前言：小額貸款在服務(wù)中小微企業(yè)、發(fā)展農(nóng)村金融、規(guī)范民間借貸等方面發(fā)揮了重要的作用，是民間資本進入金融領(lǐng)域的具體實踐，被外界賦予了緩解中小微企業(yè)融資難的探路石，其在一定程度上填補了金融體系的維度空間。時至今日，我國悄然進入經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、刺激政策三期疊加導致經(jīng)濟情況復雜。在新常態(tài)下，如何擴大融資規(guī)模，幫扶更多弱勢融資群體，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴局面，如何打造屬于小貸公司獨特的發(fā)展模式和生存空間，成為今后一段時間小額貸款公司所面臨的挑戰(zhàn)。

　　孟加拉國著名經(jīng)濟學家穆罕默德·尤努斯（ 2006年諾貝爾和平獎得主），針對貧窮階層很難獲得銀行貸款來擺脫貧窮現(xiàn)狀的問題，于上世紀70年代創(chuàng)立“孟加拉鄉(xiāng)村銀行”，開創(chuàng)了小額貸款模式。
　　上世紀90年代初期，小額信貸的模式被引入我國，發(fā)展至今20余年。截至2014年末，全國共有小貸公司8791家，貸款余額9420億元，2014年新增人民幣貸款1228億元【據(jù)人民銀行2014小額貸款公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告】，發(fā)展態(tài)勢迅猛。
　　圖：我國小貸公司發(fā)展歷程

　　（一）小額貸款公司定位尷尬，制度層面未有新突破。2008年5月，銀監(jiān)會及人民銀行共同發(fā)布的《關(guān)于小額貸款公司試點的指導意見》中將小額貸款公司定性為“是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責任公司或股份有限公司”。小額貸款公司其本質(zhì)是依據(jù)《公司法》成立的企業(yè)，但業(yè)務(wù)范圍卻是金融類服務(wù)。目前還沒有完善的法律法規(guī)來界定小額貸款公司的法律地位，定位不清則缺乏有效規(guī)范的監(jiān)督管理，且導致稅賦過重，這對小額貸款公司的發(fā)展極為不利。因此，有必要將銀監(jiān)會、人民銀行發(fā)布的規(guī)范性文件以及成熟的地方性規(guī)定上升為行政法規(guī)，甚至法律。
　　（二）小額貸款公司融資存在制度瓶頸。根據(jù)2008年5月，銀監(jiān)會及人民銀行共同發(fā)布的《關(guān)于小額貸款公司試點的指導意見》中規(guī)定：小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金。在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。從指導意見中，可以得出小貸公司從銀行等金融機構(gòu)融資的放大倍數(shù)僅為0.5倍，且在現(xiàn)有的經(jīng)濟形勢下，能夠針對小貸公司放款的金融機構(gòu)已經(jīng)少之又少。以前的中國銀行和國開行曾經(jīng)為小貸公司授信，現(xiàn)在兩家金融機構(gòu)已經(jīng)不再對小貸公司新增授信。各個地區(qū)曾經(jīng)針對本地區(qū)小貸行業(yè)融資倍數(shù)做過突破，先前的重慶、山東都嘗試外部融資比例從50%擴大到200%。但實際落地的微乎其微。
　　（三）小貸公司獲取優(yōu)質(zhì)客戶能力先天不足。小貸公司作為金融產(chǎn)業(yè)鏈的末端，由于其風險定價，在獲取優(yōu)質(zhì)客戶能力上存在先天的障礙。大部分的優(yōu)質(zhì)客戶被銀行、資本市場、信托、基金等渠道截獲，在以上途徑未走通后，才退而求其次尋找小貸公司。其客戶在資質(zhì)、風控、擔保條件上都存在這樣那樣的瑕疵，風控及清收壓力加大。
　　在各種制約小貸公司發(fā)展的因素中，“融資難”是核心問題之一。在政策層面未有新突破的情形下，優(yōu)質(zhì)小貸公司需夯實自身，進一步拓寬融資渠道,才是增強新常態(tài)下可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力。
　　本文將重點梳理幾種融資途徑，以期拋磚引玉。
　　◆ 小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資模式
　　小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是以小貸公司債權(quán)中形成的以未來還款現(xiàn)金流為支持，出讓其收益權(quán)的一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，該模式系重慶金融資產(chǎn)交易所首創(chuàng)。自2011年7月19日重慶金交所首只小貸資產(chǎn)收益權(quán)憑證上線以來，各省區(qū)域性金交中心、股交中心多有模仿該模式推出此種融資產(chǎn)品。小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式為小額貸款公司的融資困境提供了一個新的途徑，一定程度上解決了小貸公司外部融資的燃眉之急。
　　產(chǎn)品模式如下圖：

