用IT技術(shù)玩金融系列文章，將介紹如何使用IT技術(shù)，處理金融大數(shù)據(jù)。在互聯(lián)網(wǎng)混跡多年，已經(jīng)熟練掌握一些IT技術(shù)。單純地在互聯(lián)網(wǎng)做開(kāi)發(fā)，總覺(jué)得使勁的方式不對(duì)。要想靠技術(shù)養(yǎng)活自己，就要把技術(shù)變現(xiàn)。通過(guò)“跨界”可以尋找新的機(jī)會(huì)，創(chuàng)造技術(shù)的壁壘。

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前言

低風(fēng)險(xiǎn)套利策略一直是人們所追求的投資、理財(cái)?shù)闹匾侄?。在證券市場(chǎng)上，有多種的低風(fēng)險(xiǎn)套利策略，可以幫助個(gè)人把資金利用起來(lái)，達(dá)到年化10%以上的收益。

本文大部分內(nèi)容摘自優(yōu)美博客：http://blog.sina.com.cn/yumilicai，總結(jié)了低風(fēng)險(xiǎn)套利策略，非常實(shí)用！！

目錄

1. 企業(yè)債
2. 可轉(zhuǎn)債
3. 打新股、打新債
4. 正回購(gòu)
5. 短期現(xiàn)金管理
6. 分級(jí)基金A
7. 股指期貨

1. 企業(yè)債

企業(yè)債，是一種低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、回售性風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)參考文章 企業(yè)債和企業(yè)債套利, 有詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)解釋。

1.1 企業(yè)債分析

企業(yè)債的收益來(lái)自2個(gè)方面：票面利息和價(jià)差。

票面利息：一般是固定的，在債券公告里可以看到，如你花1萬(wàn)元，以每張100元的價(jià)格，買了100張票面利息為8%的企業(yè)債，派息日會(huì)給你派8%的年息，利息在派息日當(dāng)天會(huì)扣除20%的利息稅后派給你(國(guó)債是派息是免稅的)，每年派息日你的賬戶應(yīng)會(huì)收到640元利息。如果企業(yè)不違約，7年后到期時(shí)，企業(yè)會(huì)按每張100元的價(jià)格，將100張債券的本金還給你，每年會(huì)得到6.4%的凈收益。

差價(jià)：交易價(jià)格的變化造成的買賣價(jià)差。企業(yè)債跟股票一樣，可在證券市場(chǎng)交易，當(dāng)市場(chǎng)可獲得的大多金融產(chǎn)品的收益低于企業(yè)債利率時(shí)，人們?cè)敢鉃榈玫捷^高的利息收益，花高于100元/張的價(jià)格買入債券，此時(shí)債券價(jià)格就會(huì)上漲，超過(guò)100元；相反，當(dāng)市場(chǎng)可獲得的金融產(chǎn)品的的年收益高于某企業(yè)債時(shí)，很多人就會(huì)想拋出這些債券，去購(gòu)買其它產(chǎn)品，這時(shí)債券價(jià)格就會(huì)下跌，可能會(huì)低于100元。

債券具有價(jià)值回歸的特點(diǎn)，到期要還本付息。只要債券不違約，在到期時(shí)，都會(huì)回到100元/張的價(jià)格水平，所以債券要比股票安全得多。

債券交易的特點(diǎn)是：凈價(jià)交易，全價(jià)結(jié)算，全價(jià)=凈價(jià)+利息。

影響債券凈價(jià)漲跌的因素：

• 利率調(diào)整：債券價(jià)格的漲跌與利率的升降成反向關(guān)系。加息時(shí)，債券的“高息”優(yōu)勢(shì)被削減，引起“看空”預(yù)期，資金離場(chǎng)，債券會(huì)價(jià)格下跌；降息時(shí)，債券的“高息”優(yōu)勢(shì)被加強(qiáng)，引起“看多”預(yù)期，資金進(jìn)場(chǎng)，債券價(jià)格上漲。同樣，當(dāng)相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品的年化收益上漲時(shí)，債券價(jià)格會(huì)受影響下跌；反之上漲。
• 即期收益率的變化(YTM)：債券價(jià)格與YTM是負(fù)相關(guān)的，屬于典型的蹺蹺板關(guān)系。債券價(jià)格上漲會(huì)使得YTM下降，當(dāng)YTM降到與市場(chǎng)平均收益接近或更低時(shí)，會(huì)引起“看空”預(yù)期，資金離場(chǎng)債券價(jià)格下跌，當(dāng)價(jià)格下跌帶來(lái)有吸引力的YTM時(shí)，又會(huì)引發(fā)“看多”，資金涌入債券價(jià)格上漲
• 股市行情：債市與股市是相互漲消的關(guān)系。股市行情好時(shí)，資金跑起股市，債市下跌；相反，股市的熊市往往推動(dòng)債市的牛市。
• 通脹程度：輕度的通貨膨脹下，人們出對(duì)資產(chǎn)保值的想法，會(huì)增持債券，有利于債券價(jià)格上漲；但在惡性通脹來(lái)臨，債券利息收益抵御不了通脹時(shí)，人們會(huì)將資金移到更安全的地方，比如黃金、實(shí)物資產(chǎn)、囤積商品、境外等，會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。
• 派息日：當(dāng)派過(guò)息后，YTM會(huì)上漲，必然引起債券價(jià)格上漲。
• 久期：債券的久期越長(zhǎng)，其價(jià)格對(duì)利率的變化越敏感。加息(或降息)時(shí)，久期長(zhǎng)的債券的凈價(jià)跌幅（或漲幅）比久期短的要大。
• 信用利差：債市整體看多時(shí)，信用評(píng)級(jí)對(duì)價(jià)格的影響不大；在債市恐慌時(shí)，信用利差會(huì)擴(kuò)大，資質(zhì)好的債券要比差的抗跌。
• 回購(gòu)折算率：債市牛市時(shí)，可質(zhì)押回購(gòu)的債券會(huì)更受青睞，因此可或獲得一定的利差，折算率最高的利差更大。

1.2 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

1.2.1 利息稅

債券一年只派一次息，就是派息日那天。債券交易過(guò)程中，一直會(huì)帶著一筆先行墊付的利息。當(dāng)你按凈價(jià)買入債券的同時(shí)，必須墊錢(qián)接過(guò)這個(gè)“利息包”，所以，你付給上家的錢(qián)是“凈價(jià)+利息=全價(jià)”。因?yàn)槠髽I(yè)債的利息收益是要交20%的利息稅的，這筆稅在企業(yè)派息時(shí)會(huì)被扣除，持有人實(shí)際收到的利息是票面利息的80%，但是他先行墊付的是100%的利息。

為了避稅，有兩種方法。
1). 在派息日前將債券拋掉，除息日后再買入債券。由于機(jī)構(gòu)是不扣稅的，所以會(huì)有機(jī)構(gòu)來(lái)接盤(pán)。
2). 通過(guò)債券大宗交易，在派息日當(dāng)天機(jī)構(gòu)代你持有債券，除息日后再還給你，機(jī)構(gòu)提供這種服務(wù)也會(huì)收一定的服務(wù)費(fèi)用，大概0.2元/張差價(jià)。大宗交易平臺(tái)有交易量的門(mén)檻，滬市債要求單筆10000張起，深市債要求單筆5000張起。

1.2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)

2014年3月4日，首單實(shí)質(zhì)性違約的債券出現(xiàn)。*ST超日發(fā)布公告稱，“11超日債”本期利息將無(wú)法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付8980萬(wàn)元，僅能夠按期支付共計(jì)人民幣400萬(wàn)元。

