（作者：偉學(xué)士，轉(zhuǎn)發(fā)請注明出處，謝謝） 伴隨著格力電器2015年一季報的發(fā)布，公司不錯的凈利潤增長率和不太“理想”的扣非凈利潤增長率再次引起了投資者的熱烈議論。不少投資者選擇以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率(扣非增長率)來判斷格力電器的盈利質(zhì)量狀況和未來持續(xù)盈利能力，并因此對公司的...展開

（作者：偉學(xué)士，轉(zhuǎn)發(fā)請注明出處，謝謝）

伴隨著格力電器2015年一季報的發(fā)布，公司不錯的凈利潤增長率和不太“理想”的扣非凈利潤增長率再次引起了投資者的熱烈議論。不少投資者選擇以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率(扣非增長率)來判斷格力電器的盈利質(zhì)量狀況和未來持續(xù)盈利能力，并因此對公司的前景表示擔(dān)憂與悲觀，但其實有部分非經(jīng)常性損益實際上是屬于是公司日常營運的業(yè)務(wù)需求，是風(fēng)險對沖操作的結(jié)果。因此，判斷公司的盈利質(zhì)量狀況和未來持續(xù)盈利能力時，凈利潤增長率會是更適合的指標(biāo)。

通過閱讀公司近年的報表，相關(guān)資料顯示格力電器的非經(jīng)常性損益大部分是源自于其遠期外匯合約公允價值的變動，如果公司的外匯期貨合約是針對出口業(yè)務(wù)與存量外幣資產(chǎn)的話，本質(zhì)上依舊是經(jīng)營性活動中規(guī)避風(fēng)險的一種，這種經(jīng)濟活動的本質(zhì)是規(guī)避風(fēng)險，與一般意義上的非經(jīng)常性損益并不相同，因為這一部分的損益通常會持續(xù)出現(xiàn)在每一期報表上，所以從現(xiàn)實角度來講，如果企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中選擇進行風(fēng)險對沖，這部分損益就不會是非經(jīng)常性的，反而會伴隨公司主營業(yè)務(wù)的永續(xù)存在。

下面具體分析格力電器情況(部分內(nèi)容亦會參考同業(yè)美的集團的情況)：

在分析前需要了解一點公司基本情況，格力電器近年的存量外幣資產(chǎn)(主要是美元和港元存款)約值200億元人民幣，而其一年的出口業(yè)務(wù)額也在一百多億元人民幣。

2013年間人民幣兌美元有一定升值，對沖操作會顯示為收益，外匯期貨套期保值產(chǎn)生的投資收益理論上可以對沖外幣資產(chǎn)(外幣資產(chǎn)升貶值)以及出口業(yè)務(wù)收入(出口利潤率)因匯率不利變動而產(chǎn)生的損失(如：2013年報中財務(wù)費用項目下約4.6億元的匯兌損失)。進入2014年一季度，匯率走勢有所改變，美元兌人民幣有一定升值了，對沖操作會顯示為損失，但由于美元升值會提升出口業(yè)務(wù)的收益和外幣資產(chǎn)的匯兌收益，兩者的影響將會對沖相抵。公司2014年一季報財務(wù)費用(匯兌收益)亦大幅增長308.59%達到4億元，一季報里的原文解釋為：本期匯兌收益增加所致。這部分非經(jīng)常性損益無論最終顯示為損失還是收益，估計是出于會計披露的要求，公司才將這部分損益納入了非經(jīng)常性損益，但究其這部分損益的性質(zhì)以及產(chǎn)生的原因，其實與公司的經(jīng)常性盈余息息相關(guān)，本質(zhì)上有一定的部分仍屬于經(jīng)營性損益。

參考同業(yè)美的集團，其2013年產(chǎn)品出口收入約為450億元，還有折人民幣金額約9.5億元的美元存款（另外還有折人民幣金額3億多的港元存款、折人民幣金額1億多的歐元存款、折人民幣金額5億多的巴西幣存款），其利潤表財務(wù)費用項目下亦有約5.7億元的匯兌損失，而同期美的集團的除套期保值業(yè)務(wù)外的金融交易收益為15億元，與格力電器的17億元收益情況還是比較接近，所以在分析格力電器盈利能力時，或許不應(yīng)簡單剔除全部非經(jīng)常性損益，而是需要綜合考慮非經(jīng)常性損益中與企業(yè)日常經(jīng)營恒常相關(guān)的部分。

因此無論賬面上顯示為損失還是收益，其遠期外匯合約公允價值變動造成的損益有很相當(dāng)部分都是屬于正常營運狀況下對沖匯率風(fēng)險的結(jié)果，估計是出于會計披露的要求公司才將這部分損益納入了非經(jīng)常性損益項目下，但究其這部分損益的性質(zhì)以及產(chǎn)生的原因，其實是屬于是公司日常營運的業(yè)務(wù)需求，是風(fēng)險對沖操作的結(jié)果，本質(zhì)上有一定的部分可視為經(jīng)常性損益，在分析格力電器的盈利質(zhì)量狀況和未來持續(xù)盈利能力是不應(yīng)該被剔除的。

為了印證上述分析，請參考格力電器上年的情況，格力電器2013年報扣非凈利潤增長率為27.34%，2014年一季度扣非凈利潤增長率為185.07%，格力電器主營業(yè)務(wù)盈利情況看似在大幅波動；但同期凈利潤增長率分別為47.31%和68.86%，顯然比較穩(wěn)定也更貼近實際經(jīng)營的波動狀況。






