摘要】信托風(fēng)控的核心是什么？“資產(chǎn)是骨，現(xiàn)金流是血，交易結(jié)構(gòu)是筋”，把握三者，就是把握了信托風(fēng)控的靈魂。

圈點：信托風(fēng)控的核心是什么？信托風(fēng)控跟銀行風(fēng)控的本質(zhì)區(qū)別在哪？信托的非標(biāo)業(yè)務(wù)本來就是火中取栗，就是刀尖上舔血，很難有銀行標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)控體系，“資產(chǎn)是骨，現(xiàn)金流是血，交易結(jié)構(gòu)是筋”，把握三者，就是把握了信托風(fēng)控的靈魂。銀行風(fēng)控有著嚴(yán)密的信用評級體系，而信托公司目前只有平安信托一家建立完善的交易對手信用評級模型。為何？難道信托公司真的很難“高大上”？只能依靠經(jīng)驗和簡單的定性分析去評判風(fēng)險？在目前經(jīng)濟處于下行周期、信托風(fēng)險不斷暴露的環(huán)境下，信托公司精細(xì)化、科學(xué)化的風(fēng)險管理體系亟需建立。

今年信托經(jīng)理們普遍感覺信托不好做，為啥不好做？原因有五：1、資金成本太高，集合發(fā)不動，單一更難找；2、項目不是太差，就是太好，差的不敢做，好的輪不到你做；3、風(fēng)控太嚴(yán)，項目上會就跟上墳一樣，痛苦不堪，有去無回；4、通道業(yè)務(wù)規(guī)模難做，監(jiān)管各種圍堵，銀行回歸保守，同業(yè)創(chuàng)新曇花一現(xiàn)；5主營業(yè)務(wù)不再，地產(chǎn)平臺狼多肉少。在此嚴(yán)峻形勢下，信托行業(yè)的弄潮兒們更應(yīng)該嚴(yán)控風(fēng)險，把握信托風(fēng)控的核心，風(fēng)險如影隨形，唯有參透信托風(fēng)控的本質(zhì)，才能獲取超越市場的風(fēng)險收益。最后以圈兒發(fā)在微博上的一句話結(jié)尾：“玩金融的人最應(yīng)該悟透的一對概念是什么？——杠桿和期限錯配，高手在這兩個概念上玩出了花樣與智慧，時間維度的期限錯配與空間維度的杠桿，二者劃出了金融時空的經(jīng)緯，衍生出了無數(shù)激動人心的財富傳奇，回歸原點，就是回歸本質(zhì)?！?br style="max-width: 100%; padding: 0px; margin: 0px; border: none; word-wrap: break-word !important; box-sizing: border-box !important;">

注：下文選自智信資產(chǎn)管理研究院的鄭智、王文韜先生合著的《解碼信托》一書，由中信出版社出版，轉(zhuǎn)載請注明“作者和來源”，否則中信出版社和作者將追究侵權(quán)責(zé)任。

信托實務(wù)中，資產(chǎn)控制與現(xiàn)金流控制通常是信托項目風(fēng)險管控的兩條思維路徑?！百Y產(chǎn)”可以理解為信托公司控制的交易對手或其關(guān)聯(lián)方的抵質(zhì)押物，比如土地、在建工程、房產(chǎn)、股權(quán)及債權(quán)性資產(chǎn)等，它一般是信托融資的第二還款來源；“現(xiàn)金流”主要是指融資方的經(jīng)營性現(xiàn)金流，通常是信托融資的第一還款來源。在信托項目的風(fēng)控設(shè)計中，資產(chǎn)與現(xiàn)金流的關(guān)系及重要性可以形象的比喻為“資產(chǎn)是骨，現(xiàn)金流是血，交易結(jié)構(gòu)是筋”，即信托公司通過“交易結(jié)構(gòu)”控制融資方的“資產(chǎn)”與“現(xiàn)金流”，從而達到控制信托項目整體風(fēng)險的目的。

以普通的資金信托來說，信托財產(chǎn)的形式要經(jīng)歷從資金到其他形式信托財產(chǎn)再到資金的過程，第一次轉(zhuǎn)化是信托進入，主要取決于資金運用方式和投資領(lǐng)域，第二次轉(zhuǎn)化是信托退出，即為信托財產(chǎn)的變現(xiàn)，通常依賴于融資方的現(xiàn)金流，而信托公司控制的融資方資產(chǎn)為補充還款來源，也是信托風(fēng)控的最后抓手。由此可見，融資方的資產(chǎn)與現(xiàn)金流是決定信托項目能否安全兌付的關(guān)鍵要素，這也是投資者在考察信托產(chǎn)品風(fēng)險時應(yīng)重點關(guān)注的兩條主線。

