低估買入優(yōu)質(zhì)的成長股是很多價值投資者的追求，這里的優(yōu)質(zhì)成長股，不一定指超常規(guī)成長的小公司如湯臣倍健，其實傳統(tǒng)白馬股也可以優(yōu)質(zhì)并成長性好，如格力電器。

首先，針對主題，什么是低估？就這兩個字已經(jīng)把很多專業(yè)的投資者困擾。一般情況下，找低估的機會很多人只留意市盈率高低、PEG高低，我認為市場不會平白無故地給出一個低估的股票，正常情況下的低市盈率和低PEG展示的意義不大，更多要留意的是觀察是否出現(xiàn)敏感事件導致公司股價大跌，伴隨著劇烈的悲觀情緒存在。當劇烈悲觀情緒存在，我們又能判斷出這確實是市場犯錯了，才更有可能是低估機會。簡單地說，低估不常有，平常狀態(tài)下觀察的市盈率和PEG更多是浮云。低估是一個結(jié)果，我們要花大部分精力去做的是去證明市場確實在犯錯，后者是原因。

其次，上市公司成長就能帶給我們足夠的投資收益？我不完全認同。需要注意的是，公司在預期之下的成長只能帶來合理市場利率的收益，更多的股價上漲依靠優(yōu)秀企業(yè)盈利超預期的幅度，市場對上市公司未來三四年正常預期下的成長性已經(jīng)給予了合理定價（正常情況下的投資價格只會取得近似市場利率相應的回報），只有公司業(yè)績超預期才能更好地推動股價上漲。在這里，為什么巴菲特要尋找優(yōu)質(zhì)的公司？因為優(yōu)秀的企業(yè)抗風險能力強、易于預測且更容易出現(xiàn)業(yè)績超預期的情況。這里要解釋清楚的，只用合理價格買入優(yōu)質(zhì)的公司，收益是需要等待的。邏輯是什么呢？市場有奇怪的現(xiàn)象，對于再優(yōu)秀的投資對象，市場對于四五年后的成長性都會假設一個平凡的增速，這成了默認的規(guī)矩，這樣的規(guī)矩還確實是市場定價方式，原因可能是市場里沒有人能把企業(yè)看得這么長遠吧。不信我們可對穩(wěn)定增長好預測的公司做一次絕對估值，會發(fā)現(xiàn)算出來值和股價都差不多，估值系統(tǒng)假設條件都是數(shù)年后成長性下落為10%左右并延續(xù)很多年，最后永續(xù)增長3%~5%。市場的正常定價實際也是默認了這樣的假設。進一步說，如果我們持有的是真的好的公司，只要持有夠久，也會有超額收益存在，因為持有越久，后面幾年超預期的空間會越大，吞進肚子里的更多來自幾年后業(yè)績的超預期增長，來源于對優(yōu)秀的企業(yè)長遠的預測過于保守（這種預測更多來自默認規(guī)矩），這里就看我們是否看得準公司并且愿不愿意忍耐價格波動。

低估和伴隨企業(yè)成長這是兩種不同思路。兩種思路也可以同時使用。在熊市情況下，如果價值投資者不能大幅度超越大盤，那也不要指望長期收益率會有多優(yōu)越。兩種思路相比下，價值投資者的收益率如果比較平庸，本人認為是對前者的考慮少了。

更進一步說明的是，無論是尋找被市場低估的公司或是找出未來有超額收益的能夠長期穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)公司，我們都需要一般投資者沒有的遠見和一般投資者沒有的信息，要做到一般投資者都無法達到水平，這很難吧？確實，也是為什么很少有基金能夠長期跑贏市場的原因。但投資理念太重要了，價值投資理念能讓我們習慣進行第二層思維的思考，以便把精力放在挖掘被市場忽視的信息上。

對于低估的公司而言，我們是否能確保公司度過難關(guān)呢？我們證據(jù)是哪些？我認為其中尋找的重要證據(jù)之一就是商業(yè)規(guī)律，商業(yè)規(guī)律跟遠見直接相關(guān)。掌握商業(yè)規(guī)律很重要的方法是對歷史基本面數(shù)據(jù)進行考究，看歷史中有沒有出現(xiàn)過類似的風險事件，另外，不只是看投資標的的歷史，還有國外發(fā)達國家同類企業(yè)的歷史，等等。如果有，我們可以總結(jié)一些規(guī)律。商業(yè)規(guī)律的總結(jié)太重要，商業(yè)規(guī)律是站在實體企業(yè)家能力之上的眼光。企業(yè)家知道行業(yè)的潛規(guī)則、知道企業(yè)是具體怎么運營的，但他們也是經(jīng)濟周期的制造者之一，從遠見上看，企業(yè)家能逃離行業(yè)周期影響的很少，他們的行為更多是伴隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩之類問題。我們從事證券分析的人需要做的，是能站在他們之上掌握商業(yè)規(guī)律。商業(yè)規(guī)律傾向于把握長期的眼光或是把握公司的抗風險能力，而造成股價大跌的因素多是短期利空因素，我們需要觀察短期利空事件對公司未來自由現(xiàn)金流影響有多大？可能不如市場預期的糟糕或是根本就不受影響。

在這里，需要及時的信息配合。這里說的信息太重要了，要收集到被市場極少參與者了解到的信息，并且要快，我們不可能只等待上市公司和券商的信息。這些信息太慢了，也太公開了。我們需要自己去搜索，實時跟蹤公司的基本面。這也限制了我們的能力圈。為什么一些高手把能力圈限制在消費股，因為它們的經(jīng)營風險容易被我們跟蹤，銷售變化容易被了解。我們需要觀察這些信息的變化能否與我們總結(jié)的商業(yè)規(guī)律相匹配，比如判斷一家公司有很強的抗風險能力，我們需要跟蹤行業(yè)曾經(jīng)低迷的歷史，看它的產(chǎn)品銷量是否受影響很小，和目前情況相比是否匹配。

我們有沒有可能看錯，當然有！因此老練的高手@sosme 才會發(fā)展出再平衡的理論，他也是因為承認取得超額收益的難度和認為不要過度看高自己才會有這樣的理論基礎。我們要有別人沒有的遠見，要看到別人看不到的信息，難度大啊。

最后，無論是經(jīng)營變化、政策變化對經(jīng)營的影響、長期競爭力、商業(yè)規(guī)律等參考因素都會影響一個重要的因素，就是公司未來的自由現(xiàn)金流，也進而影響了公司的估值。經(jīng)過我們一系列的評判，就是為了得出一個值得買入價格，使得未來預期回報率能夠符合自己的要求回報率。