xiàn)熱度有明顯上升。但多位期貨業(yè)內(nèi)人士表示，繼股指期貨后，商品期貨會(huì)成為期貨公司挖掘的下一個(gè)利潤點(diǎn)，在轉(zhuǎn)型過程中，期貨行業(yè)將迎來新一輪洗牌。

值得一提的是，在國內(nèi)股指期貨對(duì)沖功能"被廢除"后，重倉了現(xiàn)貨個(gè)股，卻無法開股指空單的私募機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)向新加坡交易所做空新華富時(shí)A50股指期貨以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

"新華富時(shí)A50是海外市場中與國內(nèi)資本市場相關(guān)度最高的股指，能夠?qū)_部分風(fēng)險(xiǎn)。這是沒有辦法的辦法，并且還蘊(yùn)藏著附加的其它風(fēng)險(xiǎn)，比如外匯局的管制、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。"廖偉華表示。

股指期貨功罪爭議

自從2010年國內(nèi)開放股指期貨以來，這項(xiàng)年輕的金融衍生品從未像現(xiàn)在這樣陷入輿論漩渦。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國股民對(duì)股指期貨的批評(píng)是可以理解的，事實(shí)上，在美國、日本都發(fā)生過類似事件。

"由于期貨對(duì)于現(xiàn)貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，導(dǎo)致?lián)p失慘重的股民把股指期貨歸為A股暴跌的元兇，但這完全談不上。因?yàn)椴还軓牧考?jí)還是渠道來看，通過股指期貨操縱股市絕非易事。而股災(zāi)，是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)問題日積月累沒有解決，以及股票市場本身問題導(dǎo)致的。"經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出。

他還表示，監(jiān)管層希望通過壓制期指來穩(wěn)定股市，但是如果使用不當(dāng)，反而可能成為股市暴跌的催化劑。

多位私募人士認(rèn)同這一觀點(diǎn)。有私募人士指出，股指期貨的空頭，實(shí)際上是現(xiàn)貨個(gè)股的"死多頭"，限制期指交易后，由于無法在期貨市場做空，會(huì)大量拋售現(xiàn)貨，反倒誘發(fā)股市下跌。

前述華南私募人士透露，實(shí)際上，在中金所限制開倉數(shù)量之前，大量做套保盤的私募在今年6月下旬便接到營業(yè)部的窗口指導(dǎo)，勸說少開空單。

"6月份股市大跌，因?yàn)橛泄芍缚諉螌?duì)沖，我們還是盈利的，所以6月沒有機(jī)構(gòu)拋貨。但監(jiān)管層限制開空單，這無疑觸碰了機(jī)構(gòu)的'生命線'，只好拋股票了。"他透露，自己在7月下旬便清倉完畢，大部分機(jī)構(gòu)也都在7、8月大幅清倉。

股指期貨在監(jiān)管層的強(qiáng)力干預(yù)下，從幾天前12%的歷史罕見的貼水幅度，已反轉(zhuǎn)至小幅升水，三日振幅高達(dá)600點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)在清現(xiàn)貨倉位的同時(shí)，也在同時(shí)平倉股指空單，此舉拉升了股指期貨。

在9月7日監(jiān)管層祭出限制股指期貨單日開倉10手的"大招"后，9月8日、9日A股大盤收陽，10日雖有1.39%的小幅下跌，但與之前的"猴市"行情相比，似乎A股真的企穩(wěn)了。

A股市場企穩(wěn)是監(jiān)管層重拳控制股指期貨的結(jié)果嗎？英大證券研究所所長李大霄對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，大盤企穩(wěn)要?dú)w功于五大因素：第一是藍(lán)籌股估值調(diào)整到位，第二是去杠桿到位，第三是鼓勵(lì)上市公司重組并購、分紅、回購等，第四是個(gè)人紅利稅減免，最后才是針對(duì)股指的一系列措施的實(shí)施。

被限制的股指期貨何時(shí)恢復(fù)正常，成為當(dāng)前業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。多位業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨會(huì)隨著市場的穩(wěn)定而逐漸歸于正常，但年內(nèi)的可能性比較小。

責(zé)任編輯：胡非非