小小辛巴的辨股析圖53（國元證券）

券商股再傳利空，證監(jiān)會嚴(yán)查兩融之風(fēng)又起，但我的內(nèi)心卻無比寧靜，寧靜到我連換個有新意的開頭方式都不感興趣。

我感興趣的不是現(xiàn)在避風(fēng)頭，而是將來的整體逃頂。

對于現(xiàn)在的一些短期利空消息，作為典型的市場投機者，我始終牢記著炒作行業(yè)的一句名言：“天朝越是反對的，越要炒。調(diào)控什么，漲什么，從來不會有錯?！?/strong>

這種話從長期來看顯然是極端錯誤的，凡是與天朝對抗的，都不會有什么好下場，不相信這個的，就別在天朝混了，不過呢，話又說回來，沒有好下場的只是最后一批接盤者而已，前期與中期的參與者倒真是賺了一波又一波，爽得沒法說。

最簡單的例子，莫過于炒房子的，在黃金十年里，調(diào)控一次漲一次，年年調(diào)，年年漲，現(xiàn)在不壓盤了，房子反而漲不動了。

以前股市牛的時候，也差不多這樣，到了牛市中后期，國家也是三令五申地嚴(yán)重警告，瘋牛依然沒完沒了，相比起來，現(xiàn)在這些監(jiān)管消息，只是毛毛雨。從歷史來看，每次牛市的后期，即使被嚴(yán)重警告三次以后，股市離大頂還有蹦三蹦的距離。

所以說，關(guān)鍵的不是調(diào)控消息的短期影響，而是中后期的逃頂研判。

那么，要怎么判斷大的階段性頂部呢？

下面我將結(jié)合國元證券等券商股的交易與未來展望，對這個問題進(jìn)行探討，本文照例不探討價值，只說交易策略安排。

需要強調(diào)的是，本人2015年交易的主要是主板股票，因此我要逃的當(dāng)然也是上證指數(shù)的頂，其他指數(shù)頂雖然與上證指數(shù)有一定關(guān)聯(lián)，但是，觀察重點有很大區(qū)別，千萬別生搬硬套。

一、依次布局待奔頂

如果說我前期在百箭1號布局的第二大倉位——銀行股，是持股到指數(shù)頂部的后手，那么該組合的第一大倉位——券商股，就是我的先手。等到先手漲到位了，指數(shù)也就差不多快到位了，我會把先手都調(diào)換成后手，然后在上證指數(shù)最后沖頂時，全部脫手。

注：本人交易國元證券記錄較多，大多在微博與雪球網(wǎng)上有實時記錄，這里就不像以往那樣全文摘錄了，只列具體時點與價位，感興趣的可以自己去查：

1、買入國元證券，13.8元建倉。2014-10-27 09:42

2、于26.18元換入國元證券。2014-12-10 13:11

3、增倉國元證券2015-03-2509:20 

如圖1：

二、一葉落知天下秋

古人云，一葉落而知天下秋，那么古人又是怎么在眾多的落葉中找到那片知秋的落葉呢？

1、葉落有期

古人不會給我們答案，但是投資大師霍華德·馬克斯卻給了我們答案，他在《投資最重要的事》一書中指出：“周期永遠(yuǎn)勝在最后?！?/strong>

“我認(rèn)為，牢記萬物皆有周期是至關(guān)重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話千真萬確：周期永遠(yuǎn)勝在最后。在投資界浸淫的時間越長，我對事物的基本周期越重視。我們有信心把握住的概念有二：法則一：多數(shù)事物都是有周期性的。法則二：當(dāng)別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來?！?/strong>

周期的輪動規(guī)律，不同類股峰頂?shù)囊来蔚竭_(dá)，決定了我們可以早早發(fā)現(xiàn)那片知秋的落葉。

2、頂部難辨

想要逃頂，必須知道什么是頂。

對于短線交易者而言，時時處處都是頂；相反，對于持股周期長達(dá)二、三十年的超長線交易者而言，什么頂都不是頂。

對于長線交易者而言，兩、三年一遇的市場高點才算是頂。

而對于需要防回撤的專業(yè)機構(gòu)來說，只要出現(xiàn)以下這種情況就是重要的頂：指數(shù)調(diào)整兩三個月以上，回落幅度達(dá)到10%-30%的。

