向下折算套利

*“分級(jí)基金折算是使得子基金份額獲得可以按照凈值贖回的母基金形式的分紅，從而保證交易價(jià)能體現(xiàn)凈值的價(jià)值。如果某分級(jí)基金在某一階段的子基金份額都沒有折算得到母基金的分紅，對(duì)它們進(jìn)行任何凈值的賦值都是個(gè)“名義”上的數(shù)字，而不能得到實(shí)質(zhì)性地兌現(xiàn)，例如在申萬(wàn)收益凈值≤1元時(shí)候申萬(wàn)深成指分級(jí)沒有折算，此時(shí)申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取兩個(gè)份額凈值都失去意義。折算分為到期折算、定期折算、不定期折算。到期折算是有分級(jí)期限和循環(huán)分級(jí)的分級(jí)基金到期A、B份額都按照凈值折算為母基金；定期折算是A類份額凈值超過1元的部分定期折算為母基金份額的形式得到的約定收益，多數(shù)B類份額不參與定期折算，只有雙禧100、嘉實(shí)多利、南方消費(fèi)、同慶800分級(jí)的定期折算B類份額在凈值超過1元的部分也折算為母基金份額。不定期折算又稱為“到點(diǎn)折算”，分為向上折算（上折）和向下折算（下折）。發(fā)生向上折算時(shí)，A類的上折和定折相同，得到凈值超過1元的部分以母基金份額得到的約定收益，B類份額凈值超過1元的部分折算為母基金。上折對(duì)A類無(wú)影響，但會(huì)使B類恢復(fù)為較高的初始凈值杠桿。

下折比上折復(fù)雜一些。假設(shè)B類下折為B凈值≤0.25元，發(fā)生向下折算時(shí)，下折日B類凈值0.242元，A類凈值1.036元，母基金凈值0.639元。則每1000份凈值0.242元的B類，折算為242份凈值1元的新的B類；每1000份凈值1.036元的A類，折算為242份凈值1元的新的A類和1036-242=794份凈值1元的新母基金；每1000份凈值0.639元的母基金折算為639份凈值1元的新母基金。由于A類凈值超過75%的大部分折算為母基金，而母基金可以按照凈值贖回。因此原先折價(jià)交易的A類在接近下折時(shí)折價(jià)率減小（價(jià)格上漲），B類溢價(jià)率減?。辉纫鐑r(jià)交易的A類在接近下折時(shí)溢價(jià)率減?。▋r(jià)格下跌），B類折價(jià)率減小。

向下不定期折算套利的前提條件是：1）由于A類子基金約定收益率低于市場(chǎng)債券收益率而折價(jià)交易，那些A約定收益率較高而溢價(jià)交易的A類下折時(shí)交易價(jià)會(huì)下跌；2）B類子基金有凈值下跌到某一值時(shí)觸發(fā)不定期折算條款；3）母基金距離向下折算點(diǎn)的跌幅要小于10%，且市場(chǎng)環(huán)境中母基金所跟蹤的指數(shù)大概率會(huì)下跌超10%。當(dāng)條件滿足時(shí)，就可以選擇買入A類子基金，或者場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金進(jìn)行拆分，拋售B類子基金，保留A類子基金。等待B類子基金凈值下跌到觸發(fā)不定期折算而得到折算紅利。如果大盤反彈，也有可能存在套利不成功的風(fēng)險(xiǎn)?！?--以上引用自百度百科的解釋。*

看不懂？對(duì)，太專業(yè)了，我們還是引用帥牛老師的版本再敘述遍下折概念。集思錄是低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)網(wǎng)站，所以我們以A類視角來闡釋下折。下折（或者稱低折）實(shí)際上就是A類兌現(xiàn)折價(jià)的過程。上面提到“A類通常會(huì)折價(jià)交易，也就是A的凈值為1元時(shí)，交易價(jià)格為0.9X甚至0.8X”，那么下折就是把這百分之幾或者百分之十幾的折價(jià)大部分兌現(xiàn)的過程。

我們以剛剛低折的銀華金瑞為例。

以12月20日銀華金瑞（A類）的收盤價(jià)（也就是套利基金在確認(rèn)了肯定會(huì)發(fā)生下折后給出的價(jià)格）1.025元作為套利介入價(jià)格來試算下套利收入。

假設(shè)買入了1000份，成本為(1.025X1000)X1.0005(萬(wàn)五手續(xù)費(fèi)) = 1025.5元

2013年12月23日為銀華金瑞（A類）的低折基準(zhǔn)日，這天，銀華金瑞（A類）的凈值為1.063，銀華鑫瑞（B類）的凈值為0.243，母基金銀華資源的凈值為0.571。那么，1000份銀華鑫瑞（B類）將被低折為243份新銀華鑫瑞（B類），新銀華鑫瑞的凈值為1；而1000份母基金銀華資源也將被折算為571份新母基金銀華資源，凈值也為1；而1000份銀華金瑞（A類）則被折算為243份凈值為1元的新銀華金瑞（A類）和820份凈值為1的新母基金銀華資源。這820份新母基金可以贖回（手續(xù)費(fèi)為0.5%）為現(xiàn)金。

份額折算過程如圖所示（可以看到，三類份額的變化，只有A類份額的資產(chǎn)變化是最具有收益性的）：

再保守假設(shè)凈值為1的新銀華金瑞（A類）上市首日折價(jià)8%，即交易價(jià)格為0.92元。

好，我們現(xiàn)在來計(jì)算下收益：

獲得的820份母基金銀華資源(T+2日才可贖回)的收益為

• 如果接下來兩天大盤不漲不跌的情況，贖回費(fèi)0.5%，因此，(820X1)X(1-0.005)=815.9元
• 如果接下來兩天大盤跌1%，則 815.9X0.99 = 807.74元
• 如果接下來兩天大盤跌2%，則 815.9X0.98 = 799.58元

以此類推。

獲得的243份凈值為1元的新銀華金瑞（T+2日可賣出）為

243X0.92(折價(jià)8%)X0.9995(萬(wàn)五手續(xù)費(fèi)) = 223.45元 

也就是說接下來內(nèi)陸資源指數(shù)不漲不跌的情況下，套利收益為 815.9+223.45-1025.5 = 13.8元 收益率為 13.8/1025.5 =1.35%。

當(dāng)然，如果內(nèi)陸資源指數(shù)在24號(hào)和25號(hào)這兩天大跌了，除非有很好的對(duì)沖機(jī)制，否則套利資金將會(huì)虧損。

最后歸納一下我的理解，下折就是大幅消滅B類的溢價(jià)，給付A類的折價(jià)和利息。