投資要點：

資產(chǎn)規(guī)模擴張，業(yè)績增長出現(xiàn)分化。上市銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模1,158,309.15億元，半年環(huán)比增長10%，環(huán)比增長率提升了9個百分點。共實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤7,015.32億元，同比增長2.42%，撥備前利潤12,109.18億元，同比增長11.4%，凈利潤增長最主要驅(qū)動因素來自資產(chǎn)規(guī)模的擴張，增速放緩的主要因素則是不良暴露，撥備計提提高。

凈息差窄幅下降，負債結(jié)構(gòu)改善。上市銀行凈息差呈下降趨勢，按照期初與期末生息資產(chǎn)簡單平均，行業(yè)凈息差為2.51，同比下降8BP，其中生息資產(chǎn)和計息負債呈大致相同比例增長，主要由于存款利率浮動上限繼續(xù)放開、數(shù)次降息導(dǎo)致凈利差的收窄，其中生息資產(chǎn)收益率的下降17BP，計息負債成本率下降9BP。

非利息收入微升，呈梯隊式發(fā)展。行業(yè)實現(xiàn)非利息收入5,122.08億元，非利息收入占比28%，同比增長100BP，大致呈現(xiàn)股份制銀行中間業(yè)務(wù)收入占比大于大型銀行，大型銀行大于城商行的梯隊式陣營。

成本管控能力優(yōu)良。在凈息差收窄，不良率暴露的經(jīng)營壓力下，銀行業(yè)控制各類成本開支，成本管控能力進一步提升，成本收入比為24.97%，同比下降1.16個百分比。

資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險順周期釋放，撥備尚能覆蓋不良。行業(yè)不良貸款率1.45%，半年環(huán)比上升24BP，仍是不良貸款余額與不良貸款率“雙升”；以不良貸款余額加權(quán)平均，得到行業(yè)撥備覆蓋率為190%，半年環(huán)比下降32%。由于不良貸款余額上升，盡管加大撥備計提力度，行業(yè)撥備覆蓋率仍整體下降。

估值已在低點，有持續(xù)上漲的資金來源和改革紅利。上半年，利率市場化、國企改革持續(xù)推進，出臺了一系列盤活存量、加大對小微企業(yè)、三農(nóng)金融支持的改革措施。對于接下來的銀行股走勢，我們認為攻守兼?zhèn)?，上有空間，下有鋪墊。估值洼地、地方債務(wù)置換與信貸資產(chǎn)證券化提供安全墊，銀行估值向上趨勢顯現(xiàn)。上半年金融改革和創(chuàng)新的政策不斷，驗證了我們前期觀點，朝前看仍有很多值得期待的地方，有持續(xù)上漲的資金來源和變革因素，未來半年30%的絕對收益可以有。

風(fēng)險提示：受經(jīng)濟形勢影響，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量承受較大壓力，需要密切關(guān)注資產(chǎn)狀況。

銀行中報綜述：業(yè)績平緩結(jié)構(gòu)優(yōu)化 不良風(fēng)險尚可控

上半年，受宏觀經(jīng)濟下行及不良貸款暴露等因素影響，銀行業(yè)績?nèi)珙A(yù)期呈現(xiàn)放緩趨勢。我們觀察到各家銀行凈利潤增長與不良率存在較明顯的正相關(guān)性，尤其三家城商行依靠較低的不良率實現(xiàn)了較快的業(yè)績增長，而五大行資產(chǎn)規(guī)?；鶖?shù)大，不良率偏高，拖累凈利潤增長。我們認為，銀行已加大撥備計提力度，基本能覆蓋不良暴露，而地方債務(wù)置換能一定程度消融銀行不良產(chǎn)生壓力，信貸資產(chǎn)證券化為銀行騰挪信貸空間，減輕包袱，將銀行系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險進行橫向分散，另多次降息有力降低企業(yè)還款成本，總體來看不良風(fēng)險尚可控。