（很多小散剛?cè)胧校恢肋@種回落幅度的殺傷力，我這里細(xì)加解釋一下：因為指數(shù)是平均數(shù)，總有些股票是在指數(shù)里向上，或向下，當(dāng)拉動向下的股票群的整體跌幅超過向上股群的漲幅時，指數(shù)就呈下跌走勢，所以，指數(shù)下跌時，那些處于下跌中的股票，實際跌幅經(jīng)常是要大于指數(shù)下跌幅度的，因為它要用更大力氣去抵銷向上或持平力量的影響，因此，每當(dāng)指數(shù)回落10%，下跌股票的極限回落值會達(dá)到20%-30%；而如果指數(shù)回落30%，那么下跌股票極限回落值會達(dá)到50%-60%。如此大的跌幅，會給特別看重回撤控制的專業(yè)機構(gòu)造成巨大傷害。而對于承受能力低，不習(xí)慣做長線的散戶來說，同樣是牛市虧錢的主要根源之一。）

本文所要談的逃頂主要是指最后一種情形，因為最后一種情形首先是對盈利的巨大傷害，如果運氣不好的話，還很容易演變成真正的大級別頂部。

那么，如果想要逃這種頂，是不是應(yīng)整天緊盯指數(shù)，觀察K線組合與成交量變化，來推斷指數(shù)頂呢？

這樣做是有成功的可能性，但是，對于大多數(shù)只買個股不買指數(shù)的交易者來說，糟糕的是，由于個股波動并不完全與指數(shù)同步，因此等到指數(shù)完成各種頂部形態(tài)，跌到能夠識別出來時，想要再行動時卻往往已經(jīng)遲了，因為大部分股票已經(jīng)提前開跌了20%（少部分股票會逆勢呈強，讓人誤以為還會逆勢上行，出于僥幸而不肯逃離，結(jié)果也逃不了），這時候如果逃的話，萬一只是階段頂，那么為了回避再跌10%的風(fēng)險而錯失再度大漲的機會，就顯得愚蠢了?？墒钱?dāng)大多數(shù)人選擇堅守時，指數(shù)卻也可能變成真正的歷史大頂，把持股的人統(tǒng)統(tǒng)套牢。

3、鑒往知來

天天盯著指數(shù)看技術(shù)指標(biāo)來判頂是不夠的，我們要充分了解指數(shù)波動中起主要作用力量的是誰，深刻解析它們的先后輪動關(guān)系，才知道正是它們周期性地先后到頂，從而導(dǎo)致了指數(shù)到頂，這才是事物發(fā)展的內(nèi)因。

根據(jù)我二十多年的交易經(jīng)驗，在上證歷次牛市中，券商股往往是上升波段即將進(jìn)入調(diào)整的先行指標(biāo)（只有牛市的最后頂部，它才會同步到頂），在牛市的某個主升段中，它未必是最先起漲的，但往往會快速地先行漲到位，然后進(jìn)入休息，隨后指數(shù)過一段時間到頂。越是牛市行情的早期調(diào)整階段，其先行于指數(shù)作頂?shù)钠x度越大。熊市則不一定，其與指數(shù)頂部往往是同步。

內(nèi)在原因是，牛市來的時候，有些機構(gòu)先行入場，市場開始轉(zhuǎn)暖，券商股察覺后，舉起牛市多頭旗幟，從而引發(fā)更多機構(gòu)入場后，券商即進(jìn)入休息階段，等待下一輪行情進(jìn)一步熱絡(luò)后，才再次舉旗，引發(fā)更大的做多熱情，總體而言會有兩、三個循環(huán)。

4、中信為例

讓我們以最具代表性的中信證券近一兩年的表現(xiàn)為例：

2014年9月5日，中信證券沖高至13.89元，帶動上證到達(dá)高點2327.56點，此后中信進(jìn)入回調(diào)，而上證卻在其他做多力量不斷入場建倉的推高作用下，多漲了半個多月，于2014年10月9日到達(dá)2391點的階段高位，才開始同步進(jìn)入回調(diào)。顯然中信證券這個極限高點，具有的先行指標(biāo)作用。

如圖2：

2015年1月7日，中信證券先行沖頂至37.25元，帶動指數(shù)上沖至3374.9點，隨后進(jìn)入大幅下挫，而上證卻在銀行股的接力上行作用下，稍微下調(diào)即再創(chuàng)新高，于2015年1月23日達(dá)到3406.9點，落后中信頂十幾個交易日才開始見頂并真正進(jìn)入調(diào)整節(jié)奏。

如圖3：

5、葉落知秋

一葉落而知天下秋，見中信頂即知大盤將到頂，那么如何提前知道中信即將到頂呢？

還是得看券商股，因為券商股也有大小之分，根據(jù)市場先炒熱中小市值，然后水漲船高地拉抬低估值大權(quán)重的習(xí)慣，中信證券往往也是券商股群集體奔頂行動中最后見頂?shù)摹?/strong>