　　對于該種模式，小額貸款公司本身是該權(quán)證的發(fā)行人，產(chǎn)品是收益權(quán)憑證，而非所有權(quán)憑證，在實質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和風險隔離機制上，所有權(quán)并不發(fā)生實質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，而是基于應(yīng)收債權(quán)出讓其收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓方式。小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的推出，滿足了運營良好、資質(zhì)優(yōu)秀的小貸公司的資金需求，提高了小貸公司的資產(chǎn)收益率，加強了小貸公司的市場競爭力。此種模式由于缺少獨立的SPV難以做到風險隔離，所以面臨的困難是對小貸公司本身的資質(zhì)要求較高，操作中普遍要求外部擔保，短時間尚難以將成本降下來。
　　目前，小貸資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品已經(jīng)成為一支不可忽略的力量推動著小貸公司資產(chǎn)證券化的進程?，F(xiàn)已成功發(fā)行且有代表性的收益權(quán)產(chǎn)品有：重慶翰華小貸發(fā)行的小額貸款收益權(quán)憑證產(chǎn)品（重慶金交所）；安穩(wěn)盈-小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)（深圳前海金融資產(chǎn)交易所）；黔中泉小貸資產(chǎn)1號收益權(quán)憑證（貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心）；夏津縣城鎮(zhèn)小貸資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品（山東金融資產(chǎn)交易中心）；青島邦信小貸資產(chǎn)收益權(quán)證券化（上海陸金所）；呼倫貝爾市億廩小貸資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品（內(nèi)蒙古股權(quán)交易中心）等。
　　◆ 小貸資產(chǎn)證券化模式
　　小貸資產(chǎn)證券化是指：小額貸款公司將欠流動性但有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組和信用增級，再以此為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的融資活動。
　　2013年7月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》（即“金十條”）中指出：“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”，中央政府此舉意在推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化，整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展，這客觀上為資產(chǎn)證券化的開展創(chuàng)造了政策環(huán)境。隨即由東方證券資產(chǎn)管理公司與阿里小微信貸合作推出的“東證資管——阿里巴巴1號-10號專項資產(chǎn)管理計劃”正式得到證監(jiān)會批復，并于9月18日正式在深交所綜合協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。除阿里小貸外，中和農(nóng)信、金通小貸、螞蟻微貸等小額貸款債權(quán)專項計劃均已在深交所成功著陸。
　　小額貸款資產(chǎn)證券化目前可通過信托和專項資產(chǎn)管理計劃兩種渠道進行。
　　信托模式：

