津膜科技PK碧水源

2012-08-17 16:20來(lái)源：全景網(wǎng)

污水處理領(lǐng)域，膜法水資源技術(shù)是對(duì)傳統(tǒng)污泥法的替代，主要應(yīng)用于三個(gè)領(lǐng)域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。目前，膜法水資源技術(shù)在國(guó)內(nèi)應(yīng)用并不普遍，市政污水應(yīng)用占比1.52%，工業(yè)廢水0.28%。

據(jù)測(cè)算“十二五”期間，污水處理、給水凈化、海水淡化的膜市場(chǎng)規(guī)模分別為366億元、55億元、46.8億元，污水處理膜空間廣闊。近日，研究中心調(diào)研了碧水源、津膜科技兩家代表性公司，進(jìn)行了對(duì)比分析，具體情況如下：

一、技術(shù)水平：津膜技術(shù)豐富，碧水源專注MBR

津膜科技：膜材料膜工程。膜法水資源化技術(shù)的領(lǐng)先者

津膜科技主要從事超、微濾膜及膜組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以此為基礎(chǔ)向客戶提供專業(yè)膜法水資源化整體解決方案。在膜法水資源化領(lǐng)域，津膜科技是國(guó)內(nèi)最早、最為領(lǐng)先的膜材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，2007年產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，進(jìn)入膜法水資源化整體解決方案領(lǐng)域。公司通過自主創(chuàng)新掌握了膜法水資源化核心技術(shù)，突破了發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷。津膜科技具備完整的膜制造技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)了膜材料的完全自給，具有系列化的膜應(yīng)用工藝，膜以及各種工藝、參數(shù)的耦合是膜處理工藝的核心，其業(yè)務(wù)涵蓋了膜組件銷售、膜工程、膜更換各領(lǐng)域。

膜工藝涵蓋：連續(xù)膜過濾（CMF）、浸沒式膜過濾（SMF）、膜生物反應(yīng)器（MBR）、雙向流膜過濾（TWF）。不同工藝應(yīng)用于不同領(lǐng)域：CMF、SMF主要處理相對(duì)清潔水，應(yīng)用于市政污水、工業(yè)廢水、給水凈化、海水淡化，占整個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的絕大部分，是國(guó)內(nèi)水資源膜技術(shù)的引領(lǐng)者。MBR不需要二沉池，占地面積小，對(duì)氨氮、COD去除徹底，應(yīng)用于市政污水、工業(yè)廢水領(lǐng)域。TWF主要應(yīng)用于工業(yè)特種分離領(lǐng)域。

碧水源：膜工程膜材料。領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)污水處理行業(yè)

公司核心技術(shù)是膜生物反應(yīng)器（MBR）污水資源化，以此為基礎(chǔ)向客戶提供污水處理和資源化（中水回用）整體技術(shù)解決方案，即承擔(dān)除土建外的所有技術(shù)、設(shè)備和服務(wù)。2009年進(jìn)入上游膜材料制造領(lǐng)域，2010年碧水源實(shí)現(xiàn)了MBR的核心設(shè)備膜組器的自產(chǎn)。公司研發(fā)的投入占到收入的6％，每年都會(huì)提一筆研發(fā)資金?，F(xiàn)在公司有三大研發(fā)部門，包括材料、設(shè)備、工藝三個(gè)領(lǐng)域。

膜工藝涵蓋：MBR、CMF（剛剛涉及）。碧水源充分發(fā)揮MBR技術(shù)占地面積小（不需要二沉池）、氨氮去除徹底（處理水質(zhì)高）的特點(diǎn)，先后建設(shè)了北京密云再生水廠（45000m3/d）、北京懷柔再生水廠（35000m3/d）、北京平谷再生水廠（40000m3/d）、北京順義奧運(yùn)配套工程（100000m3/d）等一系列大型MBR示范工程，成功把該技術(shù)推向全國(guó)。

[MBR即膜生物反應(yīng)器，是應(yīng)用于水處理中的膜生物處理技術(shù)，通過將膜分離技術(shù)和廢水生物處理技術(shù)組合而成的系統(tǒng)。MBR的核心設(shè)備是膜和膜組器。