讓我們以較大市值的光大證券為例，與中信證券對比來看：

很明顯，光大證券在2014年12月9日那天就跟大部分中小市值的券商股集體到頂了，而此時上證指數(shù)最高才到3091點，離調(diào)整的階段高點——2015年1月23日的3406.9點，提早了一個半月，大盤漲幅還差10%，只有明智的人才會通過提前離場，來規(guī)避下跌30%的短期風(fēng)險。

如圖4：

我們也應(yīng)注意到，在券商股于2014年12月9日集體到達(dá)高點時，招商、海通尤其是中信證券并沒有同步下跌，而是在隨后接過做多旗幟，中信證券在券商股2014年12月9日集體性下跌時，非但沒跌，還漲到28.22元，隨后震蕩上行至2015年1月7日的37.25元，時間比其他券商股見頂延后了一個月，漲幅近32%。

6、明辨首葉

通過前面所配的股價圖，我們可以直觀地看到，在牛市確認(rèn)的氛圍下，先是券商股整體上漲，帶動指數(shù)主升，然后漲得較兇的中小市值券商股提前漲到位，當(dāng)他們漲不動時，中信證券開始補漲，當(dāng)其漲幅接近于前期到頂券商股時（這點對于預(yù)判中信何時到位很重要），也傾向于到達(dá)頂部。然后市場熱點向銀行股等更大權(quán)重的金融股及中石化、中石油切換，完成指數(shù)沖頂回跌，然后開始新一輪的循環(huán)。

分析出這些規(guī)律，我們也就對指數(shù)將要何時到頂，形成一個預(yù)判，而不是簡單地去分析指數(shù)漲幅、技術(shù)指標(biāo)、成交量變化，看半天卻又分析不出什么結(jié)果，只能整天憂心忡忡地不知道指數(shù)什么時候見頂。如果有興趣的朋友，可以去研究每一次指數(shù)調(diào)整頂，都會發(fā)現(xiàn)相似的輪動規(guī)律。將來的市場，仍將結(jié)合新的形勢大致保持這種內(nèi)在規(guī)律。

這就是周期致勝的力量。

三、持股不動待風(fēng)起

明白了我對市場的觀察，以及對內(nèi)在規(guī)律的判斷，再來探討我的先、后手布局就清楚得多了。

1、正確的精神態(tài)度

也有人會問，既然你早就知道了這些周期規(guī)律，為何不見你在券商股里做波段。

請注意，神技只有在關(guān)鍵的時候用，才能成為有意義的神跡。如果天天用，神乎其技也無法保證次次得手，失手太多，何以封神。呵呵，這些是說著玩的，當(dāng)神是很累的。

我想強調(diào)的是，波段判頂技巧只有到了較高的位置，才有價值，試想，不管你是在上證2200多點逃頂，還是在3400多點逃頂，在長牛市中回頭來看，都是可笑的，期間只要有一次做錯方向，踏空行情可能就后悔終生。所以，在牛市前期，我即使明知市場將會如何上下變動，也基本上不動。

2200點時，我絲毫不動。

3400點時，我只是在某個關(guān)鍵時點做了少量減倉，一方面有利于我騰出現(xiàn)金調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，另一方面提醒一些愛做短線，風(fēng)控能力比較差的人規(guī)避短期風(fēng)險。

比如說：券商股提前到位的提醒：

在雪球網(wǎng)發(fā)的這個帖子：“【哥不玩了】今天把百箭的券商股都清空了，天天看著它們往上漲，脖子都仰酸了，你們繼續(xù)，哥不玩了。個人帳戶的懶得動，我還會回來的?！?/strong>

2014-12-08 14:23閱讀(383037)轉(zhuǎn)發(fā)(84)收藏評論(396)

事后來看，這個帖子是券商股集體暴跌前一天下午快收盤時發(fā)的，而到了次日（2014年12月9日），券商股還集體沖高，鄙人的預(yù)判雖然還不夠完美、精確，但是，效果還是顯著的，該日下午，券商股集體性地大幅下挫，不少跌停的。

