股票型分級基金

    2007年，第一支主動投資型分級基金國投瑞銀瑞福分級基金（老瑞福分級）上市。由于當(dāng)時(shí)沒有股指期貨、融資融券，帶杠桿的投資工具權(quán)證又被要求停止發(fā)行而逐漸淡出證券市場。因其稀缺性，造成帶杠桿的封閉期五年的老瑞福進(jìn)取在上市初期溢價(jià)交易。但是老瑞福分級的分級結(jié)構(gòu)極其復(fù)雜，普通投資者對于其份額凈值的計(jì)算難以理解。

   2009年，長盛基金推出了長盛同慶可分離交易股票基金（老同慶分級），封閉期三年，按照4:6比例拆分為同慶A（150006）和同慶B（150007），同慶A每年獲得5.6%的約定收益率，同慶B獲取1.67倍的份額杠桿。其分級方式開創(chuàng)了融資型分級基金的先河。同年國投瑞銀發(fā)行了開放式的瑞和滬深300指數(shù)分級基金，成為第一支可以子母基金配對轉(zhuǎn)換的LOF指數(shù)型分級基金。相比主動投資型分級基金，其優(yōu)點(diǎn)跟蹤指數(shù)，各份額凈值可以通過參照滬深300指數(shù)的漲跌幅計(jì)算出來，又可以通過配對轉(zhuǎn)換進(jìn)行套利。

    2010年，國聯(lián)安基金公司在借鑒了老同慶分級的融資分級模式的簡潔和瑞和滬深300指數(shù)分級的LOF型可套利的優(yōu)點(diǎn)，推出了跟蹤中證100指數(shù)的國聯(lián)安雙禧分級基金。并且第一個(gè)提出了杠桿份額凈值0.15元時(shí)向下折算保證約定收益份額的收益的概念。但因?yàn)槠淙园凑绽贤瑧c分級的4:6拆分的模式，雙禧B的份額杠桿仍為1.67倍。而雙禧A每三年才定期折算一次，而且是單利計(jì)息。銀華基金深證100指數(shù)分級基金又在雙禧分級的基礎(chǔ)上進(jìn)行了改進(jìn)，約定收益份額和杠桿份額的比值改為5:5，并且約定收益份額設(shè)為每年定期折算一次，杠桿份額凈值小于0.25元或母基金凈值大于2元進(jìn)行不定期折算，但是取消了B份額的定期折算。銀華深證100指數(shù)分級基金大受歡迎，銀華基金公司又遵循此推出了銀華等權(quán)90指數(shù)分級基金、銀華內(nèi)陸資源指數(shù)分級基金。奠定了融資型分級基金霸主地位。此后其他基金公司發(fā)行的融資型分級基金都基本遵循這一模式進(jìn)行5:5或4:6拆分。

   2012年銀華等權(quán)90分級基金成為第一個(gè)觸發(fā)向下不定期折算的基金。人們發(fā)現(xiàn)不定期折算相當(dāng)于母基金1元的時(shí)候下跌37.5%就發(fā)生下折，而上漲100%才能上折，母基金凈值上漲杠桿份額的凈值杠桿會減小接近于1倍失去吸引力，對于杠桿份額顯得不公平。因此信誠滬深300基金通過修改合同，把觸發(fā)向上不定期折算時(shí)的母基金凈值設(shè)置為1.5元，使得母基金凈值在1元的時(shí)候只需要上漲50%就可以進(jìn)行不定期折算。而國泰基金公司在借鑒高約定收益會使A份額溢價(jià)，從而使得分級基金容易整體溢價(jià)，并通過將低申購費(fèi)為1%，申購超100萬元申購費(fèi)封頂1000元的模式，吸引申購套利資金源源不斷流入，急速擴(kuò)大基金份額。建信基金公司又把約定收益率提高到一年定存利率+4.5%，使得A份額大幅溢價(jià)，B份額大幅折價(jià)以提高價(jià)格杠桿，從而同時(shí)提高兩個(gè)份額吸引力。

   2013年，在借鑒廣發(fā)證券的多空分級集合理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，基金公司設(shè)計(jì)出了母基金為指數(shù)基金的多空分級基金。與融資分級基金相比，多空分級的做多杠桿份額的風(fēng)險(xiǎn)與融資分級的杠桿份額風(fēng)險(xiǎn)相同，但是做多杠桿份額和做空杠桿份額都不需要支付融資成本。并且可以通過同時(shí)持有一定比例的多空份額可以達(dá)到對沖風(fēng)險(xiǎn)、套保的作用。因此中歐、中海、國泰、廣發(fā)等基金公司開發(fā)了跟蹤滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的多空分級基金。大成、嘉實(shí)基金更進(jìn)一步，設(shè)計(jì)出了多空分級ETF，使得套利更高效。

債券型分級基金

    債券型分級基金面世時(shí)間較晚。2010年，第一支債券型分級基金富國匯利上市。采用類似老同慶分級的模式，按照7:3拆分為匯利A和匯利B，封閉3年，匯利A約定利率3.87%，匯利B份額杠桿3.33倍。兩份額不可配對轉(zhuǎn)換，同時(shí)上市交易。此后，大成景豐、泰達(dá)宏利聚利、海富通增利、浦銀安盛增利采用了這種模式。同年，天弘基金發(fā)行的天弘添利分級債基又創(chuàng)造了另一種半封閉半開放模式：A份額每6個(gè)月定期開放申贖，不上市交易。B份額仍舊封閉，上市交易。目前大部分債券型分級基金都采用這種形式。這種方式使得A份額可以和銀行6個(gè)月理財(cái)進(jìn)行競爭，但是對于B份額而言就存在份額杠桿因?yàn)锳份額的申贖發(fā)生變化的不確定因素。

   2011年，嘉實(shí)基金借鑒了開放式股票分級基金的優(yōu)點(diǎn)，設(shè)計(jì)推出了第一支開放式分級債基嘉實(shí)多利。它的杠桿B份額多利進(jìn)取除了規(guī)定向下折算以外，還設(shè)計(jì)了當(dāng)凈值大于1元就參與A份額的定期折算以使B份額得到分紅又恢復(fù)初始的高杠桿，當(dāng)凈值小于1元就不參與定期折算以保護(hù)高杠桿。可惜這一優(yōu)點(diǎn)，在后續(xù)發(fā)行的開放式股票型或債券型分級基金中，只有轉(zhuǎn)型后的新同慶中證800指數(shù)分級基金采用了這一優(yōu)點(diǎn)。繼嘉實(shí)多利之后，市場又出現(xiàn)了參照興全合潤模式到期A份額和B份額都轉(zhuǎn)換為母基金再拆分為AB份額的開放式分級債基中歐鼎利、德邦德信。

   2012年底，信誠基金在半封閉半開放式的基礎(chǔ)上創(chuàng)造了一種新的分級模式：定期開放模式。A份額和B份額都定期開放，A份額每3個(gè)月（季季添金）或4個(gè)月（新雙盈A）開放一次，B份額每年開放一次。這種模式解決了B份額存續(xù)期太長而長期折價(jià)，未到期前不能按照凈值贖回的缺點(diǎn)。同時(shí)又讓基金永續(xù)存在，省卻了分級債基到期重新發(fā)行新基金接續(xù)。

貨幣型分級基金

    貨幣型分級基金目前還在申報(bào)階段，它是將貨幣基金拆分為等份額的做多做空份額以指數(shù)漲跌進(jìn)行對賭，可以視為一個(gè)迷你股指期貨。

（本文轉(zhuǎn)載自微信賬號：基金）