最后，談?wù)劄槭裁?015年一季度的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤會顯示為同比下降。2014年一季度，格力電器的遠期外匯交易公允價值變動顯示為負收益，顯示人民幣在2014年一季度兌美元貶值，因此公司的存量外幣資產(chǎn)會增值，公司的出口毛利率也會提升，在計算凈利潤時這些收益會被對沖掉但在計算扣非凈利潤時卻不會，因此2014年一季度公司的扣非凈利潤實際上是回撥了7億元的損失后的結(jié)果，造成扣非凈利潤增長率達到了驚人的185.07%，所以這期的扣非凈利潤其實并不能準確反映公司當(dāng)期的實際經(jīng)營情況。而2015年一季度，格力電器的遠期外匯交易公允價值變動顯示為正收益，顯示人民幣在2015年一季度兌美元升值，因此公司的存量外幣資產(chǎn)會貶值，公司的出口毛利率也會相應(yīng)下降，計算凈利潤時這些損失會被對沖收益補償?shù)嬎憧鄯莾衾麧檿r卻不會，這一期的扣非凈利潤實際上是剔除了1.2億元的收益后的結(jié)果。以2014年一季度的一個被增加了7億元的數(shù)據(jù)對比2015年一季度的一個被扣除了1.2億元的數(shù)據(jù)，扣非凈利潤為何會同比下降10.31%也就很容易理解了。

考慮格力電器近年情況，格力電器2014年一季度扣非凈利潤同比增長185.07%，2015年一季度扣非凈利潤同比下降10.31%，以扣非利潤變動情況來看，格力電器主營業(yè)務(wù)盈利情況看似在大幅波動；但2014年和2015年一季度的同期凈利潤增長率卻分別為68.86%和23.09%，波動幅度已經(jīng)大幅度減少；而2013年和2014年全年的凈利潤增長率則分別為47.31%和30.22%，這組數(shù)據(jù)顯然比較穩(wěn)定也更貼近公司的實際生產(chǎn)經(jīng)營狀況。

因此用剔除了匯率變動對沖影響的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤來比較公司兩期經(jīng)營情況是不準確也不適當(dāng)?shù)?，因為這些數(shù)據(jù)不能準確反映公司當(dāng)期的實際盈利情況，尤其是在匯率變動幅度較大的情況下，大額的套期保值損益會很容易使得投資者對公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營狀況產(chǎn)生誤讀，認為公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況波動程度很大。因此，判斷格力電器的盈利質(zhì)量狀況和未來持續(xù)盈利能力時，凈利潤增長率會是更適合的指標(biāo)。

以上言論純屬個人見解，歡迎大家交流指正，望各位讀者仁兄提點指教，謝謝。

下面附上一些資料，希望可以幫助讀者更好理解格力電器的外匯套期保值和非經(jīng)常性損益的關(guān)系。

----------------以下資料和數(shù)據(jù)來自互聯(lián)網(wǎng)公開資訊-------------------

格力電器2013年上半年因公司外匯套期保值產(chǎn)生約 6.35 億元的公允價值變動損益以及投資收益。為對沖23億美元存款和37億元人民幣應(yīng)收賬款的匯率風(fēng)險，公司購買了遠期美元合約。其中利潤表財務(wù)費用中約2.6億元的匯兌損失，應(yīng)從遠期外匯合約收益中扣除，但出于會計披露的要求，公司將這部分損益納入了非經(jīng)常性損益，但究其這部分損益的性質(zhì)以及產(chǎn)生的原因，其實與公司的經(jīng)常性盈余息息相關(guān)，本質(zhì)上仍屬于經(jīng)常性損益。

從外匯期貨套期保值期貨合約的主要功能來講，其主要可以覆蓋兩個部分：第一，是針對公司的存量外幣資產(chǎn)進行的套期保值，如公司賬上存在的外幣存款等，對這一部分資產(chǎn)進行的套期保值，由于外幣資產(chǎn)期末依舊存在余額，因此期末往往也依舊存在相應(yīng)的外匯套期保值合約并未進行交割；第二，是針對公司的日常以外幣結(jié)算的交易量活動，如公司以外幣計價的出口收入或者以外幣計價的原材料采購等。這一部分交易量對應(yīng)的外匯期貨合約隨著收入的結(jié)算或者采購的完成而進行了相應(yīng)的交割。 在存量外幣資產(chǎn)的活動中，公司的賬面外幣資產(chǎn)由于外幣幣值的波動，會產(chǎn)生相應(yīng)的匯兌損失/匯兌收益計入財務(wù)費用，而外匯套期保值則產(chǎn)生相反的對沖的公允價值變動損益。公司 2013 年半年報公布的匯兌損失為 2.64 億元.

如果公司的外匯期貨套期保值合約是針對上述存量外幣資產(chǎn)的，本質(zhì)上依舊是經(jīng)營性活動中規(guī)避風(fēng)險的一種，這種經(jīng)濟活動的本質(zhì)是規(guī)避風(fēng)險，并不產(chǎn)生收益，與一般意義上的非經(jīng)常性損益并不相同。因此，按照上述理解，期末外匯期貨套期保值合約產(chǎn)生的公允價值變動可以由財務(wù)費用中的匯兌損失進行對沖，兩者合計對利潤表的影響為零。 在針對日常交易量活動的套期保值中，我們可以這樣理解：比如月初以美元計價簽訂了 1000 萬美元的出口訂單，當(dāng)時匯率是 6.2。一個月后實際發(fā)貨時匯率變?yōu)?.1，此種情況下，原先的出口收入 6200 萬人民幣減少為 6100 萬人民幣，出口收入以及出口毛利受到了損失；但由于存在外匯期貨套期保值，合約會產(chǎn)生與損失金額相同的投資收益，兩者合計對利潤表的影響也為零。

------------------以上資料和數(shù)據(jù)來自互聯(lián)網(wǎng)公開資訊---------------------

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