第四天，我又把百箭的券商股倉位補了回來，這次短差其實是用百箭提示一下風(fēng)險，降低一下該組合的持倉成本（因為組合建立時間遠(yuǎn)晚于實盤，成本與倉位有所不同），此后，為了保持與實盤的牛市長線持有策略一致，也就不再管短期波動風(fēng)險，又拿了回來。當(dāng)然啦，如果當(dāng)時補中信證券會更好，不但不虧，還會多賺，之所以沒這么做，是因為從長期來看，我更看好國元、光大、華泰這三家，同樣為了保持與實盤一致，也就不想為了多賺一些而跳來跳去了。

總之，在牛市里正確的精神態(tài)度應(yīng)是，持股不動，交易技巧要為整體策略服務(wù)，而不是仗著有交易技巧就把自己當(dāng)神，天天都要去當(dāng)神，而應(yīng)牢記牛市起步不減倉，牛市初調(diào)略調(diào)整，有神技也不輕用。

2、牛市中期大調(diào)整

當(dāng)指數(shù)上漲了近一倍，是否有減持調(diào)整的必要呢？

以前的我傾向于不動，而隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的增大，如果出現(xiàn)了階段到頂?shù)臓顩r，我傾向于應(yīng)當(dāng)大規(guī)模減持。原因如下：

首先，近期指數(shù)如繼續(xù)上漲一、兩個月，那么，其形成的獲利盤相當(dāng)豐厚，雖然外圍資金異常龐大，有跌就不斷有資金入場搶盤，但是，再瘋的牛市也有歇腳、喘氣的階段，而一旦階段見頂，股指回落的幅度會遠(yuǎn)大于3400點回落的這一次（才10%），有可能達(dá)到15%，甚至20%，大部分股票下跌幅度可能超過30%，有不少暴炒過頭的垃圾股甚至?xí)谎鼣亍?/strong>

其次，一旦開始調(diào)整，時間幅度可能會較長，有充足的時間慢慢吸納各種下跌的股票，絲毫不用擔(dān)心錯過將來的行情（如果還有的話）。

第三，除了銀行股，持倉中的大部分股票都獲利豐厚，也需要及時了結(jié)，并用以逢低吸納牛市最后才發(fā)揮的銀行股，運氣不好的話，還得追高買銀行股，以前也出現(xiàn)過，在牛市后期，大部分股票大回調(diào)時，此前不漲的銀行股非但不跌，還開始持續(xù)漲的情況。

第四，萬一錯過及時逃頂，券商股經(jīng)歷較大下跌后，最后也會追上銀行股的漲幅，同步到頂，這也是先手失算后的防錯。

正是基于對未來大變動的整體謀劃，我在上證指數(shù)2200點時主要布的是券商股，而到了3400點后，雖然也對券商加持，但也開始重視銀行股倉位的增加，把銀行股提升至百箭的第二大倉位，就是為了防止一旦行情突轉(zhuǎn)，完全做錯最后行情。

3、依據(jù)事實行動

把握了周期輪動的內(nèi)在規(guī)律，并做好了提前布局的策略安排，思路就特別清楚，也不用整天分析指數(shù)，只要靜心持股就行了，慢悠悠地等待指數(shù)頂?shù)南刃兄笜?biāo)，一個接著一個出現(xiàn)，而在這些事實沒有出現(xiàn)前，不管指數(shù)怎么漲，都不用去輕言頂部，把各種信息所引起的上下波動，都視之為隨機運動，就讓各路機構(gòu)與眾多小散們?nèi)ルS意折騰吧。

而在牛市人氣越聚越多的氛圍下，遲早有一天會再次激發(fā)券商股的集體性熱潮，當(dāng)它們出現(xiàn)了集體性的飚漲勢頭，且同期漲幅遠(yuǎn)超過上證指數(shù)時（比如說一倍以上），這就是我們等到的第一個事實，然后，當(dāng)中信證券開始跟風(fēng)補漲，后來居上，漲幅也追平其他券商股的漲幅時，那么我們就等到了第二個事實。這個時候再綜合技術(shù)指標(biāo)、成交量、K線組合等技巧去分析指數(shù)，才有意義，如果結(jié)合銀行股的蠢蠢欲動，就基本知道大頂不遠(yuǎn)了，還不逃就是傻瓜了。

四、堅持低估之王道

如果我們更深入地思考市場見頂問題，就會明白，所謂的先行指標(biāo)同樣也是一種表象，它只是有助于我們更清楚地認(rèn)識到市場的運行脈搏而已。市場見頂?shù)淖畋举|(zhì)原因，是低估的最后洼地也被填平了，市場再找不到其他滿意機會，長線資金的逐漸退場導(dǎo)致了市場的崩潰。