在選擇債券的時(shí)候，我們就要精心挑選，避免違約出現(xiàn)！評(píng)級(jí)要AA,AA+以上的；有實(shí)物抵押擔(dān)保；政府背景；最近2年，業(yè)績(jī)不能出現(xiàn)虧損；正回購(gòu)折算率越高越好。

2. 可轉(zhuǎn)債

企業(yè)債，是一種可以轉(zhuǎn)換股票的債券。在轉(zhuǎn)換之前，它是債券和純債一樣有價(jià)值回歸的特點(diǎn)，也可以獲得票面利息；轉(zhuǎn)換后，就兌換成了相應(yīng)數(shù)量的股票，股市的上漲也會(huì)帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，請(qǐng)參考文章 可轉(zhuǎn)債套利實(shí)踐, 有詳細(xì)的介紹。

2.1 可轉(zhuǎn)債分析

與純債不同的是，純債市與股市的行情通常是呈負(fù)相關(guān)，而可轉(zhuǎn)債的價(jià)格與股市是正相關(guān)的。當(dāng)股市大漲時(shí)，持有可轉(zhuǎn)債可以分得股市的盈利；即便股市大跌，可轉(zhuǎn)債因其債券屬性，也有一個(gè)安全保障底線。

可轉(zhuǎn)債為T(mén)+0交易，當(dāng)天買進(jìn)當(dāng)天賣出，部分可轉(zhuǎn)債可以質(zhì)押。可轉(zhuǎn)債，有價(jià)值回歸的特點(diǎn)，在不違約的情況下，到期時(shí)需要還本付息，100元的本金和票面利息是確保的。

回售條款，當(dāng)股票大跌時(shí)，若轉(zhuǎn)換成股票其價(jià)值遠(yuǎn)低于100元債券面值時(shí)，投資人可要求發(fā)行公司以100元面值加上利息補(bǔ)償金的價(jià)格收回可轉(zhuǎn)債。

贖回條款，在一定條件下公司可以按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，用于降低發(fā)行公司的發(fā)行成本，通常贖回價(jià)格為105元左右。

下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，不論是回售或贖回，都與正股和轉(zhuǎn)股價(jià)有關(guān)系。發(fā)行公司有權(quán)調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格（無(wú)權(quán)調(diào)高），當(dāng)股票大跌，發(fā)行公司可能會(huì)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，以保障投資人轉(zhuǎn)股收益不會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)格下跌大幅縮，避免面對(duì)投資人要求回售，因?yàn)橐坏┯|發(fā)回售條件，企業(yè)就要提前面臨清償債務(wù)的問(wèn)題。轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)意味著100元的債券可以轉(zhuǎn)換成更多數(shù)量的股票。

2.2 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1 贖回?fù)p失

每一支可轉(zhuǎn)債都有提前贖回條款。通常包括2種情況：

• 在轉(zhuǎn)股期內(nèi)任何連續(xù)30個(gè)交易日中至少有x個(gè)交易日(每支轉(zhuǎn)債不同)的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格130%(含130%)
• 本次可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額約定的金額(每支轉(zhuǎn)債不同)。

2.2.2 利息稅

可轉(zhuǎn)債無(wú)所謂避稅，價(jià)格波動(dòng)大，利息低只有2%左右。

2.3 套利操作

2.3.1 負(fù)溢價(jià)率套利

當(dāng)股市上漲，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票的當(dāng)前價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債當(dāng)前價(jià)格時(shí)，就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，這時(shí)的溢價(jià)率是負(fù)的。但實(shí)際上種情況很少出現(xiàn)，正股價(jià)超漲時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)很快跟上，這個(gè)套利空間就被填平了。收盤(pán)前，如果一直有負(fù)溢價(jià)率的情況，那么我們可以買進(jìn)轉(zhuǎn)債，然后轉(zhuǎn)股，第二天開(kāi)盤(pán)時(shí)賣出股票。但這是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果第二天開(kāi)盤(pán)正股跌破溢價(jià)率的價(jià)格，那么我們還是會(huì)賠錢(qián)的。所以，最好的辦法是，配合融券套利一起進(jìn)行。

轉(zhuǎn)股價(jià)值 = 100元/轉(zhuǎn)股價(jià)*正股價(jià)
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 = 可轉(zhuǎn)債市價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)值-1 = 可轉(zhuǎn)債市價(jià) / (100元/轉(zhuǎn)股價(jià)*正股價(jià)) -1

2.3.2 融券套利

出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)率機(jī)會(huì)時(shí)，需要同時(shí)賣出正股和買入債券，將利潤(rùn)鎖定。由于我們手里沒(méi)有正股，需要通過(guò)融券先借入股票賣出，再買入可轉(zhuǎn)債并操作轉(zhuǎn)股，以便第二天歸還借來(lái)的股票。這樣操作都幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了，但是融券操作有年化8%左右的成本要考慮。

2.3.3 回售套利

當(dāng)正股價(jià)跌得太低，觸發(fā)回售條件時(shí)，持有人有權(quán)將手中的債以約定的回售價(jià)賣回給公司。注意，回售是持有人的權(quán)利，不是義務(wù)，你可賣，也可以不賣繼續(xù)持有?；厥蹆r(jià)，是事先約定的，每支轉(zhuǎn)債不同，通常在102元至105元之間。

注意，任何一個(gè)計(jì)息年度，只能有一次回售保護(hù)。當(dāng)在一支轉(zhuǎn)債在同一個(gè)計(jì)息年度多次觸發(fā)回售條款時(shí)，只有第一次有效，如果持有人在開(kāi)放回售權(quán)利時(shí)沒(méi)有行使權(quán)利，在這個(gè)計(jì)息年度都沒(méi)有權(quán)利回售了。

2.3.4 下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)套利

當(dāng)面臨時(shí)回售危機(jī)時(shí)，公司有一個(gè)回天之策，就是下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。轉(zhuǎn)股價(jià)一下調(diào)，馬上就從回售危機(jī)中脫身了。而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，每一次下轉(zhuǎn)股價(jià)，都是“送錢(qián)”，回售價(jià)一下調(diào)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值就上升了。

2.3.5 打新債

債市行情時(shí)，通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)打新債，如果打中，上市后買出，通?？梢远唐趦?nèi)獲得不錯(cuò)的收益。

3. 打新股、打新債

3.1 打新股

打新股不是穩(wěn)賺不賠的，新股的破發(fā)率越來(lái)越高，破發(fā)周期越來(lái)越短，收益率越來(lái)越低。

• 申購(gòu)時(shí)間：申購(gòu)新股只要在工作日的上午9：00至下午3：00，提交委托都可以。上班族可利用中午的時(shí)間申購(gòu)。
• 撤單：股票交易在委托后只要未成交都可以撤單，申購(gòu)新股的委托是不可以撤單的。申購(gòu)后申購(gòu)的資金份額就凍結(jié)了。
• 申購(gòu)機(jī)會(huì)：每個(gè)賬戶對(duì)單個(gè)新股只能申購(gòu)1次，不能重復(fù)申購(gòu)。每支新股都有“申購(gòu)上限”包括數(shù)量上限和資金上限。比如說(shuō)，你有50萬(wàn)用于打新股，當(dāng)天只有1支新股可申購(gòu)，申購(gòu)上限為30萬(wàn)元，那么只用一個(gè)賬戶的話，就只能申購(gòu)1次，多出的20萬(wàn)元只能另行安排，比如做GC001。所以，資金大戶往往會(huì)通過(guò)多開(kāi)證券賬戶，獲得更多的申購(gòu)機(jī)會(huì)。
• 出號(hào)：中簽公布時(shí)間T+2，如7月17號(hào)申購(gòu)，19號(hào)晚上就可以在證券賬戶上查到是否中簽，如果中簽，你的持倉(cāng)中就會(huì)看到中簽的股票及數(shù)量，如果沒(méi)有中簽，持倉(cāng)中凍結(jié)的申購(gòu)份額就消失了。
• 回款：回款時(shí)間是T+3，17號(hào)申購(gòu)新股凍結(jié)的資金會(huì)在19號(hào)晚上中簽公布后回到證券賬戶中，20號(hào)上午開(kāi)市就可以在余額中看到，當(dāng)時(shí)就可以銀證轉(zhuǎn)賬去銀行。