圖表11：信托風(fēng)控的“骨、血、筋”

抵押和質(zhì)押是擔(dān)保的兩種類型，根據(jù)《擔(dān)保法》，擔(dān)保有五種方式，即保證、抵押、質(zhì)押、留置、定金。信托產(chǎn)品設(shè)計中，抵押與質(zhì)押是進行“資產(chǎn)控制”的兩種主要法律形式。

（1）抵押是指債務(wù)人或第三人對債權(quán)人以一定的財產(chǎn)作為清償債務(wù)擔(dān)保的法律行為。提供抵押財產(chǎn)的債務(wù)人或第三人成為抵押人，債權(quán)人則為抵押權(quán)人，因此享有的權(quán)利稱為抵押權(quán)，為擔(dān)保物權(quán)的一種。抵押設(shè)定之后，在債務(wù)人到期不履行債務(wù)時，抵押權(quán)人有權(quán)依照法律規(guī)定以抵押物折價或以抵押物的變賣價款較其他債權(quán)人優(yōu)先受償。抵押物可以是動產(chǎn)或不動產(chǎn)，但法律禁止流通或禁止強制執(zhí)行的財產(chǎn)不得作為抵押物。信托產(chǎn)品可選擇的抵押資產(chǎn)一般包括：①建筑物和其他土地附著物；②建設(shè)用地使用權(quán)；③正在建造的建筑物；④采礦權(quán)；⑤法律、行政法規(guī)未禁止抵押的其他財產(chǎn)。一般不可設(shè)立抵押的資產(chǎn)包括：①土地所有權(quán)；②耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權(quán)，但法律規(guī)定可以抵押的除外；③學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會團體的教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施和其他社會公益設(shè)施；④所有權(quán)、使用權(quán)不明或者有爭議的財產(chǎn)；⑤依法被查封、扣押、監(jiān)管的財產(chǎn)；⑥法律、行政法規(guī)規(guī)定不得抵押的其他財產(chǎn)。

（2）質(zhì)押也稱質(zhì)權(quán)，包括動產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押，是債務(wù)人或第三人將其動產(chǎn)移交債權(quán)人占有，將該動產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依法就該動產(chǎn)賣得價款優(yōu)先受償。質(zhì)押財產(chǎn)稱之為質(zhì)物，提供財產(chǎn)的人稱之為出質(zhì)人，享有質(zhì)權(quán)的人稱之為質(zhì)權(quán)人。質(zhì)權(quán)分為動產(chǎn)質(zhì)權(quán)和權(quán)利質(zhì)權(quán)兩種。動產(chǎn)質(zhì)權(quán)是指可移動并因此不損害其效用的物的質(zhì)權(quán)；權(quán)利質(zhì)權(quán)是指以可以轉(zhuǎn)讓的權(quán)利為質(zhì)押標(biāo)的的質(zhì)權(quán)。信托產(chǎn)品一般選擇可質(zhì)押的資產(chǎn)包括：①匯票、支票、本票、債券、存款單、倉單、提單；②可以轉(zhuǎn)讓的基金份額、股權(quán)、股票；③可以轉(zhuǎn)讓的注冊商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)；④應(yīng)收賬款；⑤法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財產(chǎn)權(quán)利。存在以下情形的財產(chǎn)屬于不可質(zhì)押的財產(chǎn)：①法律、行政法規(guī)等禁止轉(zhuǎn)讓、流通或限制轉(zhuǎn)讓、流通；②所有權(quán)或處分權(quán)有限制或有爭議；③被依法查封、凍結(jié)、扣押或采取其他強制性措施，已掛失、失效或被依法止付；④記載“不得轉(zhuǎn)讓”、“委托收款”、“現(xiàn)金”、“質(zhì)押”字樣的票據(jù)；⑤其他法律法規(guī)禁止出質(zhì)的動產(chǎn)或權(quán)利。