國(guó)內(nèi)水環(huán)境的現(xiàn)狀是水污染日益嚴(yán)重和水資源嚴(yán)重匱乏。MBR的價(jià)值是高質(zhì)量的處理污水和水的資源化，市場(chǎng)空間廣闊。與傳統(tǒng)方法相比，MBR的技術(shù)特點(diǎn)為出水水質(zhì)高、占地面積小、污泥量小、便于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化等。此外，MBR技術(shù)在工業(yè)廢水處理中也具競(jìng)爭(zhēng)力，目前已成功應(yīng)用于食品、啤酒、石化、屠宰環(huán)保、醫(yī)藥、垃圾滲濾液等工業(yè)廢水的處理。國(guó)內(nèi)MBR應(yīng)用時(shí)間尚短，從2005年前后才規(guī)?；貞?yīng)用于市政污水領(lǐng)域。]

二、盈利模式：碧水源跑馬圈地津膜穩(wěn)扎穩(wěn)打

碧水源：技術(shù)領(lǐng)先+模式獨(dú)特+資金雄厚。專注高附加值環(huán)節(jié)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提高

公司業(yè)務(wù)集中于市政污水領(lǐng)域，項(xiàng)目方多為地方政府，具有區(qū)域壁壘。碧水源讓出地方污水處理項(xiàng)目控股權(quán)，通過參股形式和地方政府成立合資公司，獲得MBR整體解決方案總包，政府出水務(wù)項(xiàng)目，碧水源出資金做設(shè)備提供商、換膜商和部分運(yùn)營(yíng)?！氨趟础蹦Ｊ娇焖倥荞R圈，在市政污水MBR膜處理領(lǐng)域占有率70%以上，位列全國(guó)第一。除北京外，公司成功布局江蘇、云南、湖北、湖南、內(nèi)蒙古、新疆等全國(guó)六大區(qū)域。

碧水源公司盈利能力維持在較高水平表明公司專注于產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)，并且成本優(yōu)化控制的努力卓有成效。MBR大規(guī)模應(yīng)用于市政污水處理領(lǐng)域的時(shí)間不長(zhǎng)，因此無(wú)論在建設(shè)成本還是在運(yùn)營(yíng)成本方面都存在優(yōu)化空間。

津膜科技：解決方案+模組件更換。整合銷售資源提高銷售和售后水平

公司業(yè)務(wù)模式：2004年膜組件銷售、2007年膜法水資源化整體解決方案、2009年解決方案+膜組件更換。津膜發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入整體解決方案，有力的帶動(dòng)了膜組件的銷售，2009-2011年公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率60.93%，取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解決方案日處理污水40萬(wàn)噸以上（行業(yè)189.95萬(wàn)噸）；給水凈化津膜占比10.03%，公司解決方案日處理能力11萬(wàn)噸以上（行業(yè)109.63萬(wàn)噸）。

三、成長(zhǎng)空間：碧水源看子公司津膜看訂單

碧水源：合資公司是業(yè)績(jī)蓄水池。

公司不為某項(xiàng)目進(jìn)入一個(gè)區(qū)，看中背后市場(chǎng)空間（目前項(xiàng)目的5-10倍）。例如：云南現(xiàn)設(shè)計(jì)規(guī)模44.45萬(wàn)噸/日，“十二五”云南水投計(jì)劃規(guī)模300萬(wàn)噸/日，是現(xiàn)在的7倍；滇池治理“十二五”總投資420億元，其中城鎮(zhèn)污水投資181.49億元，公司目前獲得投資11億元，安寧30萬(wàn)噸項(xiàng)目正在跟進(jìn)。地方政府允諾不再以相同方式引入其他合作伙伴，這意味著碧水源能持續(xù)獲取后續(xù)項(xiàng)目。公司區(qū)域拓展仍在繼續(xù)，8月15日碧水源出資1200萬(wàn)（控股60%）成立山東合資公司，合資方濱州海孚水業(yè)負(fù)責(zé)溝通資源、落實(shí)政策，啟動(dòng)信陽(yáng)縣、無(wú)隸縣、禹城市的示范項(xiàng)目，后續(xù)跟進(jìn)項(xiàng)目或?qū)⒐妗?/p>