如果中簽了，怎么賣？首先，要查一下中簽股票的上市日期，可到這里查詢： http://data.eastmoney.com/xg/xg/

第二，安排好時(shí)間。在新股上市當(dāng)日上午9：15時(shí)，在五盤(pán)檔口看集合到竟價(jià)，這時(shí)價(jià)格是快速浮動(dòng)的，此時(shí)的價(jià)格只是一個(gè)參考，如果高出申購(gòu)價(jià)很多，那這支股票賺錢(qián)是沒(méi)有問(wèn)題。如果比申購(gòu)價(jià)還低不少，那就要小心了，可能要破發(fā)了。但這時(shí)的價(jià)格并沒(méi)有實(shí)際意義，關(guān)鍵要看9：26時(shí)的價(jià)格，此時(shí)就是當(dāng)天的開(kāi)盤(pán)價(jià)了。

• 如果到9：26分時(shí)，價(jià)格高出申購(gòu)價(jià)很多，那恭喜你了，這支股票肯定可以賺錢(qián)了。
• 如果9點(diǎn)26分時(shí)價(jià)格低于申購(gòu)價(jià)很多，基本上是會(huì)破發(fā)的，很多專業(yè)打新的人會(huì)在這個(gè)時(shí)候掛單割肉拋掉，結(jié)果可能會(huì)導(dǎo)開(kāi)盤(pán)時(shí)一路下掉。這時(shí)你有兩個(gè)選擇，一是割肉拋掉，二是繼續(xù)持有等反彈后再拋。目前的大盤(pán)一路向下的情況來(lái)看，后市下跌的機(jī)率要大于上漲的機(jī)率，所以，很多打新專業(yè)戶有一個(gè)紀(jì)律就是，不論當(dāng)天是賺是虧都拋掉。
• 如果9點(diǎn)26分時(shí)的價(jià)格申購(gòu)價(jià)差不多，那么這支新股就算不破發(fā)，油水也不會(huì)很多。為了保險(xiǎn)起見(jiàn)，可以先掛一個(gè)單。

3.2 打新債

打新債有兩種，一種是申購(gòu)企業(yè)債，一種是申購(gòu)可轉(zhuǎn)債，兩種的申購(gòu)流程是不同的。申購(gòu)之前，要做的工作是查看新債申購(gòu)排期表，可以參考下面這個(gè)網(wǎng)站：http://www./list.php?catid=29。

在個(gè)人申購(gòu)日當(dāng)天的上午9：30至下午3：00前，都可以申購(gòu)。申購(gòu)可轉(zhuǎn)債跟打新股一樣，一支債只可以申購(gòu)一次，多筆申購(gòu)只能第一筆有效，其它的都是廢單。所以，申購(gòu)前就要考慮好用多少資金，申購(gòu)后就無(wú)法再追加資金申購(gòu)了。下單申購(gòu)后，申購(gòu)資金就被凍結(jié)了，T+4個(gè)交易日（節(jié)假日不算）才能可用。比如民生轉(zhuǎn)債，是15號(hào)申購(gòu)的，20號(hào)晚上收市后回到賬上（可以在3月20日的交割單里看到“申購(gòu)返款”），21號(hào)早上開(kāi)市可用。如果中簽，會(huì)在21號(hào)早上看到賬戶里有所中的新債。如果中簽了，就要關(guān)注新債的上市時(shí)間，上市當(dāng)天擇時(shí)賣掉?？春煤笫械模部梢猿钟幸欢螘r(shí)間再賣掉。

申購(gòu)企業(yè)債，與申購(gòu)可轉(zhuǎn)債完全不同。申購(gòu)可轉(zhuǎn)債跟打新股一樣，靠的是運(yùn)氣，100萬(wàn)資金申購(gòu)，中簽率1%的話，大概會(huì)中簽10000元（以發(fā)行價(jià)計(jì)算）左右的新股，其余資金中簽后返還。而申購(gòu)企業(yè)債，靠的是速度，誰(shuí)最快誰(shuí)就能搶到；而且要么不中，要么全中，100W打企業(yè)債，若是中了，就拿到100W的債券。非常刺激，也非?；炭郑?/p>

打企業(yè)債，的確可以用“秒殺”來(lái)形容。有的被看好的企業(yè)債，在9點(diǎn)30開(kāi)市前就被搶光了。滬市債9：25就可以下委托單，深市債9：15就可以下委托單。但即使你第一時(shí)間下單，也未必能搶到，因?yàn)檫@還關(guān)系到你所在券商的速度，如果你的券商的跑道比別的券商慢零點(diǎn)幾秒，你可能就永遠(yuǎn)不到熱門(mén)企業(yè)債。打滬市企業(yè)債，最早下單時(shí)間是9：25分，打深市企業(yè)債有的可以提前一天下隔夜單（因每個(gè)券商系統(tǒng)的設(shè)置而異）。

打新股和打可轉(zhuǎn)債，資金都要凍結(jié)幾天，因此是有利息成本的。而打企業(yè)債，理論上只凍結(jié)半小時(shí)，早上10點(diǎn)左右有沒(méi)有中就知道了，沒(méi)有中的話資金全額返還。打新股和可轉(zhuǎn)債，都只是首次下單生效，打企業(yè)債是多次下單都生效的。

因新股、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債的安全線不同，中簽后的盈虧風(fēng)險(xiǎn)也不同。

打新股，如果遇到“破發(fā)”，可能就被套半年一年，甚至更久，所以很多打新族都遵守一個(gè)紀(jì)律：上市首日不論盈虧都要賣掉。當(dāng)然中新股遇到“大肉”的時(shí)候，也是非常爽的，中一簽的收益可能就上萬(wàn)元。

打可轉(zhuǎn)債，也可能機(jī)遇到破發(fā)，但因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債是到期還本付息的，所以即使破發(fā)，也可以安心拿著，100元/張的本金是有保證的，另外還點(diǎn)微薄的年息。遇到破發(fā)可以持有一段時(shí)間，等機(jī)會(huì)再賣出。風(fēng)險(xiǎn)就是損失資金的利息成本。

打企業(yè)債，當(dāng)然也有破發(fā)的時(shí)候，但風(fēng)險(xiǎn)也是最小的。企業(yè)債本身的利息比較高，一般都大大超過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品，也足夠正回購(gòu)成本，所以遇到破發(fā)也不要太擔(dān)心，可以安心等待收益回正。當(dāng)然，在打企業(yè)債之前要注意企業(yè)債本身的品質(zhì)，比如是不是虧損企業(yè)的債，這種債還是回避較好。

