市場(chǎng)風(fēng)傳證監(jiān)會(huì)重大監(jiān)管 參會(huì)人士昨晚緊急澄清

華泰證券辟謠 證監(jiān)會(huì)要求券商兩融余額不得超公司前一月末凈資本4倍

參會(huì)人士昨晚澄清稱，此說(shuō)法為專家建議

昨天傍晚有媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在上海的一個(gè)會(huì)議上表示，應(yīng)審慎合理確定融資類業(yè)務(wù)規(guī)模總量，控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤。他表示，單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍。已超過(guò)前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

對(duì)此，昨日晚間華泰證券辟謠說(shuō)：1、媒體發(fā)的張育軍的講話其實(shí)不是他講的，是一個(gè)專家的建議。2、 這不是張育軍的要求，是專家的建議，應(yīng)該不做硬性要求，供券商自主確定風(fēng)控措施參考。

數(shù)據(jù)顯示：最新兩融余額1.87萬(wàn)億。而目前證券業(yè)凈資產(chǎn)總規(guī)模為1.02萬(wàn)億，凈資本總規(guī)模為7700億元，理論兩融規(guī)模上限為2.3萬(wàn)億。中航證券徐文俊認(rèn)為，若按照張育軍所給的4倍凈資本要求來(lái)算，那么兩融規(guī)模上限為3.08萬(wàn)億，兩融規(guī)模仍有1.2萬(wàn)億的增長(zhǎng)空間，并且大于前值2.3萬(wàn)億的理論上限。若消息屬實(shí)，當(dāng)屬利好。(今日早報(bào))

先發(fā)股再發(fā)債釋放乘數(shù)效應(yīng)券商兩融杠桿戰(zhàn)

牛市下最先受益的行業(yè)自然是券商，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的今年一季度數(shù)據(jù)，124家證券公司共盈利509.25億元。上證指數(shù)曾沖高到4500點(diǎn)，滬市成交量最高也超過(guò)了1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)券商二季度的業(yè)績(jī)可能更強(qiáng)勁。

券商在牛市不愁業(yè)績(jī)，但很愁資金，為了融得能賺錢的資金，各券商也是“蠻拼的”。雖然券商更偏好股權(quán)融資，但最便捷的還是債券融資。根據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)(截至5月4日)，54家券商通過(guò)發(fā)行短融、企業(yè)債等共融資4565.72億元。

事實(shí)上，券商融資的最優(yōu)路徑是先通過(guò)股權(quán)融資做大凈資產(chǎn)，抬高可以負(fù)債的基礎(chǔ)，再通過(guò)發(fā)債融資擴(kuò)大總資產(chǎn)，如此可以形成乘數(shù)效應(yīng)。

融資最優(yōu)路徑

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)，今年一季度券商行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1143.02億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)509.25億元，124家券商中有117家實(shí)現(xiàn)盈利。

在營(yíng)業(yè)收入中，融資融券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入已經(jīng)晉升主營(yíng)業(yè)務(wù)的前三，占營(yíng)業(yè)收入的比例為22.28%。各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入506.30億元、證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))367.52億元、融資融券業(yè)務(wù)凈收入254.71億元。

排在其后的各業(yè)務(wù)收入分別是證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入67.40億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入37.50億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入16.65億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入6.56億元。

成為支柱業(yè)務(wù)的融資融券是券商很看重的，這波行情下融資融券的需求增長(zhǎng)很快，券商都想在盛宴中多分一杯羹。但關(guān)鍵點(diǎn)是，這項(xiàng)業(yè)務(wù)需要資金，券商為做大業(yè)務(wù)必須囤積足夠的糧草。事實(shí)上，雖然該業(yè)務(wù)很耗費(fèi)資金，但盈利簡(jiǎn)便，即把資金融給合格投資者就可以坐收利息了。于是，券商開(kāi)啟了拼命融資、增加自有資金的任務(wù)模式。

今年以來(lái)，有兩家券商實(shí)現(xiàn)了A股IPO，分別是東方證券融資100.3億元、東興證券融資45.9億元。

通過(guò)增發(fā)融資的僅有西部證券一家，融資規(guī)模是50億元。另外，已經(jīng)公布增發(fā)預(yù)案的還有兩家，分別是山西證券和國(guó)元證券，計(jì)劃融資規(guī)模分別為40億元和121億元。

通過(guò)股權(quán)已經(jīng)取得融資的規(guī)模不足200億元，加上即將實(shí)施的山西證券和國(guó)元證券，也不足400億元，這對(duì)于資金饑渴的券商行業(yè)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了需求。

當(dāng)然也有券商借助中國(guó)香港市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)融資，中信證券和海通證券增發(fā)H股融資，累計(jì)融資650億港元。廣發(fā)證券和華泰證券是選擇了在香港上市，其中廣發(fā)證券融資279億港元，華泰證券5月接受聆訊，擬募資40億美元，約合300億港元。

