投資要點

●機(jī)器視覺大市場中的小黑馬：機(jī)器視覺是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的眼睛，他替代人眼，提高效率和生產(chǎn)柔性化，行業(yè)應(yīng)用廣泛，在制造業(yè)中全面取代人眼是大勢所趨。中國剛剛起步，即便在其應(yīng)用最領(lǐng)先的電子行業(yè)，滲透率仍然很低。公司深耕電子制造行業(yè)，視覺檢測業(yè)務(wù)2014年增長57%，已經(jīng)進(jìn)入加速爆發(fā)期。在線式AOI可實現(xiàn)全自動檢測，并運用云計算分析管理、大數(shù)據(jù)統(tǒng)計管理幫助生產(chǎn)制程在短時間內(nèi)得到優(yōu)化，是突出的需求爆發(fā)點。公司擁有自主軟件專利，技術(shù)領(lǐng)先?？蛻羯吓c焊接設(shè)備形成資源共享。由于視覺檢測的核心是軟件算法，毛利率將隨放量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化而提升。

●要做大飛機(jī)的“賣水人”：全向重載移動平臺是航空航天制造的基礎(chǔ)設(shè)備之一，涉及軍用和民用領(lǐng)域。產(chǎn)品已經(jīng)成型，有望今年投放市場，打破國外壟斷。未來將結(jié)合3D機(jī)器視覺檢測技術(shù)，拓寬應(yīng)用領(lǐng)域。

●焊接設(shè)備龍頭，穩(wěn)健增長：焊接設(shè)備用于電子組裝，我們預(yù)計行業(yè)未來幾年復(fù)合增速12%。公司回流焊領(lǐng)域市場占有率第一，波峰焊位居前列，市場競爭力突出，未來穩(wěn)健增長，并給視覺檢測業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)的客戶源。

●盈利預(yù)測及投資評級：視覺檢測步入加速爆發(fā)期，是未來幾年增長主要動力。用于航空航天制造的重載移動平臺一旦放量，將提供相當(dāng)大的彈性。首次覆蓋，我們給予“增持”評級，給予2015-2017年盈利預(yù)測0.72、1.10、1.54元。

●風(fēng)險提示：重載移動平臺進(jìn)度低于預(yù)期，新產(chǎn)品放量低于預(yù)期。

報告正文

1、公司基本情況

●主營業(yè)務(wù)

公司主要產(chǎn)品為焊接設(shè)備、AOI檢測設(shè)備（視覺檢測設(shè)備）、高溫?zé)Y(jié)爐設(shè)備和SMT周邊設(shè)備，其中焊接設(shè)備、AOI檢測設(shè)備為公司的核心產(chǎn)品，占2014年營收比重約90%。廣泛用于通訊電子產(chǎn)品、國防電子產(chǎn)品、航空航天電子產(chǎn)品、汽車電子及日常的消費電子產(chǎn)品的制造。

●股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司于2014年9月IPO，發(fā)行2000萬股，募集資金1.52億元?？偣杀?000萬股，已公布分紅預(yù)案10轉(zhuǎn)增5，派現(xiàn)1元。當(dāng)前管理層持股為主，較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)如下。

2、機(jī)器視覺：大市場中的小黑馬！

●機(jī)器視覺替代人眼，提高效率和生產(chǎn)柔性化：機(jī)器視覺就是用機(jī)器代替人眼來做測量和判斷，他是工業(yè)4.0中“感知-控制-執(zhí)行”中的感知層，是整個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的“眼睛”。機(jī)器視覺的特點是自動化、客觀、非接觸和高精度，與一般意義上的圖像處理系統(tǒng)相比，機(jī)器視覺強(qiáng)調(diào)的是精度和速度，以及工業(yè)現(xiàn)場環(huán)境下的可靠性。機(jī)器視覺極其適用于大批量生產(chǎn)過程中的測量、檢查和辨識，如：零件裝配完整性，裝配尺寸精度，零件加工精度，位置/角度測量，零件識別，特性/字符識別等。

●行業(yè)應(yīng)用廣泛，趨勢大好：廣義的講，機(jī)器視覺涵蓋工業(yè)、農(nóng)業(yè)、軍工、公安、智慧交通等各個領(lǐng)域。從制造業(yè)來看，目前主要用于電子制造、汽車、制藥、食品與包裝、印刷等行業(yè)，占據(jù)70-80%的比重。而其中電子行業(yè)占比約一半。未來隨著人工成本上升、工業(yè)4.0推進(jìn)，機(jī)器視覺在制造業(yè)中的全面普及是大勢所趨。

●中國剛剛起步，滲透率低：就下游應(yīng)用最為領(lǐng)先的電子行業(yè)而言，目前也只有20-30%的組裝線配備了視覺檢測設(shè)備，即便是目前配備視覺檢測設(shè)備的電子制造企業(yè)，絕大多數(shù)也只是在產(chǎn)線的最后配一臺進(jìn)行全檢。而根據(jù)國際經(jīng)驗，每條生產(chǎn)線至少配備三臺視覺檢測設(shè)備在不同的測試工位，以實現(xiàn)過程中以及最終的檢測?？梢?，即便在機(jī)器視覺應(yīng)用最領(lǐng)先的電子行業(yè)，滲透率還非常低。