最新臨停規(guī)則（8月10日整理）

深市規(guī)則（適用0和3開(kāi)頭的新股）

• 上市首日，盤(pán)中換手率達(dá)50%時(shí)，臨時(shí)停牌1小時(shí)，1小時(shí)后繼續(xù)交易。
• 上市首日，成交價(jià)漲跌幅達(dá)10%時(shí)，臨時(shí)停牌1小時(shí)，1小時(shí)后繼續(xù)交易。
• 上市首日，成交價(jià)漲跌幅達(dá)20%時(shí)，臨時(shí)停牌至14：57，恢復(fù)交易。

滬市規(guī)則（適用6開(kāi)頭的新股）

• 上市后10個(gè)交易日，盤(pán)中換手率達(dá)80%時(shí)，臨時(shí)停牌至14：55繼續(xù)交易。
• 上市后10個(gè)交易日，成交價(jià)漲跌10%時(shí)，臨時(shí)停牌30分鐘，1小時(shí)后繼續(xù)交易。
• 上市后10個(gè)交易日，成交價(jià)漲跌幅達(dá)20%時(shí)，臨時(shí)停牌至14：55，恢復(fù)交易。

4. 正回購(gòu)和逆回購(gòu)

在證券市場(chǎng)有機(jī)構(gòu)或個(gè)人想借錢(qián)的時(shí)候，他們可以將手里的債券抵押出來(lái)，向證券市場(chǎng)中的其它人借錢(qián)。借入錢(qián)的就是買方，以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利息將錢(qián)借進(jìn)來(lái)，做的是正回購(gòu)；借出錢(qián)的是賣方，以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利息將手中的錢(qián)借出，做的是逆回購(gòu)

4.1 逆回購(gòu)

逆回購(gòu)，包國(guó)債逆回購(gòu)和企業(yè)債逆回購(gòu)，請(qǐng)參考文章 金融無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利工具 逆回購(gòu), 有詳細(xì)的介紹。

逆回購(gòu)的特點(diǎn)是：

• 流動(dòng)性好, 可發(fā)根據(jù)自己的需要選擇不同期限的逆回購(gòu)，回款時(shí)間準(zhǔn)時(shí)。資金T+1回到股票賬戶，可用于買股票、債券等，T+2可轉(zhuǎn)去銀行賬戶。
• 零風(fēng)險(xiǎn), 只要國(guó)債不違約就不會(huì)有問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)基本與存銀行的是一樣的。
• 操作簡(jiǎn)便, 只在證券賬戶上賣出一次，還款是自動(dòng)的。

4.2 正回購(gòu)

當(dāng)大量資金被套在債券里，眼巴巴看著新股的一波好行情，錯(cuò)過(guò)了好痛心。怎么解決？有一個(gè)辦法，就是正回購(gòu)。通過(guò)正回購(gòu)，可以將手中的債券抵押借入資金。前面我們講過(guò)逆回購(gòu)，正回購(gòu)是逆回購(gòu)的對(duì)手，做逆回購(gòu)的是資金借出方，做正回購(gòu)的是資金借入方，正回購(gòu)方必須以手中的債券做為抵押。

通過(guò)正回購(gòu)借入資金的成本是很低的，一般年利率在3%以內(nèi)，當(dāng)然，在資金非常緊缺的時(shí)候正/逆回購(gòu)的價(jià)格會(huì)非常高，有時(shí)達(dá)到幾十上百，這種情況比較少。一般以低于5的價(jià)格做正回購(gòu)都是合算的，因?yàn)橛囝~寶還有5%以上的收益呢。

如果是在債市一路上揚(yáng)的情況下，通過(guò)“買債——正回購(gòu)——買債——正回購(gòu)——買債”，這樣循環(huán)套作的手法，可以得到20%以上的年收益。正回購(gòu)是個(gè)非常好的融資途徑。利用得好，可以大幅增加收益。下面來(lái)看一下正回購(gòu)的操作流程。

正回購(gòu)一般是可以續(xù)作的。續(xù)作就是說(shuō)質(zhì)押券到期時(shí)，可以繼續(xù)正回購(gòu)借入資金歸還上次借入的資金。這樣就不用現(xiàn)金或賣債券來(lái)還款了。有的券商不允許續(xù)作，就是回購(gòu)到期時(shí)要先還上次借的錢(qián)。正回購(gòu)一般也可以套作。套作就是回購(gòu)借入資金后再買債券，用新買的債券又去質(zhì)押，如此循環(huán)。一般券商要求不高于3倍套作，專業(yè)投資者可以達(dá)到5倍。

一般來(lái)說(shuō)，每天尾盤(pán)正回購(gòu)價(jià)格會(huì)大幅跳水，特別是收市前5分鐘(尾盤(pán)操作有風(fēng)險(xiǎn))。在這里，你的可用資金是正的，錢(qián)已經(jīng)還過(guò)了，如果還有多余的標(biāo)準(zhǔn)券可以借錢(qián)的話，就可以在這個(gè)時(shí)候以很低的價(jià)格借錢(qián)，比如年化2%的成本借G001的錢(qián)，申購(gòu)519888獲得約3.5%的年化收益。套利收益=3.5%-2%-正回購(gòu)手續(xù)費(fèi)。正回購(gòu)手續(xù)費(fèi)10萬(wàn)元收1元，折合年化0.365%，我的回購(gòu)手續(xù)費(fèi)是5折，折合年化0.1825%。按此計(jì)算，如果我尾盤(pán)5分鐘以2的價(jià)格買G001借100萬(wàn)元，馬上申購(gòu)519888，第二天早上開(kāi)盤(pán)贖回519888，不影響資金使用，但可以套利36元。雖然是很少的錢(qián)，但也就是半分鐘的舉手之勞。

如果換做是周五申購(gòu)519888的話，就是3天利息，2%年化利息買001借錢(qián)做519888，就非常劃算了。一個(gè)周末，套利收益=3.5%*3-2%-正回購(gòu)手續(xù)費(fèi)，同樣是借100萬(wàn)，可以套利227元。如果519888拒申怎么辦？沒(méi)關(guān)系，比如你是華泰證券賬戶，開(kāi)通一下天天發(fā)，尾盤(pán)的錢(qián)會(huì)自動(dòng)申購(gòu)天天發(fā)，年化2.5%左右，足夠覆蓋尾盤(pán)的2%的借錢(qián)成本。

5. 短期現(xiàn)金管理

短期現(xiàn)金管理，主要T+0的現(xiàn)金操作，包括貨幣基金操作，券商理財(cái)操作，逆回購(gòu)操作。其中逆回購(gòu)操作，我們?cè)谏厦嬉呀?jīng)有介紹，這里主要講一下貨幣基金的操作。

貨幣基金的特點(diǎn)：

• 風(fēng)險(xiǎn)低，收益接近銀行定期利率。雖然貨幣基金一般都不承諾保本，但它的投資方向就決定了風(fēng)險(xiǎn)非常低，基本上不會(huì)出現(xiàn)虧本的情況。貨幣基金的面值與凈值始終保險(xiǎn)1元不變的，收益是浮動(dòng)的，目前市場(chǎng)上“火雞”收益一般在年化2%-4%之間。
• 資金流動(dòng)性較高。貨幣基金可以隨時(shí)贖回，贖回后資金一般1-4天到賬，不同“火雞”的贖回期是不一樣的，購(gòu)買前要先了解一下。贖回至資金到賬中間的幾天是沒(méi)有收益的，所以要避開(kāi)周末、節(jié)假日贖回，以免贖回期因順延而變長(zhǎng)。
• 起點(diǎn)低。一般1000元就可以申購(gòu)了。
• 無(wú)手續(xù)費(fèi)。一般申購(gòu)和贖回都沒(méi)有手續(xù)費(fèi)。但據(jù)說(shuō)，某些銀行或券商代銷貨幣基金從中收一些費(fèi)用，所以最好在購(gòu)買前跟券商和銀行確認(rèn)一下。
• 收益免稅。市場(chǎng)上有一些金融產(chǎn)品的收益是要收稅的，比如企業(yè)債的利息是要收20%的稅，因此購(gòu)買時(shí)要注意避開(kāi)派息日從而避稅。但貨幣基金是不收稅的。

