申萬宏源：傳媒行業(yè)去偽存真，關注跌出來的機會

　　在調整中去偽存真，發(fā)現跌出來的機會，挖掘優(yōu)質龍頭長期成長價值，看好華策影視、華誼兄弟。

　　挖掘低估值業(yè)績增長確定的標的，關注長城影視、新文化、印紀傳媒。

　　本周傳媒行業(yè)表現：申萬宏源文化傳媒指數下跌13.78%，其中，平面媒體下跌11.90%，影視動漫下跌8.03%，有線電視下跌12.78%，營銷服務下跌13.82%，互聯網信息服務下跌6.86%，移動互聯網服務下跌10.71%。前期周報推薦的除中南重工、當代東方停牌中，北京文化、華策影視、唐德影視、光線傳媒本周分別下跌11.04%、上漲0.14%、下跌21.53%、下跌4.21%。

　　本周行業(yè)動態(tài)：華策影視大舉布局綜藝領域；電廣傳媒攜手阿里巴巴建家庭娛樂生態(tài)圈；光線傳媒擬2650萬美元入股龍視傳媒；北京文化引入重磅人才“文化之旅”正式起航；長城影視收購諸暨影視城形成拍攝制作全產業(yè)鏈；完美環(huán)球擬定增30億提升影視內容制作。

　　投資建議：伴隨著市場近期的波動性調整，傳媒板塊及我們之前推薦的相關個股也出現不同程度下挫，在前期累積了過多漲幅之后出現系統(tǒng)性消化調整，未來投資機會將越來越多的向具備業(yè)績支撐的價值型公司轉化，需要去偽存真，整體板塊由之前的題材炒作回歸到理性估值層面，關注跌出來的機會?？芍攸c關注華誼兄弟(300027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)、北京文化(000802)、印紀傳媒(002143)、新文化(300336)、長城影視(002071).

　　華誼兄弟與百視通將基于互聯網電視平臺，打造國內首個電視端的星粉互動產品“娛樂家”，公司三塊業(yè)務線將形成合力有望今年爆發(fā)。華策影視員工持股資產管理計劃已完成，今年將大幅進軍綜藝領域，加快在大數據應用和互聯網渠道方面的合作步伐。北京文化新任董事長和管理層走馬上任，堅持以綜藝、影視內容為核心，打通全產業(yè)鏈IP，未來以互聯網為渠道構建大娛樂傳媒集團。印紀傳媒與湖南有線、天貓簽署商務協(xié)議，為電視用戶提供豐富、高品質的DVB+OTT家庭娛樂體驗，看好公司未來在三網融合進程中的積極轉型。(申萬宏源分析師：牟曉鳳)

　　長城影視：穩(wěn)扎穩(wěn)打，價值投資標的

　　長城影視 002071

　　研究機構：西南證券分析師：熊莉撰寫日期：2015-07-14

　　投資要點

　　事件：日前，我們與長城影視的董秘就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。

　　公司毛利率明顯高于行業(yè)均值。長城影視的毛利率高于行業(yè)均值和主要競爭對手，主要原因是因為公司的所有生產環(huán)節(jié)或絕大多數環(huán)節(jié)均在公司內部，減少摩擦損失和利潤外流，協(xié)同性提升公司利潤；未來，由于公司對外合作必不可少，毛利率水平或出現緩步的降低，但公司的整體利潤規(guī)模不會受到影響，反而因為對外合作而擴張。

　　產品立體結構，塑造內容為王。隨著“一劇兩星”等政策的出臺，行業(yè)無序競爭的格局發(fā)生根本性轉變，電視劇市場寡頭趨勢日益明顯。在內容為王的生存環(huán)境下，公司積極延伸產品涉及面，覆蓋所有電視劇類型，在大數據支持下發(fā)展“少量精品劇+大量低成本劇”的立體產品模式，以有限資源實現內容最優(yōu)，進而打造長城影視的“內容為王”。

　　廣告業(yè)務將是新主營業(yè)務之一。公司從2014年開始，陸續(xù)收購了多家涉及廣告的企業(yè)，包括傳統(tǒng)廣告渠道和新興廣告公司，未來還將繼續(xù)并入數字營銷企業(yè)。目前收購的廣告企業(yè)將在公司的統(tǒng)一管理下進行整合，實現協(xié)同效應；另一方面，收購的廣告公司多做出了業(yè)績承諾，鎖定了長城影視在廣告業(yè)務上的最低利潤。

　　估值與評級：我們預計，長城影視2015年到2017年的EPS 分別為0.57元、0.78元、0.98元，對應的PE 分別為22.13倍、16.09倍、12.84倍，估值明顯低于行業(yè)均值57倍的水平，和主要競爭對手相比，估值也相對較低，考慮到公司廣告+電視劇協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，和集團泛娛樂平臺的戰(zhàn)略目標，給予40倍的估值水平，目標價22.8元，給予“買入”評級。

