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證券研究院 | 北京中金名堂投資基金策略規(guī)劃師 郭亨

自從2015年7月3日開始，經(jīng)歷“股災(zāi)”鋪天蓋地席卷的市場(chǎng)，開始出現(xiàn)中央?yún)R金公司出手護(hù)盤的消息，并肩證金公司共同注資市場(chǎng)控制局勢(shì)發(fā)展，完成保駕護(hù)航A股的任務(wù)。直到一個(gè)多月后的8月18日，市場(chǎng)盛傳證金公司尋覓退出機(jī)制，將護(hù)盤過程中購(gòu)買的股票過戶給中央?yún)R金公司。此舉了結(jié)了一個(gè)承諾，證金公司短期內(nèi)賣出所持股票的鄭重承諾，用另一種方式委托中央?yún)R金公司最終操作；同時(shí)筆者認(rèn)為此舉基本宣告市場(chǎng)將逐漸回到正常狀態(tài)，結(jié)果似乎已經(jīng)不重要，市場(chǎng)的狀態(tài)最終由市場(chǎng)決定。此前被廣泛批評(píng)的中國(guó)“政策市”，終于獲得平反機(jī)會(huì)。廣大投資者應(yīng)該高興呢，還是一聲嘆息呢？

那么中央?yún)R金公司是怎樣一個(gè)機(jī)構(gòu)？歷史上多次出手護(hù)盤的過程和結(jié)果又是怎樣呢？

“中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司成立于2003年12月16日，是由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資投資控股公司，主要職能是代表國(guó)家行使對(duì)重點(diǎn)金融企業(yè)的出資人的權(quán)利和義務(wù)。根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，代表國(guó)家依法行使對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行等重點(diǎn)金融企業(yè)出資人的權(quán)利和義務(wù)。直接控股參股金融機(jī)構(gòu)包括六家商業(yè)銀行、四家證券公司、兩家保險(xiǎn)公司和四家其他機(jī)構(gòu)。主要職能是對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以出資額為限代表國(guó)家依法對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)保值增值?！薄跃W(wǎng)絡(luò)。

相對(duì)于 略顯神秘的證金公司，中央?yún)R金成立十余年，每當(dāng)A股市場(chǎng)出現(xiàn)狀況都會(huì)見到其矯健的身影迅速介入，通過資金面大力支持市場(chǎng)良性發(fā)展。2011年10月11日、2013年6月21日中央?yún)R金兩次明確表態(tài)增持特定股票，宣告階段性底部來臨，給市場(chǎng)帶來極大信心。讓我們通過K線圖回到幾年前，仔細(xì)查看中央?yún)R金的行動(dòng)軌跡，以史為鑒推導(dǎo)出當(dāng)前市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)方案：

2011年10月11日中央?yún)R金公司高調(diào)宣布增持特定股票的過程

上圖所注是2011年10月11日中央?yún)R金公司高調(diào)宣布增持特定股票的過程，可以看到此前指數(shù)經(jīng)歷了接近半年的失速下跌，并且偶爾出現(xiàn)跳空暴跌和持續(xù)三天以上的蕭條下跌狀態(tài)。在10月11日到11月15日期間，中央?yún)R金公司主導(dǎo)的反彈行情持續(xù)一個(gè)月有余，雖然僅僅是規(guī)模反彈、指數(shù)漲幅僅僅8%左右，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來說卻是一次喘息、做差價(jià)降低持股成本甚至止損的機(jī)會(huì)。這種良性交易機(jī)會(huì)好像“沙漠綠洲”，留給投資者調(diào)倉(cāng)換股挽回?fù)p失甚至逆轉(zhuǎn)戰(zhàn)局的機(jī)會(huì)，不可多得（當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)處于長(zhǎng)期熊市過程，好像無盡的沙漠給人絕望的感覺）。

2013年6月21日（紅色箭頭所指）中央?yún)R金公司高調(diào)宣布出手護(hù)盤的整個(gè)過程

上圖所注是2013年6月21日（紅色箭頭所指）中央?yún)R金公司高調(diào)宣布出手護(hù)盤的整個(gè)過程，指數(shù)出現(xiàn)“1849點(diǎn)”歷史著名底部后，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)半年的“小牛市”過程，指數(shù)漲幅達(dá)到20%左右。當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)已經(jīng)迎來新一屆領(lǐng)導(dǎo)人、新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃宏圖光輝閃耀，正在從上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期結(jié)尾階段百?gòu)U待興中逐漸蘇醒，可以說中央?yún)R金的救市計(jì)劃不僅成為周期性變化的標(biāo)志性事件，而且半年的上漲給后來2014年9月底開始的大牛市奠定了良好的投資氛圍和啟動(dòng)資金基礎(chǔ)。

筆者查閱了歷史上的新聞報(bào)道，發(fā)現(xiàn)中央?yún)R金公司每次高調(diào)宣布救市，都是在市場(chǎng)暴跌之后，空頭力量接近力竭，多頭即將絕望之前。巧妙的介入時(shí)間和點(diǎn)位，成就了立竿見影的救市效果；救市后的退出機(jī)制則常常被精心的隱藏起來，避免了市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌利空現(xiàn)象，有利于良性發(fā)展?？梢钥吹狡涑浞肿鹬厥袌?chǎng)規(guī)律，而且手法非常高明，盡顯成熟老練。反觀2015年市場(chǎng)“新秀”證金公司，還需要很多經(jīng)驗(yàn)積累，包括資金的使用技巧和介入時(shí)間把握，要走的路還很長(zhǎng)。