5.1 T+0貨幣基金

519888是T+0的貨幣基金，在證券賬戶上可以申購(gòu)和贖回，目前年化收益大約3.5%。每天尾盤(pán)，如果證券賬戶上還有沒(méi)用完的可用余額，可以申購(gòu)519888，第二天早上開(kāi)盤(pán)贖回資金就到賬了，不影響其它交易的資金使用。519888的收益是T+2日確認(rèn)，也就是說(shuō)收益第三天就到你的證券賬戶。

519888申購(gòu)的贖回都不用手續(xù)費(fèi)。華泰證券賬戶，在“股票–貨幣基金”菜單下完成申購(gòu)和贖回，可申購(gòu)和贖回時(shí)間是股票交易時(shí)間，交易日上午9：30至下午3點(diǎn)。

特別注意的是，周五申購(gòu)519888，周一贖回，收益是計(jì)的3天，即周五、周六、周日。因此，周五做逆回購(gòu)，不如做519888。周五申購(gòu)519888，相當(dāng)于周五在價(jià)格上賣了逆回購(gòu)。

5.2 貨幣基金一二級(jí)市場(chǎng)套

買入511990+贖回511991。511990是交易型T+0貨幣基金，當(dāng)天買入當(dāng)天可以賣出。但是否收交易手續(xù)費(fèi)，每個(gè)券商不同，“華泰”目前不收交易手續(xù)費(fèi)的。511990的價(jià)格是波動(dòng)的，當(dāng)天如果你在低點(diǎn)買入、高點(diǎn)賣出，就賺錢(qián)了，當(dāng)然這不一定做得到。做不到?jīng)]有關(guān)系，你只要持有過(guò)夜，就會(huì)有利息，過(guò)1晚收1晚利息，目前年化約在4%。

511990與511991，可以說(shuō)是同一個(gè)貨幣基金的兩種形式。511990是場(chǎng)內(nèi)交易，511991只能申購(gòu)和贖回，一個(gè)是二級(jí)市場(chǎng)，一個(gè)是一級(jí)市場(chǎng)。這樣就出現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。

比如519990現(xiàn)價(jià)99.97元，周一證券賬戶買入10000份，成本997000元，買入后，你就可以馬上贖回519991，贖回（贖回價(jià)是100元）后T+2日也就是周三到帳，這樣你的錢(qián)占用周一、周二兩個(gè)晚上，收益是場(chǎng)內(nèi)折價(jià)+1天利息=（100元-99.97元）*10000份+109元=409元。本金997000元，占兩晚，收益409元，折合年化7.48%。

5.3 券商理財(cái)

“天天發(fā)”是華泰證券的券商理財(cái)，目前年化收益2.5%左右，沒(méi)有手續(xù)費(fèi)。如果開(kāi)通了這個(gè)功能，收市時(shí)賬戶里的可用余額會(huì)自動(dòng)申購(gòu)天天發(fā)，第二天早上開(kāi)盤(pán)自動(dòng)贖回，完全不用手動(dòng)操作。3個(gè)月給結(jié)算一次收益。特別注意的是，周四做天天發(fā)，有3天收益；周一、二、三、五做天天發(fā)都是1天收益。

招商證券的理財(cái)產(chǎn)品為”天添利”，名字各異，功能相同。

總體來(lái)說(shuō)，周一、周二適合做“買入511990+贖回511991”，周三做519888，周四做天天發(fā)，周五519888。出于流動(dòng)性上的考試，我一般只做519888，配合天天發(fā)，以及正回購(gòu)來(lái)管理現(xiàn)金和多余標(biāo)準(zhǔn)券。也可以尾盤(pán)借便宜的G002或G003、G004，來(lái)提前續(xù)借錢(qián)還后幾天要續(xù)借的錢(qián)。

6. 分級(jí)基金A

分級(jí)基金，指的是一個(gè)母基金C，分為A類和B類。A和B兩個(gè)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)偏好完全不同。基金A類有固定的收益，基金B(yǎng)類隨市場(chǎng)變化，有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

6.1 A類介紹

A拿“基準(zhǔn)利率+3%”的利息分紅。這個(gè)利息是不論盈虧，都要給A的。賺錢(qián)了先分給A利息再分給B，虧錢(qián)了就用B的本金來(lái)分給A。A的利息收益是以B份額的本金為擔(dān)保的，只要B的本金還存在，A的利息是逃不掉的。如果將分級(jí)基金A看做一支浮息債券，那這支“債”的違約風(fēng)險(xiǎn)比交易所債券要小得多，只要B不虧完，A就有保證。定期折算時(shí)，會(huì)將約定的收益以母基金形式發(fā)到持有的人賬戶上，持有人可立即在場(chǎng)內(nèi)將母基贖回變成現(xiàn)金。

從交易系統(tǒng)可以看到，A份額和B份額在證券賬戶上都可以交易，價(jià)格是變動(dòng)的。A份額拿的約定利息，它的價(jià)格為什么變化這么大？A份額是類似“浮息債”，從債的角度講，A的價(jià)格與市場(chǎng)利率有關(guān)。市場(chǎng)利率上行，A價(jià)格會(huì)下跌；市場(chǎng)利率下降，A價(jià)格會(huì)上漲。那么對(duì)新手來(lái)說(shuō)，可以參考“利率”和“收益率”，“利率”相當(dāng)于企業(yè)債的票面利息，“收益率”是變動(dòng)的，因?yàn)锳的現(xiàn)價(jià)是變動(dòng)的，收益率=利率/現(xiàn)價(jià)，是實(shí)際買入時(shí)的收益率。如果長(zhǎng)期持有分級(jí)A，有定期折算的分級(jí)A每年派息收益，就是你當(dāng)時(shí)買入收益率，這個(gè)從買入時(shí)就大致確定了。為什么說(shuō)是大致？因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率是公調(diào)整的。

持有會(huì)定期折算的分級(jí)基金A（不是所有分級(jí)A都有定期折算，具體上該基金的募集說(shuō)明書(shū)），每年都會(huì)收到一份不錯(cuò)的固定的分紅，對(duì)于想保持好的現(xiàn)金流的投資者為說(shuō)是不錯(cuò)的選擇。但是因?yàn)榉旨?jí)基金A的價(jià)格是波動(dòng)的，手中的A的市值也是會(huì)有變化，可能會(huì)長(zhǎng)期處于浮虧狀態(tài)。他與企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債不同，很多分級(jí)基金A是沒(méi)有到期還本一說(shuō)的，相當(dāng)于永續(xù)債券。也就是說(shuō)，你持有A份額可能一直處于浮虧，“保收益不保本的”狀態(tài)。但是由于定期折算，低點(diǎn)折算，高點(diǎn)折算的存在，長(zhǎng)期來(lái)看，分級(jí)A的保本是可期的。

