年報(bào)核心關(guān)注點(diǎn)：業(yè)績符合預(yù)期，毛利下滑幅度收窄。公司2014年收入41.6億元，同比下滑3.80%；歸母凈利潤9.8億，同比下滑6.72%，實(shí)現(xiàn)EPS1.43元，2014年分紅預(yù)案：擬每10股派4.4元（含稅）。第4季度收入9.6億，利潤1.8億，基本與同期持平。由于高毛利產(chǎn)品銷售占比下滑，葡萄酒業(yè)務(wù)毛利率下滑2.76pcts至68.42%（2013年同比下滑7.96pcts），降幅收窄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企穩(wěn)；白蘭地毛利率上升3.55pcts至65.89%；總體凈利率23.52%（-0.74pct）。費(fèi)用方面：銷售費(fèi)用率24.20%（-2.2pcts），管理費(fèi)用率6.18%（+0.5pct）；2014年廣告費(fèi)4.7億元，同比下滑23.23%。2015年公司經(jīng)營目標(biāo)為力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入不低于44億元，將主營業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在29億元以下。我們預(yù)計(jì)2015年收入、利潤增速約10%-15%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：行業(yè)回暖沐春風(fēng)，中檔酒夯實(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企穩(wěn)，高端酒縮量彈性大。分產(chǎn)品來看，2014年公司葡萄酒收入32.0億元，占比77.02%；白蘭地收入8.1億元，占比19.57%，占比持平。具體來看，普通干紅葡萄酒、甜葡萄酒和起泡酒銷售數(shù)量和銷售收入同比小幅增長，公司將加大對(duì)解百納、醉詩仙、貴馥酒等中低品牌的推廣力度，提高中低檔產(chǎn)品的市場占有率。高端酒方面，酒莊酒銷售占比下滑到約1/6，行業(yè)調(diào)整已基本利空出盡，我們看好2015年高端酒莊酒深蹲起跳，具有較大彈性。從行業(yè)來看，2015年一季度葡萄酒產(chǎn)量24.8萬噸，同比增長16.91%，為2015Q1產(chǎn)量增速最高的子板塊；1-2月葡萄酒行業(yè)收入70.3億元，同比增長11.5%，利潤9.1億元，同比增長14.66%，行業(yè)景氣快速回升，受益于行業(yè)回暖和大眾健康飲酒偏好，我們預(yù)計(jì)公司趨勢向好且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將企穩(wěn)。
　　營銷管理：梳理銷售體系，完善渠道劃分，加強(qiáng)起泡酒推廣。2014年公司梳理了省總經(jīng)理、城市經(jīng)理和專業(yè)經(jīng)理的三級(jí)考核制度，完善了以中高、中低和郊縣三個(gè)渠道，直供、先鋒專賣店等構(gòu)成的銷售組織體系；大力發(fā)展直銷和半直銷等多種營銷模式，加強(qiáng)終端開發(fā)與掌控能力；進(jìn)一步明確各酒種主推區(qū)域和渠道，提高了市場營銷針對(duì)性和有效性。2015年，公司將加快白蘭地推廣體系建設(shè)，確保“兩支隊(duì)伍”、“營銷方案”和“終端建設(shè)”在白蘭地主推渠道落到實(shí)處，進(jìn)一步擴(kuò)大白蘭地市場覆蓋面；建立健全經(jīng)銷商、配送商準(zhǔn)入制度和激勵(lì)制度，并繼續(xù)推進(jìn)先鋒專賣店建設(shè)。此外，公司還將加大起泡酒推銷力度，提供性價(jià)比更高的產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)調(diào)整期超預(yù)期，食品安全事故影響。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。葡萄酒行業(yè)回暖，一季度產(chǎn)量營收景氣高，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企穩(wěn)，毛利下滑收窄，中檔酒夯實(shí)，高端酒縮量彈性大，加之營銷體系不斷完善，上調(diào)2015-2017年EPS預(yù)測為1.62/1.86/2.08元（2014年EPS1.43元，原2015/16年預(yù)測為1.41/1.60元，2017年為新增預(yù)測），給予目標(biāo)價(jià)55元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E30倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。