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【頭等艙觀察】神奇的港股，價(jià)值投資者的天堂 2015-08-05 深港通頭等艙 文/等著螞蟻?zhàn)兇笙?br> 導(dǎo)讀：提起香港股票市場(chǎng)，很多未曾體驗(yàn)的國內(nèi)投資者會(huì)感到神秘而又充滿誘惑，更有一些投資者被港股的負(fù)面報(bào)道搞的產(chǎn)生了一些畏懼，我們到底應(yīng)該怎樣看待這名列世界估值最低市場(chǎng)之一的港股市場(chǎng)？根據(jù)我自己多年兩地市場(chǎng)的投資體會(huì)，我覺得國內(nèi)A股是投機(jī)者的天堂，企業(yè)家的樂園；香港H股是價(jià)值投資者的天堂，企業(yè)家的傷心地。 股票投機(jī)者以博取短線差價(jià)，賺市場(chǎng)的錢為主；價(jià)值投資者靠等待企業(yè)發(fā)展壯大，分紅能力增強(qiáng)，由此帶來市值的增加，也就是賺企業(yè)的錢為主。由于市場(chǎng)短期情緒的不確定性，投機(jī)獲勝概率長期看大部分人和擲硬幣差不多，而放長遠(yuǎn)看80%公司都會(huì)隨著時(shí)間成長，所以價(jià)值投資獲勝的概率要大于投機(jī)獲勝的概率。 1 注冊(cè)制與投資者結(jié)構(gòu)造就長期低估值市場(chǎng) 1.1注冊(cè)制與做空機(jī)制導(dǎo)致仙股遍地 從制度方面看，國內(nèi)股票發(fā)行和融資的審核制，實(shí)際是一個(gè)保護(hù)投機(jī)者的市場(chǎng)，嚴(yán)格而漫長的新發(fā)和配股審核，使股票變?yōu)橄∪被I碼，申購新股成博彩游戲；對(duì)做空和質(zhì)疑公司的嚴(yán)格監(jiān)管和限制，使上市公司有恃無恐；退市制度的名存實(shí)亡，讓殼價(jià)值持續(xù)飆升，上市變成企業(yè)家的福利；企業(yè)做的好不如故事講的好，市盈率長期高企。由于不以估值為核心，規(guī)模小便于炒作成為高估值的理由，喜小厭大情緒突出。 香港市場(chǎng)是注冊(cè)制，企業(yè)上市只需要監(jiān)管部門備案；企業(yè)配股只要在總股本20%以內(nèi)無需任何申報(bào)，董事會(huì)決定就行；做空機(jī)構(gòu)可以先賣空然后發(fā)布針對(duì)個(gè)股的做空?qǐng)?bào)告，企業(yè)要自證清白，否則就會(huì)被停牌甚至退市。這樣的制度造成上市變成企業(yè)的一種選擇，大部分企業(yè)擇時(shí)上市，吐血定價(jià)，就這樣上市破發(fā)還經(jīng)常發(fā)生，市場(chǎng)上仙股遍地。企業(yè)估值只和公司內(nèi)在價(jià)值有關(guān)，炒作個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)很大，由于有寬松的配股制度，企業(yè)會(huì)隨時(shí)吸金增加流通籌碼，選擇企業(yè)不慎有被做空甚至退市清盤的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)估值長期偏低。 1.2缺乏投資者，信息嚴(yán)重不對(duì)稱 再說投資者結(jié)構(gòu)，國內(nèi)市場(chǎng)是擁有十多億人口國度的全民炒股，機(jī)構(gòu)占比低，散戶為主。這樣龐大的投資者群體又遇上了審核制帶來籌碼稀缺，結(jié)果就變成市盈率長期高位運(yùn)行，情緒化嚴(yán)重，博傻行情時(shí)常發(fā)生，研究企業(yè)不如觀察市場(chǎng)情緒有價(jià)值，所以投機(jī)之風(fēng)盛行，最終機(jī)構(gòu)也以短線思維為主，迎合市場(chǎng)主力散戶的心理，推波助瀾加入博傻大軍，變成一個(gè)以散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)。 香港市場(chǎng)由于國家一直以來的市場(chǎng)管制，國內(nèi)投資者購買港股渠道并不暢通，只能是幾百萬香港人和部分國外機(jī)構(gòu)投資者參與，而我國只有幾十年的改革開放歷史，國外投資者對(duì)這樣一個(gè)大部分上市公司業(yè)務(wù)在國內(nèi)的市場(chǎng)十分謹(jǐn)慎，出現(xiàn)政策折價(jià)，投資者的缺乏成為困擾港股的一個(gè)最大問題。而寬松的上市和配股制度又使籌碼供應(yīng)充足，上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模龐大，很多中小企業(yè)由于投資人身在國外并不了解，所以遭到長期冷落，規(guī)模大知名度高的估值和國內(nèi)接近，也就是喜大厭小情緒突出。有人形象的概括港股股為企業(yè)在內(nèi)陸，管理在香港，投資者在國外，信息嚴(yán)重不對(duì)稱。 