特別提醒：不是所有的分級(jí)基金A類都有定期折算，比如申萬(wàn)收益就沒(méi)有強(qiáng)制定折，可能陷于“不保本也不保收益的”狀態(tài)。有的分級(jí)有定期歸一，有的沒(méi)有歸一；有的每年定期折算，有的幾年定折折算一次；有的到期時(shí)間，有的是永續(xù)；有的到期轉(zhuǎn)……不同分級(jí)A的條款有差異，還有越來(lái)越多的創(chuàng)新條款，直接影響其風(fēng)險(xiǎn)和收益。在做分級(jí)基金A投資前一定要看它的募集說(shuō)明書(shū)，明確了解潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

6.2 A類計(jì)算

舉例說(shuō)明分類基金的計(jì)算：

2013年1月1日，A同學(xué)和B同學(xué)各出100萬(wàn)，共計(jì)200萬(wàn)讓基金經(jīng)理操盤(pán)。A與B各占50%，A是拿約定收益年利息6%的保守份額，B是借A的錢(qián)的杠桿份額。都以1元/份來(lái)計(jì)算，A級(jí)為100萬(wàn)份，B級(jí)為100萬(wàn)份，母基份數(shù)=A份數(shù)+B份數(shù)，為200萬(wàn)份。為了方便計(jì)算，這里不計(jì)算基金管理費(fèi)、托管費(fèi)等成本。

初始資產(chǎn)為A+B=200萬(wàn)元
A份額=100萬(wàn)份×1元=100萬(wàn)元
B份額=100萬(wàn)份×1元=100萬(wàn)元
A份額：B份額=1：1
B份額的初始杠桿=（A份數(shù)+B份數(shù)）/B份數(shù)=2倍杠桿

6.2.1 如果一年后2014年1月1日，基金盈利10%

母基金C資產(chǎn)為200×1.1=220萬(wàn)，盈利20萬(wàn)元。這時(shí)先扣除給A的利息100萬(wàn)*6%=6萬(wàn)，還剩14萬(wàn)元。

這時(shí)A、B、C的資產(chǎn)都發(fā)生了變化，

A的資產(chǎn)=本金100萬(wàn)+利息6萬(wàn)=106萬(wàn)， 每份凈值=106萬(wàn)元/100萬(wàn)份=1.06元
B的資產(chǎn)=本金100萬(wàn)+收益14萬(wàn)=114萬(wàn)，每份凈值=114萬(wàn)元/100萬(wàn)份=1.14元
母基C的資產(chǎn)=A+B=106+114=220萬(wàn)，  每份凈值=220萬(wàn)元/200萬(wàn)份=1.1元

A的資產(chǎn)106萬(wàn)元，折算后得到：

• 100萬(wàn)份 A份額*1元=100萬(wàn)元
• 6萬(wàn)份 C份額*1元=6萬(wàn)元 （可在場(chǎng)內(nèi)贖回得到現(xiàn)金）

B的資產(chǎn)為114萬(wàn)元，折算后得到：

• 100萬(wàn)份 B份額*1元=100萬(wàn)元
• 14萬(wàn)份 C份額*1元=14萬(wàn)元 （可在場(chǎng)內(nèi)贖回得到現(xiàn)金）

母基金的資產(chǎn)為220萬(wàn)元，折算后為：

• 220萬(wàn)份 C份額*1元=220萬(wàn)元

6.2.2 如果一年后2014年1月1日，基金虧損10%

母基金C資產(chǎn)為200×0.9=180萬(wàn)，虧損的20萬(wàn)元由B份額承擔(dān)。同時(shí)B還要承擔(dān)給A的利息6萬(wàn)元。這里A的資產(chǎn)是106萬(wàn)元，份額100萬(wàn)份，單位凈值1.06元；B的資產(chǎn)是74萬(wàn)元，份額100萬(wàn)份，單位凈值0.74元；母基金資產(chǎn)C是180萬(wàn)元，份額200萬(wàn)份，單位凈值0.9元。經(jīng)過(guò)定期折算，結(jié)果如下:

B的資產(chǎn)74萬(wàn)元，折算后得到：

• 100萬(wàn)份 B份額*單位凈值0.74元=74萬(wàn)元

C份額的資產(chǎn)180萬(wàn)元，折算后得到：

• 200萬(wàn)份+68965份 C份額*單位凈值0.87元=180萬(wàn)元

A的資產(chǎn)106萬(wàn)元，折算后得到：

• 100萬(wàn)份 A份額*1元=100萬(wàn)元
• 母基金C的份數(shù) = 利息60000元/母基凈值0.87=68965份

注：派息產(chǎn)生的C份額是新增的場(chǎng)外份額。派息后，C份額份數(shù)增加，但A與B的份額比值仍不變。

C凈值=（A凈值+B凈值）/2=（1+0.74）/2=0.87

6.3 套利操作

分級(jí)基金能否套利的關(guān)鍵指標(biāo)是“場(chǎng)內(nèi)合并折溢價(jià)”。什么是場(chǎng)內(nèi)合并折溢價(jià)？子份額A、B份額和母基C的關(guān)系公式是：（A份額凈值+B份額凈值）/2=C份額凈值。但是，A份額和B份額的交易價(jià)格和凈值是不一致的，（A份額現(xiàn)價(jià)+B份額現(xiàn)價(jià)）/2 可能大于也可能小于 C份額凈值。大于時(shí)，就是場(chǎng)內(nèi)合并溢價(jià)；小于時(shí)，就是場(chǎng)內(nèi)合并折價(jià)。

6.3.1 分拆套利(溢價(jià)套利)

溢價(jià)套利：當(dāng)“A現(xiàn)價(jià)+B現(xiàn)價(jià) > C份額凈值”時(shí)，申購(gòu)C份額，拆分成A和B賣出。

• T日申購(gòu)C份額的成本。成本是T日的C份額收盤(pán)后算出的凈值，但我們只能看到T-1日的C份額凈值，T日的凈值只能根據(jù)估算。比如臨收盤(pán)前深證300P正跌0.18%，可估算C份額當(dāng)日收盤(pán)凈值為1.0722。
• 賣出A和B的價(jià)格。我T日看到的A、B現(xiàn)價(jià)并不是賣出價(jià)，到T+3日才能賣出A和B，在這3天中A和B的價(jià)格都會(huì)有變化。
• 交易成本。申購(gòu)C份額的交易傭金0.5%，和賣出A和B的交易傭金（因人而異）。

6.3.2 合并套利(折價(jià)套利)

折價(jià)套利：當(dāng)“A現(xiàn)價(jià)+B現(xiàn)價(jià) < C份額凈值”時(shí)，現(xiàn)價(jià)買A和B合并成C贖回。

• 時(shí)間差問(wèn)題：折價(jià)套利（合并套利）的過(guò)程是，T日買入的A和B，T+1申請(qǐng)合并，T+2日可以得到C份額并申請(qǐng)贖回。注意，這里贖回C是按T+2日的凈值，但T日我們開(kāi)始做套利操作時(shí)是不知道T+2日的凈值的，只能看到T-1日的凈值。在這3天時(shí)間里，母基會(huì)進(jìn)行波動(dòng)。因此，要考慮3天中波動(dòng)帶來(lái)的沖擊成本，如果指數(shù)連續(xù)3天大跌，超過(guò)T日計(jì)算的折價(jià)幅度，就會(huì)虧損了。因此，在分級(jí)基金套利的過(guò)程中，會(huì)采用做空對(duì)應(yīng)數(shù)量的期貨來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下跌的損失。但不是所有的指數(shù)都有期貨。當(dāng)然我們可以在T日收盤(pán)前根據(jù)對(duì)應(yīng)指數(shù)的漲跌估算T日的C份額凈值，再用T日C份額凈值與T日A、B份額現(xiàn)價(jià)來(lái)計(jì)算折溢價(jià)，減少1天的時(shí)間差影響。
• 交易成本：買入A和B有交易傭金，比如我的傭金是收萬(wàn)分之3；贖回C份額要贖回費(fèi)0.5%，這個(gè)成本要考慮進(jìn)去。
• 成交量：交易量小的分級(jí)基金，A和B都很難買到，就無(wú)法操作套利了。雖然出現(xiàn)了8%+的場(chǎng)內(nèi)折價(jià)，但計(jì)算折溢價(jià)所用的A和B的買價(jià)上沒(méi)有賣盤(pán)，沒(méi)辦法進(jìn)行套利。