津膜科技：新訂單支撐產(chǎn)能釋放。

公司募投項(xiàng)目：1.5億元新建年產(chǎn)135萬(wàn)PVDF中空纖維膜生產(chǎn)線，滿產(chǎn)后新增1.02萬(wàn)支CMF、SMF柱式膜組件；1.2億元新建年產(chǎn)180萬(wàn)溶液法中空纖維膜生產(chǎn)線，滿產(chǎn)后新增1.38萬(wàn)支CMF、SMF柱式膜組件。公司2012年產(chǎn)能有限140-150（柱式60%簾式40%），2013年新增產(chǎn)能315萬(wàn)，達(dá)到455—465，同比增長(zhǎng)3倍多。必須依靠新訂單支持產(chǎn)能釋放。2011年公司新簽訂單1.4億元，留存訂單1.1億元；2012年至今，公司新簽訂單1.9億元，已經(jīng)超過2011年全年，留存訂單8000萬(wàn)元，全年訂單有望超過3億元，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有2-3個(gè)訂單。

四、發(fā)展戰(zhàn)略

碧水源：“源”起技術(shù) “水”中撈金

碧水源公司所處的污水處理領(lǐng)域是環(huán)保行業(yè)最大的子行業(yè)，“十二五”新建、提標(biāo)改造和資源化的市場(chǎng)空間千億，需求平穩(wěn)釋放，政策支持力度大，污水費(fèi)提高預(yù)期強(qiáng)。MBR技術(shù)保證高質(zhì)量的污水處理品質(zhì)，在特定地區(qū)具有不可替代的應(yīng)用價(jià)值：(1)污水要求穩(wěn)定達(dá)到一級(jí)A的區(qū)域，如三河三湖等環(huán)境敏感地區(qū)；(2)再生價(jià)值(中水)，如北京這座水資源不足且缺乏水源的超大城市；

津膜科技：水資源化膜技術(shù)的先行者

津膜科技最早從事膜材料和膜組件的研發(fā)，是國(guó)內(nèi)最早、最為領(lǐng)先的膜材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有CMF/SMF/MBR產(chǎn)品全覆蓋，技術(shù)工藝領(lǐng)先；具備大型項(xiàng)目工程經(jīng)驗(yàn)；環(huán)渤海區(qū)域優(yōu)勢(shì)，在海水淡化市場(chǎng)提前儲(chǔ)備。

公司與碧水源的不同：(1)發(fā)展模式不同：公司最早從事膜材料和膜組件的研發(fā)，2007年依靠產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)向下拓展至膜法整體解決方案；碧水源憑借膜工程優(yōu)勢(shì)，2009年自建生產(chǎn)線，核心產(chǎn)品自給，內(nèi)化成本。(2)門檻不同：制膜行業(yè)全國(guó)約300家，門檻較低，高度分散，收入規(guī)模較?。痪哂写笮凸こ添?xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)較少，資質(zhì)和工程業(yè)績(jī)壁壘較高，資金實(shí)力較強(qiáng)。(3)客戶不同：公司客戶以企業(yè)為主，碧水源客戶多為地方政府，項(xiàng)目盈利能力更強(qiáng)。

五、市場(chǎng)預(yù)測(cè)

碧水源：環(huán)保產(chǎn)業(yè)新“股王”

MBR（膜-生物反應(yīng)器）市場(chǎng)規(guī)模近年以超過100％的速度增長(zhǎng)，但仍只占污水處理市場(chǎng)不足1％。相對(duì)未來(lái)五年超萬(wàn)億規(guī)模的污水處理市場(chǎng)，MBR增長(zhǎng)潛力巨大，作為其中龍頭的碧水源，其成長(zhǎng)性更是值得期待。

到2010年底，全國(guó)城市污水處理再生水平均利用率為8.5％，在將要出臺(tái)的“十二五”環(huán)境保護(hù)規(guī)劃大框架下，到2015年全國(guó)城市再生水利用率要求達(dá)到20％以上，較2010年底提高超過10個(gè)百分點(diǎn)。而發(fā)達(dá)國(guó)家再生水利用比例達(dá)到70％以上，因此我國(guó)再生水投資空間廣闊，目前只是剛剛開始。

中國(guó)特殊國(guó)情造就膜技術(shù)市場(chǎng)。我國(guó)人均水資源量低，水體污染嚴(yán)重，同時(shí)面臨水源型缺水和水質(zhì)型缺水兩大問題。而MBR技術(shù)在處理污水中有出水水質(zhì)高且穩(wěn)定、占地面積小等優(yōu)點(diǎn)，可將污水實(shí)現(xiàn)資源化再生利用，因此，在我國(guó)土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴(yán)重的特殊背景下，膜技術(shù)對(duì)于解決缺水困境有重要幫助，在地下水污染防治中也具有關(guān)鍵作用。