信托產(chǎn)品抵質(zhì)押擔(dān)保的主債權(quán)通常為信托公司根據(jù)其與融資方簽署的貸款合同或回購合同約定享有的債權(quán)。設(shè)立抵質(zhì)押時，首先要對抵質(zhì)押物的價值進行評估，對于動產(chǎn)、不動產(chǎn)等抵押物，其價值一般由具備資質(zhì)的評估機構(gòu)確定，采取的方法包括收益現(xiàn)值法、重置成本法、市場比較法等；關(guān)于質(zhì)押物，以非上市公司股權(quán)出質(zhì)的，其股權(quán)價值評估方法與抵押物價值評估類似；而以上市公司的股票出質(zhì)的，股票價值的確定通常以20日均價或收盤價之間較低的價位為準(zhǔn)。其次要進行抵質(zhì)押手續(xù)辦理，通常有以下幾個程序：一是信托公司與抵質(zhì)押人以書面形式簽訂抵質(zhì)押合同，并辦理公證；二是進行抵質(zhì)押登記，抵押登記是落實抵押權(quán)的必要程序，不同的抵押財產(chǎn)登記方式和登記部門不同，如，土地使用權(quán)的抵押登記機關(guān)為國土資源管理部門；房產(chǎn)的抵押登記機關(guān)為建設(shè)行政主管部門或房地產(chǎn)行政主管部門。質(zhì)押登記根據(jù)質(zhì)押物不同也有區(qū)別，如以基金份額、證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理出質(zhì)登記時設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時設(shè)立。最后是抵質(zhì)押權(quán)的實現(xiàn)，主要包括折價、拍賣、變賣幾種方法。

現(xiàn)金流是融資企業(yè)是否健康運行的重要表征，，也是信托產(chǎn)品到期順利退出的第一保障。為了讓投資者更好的理解信托公司對融資方進行現(xiàn)金流管理的過程，下面以房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的現(xiàn)金流管理為例進行介紹。

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的現(xiàn)金流是指開發(fā)企業(yè)在一定時期或某個項目上，現(xiàn)金及其現(xiàn)金等價物的收入和支出狀況，包括金額的大小，以及收入、支出的時點?，F(xiàn)金流管理是指對項目現(xiàn)金流入、流出的動態(tài)跟蹤、控制與優(yōu)化的活動，其目的是為了提升項目資金的使用效率、提高項目資金安全度，實現(xiàn)收益最大化，從而使信托資金能夠安全退出。對項目整體開發(fā)而言，在開發(fā)初期（從項目啟動到預(yù)售階段），由于前期投資巨大，現(xiàn)金流出較大，而收益為負(fù)，所需現(xiàn)金最多，此時多為信托資金介入階段，信托公司可以根據(jù)其現(xiàn)金流缺口來測算融資規(guī)模的合理性；開發(fā)中期（從項目預(yù)售到收回投資階段），現(xiàn)金流出量逐漸減少，現(xiàn)金流入逐漸增加，當(dāng)二者相等時則達到盈虧平衡，實現(xiàn)保本，這一階段一般可以實現(xiàn)信托資金本金的退出；開發(fā)后期（從收回投資到銷售完畢階段），所開發(fā)項目基本建設(shè)完畢，進入以銷售為重點的投資回收成熟期，現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，現(xiàn)金凈流量為正，并產(chǎn)生利潤，是房地產(chǎn)信托收益實現(xiàn)的來源。表12為房地產(chǎn)項目的資金來源與資金運用表，信托公司在盡職調(diào)查過程中通過對下表的測算來初步判斷項目現(xiàn)金流狀況，是否存在資金鏈條斷裂的風(fēng)險等。

為了有效控制項目公司現(xiàn)金流，尤其對于信托資金以股權(quán)方式進入的，信托公司通常通過以下方式對其進行監(jiān)管：（1）派駐財務(wù)經(jīng)理等現(xiàn)場監(jiān)管人員，對項目公司的證照使用、資金運用、以及用印流程進行監(jiān)管；（2）銷售收入監(jiān)管，防止銷售合同、發(fā)票已簽章但銷售款未匯入監(jiān)管賬戶，監(jiān)測每日銷售回款是否與實際情況相符，有權(quán)要求項目公司調(diào)整銷售計劃；（3）合同監(jiān)管，監(jiān)管人員對項目公司對外簽訂的合同進行監(jiān)管，防止簽訂與本項目實際工作無關(guān)的合同，防止簽訂會產(chǎn)生或有支出事項的合同

來源：baguaxintuo