合并套利到T+2日才能完成，分拆套利T+3日完成。期間兩三天時(shí)間中對(duì)應(yīng)指數(shù)如果下跌，可能導(dǎo)致的收回的資金比預(yù)期的少，甚至虧損。所以，要有足夠的折溢價(jià)才能做套利操作。多少的折溢價(jià)才合適，要依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)判斷了。

下面歸納一下套利的過(guò)程：

                     溢價(jià)/分折套利                    折價(jià)/合并套利 
    T日         申購(gòu)母基C份額（T日凈值）              買A和B（T日現(xiàn)價(jià)）  
    T+1日               ----                          申請(qǐng)合并  
    T+2日       收到C份額，申請(qǐng)分拆                   收到C份額，申請(qǐng)贖回(T+2日收盤(pán)后值)
    T+3日       收到A和B，賣出收回資金（T+3日現(xiàn)價(jià)）

7. 股指期貨

期貨，幾乎99%的人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很高，做期貨就是賭博。而實(shí)際上，期貨是最重要的避險(xiǎn)工具，如套期保值。專門(mén)做期貨的機(jī)構(gòu)，也有3種主要的方法，套利、程序化交易、投機(jī)交易。套利包括跨期套利和期現(xiàn)套利，是風(fēng)險(xiǎn)最低的一種，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是見(jiàn)了兔子才撒鷹，在兩個(gè)品種出現(xiàn)可以套取的利差時(shí)才下單，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是很低的。程序化交易，是將交易策略寫(xiě)成電腦程序，自動(dòng)或半自動(dòng)操作，以克服人的欲望、貪婪、恐懼等弱點(diǎn)帶來(lái)的錯(cuò)誤操作，這要求對(duì)技術(shù)分析非常精通，并且風(fēng)險(xiǎn)也不低。投機(jī)交易，更加考驗(yàn)操盤(pán)者的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、心態(tài)，在市場(chǎng)瞬間變化間做出即時(shí)的判斷和修正。期貨的風(fēng)險(xiǎn)還來(lái)自投資者的欲望，比如體現(xiàn)在倉(cāng)位上，如果以10%的倉(cāng)位做股指期貨，當(dāng)天的贏虧也不會(huì)很大；如果70%以上的倉(cāng)位，風(fēng)險(xiǎn)就非常非常大了。

7.1 股指期貨介紹

那么股指期貨跟低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)有什么關(guān)系呢？其實(shí)股指期貨，是做低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)?shù)谋貍涔ぞ摺?/p>

• 可以做期貨套利，包括跨期套利、跨品種套利、期現(xiàn)套利
• 可以做為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具來(lái)鎖定利潤(rùn)，比如做分級(jí)基金套利時(shí)就可以用股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，即滬深300指數(shù)（代碼滬市399300，深市000300）。與商品期貨的實(shí)物交割不同，股指期貨是到期進(jìn)行現(xiàn)金交割的，也就是說(shuō)到期強(qiáng)制平倉(cāng)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，而不是給你一堆股票或讓你還一堆股票。

股指期貨有4個(gè)合約，當(dāng)月、下月、當(dāng)季、下季，以今天2013年5月28日為例，4個(gè)合約代碼分別為IF1306、IF1307、IF1309、IF1312。這4個(gè)合約都可以做，只是續(xù)存期不同?，F(xiàn)在是5月，為什么當(dāng)月不是IF1305?因?yàn)镮F1305已于5月17日交割了，是過(guò)期的合約了。股指期貨的交割日是每月的第3個(gè)周五，比如，當(dāng)月IF1306的交割日是6月21日。因?yàn)?個(gè)不同合約的波動(dòng)基本是一致的，但又并非完全一致，當(dāng)走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)偏離出現(xiàn)價(jià)差，價(jià)差范圍超過(guò)正常范圍時(shí)（一般認(rèn)為30點(diǎn)以上）就出現(xiàn)了跨期套利空間。

股指期貨市主要有3種類型的參與者：

• 套期保值者。比如07年牛市里某人手里有大量股票還在禁售期，他預(yù)測(cè)股市要下跌，但又不能賣出股票，他可以賣空對(duì)應(yīng)數(shù)量的股指期貨并逐期移倉(cāng)，將已有收益鎖定，當(dāng)然鎖定后，后市仍上漲的話，他也將失去后面的盈利機(jī)會(huì)。所以，套期保值的目的是避險(xiǎn)，不是盈利。
• 套利者。期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等都需要利用股指期貨工具。
• 投機(jī)者。看漲買進(jìn)看跌賣出，需要憑借具體很強(qiáng)的投資能力，這是3種類型中風(fēng)險(xiǎn)最大的一種，也因此被稱為“對(duì)賭”。

7.2 股指期貨套利

股指期貨套利的兩種主要方式： 期現(xiàn)套利、跨期套利。

7.2.1 期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利，簡(jiǎn)單理解就是套取“期貨”與“現(xiàn)貨”之間的價(jià)格差，低買高賣獲利。在一段時(shí)間內(nèi)，期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格差，一般會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)合適的水平（這個(gè)合適的差價(jià)被認(rèn)為是持有現(xiàn)貨的成本），當(dāng)這個(gè)價(jià)格差突然出現(xiàn)很大偏離時(shí)，市場(chǎng)中的套利者就會(huì)“低買”“高賣”，來(lái)賺取偏離產(chǎn)生的利潤(rùn)，瞬間將這個(gè)不合理的價(jià)格偏離拉回來(lái)，使期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格差回到合適的水平。套利者，就像連通器，他們使不同市場(chǎng)中同一時(shí)間內(nèi)的某一個(gè)（類）商品價(jià)格趨勢(shì)一致。

做期現(xiàn)套利，至少要具備幾點(diǎn)：

• 資金準(zhǔn)備。至少要有百萬(wàn)以上的資金才能操作?，F(xiàn)貨80W左右，期貨至少20W以上最好能40W，共120W以上。
• 工具準(zhǔn)備。需要開(kāi)通股指期貨，證券賬戶；并且盡量談到了更低的傭金，證券賬戶的各種功能也盡量開(kāi)通，比如正回購(gòu)、融資融券什么的，備不時(shí)之需。
• 時(shí)間準(zhǔn)備。套利機(jī)會(huì)不是隨時(shí)都有，稍縱即逝，要有足夠的耐心守候，適合全職投資者。
• 學(xué)習(xí)準(zhǔn)備。做套利，是要花時(shí)間去琢磨的，不愛(ài)鉆研的人做不了套利。