　　專項資產(chǎn)管理計劃模式：

　　資產(chǎn)證券化的最大意義在于提高了小額貸款公司的杠桿比例及金融資源配置效率，隨著資產(chǎn)證券化備案制落地，小貸資產(chǎn)證券化發(fā)行提速，盤活小貸資產(chǎn)也成為了新的藍海市場。不過，要想在資產(chǎn)管理產(chǎn)品中更具吸引力，政策層面還需從基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信息披露義務(wù)、信用評級預(yù)警功能的實現(xiàn)等方面進一步明晰，使得小貸資產(chǎn)證券化真正成為盤活中小微企業(yè)信貸存量，促進實體經(jīng)濟發(fā)展的重要工具。
　　◆ 發(fā)行私募債券模式
　　小額貸款公司私募債券，系通過非公開發(fā)行或轉(zhuǎn)讓約定在一定期限內(nèi)還本付息的公司有價債券。2013年7月19日，瑞安華峰小額貸款股份有限公司在浙江股權(quán)交易中心成功發(fā)行全國第一單小貸債，采取一次報備、分期募集方式發(fā)行，發(fā)行資金2億元，期限三年，年化票面利率8.5%，開啟了小貸公司私募債融資的模式?！靶≠J債”的創(chuàng)新發(fā)行，給小貸公司開啟了一扇市場化融資的新大門。目前很多省份如廣州、山東、湖北、安徽、上海政府金融部門紛紛出臺私募債券業(yè)務(wù)指引，從政策制度上予以了強有力的支持，各地方政府亦為私募債券這種融資模式的發(fā)展提供有力的操作平臺。從融資成本角度看，盡管小額貸款公司對發(fā)行私募債的探索開辟了融資新渠道，但小貸私募債發(fā)行利率一般在9%左右，再加上承銷、擔保等系列費用，綜合利率成本已超出10%，發(fā)行成本過高。要使得債券融資成為小貸公司穩(wěn)定的融資來源，需要各地政府轉(zhuǎn)變對小貸公司的認識，調(diào)整小貸公司融資的相關(guān)政策，提高小貸公司外融比重，構(gòu)建小貸公司債券融資的技術(shù)平臺和交易網(wǎng)路體系，培養(yǎng)合格的債券發(fā)行主體。
　　◆ 上市融資
　　2013年8月13日，江蘇吳江鱸鄉(xiāng)小貸登陸納斯達克順利邁入美國資本市場，2014年10月，諸暨市海博小額貸款股份有限公司掛牌新三板，2015年1月13日，浙江佐力科創(chuàng)小額貸款股份有限公司(佐力小貸，06866.HK)成功在港股市場掛牌上市，諸多小貸公司登入資本市場，由此催生了眾多小額貸款企業(yè)躍躍欲試的野心。
　　小額貸款公司上市是其拓寬融資來源的一個有利途徑，一方面擴展了其融資來源，增強了小額貸款公司為中小微企業(yè)、三農(nóng)服務(wù)的資金實力，另一方面，小貸公司的上市也有助于其治理結(jié)構(gòu)的改善，規(guī)范經(jīng)營行為。實現(xiàn)股權(quán)融資后，小貸公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再是原有的幾個股東股權(quán)獨大的狀態(tài)，而是股權(quán)變得相對分散。而監(jiān)管政策對于上市公司的公司治理有一套更嚴格的規(guī)范要求，這也將促使小貸公司進一步完善自身治理結(jié)構(gòu)，減少放高利貸的比例，真正能服務(wù)小企業(yè)。
　　但從另一方面來看，目前小貸公司包括監(jiān)管制度在內(nèi)的制度框架不是非常完善，如果小貸公司進行上市融資的話，投資者會面臨很大的不確定性。不過，小貸公司選擇上市融資的訴求過旺，將會反過來推動政府層面完善小貸公司的各項監(jiān)管政策，將中小投資者尤其是境外中小投資者的權(quán)益加以考慮，促進政府部門優(yōu)化和改善小貸公司監(jiān)管制度。
　　◆ 與P2P網(wǎng)貸平臺合作模式
　　互聯(lián)網(wǎng)金融之p2p網(wǎng)貸平臺在經(jīng)歷了2013年、2014年爆炸式發(fā)展后競爭越來越激烈，目前面臨的兩個問題，一是如何做好項目風險控制，二是如何尋找到優(yōu)質(zhì)的項目來源。問題的存在為p2p公司和小貸公司的結(jié)合和優(yōu)勢互補提供了絕佳的時機，P2p公司發(fā)揮資金來源優(yōu)勢，為小貸公司提供業(yè)務(wù)發(fā)展的資金支持，小貸公司為p2p公司提供嚴謹?shù)娘L控體系和優(yōu)質(zhì)的項目來源，兩者“聯(lián)姻”可實現(xiàn)雙贏。與P2P的合作也使得小貸公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)化整為零通過互聯(lián)網(wǎng)金融的方式證券化。有利網(wǎng)、點融網(wǎng)、PPmoney在此方面的做法可圈可點。
　　PPmongey網(wǎng)貸平臺所創(chuàng)立的“安穩(wěn)贏”產(chǎn)品，就是平臺與小貸公司的完美結(jié)合的體現(xiàn)。安穩(wěn)盈產(chǎn)品有著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，小貸公司回購保證，增信機構(gòu)回購擔保，資產(chǎn)買斷，風險隔離，資金全程監(jiān)管，信息充分披露等八項風控保障措施，充分保障了投資者的本息安全，實現(xiàn)了多方共贏的局面。該產(chǎn)品為“P2P+小貸”模式提供了標本。
　　線上線下相結(jié)合的“P2P+小貸”模式，首先使小貸公司對外融資渠道瓶頸豁然開朗，資金來源不再是小貸公司發(fā)展的障礙。其次，借助互聯(lián)網(wǎng)，使得跨區(qū)域經(jīng)營變相實現(xiàn)，理論上，所有小貸機構(gòu)都可以不再需要通過設(shè)立分支網(wǎng)點的方式擴展區(qū)域，所有小貸機構(gòu)只要有能力，原則上都可以實現(xiàn)全國區(qū)域內(nèi)的業(yè)務(wù)覆蓋。再次，開拓新的利潤增長點。小貸公司在優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時，通過與先進平臺的合作，可以借鑒其研發(fā)新產(chǎn)品，開拓當?shù)厥袌?，多渠道滿足客戶需求，增加小貸公司新的利潤增長點。
　　合作的基本模式：
　　小貸公司向P2P平臺推薦優(yōu)質(zhì)融資人，通過P2P平臺發(fā)起融資項目進行借款，小貸公司對其推薦的項目提供到期債權(quán)回購承諾。小貸公司主要通過收取通道費用來盈利，在合作過程中，P2P平臺并非純粹的中介，還會對項目進行“二次風控”，即小貸公司尋找融資項目，通過貸前審核后將項目放到P2P平臺上，而小貸公司則為項目提供回購擔保及貸后管理。
　　簡圖如下：