每一次上漲，總是各種泡沫先把市場給帶動起來的，而每一次下跌則是最低估的也補漲到位。

前面指出，當(dāng)中小市值券商股集體上漲時，最大權(quán)重的中信證券遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面，而當(dāng)明顯低估的中信證券填平估值洼地補漲到頂時，券商股行情就徹底結(jié)束了。券商股行情到頂時，銀行、保險等金融股（還包括中石化等大藍(lán)籌）又明顯低估，當(dāng)它們再度填平估值洼地補漲到頂時，整個市場的行情也就徹底結(jié)束了。

如果看不清行情變動怎么辦，最簡單的辦法就是老老實實地買低估值股票，即可以分享整體微幅，也可以安居后手之利。

大家可以看我交易券商股的過程。

首先，我最開始建倉的是光大證券。

出現(xiàn)回跌機會后，我開始加買的是國元，但我經(jīng)過認(rèn)真思考后，重倉加買的是光大證券。

如圖5：

然后，券商股集體到頂回跌時，我再次加買的對象是國元證券。

接著，券商股進(jìn)入較大調(diào)整，我加買的是華泰證券。

如圖6：

最后，上證指數(shù)回調(diào)到位，我低位加買的是光大證券。

這里面的估值標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？

其實，很簡單，就是市凈率，因為周期股的同質(zhì)化比較嚴(yán)重，市凈率是一個簡單有效的指標(biāo)。

從實際結(jié)果來看，基本上還是不錯的，最典型的莫過于國元，即使在券商股整體大幅回跌的過程中，基于低估值而追買的也較少被套，且取得較好收益。

唯一比較夸張的是，近期我認(rèn)為上證指數(shù)已經(jīng)完成整理，實現(xiàn)向上突破，券商股又將遵循承前啟后的規(guī)律，后來居上，慢慢走出強于指數(shù)的表現(xiàn)，所以，比較沖動地把剩下的一點資金全部加倉了券商股，充分暴露了投機的本質(zhì)，不過，我向來也不以價值投資者自居，說我投機就投機吧。

糟糕，扯了這么多，滿嘴跑火車，卻好像都沒怎么說國元證券。

嗯，因為本文投機性較強，牽涉到許多券商股未來的逃頂計劃，而這些規(guī)律很容易被更投機的瘋子用來投機，從安全的角度考慮，以國元證券為題，負(fù)面影響可能會小一些。

國元證券這個股票在券商股中比較另類，券商股集體漲時，它漲得比較慢，而當(dāng)券商股調(diào)整時，它卻還頑強地震蕩上行，更容易成為券商股中的安全后手，其內(nèi)在原因還是相對的低估值。

近期，國元證券停牌，復(fù)牌公告稱：擬非公開發(fā)行4億股，發(fā)行價不低于30.24元/股，募集資金121億。

雪球網(wǎng)球友@行者致遠(yuǎn) 分析稱:

“停牌前34.27元，每股凈資產(chǎn)8.89元（所有券商中凈資產(chǎn)最高的一個），PB=3.85倍（僅高于海通、中信、光大，已然是目前小券商中估值最低的）

目前凈資產(chǎn)174.6億+增發(fā)121億=295.6億

目前總股本19.64億股+增發(fā)4億股=23.64億股

增發(fā)后每股凈資產(chǎn)=295.6/23.64=12.5元（所有券商中凈資產(chǎn)最高的一個）

增發(fā)后PB=34.27/12.5=2.74倍（所有券商中最低的一個）

保守修復(fù)空間=(3.85-2.74)/2.74*100%=40.5%

按當(dāng)前市場給到小市值券商平均5倍PB算，現(xiàn)價修復(fù)空間=(5-2.74)/2.74*100%=82.5%

以上只按已知數(shù)據(jù)無腦推算，未將市場后續(xù)多空因素計算在內(nèi)。”

從復(fù)牌后的首個交易日來看，國元證券的漲幅只相當(dāng)于補漲而已，完全沒有反應(yīng)利好的影響，甚至在上周五（2015年4月3日）券商股的集體上漲中，越盤越跌，有點利好出貨的味道。下周在券商股利空的打擊下，沒準(zhǔn)還會深幅回落。

但是，我們只要記住，真正有影響力的利好，特別是估值提升的實質(zhì)利好，短期可能看不到什么效果，中長期卻會慢慢影響股價。

至于日常波動的上上下下，我們實不必去在意些什么，只要靜心等待那幾個先行指標(biāo)的事實一一出現(xiàn)。

當(dāng)國元成為碩果累累的果園時，葉落知秋的日子終將慢慢到來。