　　風險提示：電視劇行業(yè)或出現不可預測的政策變化、或出現系統(tǒng)性風險。

　　新文化：多屏互動、IP開發(fā)有序推進

　　新文化 300336

　　研究機構：海通證券分析師：張杰偉撰寫日期：2015-06-11

　　投資要點：

　　【事件】2015年6月9日，新文化在上海舉辦了“心動IP，心隨我動”晚宴。宴會上，公司董事長楊震華先生以及各分公司領導分別發(fā)言，介紹了2015年新文化的全新戰(zhàn)略：為了更好發(fā)揮內容生產的規(guī)模化效應，改變傳統(tǒng)的產銷模式，新文化將從IP 的渠道、內容、科技三方面緊密結合，啟動企業(yè)模式新一輪的戰(zhàn)略升級。

　　點評】

　　布局微搖服務，提升內容變現空間。由于“搖一搖”擁有較好的用戶體驗，因此已成為了微信力推的新入口。新文化通過收購創(chuàng)思網絡布局微新“搖一搖”服務，體現了公司對于新技術的密切跟蹤和果斷的執(zhí)行力。我們認為微信搖一搖為廣告主提供了全新的、更加互動的廣告權益位，從而拓寬了內容的變現渠道，提升了內容變現的空間，與新文化原有的內容資源有極大的協(xié)同效應。此外，創(chuàng)祀網絡的微搖技術成熟，其后臺可精確的得到參與微搖互動的用戶的信息。未來公司將通過后臺大數據進行精準營銷，進而吸引更多地優(yōu)質廣告主。

　　深耕內容制作，有望實現IP 價值最大化。公司通過與大宇資訊合作獲得了其旗下《仙劍奇?zhèn)b傳》，《軒轅劍》，《大富翁》，《明星志愿》等知名游戲IP 的優(yōu)先合作權。公司目前已在積極的進行著這些優(yōu)質IP 資源的開發(fā)，計劃推出《仙劍奇?zhèn)b傳》、《軒轅劍》的影視劇以及《大富翁》的影視劇和綜藝節(jié)目以及《明星志愿》的節(jié)目，預計年內將有相關作品誕生?？紤]到新文化原本便深耕于電視劇制作，且通過外延投資收購凱弈影視，烙印文化，英翼傳媒等進入了電影和綜藝節(jié)目制作的領域，IP 開發(fā)能力完善，能充分挖掘IP 價值，有望實現IP 的價值最大化。

　　多屏互動可期，業(yè)務耦合度增強。新文化在新業(yè)務領域的積極布局，協(xié)同效應開始體現，業(yè)務耦合度增強。公司旗下的郁金香傳播擁有多個核心商區(qū)的LED 大屏，已形成卡位優(yōu)勢，加上公司豐富的影視劇等內容的儲備以及創(chuàng)祀網絡帶來的手機端入口，公司未來將有望實現“LED(大屏)+電影(大屏)+電視(中屏)+手機(小屏)”的大中小屏互動模式。未來公司將通過LED 大屏將流量導入手機端，形成流量的二次開發(fā)，我們認為多屏互動將提升用戶體驗，且通過多屏的流量對導，進一步提升公司內容的變現效率。此外，郁金香作為LED 大屏服務提供商，擁有較多優(yōu)質的大型品牌廣告主，我們認為相對于中小廣告主，郁金香的優(yōu)質廣告主將會對綜藝節(jié)目和電視劇等冠名權有更高需求，從而與微搖產生較強的協(xié)同效應。

　　目標價57.60元，維持買入評級。我們預計2015和2016年備考凈利潤總規(guī)模分別將達到34375萬元和45171萬元，對應攤薄后的EPS 分別為0.64元和0.84元。參考可比公司的平均估值，我們給予公司2015年90倍PE，目標價57.60元。

　　主要不確定因素。被收購公司整合風險；政策對內容監(jiān)管；影視劇市場競爭加劇。

　　華誼兄弟：還君明珠，被低估的影視龍頭

　　華誼兄弟 300027

　　研究機構：平安證券分析師：林娟撰寫日期：2015-06-05

　　投資要點事項：

　　我們調研了華誼兄弟，了解公司収展近冴和未來収展觃劃。

　　平安觀點：

　　影視娛樂制作數量大增，國際化打開票房天花板：15年一季度，公司推出5部甴影，實現15億票房，預計全年將推出15部甴影，實現50億票房，無論數量還是票房預期都進高于往年(7-9部，15億票房)。公司和STX合作制片，共同開拓300億美元的全球票房，打開國內47億美元的票房天花板。