期現(xiàn)套利存在幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

• 保證金風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨是保證金制度，如果開(kāi)空單后，股指大漲，比如2300點(diǎn)開(kāi)空單，只要占用10.35W的保證金，但如果兩天漲到2600點(diǎn)，期指幾賬戶浮虧300點(diǎn)，即9W元（當(dāng)然這邊損失的9W元被證券賬戶上的股票組合的上漲對(duì)沖掉），這時(shí)以前2600點(diǎn)計(jì)算，保證金要11.7W，再加上補(bǔ)上虧損9萬(wàn)元，實(shí)際上你的賬戶上至少需21萬(wàn)。所以，一定要留下足夠的保證金，以防大盤(pán)大漲而暴倉(cāng)。
• 跟蹤風(fēng)險(xiǎn)。ETF指數(shù)基金與滬深300實(shí)際上很難保持完全一致，都會(huì)存在誤差，有些基金稱會(huì)努力保證跟蹤誤差小于0.35%以內(nèi)。有的套利高手，會(huì)自己做股票組合，來(lái)減少跟蹤誤差。
• 到期日效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。 期現(xiàn)套利模型中假定了期貨價(jià)格到期收斂于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，然而實(shí)際情況往往并非如此。到期日效應(yīng)主要是指股指期貨在到期日時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)都出現(xiàn)價(jià)格的異常波動(dòng)，并伴隨成交量急劇放大，一部分原因可能是由于大量的套利頭寸在到期日需要平倉(cāng)，因此如何平穩(wěn)地解除套利頭寸也是非常重要的。
• 股利風(fēng)險(xiǎn)。持有成本定價(jià)模型中，紅利收益率的高低影響股指期貨的定價(jià)。內(nèi)陸股市的紅利主要出現(xiàn)在5、6、7月，因此也會(huì)受到影響。

7.2.2 跨期套利

跨期套利，就是在股指期貨不同合約間的價(jià)差出現(xiàn)偏離時(shí)，同時(shí)買入“低估”的合約、賣出“高估”的合約，待價(jià)差回復(fù)到正常時(shí)，平倉(cāng)獲利的一種方法。

跨期套利，并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的?？缙谔桌娘L(fēng)險(xiǎn)來(lái)自你對(duì)價(jià)差變化趨勢(shì)的判斷是否正確。但由于“買入”“賣出”兩個(gè)合約對(duì)沖，虧損程度也是有限的，當(dāng)然對(duì)應(yīng)的收益也是有限的。較單邊操作來(lái)說(shuō)，股指期貨的跨期套利是一種較低風(fēng)險(xiǎn)的獲利方式。

股指期貨有幾個(gè)合約，當(dāng)月、下月、當(dāng)季、下季，每月的第三個(gè)周五是當(dāng)月合約的交割日。在7月19日前，當(dāng)月合約為IF1307,下月合約為IF1308,當(dāng)季合約為IF1309，下季合約為IF1312。

買入套利：指的是買入近月合約，賣出遠(yuǎn)月合約。買入套利的條件是，“近月合約 – 遠(yuǎn)月合約”的值不斷擴(kuò)大，在價(jià)差偏小時(shí)開(kāi)倉(cāng)，價(jià)差偏大時(shí)平倉(cāng)。比在6月24日，IF1307-IF1308收盤(pán)價(jià)差是-2，如果用買入套利，買入1手IF1307點(diǎn)位是2133，賣出1手IF1308點(diǎn)位是2135。接下來(lái)就要等價(jià)差值變大。然而，到6月26日，價(jià)差偏小到-13，這里是虧損11個(gè)點(diǎn)的，即虧損3300元。這時(shí)你要對(duì)歷史價(jià)差數(shù)據(jù)了解，對(duì)價(jià)差變化做一個(gè)判斷。如果認(rèn)為價(jià)差會(huì)增大，就繼續(xù)持有套利單。等到7月10日，價(jià)差達(dá)到27.2，這時(shí)這個(gè)套利單獲利29.2點(diǎn)，即8760元。如果在這里你覺(jué)得價(jià)差繼續(xù)增大的可能很小，接下來(lái)價(jià)差可能變小，那么你兩邊平掉套利單，就獲利了解。這單套利單約需占資金22萬(wàn)，17天時(shí)間，收益率為3.98%。

賣出套利：指的是賣出近月合約，買入遠(yuǎn)月合約。條件是，“近月合約 – 遠(yuǎn)月合約”的值不斷縮小，在價(jià)差偏大時(shí)開(kāi)倉(cāng)，偏小時(shí)平倉(cāng)。比如那單買入套利，在7月10日，價(jià)差達(dá)27.2時(shí)平倉(cāng)。這時(shí)你覺(jué)得價(jià)值到了偏大的范圍，預(yù)計(jì)會(huì)縮小的話，你就可以同時(shí)開(kāi)單賣出套利。即賣出1手IF1307點(diǎn)位是2204點(diǎn)，買入1手IF1308點(diǎn)位是2176.8點(diǎn)。到7月15日，價(jià)差縮小到7.6點(diǎn)，這時(shí)獲利19.6點(diǎn)，5880元。但是，如果你在這時(shí)沒(méi)有平倉(cāng)，一直持有到7月19日收市，價(jià)差達(dá)到62點(diǎn)，會(huì)虧損54.4點(diǎn)，即163200元。

我們可以看到，跨期套利是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于對(duì)價(jià)差趨勢(shì)的判斷。我們根據(jù)以住的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)，去判斷價(jià)差是偏大或偏小，認(rèn)為價(jià)差像個(gè)鐘擺，到了“偏大”或“偏小”的時(shí)候，就會(huì)改變運(yùn)動(dòng)方向，回歸到中間值。通過(guò)長(zhǎng)期觀察，我們大概知道在什么時(shí)候，什么情況下，什么值是偏大或偏小，據(jù)此做出“買入套利”或“賣出套利”的操作。但并不是每次價(jià)差都會(huì)按照預(yù)計(jì)得那樣回歸，也許遲遲不回歸，甚至向預(yù)計(jì)的相反方向運(yùn)動(dòng)，這時(shí)套利單就會(huì)出現(xiàn)虧損，這就是跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)所在。因此做跨期套利，要做好2點(diǎn)：（1）仔細(xì)研究歷史價(jià)差變化。通過(guò)統(tǒng)計(jì)，你可以得到某個(gè)價(jià)差區(qū)間獲利的概率，據(jù)此操作。（2）做好止損。當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)異常，與預(yù)計(jì)嚴(yán)重不符時(shí)，做好止損，止損策略在每個(gè)套利單開(kāi)單時(shí)就要想好。因?yàn)榭缙谔桌墙⒃诟怕驶A(chǔ)上的，做到整體上贏利多地虧損就是勝利，那么一兩次的套利成功或失敗，并不能說(shuō)明套利策略是否可行。這就要求套利投資者付出很多學(xué)習(xí)研究時(shí)間，付出極大的耐心。

蝶式套利：是在任意三種不同期限的合約中進(jìn)行跨期套利。比如IF1307、IF1308、IF1309,買入（賣出）其中任意一個(gè)合約2手，賣出（買入）其它兩個(gè)合約各1手。舉個(gè)例子，當(dāng)預(yù)計(jì)2*IF1308-(IF1307+IF1309)的價(jià)差偏小，如-30時(shí)，你認(rèn)為接下來(lái)會(huì)回歸或變得偏大時(shí)。買入2手IF1308，賣出1手IF1307和1手IF1308，價(jià)差為10時(shí)，平倉(cāng)，即獲利40點(diǎn)。

鷹式套利：利用四張不同期限合約之間的異常價(jià)差來(lái)獲取利潤(rùn)的跨期套利的方法。即買入其中兩個(gè)合約，賣出另兩個(gè)合約。方法同樣根據(jù)幾個(gè)合約之間的價(jià)差變化，觀察可套利的價(jià)差區(qū)間并統(tǒng)計(jì)出概率。

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