　　◆“小貸銀團貸款”放貸模式
　　“小貸銀團貸款”放貸模式原理來自于銀團貸款模式，銀團貸款又稱為辛迪加貸款（SyndicatedLoan），是由獲準經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機構(gòu)參加而組成的銀行集團（BankingGroup）采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。依據(jù)小額貸款公司試點的指導意見中規(guī)定的“同一借款人的貸款余額不得超過小額貸款公司資本凈額的5%”，同一小貸公司可能無法滿足借款人的一次融資需求，這樣聯(lián)合幾家小貸公司共同向融資人提供貸款。小貸銀團成員按照“信息共享、獨立審批、自主決策、風險自擔”的原則自主確定各自放貸行為，并按實際承諾份額享有小貸銀團貸款項下相應(yīng)的權(quán)利、義務(wù)。
　　◆ 組建小貸“央行”
　　2013年10月21日，廣州立根小額再貸款股份有限公司正式成立，立根再貸款公司是廣州市在全國率先創(chuàng)新設(shè)立的首家為小額貸款公司提供融資服務(wù)的企業(yè)。2014年9月4日，山東惠眾新金融發(fā)展股份有限公司成立，該公司是國內(nèi)首家以民營資本出資成立的省級小額貸款行業(yè)綜合金融服務(wù)平臺，該公司是以發(fā)展普惠金融及新金融為目標，以服務(wù)小額貸款公司行業(yè)發(fā)展為宗旨，以政府授權(quán)和市場化運作為手段的省級小額貸款行業(yè)綜合服務(wù)平臺。該公司的核心意義和價值是解決山東省近400家小貸公司的融資難、融資貴的問題，拓寬小貸公司的融資渠道，合法、合規(guī)、創(chuàng)新的促進整個行業(yè)發(fā)展。
　　建立小額再貸款公司或小貸綜合服務(wù)平臺，一定程度上解決了原本在信息獲取方面上商業(yè)銀行與小額貸款公司之間的嚴重矛盾，公司致力于打造面向小額貸款公司的綜合性服務(wù)平臺，為小額貸款公司提供全方面、多方位融資服務(wù)。

　　小貸公司的融資路徑已然很多，從長遠看，資產(chǎn)證券化及資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是小貸公司獲得融資的一條必然并且可持續(xù)發(fā)展的道路。但同時我們也應(yīng)清晰的看到：當前小貸公司規(guī)模偏小、優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)存量有限、投資方對資金安全性及流動性要求高、外部增信機構(gòu)引入成本高、實體產(chǎn)業(yè)風險集中等內(nèi)外部原因，決定了短期內(nèi)處于融資端的小貸公司利用資產(chǎn)證券化融資成本難以降下來，而處于投資端的投資者對于證券化產(chǎn)品的認同度也有待提高。而小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重點將圍繞讓投資人放心、讓小貸公司舒心的方向努力。因此提高資金安全、提升產(chǎn)品流動性以安投資者之心，開拓更多新模式、真實降低小貸公司的證券化成本以讓小貸公司享受到實惠，才是題中之義。
　　當然改善小額貸款公司資金困境除了依靠外部融資渠道的拓寬外，加強小貸公司自身能力建設(shè)、夯實自身基礎(chǔ)、擁有優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)才是基礎(chǔ)的基礎(chǔ)。唯有加大盡調(diào)力度、加強審核維度、完善貸后的流程管理；搞好風控能力、制度建設(shè)在內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)；明確自身目標，做好模式定位；樹立企業(yè)文化，加強團隊凝聚力，小貸公司才可以迎來其發(fā)展的更大空間。