2010年8月21日開始，證金公司宣布由中央?yún)R金公司接替進(jìn)行救市計(jì)劃實(shí)施，此后不久中國(guó)央行開始頻繁公開市場(chǎng)化操作，通過降息降準(zhǔn)和逆回購(gòu)方式注資市場(chǎng)，周小川行長(zhǎng)也在公開講話中宣稱A股底部已經(jīng)出現(xiàn)。那么在證金公司與中央?yún)R金公司交替階段，市場(chǎng)出現(xiàn)了什么變化？中央?yún)R金公司如何看待、把握市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)展呢？讓我們通過K線圖詳細(xì)解讀：

上證指數(shù)近期發(fā)展的三個(gè)階段：“股災(zāi)”、證金公司救市和中央?yún)R金公司介入。

上圖所注上證指數(shù)近期發(fā)展的三個(gè)階段：“股災(zāi)”、證金公司救市和中央?yún)R金公司介入?！肮蔀?zāi)”的過程投資者深有體會(huì)不必贅述；證金公司救市動(dòng)用了2萬億左右資金大量買入特定股票，配合新聞媒體大量宣傳“4500點(diǎn)目標(biāo)位”、“牛市基礎(chǔ)還在”等等，反而帶來了很大壓力和質(zhì)疑，并且隨著市場(chǎng)逐漸失去活力產(chǎn)生一些“虧損”跡象；隨后中央?yún)R金公司宣布介入市場(chǎng)，首先釋放了空頭能量，放手讓市場(chǎng)去下跌，連續(xù)下跌5個(gè)交易日后終于承認(rèn)了早已降臨的“熊市”，其次限制股指期貨市場(chǎng)開倉(cāng)規(guī)模在“10手”以內(nèi)，切斷了股指期貨沽空、唱空能力，此外配合人民幣匯率貶值節(jié)奏，巧妙利用央行寬松貨幣節(jié)奏構(gòu)建底部形態(tài)。

筆者認(rèn)為其高明之處在于，第一時(shí)間充分釋放了市場(chǎng)拋售的壓力，因?yàn)橹挥小跋碌辈趴梢浴爸沟?！順?shì)而為借力打力，正是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者信奉的技術(shù)操作技巧！另外，在相對(duì)低價(jià)位買入股票不僅降低了持股成本，而且有效規(guī)避了止損盤的拋壓；近期央行模糊的貨幣政策和匯率策略也留給市場(chǎng)足夠多的資金供給機(jī)會(huì)。四季度央行雖然沒有公開承認(rèn)“寬松的貨幣政策”，但降息降準(zhǔn)和注資動(dòng)作，已經(jīng)充分說明了這一趨勢(shì)。

筆者之前的分析報(bào)告中對(duì)“資金牛市”和“全球匯率戰(zhàn)”已經(jīng)有過比較詳細(xì)闡述，此后隨著貨幣政策的進(jìn)一步寬松和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)數(shù)年的加息進(jìn)程，還會(huì)不斷做出理性的分析報(bào)告，幫助投資者把握節(jié)奏尋找切入點(diǎn)。

剛才談到管理層對(duì)股指期貨市場(chǎng)的管制越來越嚴(yán)格，從最初的限制開倉(cāng)600手，到現(xiàn)在限制開倉(cāng)10手。此舉有效避免了所謂“對(duì)沖基金”的跨市場(chǎng)操作行為，同時(shí)也造成另外的奇怪現(xiàn)象：嚴(yán)格管制似乎切斷了股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，出現(xiàn)了股指期貨漲停，現(xiàn)貨市場(chǎng)并無大動(dòng)作的尷尬情況。請(qǐng)看圖：

2015年9月8日股指期貨IC主力合約分時(shí)圖

上圖所注2015年9月8日股指期貨IC主力合約分時(shí)圖，可以看到下午收盤前該品種出現(xiàn)漲停10%，而與此同時(shí)中證500指數(shù)漲幅僅僅3.76%；這里還需要考慮一個(gè)問題，限制開倉(cāng)后的股指期貨市場(chǎng)被限制了做空，那么正常的套期保值操作效果也被大打折扣。因此市場(chǎng)上曾一度有投資者宣稱“干脆關(guān)閉股指期貨交易”，管理層目前已經(jīng)商討指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)熔斷機(jī)制，作為漲跌停板制度的補(bǔ)充甚至替代，讓我們耐心等待消息。

最后我們一起綜合上述分析，做出操盤計(jì)劃?！熬仁小保匀蛔鳛楝F(xiàn)階段管理層重要課題，因此機(jī)會(huì)，往往出現(xiàn)在暴跌之后的反彈；并且央行的寬松貨幣政策基本出現(xiàn)在大跌之后，比如降息降準(zhǔn)和逆回購(gòu)操作。投資者只要做好兩件事就可輕松把握當(dāng)前市場(chǎng)節(jié)奏，首先利用均線系統(tǒng)尋找“多頭排列的牛股”（不需過多思考該股有什么概念題材大資金，“股災(zāi)”之后仍然保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，本身就是最好的證明）；第二步等待市場(chǎng)暴跌兩三天時(shí)候克服恐懼，果斷操作！如圖：

完美上升趨勢(shì)均線系統(tǒng)

如圖所注，“股災(zāi)”之后仍可以保持完美上升趨勢(shì)，均線系統(tǒng)（20天、60天、120天、250天參數(shù)）多頭排列的股票，值得投資！如果中國(guó)股市真的存在“價(jià)值投資”，那么通過技術(shù)方法找到具有“投機(jī)”價(jià)值的股票，也算是一種“價(jià)值”體現(xiàn)吧。