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《投資第一課》陪讀帖系列（4） 誰(shuí)是主導(dǎo)力量？ 在我的新書(shū)《投資第一課》中，《股價(jià)漲跌有何奧秘？》介紹了股價(jià)波動(dòng)的兩種力量——投資力量和投機(jī)力量的特點(diǎn)。在《投資者為何是“七虧”》中，對(duì)牛熊周期演變中投資者的情緒變化和投資行為做了分析。在這里，我們?cè)賮?lái)看看投資力量和投機(jī)力量在牛熊周期中如何變化。 不論牛市還是熊市，整體市場(chǎng)的主導(dǎo)力量都是投機(jī)力量。前面我們提到過(guò)，如果市場(chǎng)沒(méi)有投機(jī)力量，那么最終整體市場(chǎng)以及每只個(gè)股都將沿著其內(nèi)在價(jià)值曲線行進(jìn)。 為何說(shuō)牛市中股價(jià)上漲，投資力量不是主導(dǎo)力量？如果投資力量作為主導(dǎo)，那么優(yōu)質(zhì)股的股價(jià)在一天中上漲2%、5%、甚至更高——難道這只股票，一天之間內(nèi)在價(jià)值就變化了這么多嗎？這家上市公司，一天之間盈利能力就能發(fā)生這么大的變化嗎？牛市中，股價(jià)一天的振幅4%也很正常，難道在短短的4個(gè)小時(shí)交易時(shí)間，基本面就發(fā)生了這么劇烈的變化嗎？ 沒(méi)有！ 這個(gè)結(jié)論也許會(huì)讓很多投資者感到失望。為何投機(jī)力量才是整體市場(chǎng)的主導(dǎo)力量？既然如此，投資還有什么用，不如加入投機(jī)的一邊？ 當(dāng)股價(jià)低于股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，如果投資力量是主導(dǎo)力量，那么投資力量會(huì)源源不斷地買入，拉起股價(jià)，直至這個(gè)估值洼地被填平。這個(gè)過(guò)程無(wú)疑與套利過(guò)程相似——差價(jià)被套利資金逐步拉平。在熊市中，難道股價(jià)會(huì)跌至股票內(nèi)在價(jià)值附近時(shí)，就止跌嗎？當(dāng)然不會(huì)！股價(jià)還會(huì)繼續(xù)被趨勢(shì)投機(jī)力量，推著往下走。 也正是由于這個(gè)原因，投資者才能以遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買到心儀的股票。所以投資者不僅不應(yīng)泄氣，反而要明白，正是因?yàn)橥稒C(jī)力量主導(dǎo)了股市，才給投資者提供了獲取超額收益的機(jī)會(huì)。 當(dāng)然一些時(shí)候，某些個(gè)股會(huì)出現(xiàn)投資力量為主導(dǎo)的情況。但這種現(xiàn)象很難出現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)。在《估值搖擺與價(jià)值回歸》一節(jié)中，我們提到，股市波動(dòng)大部分時(shí)間都圍繞價(jià)值中樞進(jìn)行，但大部分時(shí)間卻都不等于價(jià)值中樞，要么高，要么低。股市運(yùn)動(dòng)一是物極必反，二是矯枉過(guò)正。 價(jià)值投資牛市一定能跑贏指數(shù)嗎？ 為什么在牛市中，價(jià)值投資者不一定能跑贏指數(shù)，或者說(shuō)不一定跑贏市場(chǎng)平均水平（不考慮交易成本）？ 原因很簡(jiǎn)單，就是前面說(shuō)的，投機(jī)力量是股票市場(chǎng)波動(dòng)的主導(dǎo)力量。在牛市中，一定是估值更便宜的個(gè)股漲幅更高嗎？一定是優(yōu)秀的、具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的上市公司，更受市場(chǎng)青睞嗎？不一定！ “不一定”也就是說(shuō)，可能是，也可能不是。 如果價(jià)值投資的標(biāo)的，剛好受到投機(jī)力量的青睞，那么在投機(jī)力量的助漲下，價(jià)值投資標(biāo)的會(huì)獲得更好的漲幅。反之，價(jià)值投資標(biāo)的就會(huì)跑輸市場(chǎng)平均（指數(shù)）。 投機(jī)力量是以預(yù)判股價(jià)未來(lái)走勢(shì)為己任，這與股票本身的質(zhì)素有一定的關(guān)系，但并非完全一一對(duì)應(yīng)。在《投資第一課》中，描述了這樣一種情況，“投機(jī)者買入一只股票，來(lái)自于他預(yù)期這只股票未來(lái)的股價(jià)會(huì)上漲，而上漲的原因卻很可能是公司的基本面轉(zhuǎn)好，宏觀經(jīng)濟(jì)條件改善等理由，這些理由從投資上講又是能夠站住腳的?！薄谂Ｊ谐跗?，當(dāng)投機(jī)力量出于基本面因素，去判斷股價(jià)未來(lái)的走勢(shì)時(shí)，這時(shí)就會(huì)促使低估的價(jià)值股更快地“價(jià)值回歸”。而在牛市中后期，好公司也可能獲得投機(jī)力量的青睞，直至股價(jià)被推高成“市夢(mèng)率”。牛市泡沫期，許多好公司并不是一個(gè)好股票——股價(jià)太貴。 另一種情況，好公司并沒(méi)有受到投機(jī)力量的青睞，垃圾股反而飛上天。垃圾股上天后，自然有各種理由來(lái)解釋這種現(xiàn)象。要么是一個(gè)不符合現(xiàn)實(shí)的美好的預(yù)期，要么是“小公司發(fā)展?jié)摿Ω蟆敝惢恼Q的歸納性理由，甚至有時(shí)不需要任何理由，它上漲只因?yàn)槿藗冾A(yù)期它未來(lái)還會(huì)繼續(xù)上漲。如果此時(shí)，作用于好公司的投機(jī)力量不足，那么即使在牛市中，優(yōu)質(zhì)股的股價(jià)也會(huì)疲軟。我們想，極端的現(xiàn)象無(wú)非就是沒(méi)有投機(jī)力量，那么任憑其他股票如何飛漲，優(yōu)質(zhì)股股價(jià)也只能沿著其內(nèi)在價(jià)值緩慢變化。 在牛市中，如果價(jià)值投資的標(biāo)的沒(méi)有受到投機(jī)力量的青睞，跑輸指數(shù)再正常不過(guò)了。 那問(wèn)題來(lái)了，價(jià)值投資究竟如何長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)？ 請(qǐng)聽(tīng)下回分解。 |
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來(lái)自： 歸真養(yǎng)生 > 《投資的道理》