碧水源憑借MBR（膜生物反應(yīng)器）深度處理技術(shù)，可將污水處理為高品質(zhì)可再生利用水源。過去我國(guó)MBR技術(shù)用膜基本依賴進(jìn)口，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，碧水源在該領(lǐng)域已取得較大的進(jìn)展，是世界上同時(shí)擁有全套膜材料制造技術(shù)、膜組器設(shè)備制造技術(shù)和膜生物反應(yīng)器水處理工藝技術(shù)與自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的少數(shù)公司之一。MBR市場(chǎng)規(guī)模近年以超過100％的速度增長(zhǎng)，但仍只占污水處理市場(chǎng)不足1％，公司未來(lái)的成長(zhǎng)性更是值得期待。

公司膜基地于2010年投產(chǎn)，目前已達(dá)到300萬(wàn)平米產(chǎn)能。碧水源在無(wú)錫、益陽(yáng)還將分別建造100萬(wàn)平米膜基地，屆時(shí)膜產(chǎn)能將達(dá)到500萬(wàn)平米。

公司目前戰(zhàn)略清晰，采用和各地政府參股成立水務(wù)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的商業(yè)模式進(jìn)入地方市場(chǎng)，并以此為平臺(tái)，發(fā)展當(dāng)?shù)厮畡?wù)市場(chǎng)。碧水源公司通過與省會(huì)城市或直轄市地方政府合作，建立合資公司，鎖定當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，與地方政府實(shí)現(xiàn)雙贏。目前，該模式已在云南、江蘇成功應(yīng)用，獲取了可觀訂單。公司近期又與內(nèi)蒙古、武漢建立合資公司，拓展西北及華中地區(qū)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)布局進(jìn)一步完善。而已經(jīng)完成布局的北京、江蘇、云南、內(nèi)蒙古、武漢等地市場(chǎng)在“十二五”期間將為公司注入持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司還與武鋼成立合資公司，進(jìn)軍冶金及華中市場(chǎng)。冶金市場(chǎng)廣闊，“十二五”期間，我國(guó)噸鋼產(chǎn)出耗水要大幅下降，冶金行業(yè)廢水資源化擁有較大市場(chǎng)。而且，為配合公司工業(yè)水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，公司還將配套建設(shè)100萬(wàn)平米反滲透膜生產(chǎn)線。

津膜科技：膜技術(shù)成就水凈化領(lǐng)袖

近年來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)于環(huán)境保護(hù)的日益重視和水資源的日益緊缺，國(guó)家在水資源的保護(hù)和利用方面出臺(tái)了一系列的政策法規(guī)，明確指出高度重視水安全，建設(shè)節(jié)水型社會(huì)，健全水資源配置體系，強(qiáng)化水資源管理和有償使用，鼓勵(lì)海水淡化，嚴(yán)格控制地下水開采。

六、行業(yè)地位

七、財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)季節(jié)波動(dòng)四季度集中確認(rèn)

兩家公司業(yè)績(jī)季節(jié)波動(dòng)明顯：上半年為技術(shù)方案準(zhǔn)備、項(xiàng)目立項(xiàng)和設(shè)計(jì)階段，下半年為項(xiàng)目具體實(shí)施階段，三、四季度確認(rèn)的收入和利潤(rùn)較高。津膜科技上半年業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)30%-50%，凈利潤(rùn)1160萬(wàn)元。公司收入有明顯季節(jié)性，考慮今年發(fā)行費(fèi)用攤銷、研發(fā)費(fèi)用1300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)公司全年利潤(rùn)6400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%，折合EPS0.56元。2013年隨著產(chǎn)能釋放，營(yíng)銷跨區(qū)域拓展，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入釋放期。

碧水源上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.66億元，同比增長(zhǎng)133.37%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存貨2.25億元，較年初增加111.4%，預(yù)示下半年項(xiàng)目進(jìn)展值得期待，營(yíng)收增長(zhǎng)有望保持100%以上。公司業(yè)績(jī)與6大地區(qū)合資公司密切相關(guān)，有較大不確定性。保守估算：公司凈利潤(rùn)在5.50億元—5.88億元，同比增長(zhǎng)52.5%—63.2%之間，EPS1.00—1.07元，對(duì)應(yīng)PE33.4倍—31.2倍。