●公司深耕電子行業(yè)，視覺檢測業(yè)務(wù)進(jìn)入加速爆發(fā)期：公司主營產(chǎn)品AOI（自動視覺檢測），用于電子組裝廠生產(chǎn)線PCBA檢測。雖然基數(shù)還很小，但我們敏銳的觀察到2014年已進(jìn)入加速爆發(fā)期，增速提升到57%，尤其是在線式AOI產(chǎn)品增長迅猛，這與我們草根調(diào)研到的市場需求狀況一致。在線式無需人工，可實現(xiàn)全自動檢測，并運用云計算分析管理、大數(shù)據(jù)統(tǒng)計管理幫助生產(chǎn)制程在短時間內(nèi)得到優(yōu)化，這是當(dāng)之無愧的工業(yè)4.0典范。機(jī)器視覺是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的眼睛，而在線式AOI已經(jīng)在工業(yè)4.0浪潮中進(jìn)入加速爆發(fā)期。

●技術(shù)和客戶優(yōu)勢：公司擁有自主軟件專利，并擁有多年產(chǎn)品積累。契合行業(yè)需求和發(fā)展趨勢，公司還不斷投入研發(fā)，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，市場領(lǐng)先的3D視覺檢測即將問世。當(dāng)前AOI產(chǎn)品與焊接設(shè)備在客戶資源上可以共享，公司已經(jīng)憑借在焊接設(shè)備上的龍頭地位成功導(dǎo)入AOI產(chǎn)品并放量，未來將直接受益于客戶在視覺檢測方面的爆發(fā)式需求。

●三大因素推動毛利率提升：1）視覺檢測設(shè)備的核心是軟件算法，邊際成本低，隨著該業(yè)務(wù)進(jìn)入加速爆發(fā)期，毛利率將提升。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。下游需求爆發(fā)式增長主要來自在線式AOI，而在線式（無需人工）比離線式（需要人工）毛利率高很多。同時，公司將于今年推出更高端的3D AOI，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動毛利率提升。3）軟件授權(quán)費攤銷完畢。2009-2014年，公司在5年內(nèi)攤銷軟件授權(quán)費（離線式1萬元/臺，在線式2萬元/臺），已經(jīng)于2014年下半年攤銷完畢。

3、進(jìn)軍軍工：做大飛機(jī)的“賣水人”？

●與南航合作，購買專利，設(shè)立“工程研究中心”平臺：2013年11月6日，公司與南京航空航天大學(xué)簽訂《關(guān)于成立“南航-勁拓航空航天工藝裝備工程研究中心”合作協(xié)議書》，購買其擁有的全向運輸車專利和產(chǎn)品技術(shù)，在全向運輸車系統(tǒng)、調(diào)姿機(jī)構(gòu)和數(shù)字測量設(shè)備等航空航天工藝裝備多方面深入合作。

●全向重載移動平臺，打破國外壟斷：智能重載全向移動平臺即是基于以上合作開發(fā)的產(chǎn)品，是航空航天制造的基礎(chǔ)設(shè)備之一，涉及軍用和民用領(lǐng)域。產(chǎn)品已經(jīng)成型，有望在今年正式進(jìn)入市場。該移動平臺可結(jié)合三維視覺檢測設(shè)備、空間定位設(shè)備、運載設(shè)備使用。公司在二維及三維機(jī)器視覺設(shè)備領(lǐng)域擁有了一定的技術(shù)實力，未來有可能將機(jī)器視覺檢測技術(shù)與其他技術(shù)相結(jié)合，以拓寬技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域。

4、焊接設(shè)備：國內(nèi)龍頭，穩(wěn)健增長

●焊接設(shè)備用于電子組裝，市場增長穩(wěn)健：隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推進(jìn)，中國大陸已成為全球EMS重地。每條PCBA生產(chǎn)線，至少用一臺焊接設(shè)備（要么回流焊、要么波峰焊，或者回流焊+波峰焊），根據(jù)我們測算，預(yù)計2015至2017年，PCBA焊接設(shè)備行業(yè)復(fù)合增速12%。

●焊接設(shè)備行業(yè)龍頭，定位高端，未來穩(wěn)健增長：焊接設(shè)備是公司的起家業(yè)務(wù)，公司是回流焊、波峰焊設(shè)備行業(yè)龍頭，尤其回流焊領(lǐng)域市場占有率第一，波峰焊位居前列，市場競爭力突出。下游客戶包括消費電子、通信、汽車電子、家電等龍頭廠商。2014年焊接設(shè)備毛利率有所下滑，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及降價有關(guān)。我們預(yù)判，在未來價格企穩(wěn)、加大高端產(chǎn)品焊接機(jī)器人推廣力度的情況下，毛利率有望企穩(wěn)回升。

5、盈利預(yù)測及投資評級

視覺檢測步入加速爆發(fā)期，是未來幾年增長主要動力。由于AOI毛利率高于焊接設(shè)備，而AOI本身毛利率趨勢性向上，隨著AOI占比提升，我們預(yù)計公司盈利水平將逐年提升。因此，帶來利潤的增長將遠(yuǎn)快于營收增長。此外，用于航空航天制造的重載移動平臺一旦放量，將提供相當(dāng)大的彈性。首次覆蓋，我們給予“增持”評級，給予2015-2017年盈利預(yù)測0.72、1.10、1.54元。

6、風(fēng)險提示

重載移動平臺進(jìn)度低于預(yù)期，新產(chǎn)品放量低于預(yù)期。