對(duì)于內(nèi)陸大多數(shù)券商來(lái)說(shuō)，最快捷的融資途徑是發(fā)債融資，一般會(huì)選擇發(fā)行短期融資券和公司債。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截至5月4日，共有54家證券公司發(fā)行205筆債券，融資4565.72億元，是券商融資的主要途徑。

事實(shí)上，券商融資的最優(yōu)路徑是先通過(guò)股權(quán)融資做大凈資產(chǎn)，按照現(xiàn)行的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，券商凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%。也就是說(shuō)，券商最多可以進(jìn)行5倍于凈資產(chǎn)的債務(wù)融資，形成6倍于凈資產(chǎn)的總資產(chǎn)。

做大凈資產(chǎn)可以抬高負(fù)債的基礎(chǔ)，再通過(guò)發(fā)債融資擴(kuò)大總資產(chǎn)，如此可以形成乘數(shù)效應(yīng)。這也意味著券商對(duì)股權(quán)融資和債券融資同樣渴求，且發(fā)債融資可以數(shù)倍(不超過(guò)5倍)于股權(quán)融資。

兩融額度吃緊

通過(guò)發(fā)債求得兩融業(yè)務(wù)資金的不止券商，還有做轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的中國(guó)證券金融股份有限公司(下稱證金公司)。由于轉(zhuǎn)融資規(guī)模從去年的500億提高到今年1000億的水平，證金公司對(duì)資金的需求也很大，今年以來(lái)證金公司通過(guò)發(fā)行債券已經(jīng)融資85.7億元。

根據(jù)5月4日收盤(pán)后的數(shù)據(jù)，兩融余額高達(dá)1.87萬(wàn)億元，其中融資余額為1.86萬(wàn)億元。當(dāng)日轉(zhuǎn)融資的余額為1058.5億元。

從數(shù)據(jù)可以看出，融資業(yè)務(wù)的絕大部分都是券商的自有資金在做，券商通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)借給投資者的資金僅占5.70%。從轉(zhuǎn)融資余額的絕對(duì)值來(lái)看，去年8月初是在500億元附近。今年以來(lái)一直穩(wěn)定在1000億元左右，增幅不明顯；但同期的融資余額卻從1.03萬(wàn)億增長(zhǎng)到了1.86萬(wàn)億。

這導(dǎo)致轉(zhuǎn)融資占融資業(yè)務(wù)的市場(chǎng)比例進(jìn)一步下滑。這一比例在去年還在10%附近。2014年8月15日，證金公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額調(diào)降費(fèi)率。在此前的2014年8月1日，轉(zhuǎn)融資余額為445.42億元，當(dāng)天的融資余額4392.61億元，轉(zhuǎn)融資市場(chǎng)占比10.14%。

隨著融資業(yè)務(wù)的火爆發(fā)展，券商融資額度達(dá)到上限的消息甚囂塵上，事實(shí)果真如此嗎？從Wind出具的研究報(bào)告數(shù)據(jù)分析來(lái)看，1.8萬(wàn)億遠(yuǎn)不是市場(chǎng)的理論上限。但是，在實(shí)際操作中，券商不可能將自有資金都用來(lái)做融資業(yè)務(wù)。雖然融資業(yè)務(wù)穩(wěn)賺不賠，但是在行情走好的情況下，券商肯定要留出“子彈”做收益更好的自營(yíng)業(yè)務(wù)。

“我們這不能說(shuō)額度用完了，但確實(shí)優(yōu)先安排優(yōu)質(zhì)客戶的資金需求，資金額度還是比較緊張的。”中信證券某營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)經(jīng)理向記者表示。

“規(guī)范后兩融余額還是在上漲，說(shuō)明市場(chǎng)真的有這個(gè)需求。另外，在融資融券業(yè)務(wù)方面，大券商有資金實(shí)力方面的優(yōu)勢(shì)，也有融資便利、融資成本的優(yōu)勢(shì)。從估值看，大券商有綜合實(shí)力上的優(yōu)勢(shì)?！鄙耆f(wàn)宏源財(cái)富管理中心總經(jīng)理唐永剛表示。

來(lái)自瑞銀證券的研究報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定測(cè)算，證券業(yè)2014年年末凈資產(chǎn)、凈資本可支撐超過(guò)4萬(wàn)億的兩融增量。目前階段凈資本尚不構(gòu)成兩融的發(fā)展制約，但部分中小券商已出現(xiàn)無(wú)錢可融的現(xiàn)象。

瑞銀證券認(rèn)為，券商資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度仍是制約兩融增速的關(guān)鍵，展望未來(lái)1至2年，券商將繼續(xù)加杠桿、擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，支撐兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。