利率市場化背景下，銀行凈息差收窄符合預(yù)期，但從中報來看，凈息差收窄幅度有限，凈利息收入仍是凈利潤增長的主要驅(qū)動因素，這主要得益于銀行負債結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加了對同業(yè)負債等低成本資金的比例，有效的對沖了存款利率浮動上限提高的成本壓力。成本收入比持續(xù)降低，通過優(yōu)秀的成本管控能力，提高經(jīng)營效率。

經(jīng)過上半年市場的急升驟降，當(dāng)期銀行股估值已在一倍PB附近，地方債務(wù)置換與信貸資產(chǎn)證券化的推進也為銀行資產(chǎn)質(zhì)量提供安全墊，此為下有鋪墊。延續(xù)上半年金融改革的推進，接下來仍然有許多改革紅利值得期待，國企改革、混合經(jīng)營、人民幣國際化、養(yǎng)老金入市等長線資金的參與都為銀行股帶來很大的想象空間，此為上有空間。我們認為銀行股現(xiàn)在雖是在多重壓力下艱難轉(zhuǎn)型，但是未來差異化競爭已是看得見的趨勢，能在國企改革、混業(yè)經(jīng)營、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融創(chuàng)新等方面走在前面的銀行將脫穎而出，未來半年30%的絕對收益可以有。

資產(chǎn)規(guī)模擴張，業(yè)績增長出現(xiàn)分化

上半年，上市銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模1,158,309.15億元，半年環(huán)比增長10%，環(huán)比增長率提升了9個百分點。上半年4次降準使銀行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長提速，城商行的規(guī)模擴張也助推行業(yè)規(guī)模增長。預(yù)計此增速不可持續(xù)，經(jīng)濟放緩導(dǎo)致信貸需求不足，銀行在不良壓力下放貸意愿有限，更傾向于盤活存量、提高效率、轉(zhuǎn)變盈利模式，而非簡單規(guī)模擴張。

上半年，上市銀行共實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤7,015.32億元，同比增長2.42%，撥備前利潤12,109.18億元，同比增長11.4%，凈利潤增長最主要驅(qū)動因素來自資產(chǎn)規(guī)模的擴張，增速放緩的主要因素則是不良暴露，撥備計提提高。在行業(yè)業(yè)績增長趨緩形勢下，城商行仍實現(xiàn)了遠高于行業(yè)平均水平的較大幅度增長，南京銀行凈利潤同比增長24.45%，撥備前利潤增速62.07%，北京銀行凈利潤同比增長13.44%，撥備前利潤增速18.52%，主要基于生息資產(chǎn)規(guī)模大幅擴張以及資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。

凈息差窄幅下降，負債結(jié)構(gòu)改善

上半年，上市銀行凈息差呈下降趨勢，按照期初與期末生息資產(chǎn)簡單平均，行業(yè)凈息差為2.51，同比下降8BP，期中生息資產(chǎn)和計息負債呈大致相同比例增長，主要由于存款利率浮動上限繼續(xù)放開、數(shù)次降息導(dǎo)致凈利差的收窄，其中生息資產(chǎn)收益率的下降17BP，計息負債成本率下降9BP。其中，平安銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行凈息差居前，都達到2.7以上，不同的是農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)存貸款為主，受利率市場化和降息影響較大，凈息差同比下降15BP，而平安銀行、招商銀行卻是“逆生長”態(tài)勢，主要在于其計息負債中同業(yè)負債大幅增長，計息負債成本率下降幅度較大。

量：生息資產(chǎn)和計息負債規(guī)模呈同比例增長，傳統(tǒng)存貸款占比減少，同業(yè)資產(chǎn)負債占比上升。生息資產(chǎn)規(guī)模有所增長，同比上升11%，環(huán)比上升增長5.1%，相對一季度提高90BP。計息負債規(guī)模同比上升10%，環(huán)比上升5.4%，相對一季度提高100BP。其中股份制銀行和城商行生息資產(chǎn)和負債增長較快，而大型銀行生息資產(chǎn)在二季度增速放緩。從生息資產(chǎn)和計息負債結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)類的資金來源和資產(chǎn)配置占比都有較大幅度提升，體現(xiàn)出行業(yè)通過調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，繼續(xù)降低對傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的依賴。