　　IP衍生收入今年放量，奠定未來穩(wěn)定長牛：公司積極探索以實景娛樂為主的IP 衍生業(yè)務，簽約主題公園數量有望在14年11家的基礎上迎來翻倍，長期可獲得媲美影視娛樂的穩(wěn)定收入。

　　“互聯網+甴影+粉絲”戰(zhàn)略下，積極布局上下游產業(yè)鏈：公司在現有的銀漢科技、賣座網的布局背景下，近期不僅參與設立10億元觃模的幵購基金，而且將副總裁胡明轉任華誼兄弟新媒體公司董事長。預計未來公司將圍繞互聯網+甴影+粉絲戰(zhàn)略，積極布局上下游。

　　阿里騰訊平安參與定增，為華誼騰飛插上翅膀：14年底，公司公布定增草案，阿里創(chuàng)投、騰訊、平安等作為戰(zhàn)略投資者參加了公司36億元的定增。預計2015年定增完成后，公司不僅能夠補充36億元擴大影視制作，而且能夠和小伙伴們迚行上下游的合作，放開手腳，積極布局。

　　被低估的龍頭，給予“強烈推薦”：預計公司15-16年EPS 分別為1.10、1.34元，對應42.6、35.0倍PE，進低于行業(yè)平均70倍的市盈率水平，鑒于公司未來主業(yè)持續(xù)好轉，定增完成后將對產業(yè)鏈迚行大布局，我們首次覆蓋給予公司“強烈推薦”的評級和90元目標價。

　　風險提示：票房低于預期、定增過會低于預期。

　　華策影視：打造全球綜合型娛樂合伙人聯盟

　　華策影視 300133

　　研究機構：申萬宏源分析師：施妍撰寫日期：2015-07-03

　　投資要點：

　　精品電視劇優(yōu)勢凸顯，龍頭地位無人撼動。電視劇行業(yè)保持穩(wěn)定的增長，在新媒體和“一劇兩星”政策下行業(yè)趨于分化，精品劇如燙手山芋“臺也爭、網也爭”而低端電視劇卻乏人問津。華策作為電視劇龍頭企業(yè)，與克頓傳媒強強聯合市場份額高達13%，市占率第一。其制作的電視劇《愛情公寓》、《大漢天子》、《何以笙簫默》等均取得了較高的收入和口碑，是電視劇行業(yè)絕對龍頭。

　　全內容、全產業(yè)鏈、全球化覆蓋，打造綜合娛樂傳媒集團。華策積極進行橫向和縱向產業(yè)鏈布局。1)公司橫向擴張至電影和綜藝節(jié)目領域，增強全內容制作實力：A、電影方面，加強與韓國CJ 及郭敬明團隊的合作夯實電影股權投資，通過發(fā)行《刺客聶隱娘》打入電影發(fā)行環(huán)節(jié)；B、綜藝欄目方面，《好聲音》策劃人杜昉加盟團隊，入股天映傳媒加碼綜藝節(jié)目制作，今年完成5檔電視臺、4檔新媒體綜藝欄目。2)公司縱向擴張，布局全產業(yè)鏈：A、與合潤傳媒戰(zhàn)略合作，加大對影視劇內容的廣告植入；B、控股和參股31家電影院，加強渠道建設；C、海外渠道進一步完善，成功打入北美市場，影視劇海外銷售保持國內領先。

　　大數據和互聯網布局，擴大想象空間。公司擁有國內獨一無二的電視劇評估優(yōu)化系統(tǒng)，聯手百度分享大數據，從IP 選擇、劇本劇情設置、演員戲份、發(fā)行渠道、到排播營銷方式，影視劇的創(chuàng)作生產全過程實現標準化、專業(yè)化，更符合市場需求。同時，公司與小米合作探索B2C 模式，創(chuàng)新深度融合，更能直接分享網絡視聽產業(yè)的成長紅利。另外，此次定增20億百度、小米將參與其中，未來三強聯合想象空間無限。

　　內容為王，打造全球綜合型娛樂合伙人聯盟。發(fā)展以IP 為核心的衍生品和粉絲經濟，實現全內容的互動性。近期公司完成員工持股計劃，參與員工高達450人以上，覆蓋公司80%以上員工，實現全員持股共同創(chuàng)業(yè)的計劃，將公司利益與員工高度綁定。

　　上調至“買入”評級。我們上調公司盈利預測，預計2015-17年EPS 分別為0.71、0.92和1.15元/股(原盈利預測為15-16年EPS 分別為0.69、0.83元/股)，對應2015-17年PE 分別為36、28和22倍，遠低于影視行業(yè)15年50倍的PE 水平，并且公司業(yè)績存在較大超預期的可能以及外延式并購將會加快，第一步目標價36.8元，對應2016年PE 40倍，存在44%的上漲空間。