正是由于香港市場(chǎng)的特殊制度和特殊投資者結(jié)構(gòu)，造成了大部分上市公司股價(jià)長期難以反映公司的真實(shí)價(jià)值，資產(chǎn)被市場(chǎng)大幅折價(jià)，很多企業(yè)股價(jià)是凈資產(chǎn)的幾分之一，同一上市公司A和H股價(jià)差幾倍，很多上市公司管理層看了都心疼自己公司股價(jià)被市場(chǎng)蹂躪，所以上市公司大股東增持和上市公司自愿回購注銷時(shí)有發(fā)生，而香港流通股不得低于總股本25%的規(guī)定，又限制了股權(quán)集中企業(yè)的增持行為，而私有化必須經(jīng)過中小股東表決通過，所以私有化退市之路可操作性也不是很大，所以資產(chǎn)長期被市場(chǎng)賤賣。 2 投資理念不同于A股，價(jià)值投資更為適合 說完制度差異和投資者結(jié)構(gòu)帶來的影響，我們就要來討論投資理念問題了，很多人了解這情況，但認(rèn)為由于匯率和利率及市場(chǎng)環(huán)境差異，港股不一定是價(jià)值投資者的天堂。這其實(shí)是走入了一個(gè)誤區(qū)，股票的價(jià)值只和背后所代表的企業(yè)有關(guān)，這是同股同權(quán)下毫無爭(zhēng)議的問題。我們買的是業(yè)務(wù)在國內(nèi)，企業(yè)資產(chǎn)以人民幣計(jì)價(jià)，分紅也是以分紅時(shí)人民幣兌港幣的匯率計(jì)算，所以外在因素對(duì)股權(quán)的價(jià)值并沒影響，影響的只是估值。例如，我們假設(shè)現(xiàn)有市場(chǎng)狀況下，國內(nèi)20倍市盈率，香港5倍市盈率都是合適估值而長期不變的，對(duì)于一個(gè)想獲取企業(yè)發(fā)展成果的價(jià)值投資人來說，沒有任何理由說買貴的更有價(jià)值。假設(shè)企業(yè)每年利潤增長20%，每年50%利潤用于分紅，你5元買了業(yè)績(jī)?yōu)?元的股票，那么五年后每股收益約2.5元，每股分紅1.25元，你的初始投資股息回報(bào)率變?yōu)槟?5%，基本能忽視股票價(jià)格波動(dòng)，坐享股息收益。而以20元價(jià)格買入，5年后股息率也只有6%多，只能算一般。 由于香港市場(chǎng)的低估值，使價(jià)值投資者熱衷的撿煙蒂變的相對(duì)容易，大把的煙蒂股等著你去研究，這在A股基本是一種奢望，煙蒂價(jià)值的實(shí)現(xiàn)基本由三種形式組成，一種是煙蒂股由于相對(duì)資產(chǎn)大幅折價(jià)，如果企業(yè)夠誠信，經(jīng)常有企業(yè)會(huì)突然加大派息力度，動(dòng)輒分紅達(dá)到股價(jià)的30%甚至50%以上，股價(jià)隨之爆發(fā)，例如民生國際和華人置業(yè)等股；再一種是買入后等市場(chǎng)回暖，由于估值低廉人們賣出意愿不強(qiáng)，稍許資金就能推動(dòng)股價(jià)翻倍；最后一種是你有幸買入了成長中的煙蒂股，那么幾年后股價(jià)翻幾十倍也是常事，所以價(jià)值投資更考驗(yàn)的是你對(duì)企業(yè)的研究能力，從而我們也就能理解為何巴菲特要每天研究公司報(bào)表和年報(bào)而不是看股票行情了。 港股市場(chǎng)不同于國內(nèi)的是個(gè)股行情多，齊漲共跌的大盤行情少，所以在什么點(diǎn)位，基本都能找到低估的股票，而國內(nèi)經(jīng)常是行情來了雞犬升天，經(jīng)常以消滅多少元以下的股票為口號(hào)，可繼續(xù)供價(jià)值投資人選擇的標(biāo)的很少。 初入港股都懼怕老千股，最簡(jiǎn)單的方法就是先買入AH同時(shí)上市的國企股，還有就是買入你原先就了解的一些公司的股票，等鍛煉一段時(shí)間，熟悉市場(chǎng)環(huán)境后，再擴(kuò)大選股范圍，循序漸進(jìn)。 隨著滬港通的落實(shí)，兩地基金互認(rèn)的實(shí)施，深港通也就要開通，人民幣國際化進(jìn)程也不斷推進(jìn)，香港作為人民幣出海的重要實(shí)驗(yàn)場(chǎng)所，大陸資金去香港買股票已是大勢(shì)所趨，兩地資金和觀念的融合不可避免，未來港股投資者結(jié)構(gòu)的巨大變化，將會(huì)推動(dòng)H股A股化進(jìn)程，而A股隨著注冊(cè)制的就要實(shí)施，以及未來上市公司和投資者多元化的落實(shí)，和世界接軌趨勢(shì)也很明確。如果以上這兩個(gè)趨勢(shì)成立，那么未來港股除了享受低估值帶來的機(jī)會(huì)外，還會(huì)附加制度變革引起的政策紅利，可以說是歷史的重大機(jī)遇。人們常說：先人一步，勝人一籌。投資就是一個(gè)不斷研究和捕捉機(jī)會(huì)的過程，目前作為世界價(jià)值洼地的港股正好是價(jià)值投資者不可多得的美麗天堂。 |
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