價：凈利差總體收窄，個別銀行出現(xiàn)逆勢上揚。利率市場化背景下，生息資產(chǎn)收益率下行大于計息負債成本率下行，利差進一步收窄。我們認為同業(yè)類業(yè)務(wù)的擴大，有效的緩解了幾次降息帶來的資金成本端壓力，而對資產(chǎn)端的收益率下行的緩解效果甚微。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利更趨穩(wěn)健

非利息收入微升，呈梯隊式發(fā)展。行業(yè)實現(xiàn)非利息收入5,122.08億元，非利息收入占比28%，同比增長100BP，大致呈現(xiàn)股份制銀行中間業(yè)務(wù)收入占比大于大型銀行，大型銀行大于城商行的梯隊式陣營。中間業(yè)務(wù)收入主要還是來自銀行卡、投資銀行、代理理財、結(jié)算、擔(dān)保類等收入，城商行中間業(yè)務(wù)收入絕對額增長快，但由于生息資產(chǎn)規(guī)模同屬擴張階段，中間業(yè)務(wù)收入占比提升仍有空間。大型銀行手續(xù)費及傭金收入承壓，但受益于子公司投資收益等其他非利息收益，故非利息收入占比同比仍然上升。股份制銀行中，平安銀行非利息收入增長表現(xiàn)突出，手續(xù)費及傭金收入同比增長67.33%，主要依賴其投行、托管等業(yè)務(wù)快速增長。

成本管控能力提升

成本管控能力優(yōu)良。在凈息差收窄，不良率暴露的經(jīng)營壓力下，銀行業(yè)控制各類成本開支，成本管控能力進一步提升，成本收入比為24.97%，同比下降1.16個百分比。從絕對水平看，北京銀行、浦發(fā)銀行成本收入比分別為19.76%和20.21%，保持較低水平，成本管控能力優(yōu)秀，從相對水平看，南京銀行成本管控水平提升較大，下降了約6個百分點。

資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險順周期釋放，撥備尚能覆蓋不良

我們以貸款總額做加權(quán)平均，得到行業(yè)不良貸款率1.45%，環(huán)比2014年底上升24BP，仍是不良貸款余額與不良貸款率“雙升”；以不良貸款余額加權(quán)平均，得到行業(yè)撥備覆蓋率為190%，環(huán)比2014年底下降32BP。由于不良貸款余額上升，行業(yè)撥備覆蓋率相應(yīng)整體下降。南京銀行撥備覆蓋率環(huán)比逆勢上升21BP，保持風(fēng)險抵御能力較高。

受宏觀經(jīng)濟增速放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大宗商品價格下跌等因素影響，不良增多的行業(yè)主要為制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)。大型銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，工農(nóng)中建不良率都在1.4%以上，拉低了行業(yè)不良率水平。增幅較大的有平安銀行、招商銀行，不良率環(huán)比上升了30BP以上。其中平安銀行主要是零售貸款不良率上升較大，而招商銀行則受采礦業(yè)、制造業(yè)等公司類不良貸款影響較大。三家城商行不良貸款率都在1%以下，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。

資本整體充足，支撐規(guī)模增長

我們觀察到，16家上市銀行總資產(chǎn)雖環(huán)比增長提速，但整體資本仍然保持充足。上半年有興業(yè)、光大、中行、農(nóng)行、浦發(fā)等多家銀行發(fā)行優(yōu)先股，對一級資本進行補充，有效提高一級資本充足率和資本充足率水平，平衡資產(chǎn)增長速度與資本補充頻率。我們認為目前資本充足水平足夠支撐銀行業(yè)目前的資產(chǎn)擴張速度與方式。

上半年熱點頻現(xiàn)，金融改革加速

下半年展望：強力MT誰敢當(dāng) 攻守兼?zhèn)湮覟橄?/strong>