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說明：本文僅僅是從基本面的角度來分析下京東方這家公司，不是推薦股票，對基本面感興趣的，歡迎一起探討。本人從2014年4月份開始一直持有京東方，成本不到2.3元，只在2015-2-9 2.825元補(bǔ)過一次倉。 一、 半導(dǎo)體顯示技術(shù) 談到京東方，不得不提到幾個專業(yè)詞匯LCD、TFT、TFT-LCD、OLED、AMOLED、PMOLED、a-Si、LTPS等，如果連這幾個專業(yè)詞匯都沒弄明白，很難說你了解京東方。要了解京東方，我們先來了解一下半導(dǎo)體顯示技術(shù)。 京東方公司董事長王東升給出的半導(dǎo)體顯示定義：半導(dǎo)體顯示是通過半導(dǎo)體器件獨(dú)立控制每個最小顯示單元的顯示技術(shù)統(tǒng)稱。它有三個基本特征：一是以TFT 陣列等半導(dǎo)體器件獨(dú)立控制每個顯示單元的狀態(tài)；二是采用非晶硅(a-Si)、低溫多晶硅(LTPS)、氧化物(Oxide)、有機(jī)材料(Organic)、碳材料(CarbonMaterial)等半導(dǎo)體材料；三是采用半導(dǎo)體制造工藝。 這個定義雖然簡潔明了，但對于從未接觸這方面知識的人而言，依然是云里霧里。沒關(guān)系，我們通過幾個實(shí)例來解釋，大家就理解了。 我們現(xiàn)在每天使用的智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、平板電視這些東西，這些電子產(chǎn)品全都有一塊屏，我們叫液晶顯示屏，即LCD（這是指絕大多數(shù)情況，現(xiàn)在市場上已經(jīng)推出了不少OLED產(chǎn)品，這些屏就不能稱為液晶屏了，比如三星Galaxy Note、三星Galaxy Nexus(I9250)、三星GALAXY SIII(I9300)等）。 不管是LCD還是OLED，從驅(qū)動方式來劃分，都可以劃分為無源驅(qū)動Passive Matrix和有源驅(qū)動Active Matrix。即PMLCD、AMLCD、PMOLED及AMOLED?，F(xiàn)在我們知道了PM和AM的含義了。 PMOLED有TN-LCD、STN-LCD、DSTN-LCD幾種，其顯示原理都是一樣的，只是液晶分子的扭曲角度不同而已，可以看成TN-LCD一代、二代和三代，顯然代數(shù)越高，技術(shù)越先進(jìn)。TN-LCD由于無法顯示細(xì)膩的字符，通常應(yīng)用于電子表、計算器等。STN由于扭轉(zhuǎn)角度較大，字符顯示比TN細(xì)膩，同時也支持基本的彩色顯示，多用于液晶電視（現(xiàn)在估計已經(jīng)找不到這種古老的液晶電視了）、攝像機(jī)的液晶顯示器、掌上游戲機(jī)等。而DSTN液晶顯示屏多用于早期的筆記本電腦，由于支持的彩色數(shù)有限，所以也稱為偽彩顯。  查看原圖TN-LCD應(yīng)用  查看原圖TN-LCD應(yīng)用 說完了PMLCD，接下來就該講AMLCD了，現(xiàn)階段，使用最為廣泛的恐怕非AMLCD莫屬了，一般我們所說的的TFT-LCD即是AMLCD。TFT-LCD中的TFT是薄膜晶體管的縮寫，即半導(dǎo)體陣列，而我們所說的a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、Oxide TFT-LCD等只不過使用了不同的半導(dǎo)體材料而已，a-Si是非晶硅材料、LTPS是低溫多晶硅、Oxide是氧化物，材料價格對比的話，a-Si<LTPS<Oxide，現(xiàn)在的主流液晶顯示器都是a-SiTFT-LCD的。 那么OLED又是個什么東東呢？OLED顯示器不含液晶，所以和LCD完全是不同的概念，雖然現(xiàn)階段還有一些問題，但卻是未來也是未來顯示領(lǐng)域的發(fā)展方向。OLED也分無源驅(qū)動和有源驅(qū)動，即PMOLED和AMOLED。PMOLED的應(yīng)用，比如MP3，其他地方應(yīng)用的比較少了。AMOLED現(xiàn)在已經(jīng)有許多的產(chǎn)品，比如三星Galaxy Note、三星Galaxy Nexus(I9250)、三星GALAXY SIII(I9300)等，這些都是采用AMOLED屏幕。 說到這里，大家對這些顯示相關(guān)的專業(yè)名詞也有了一個初步的了解，至少不會啥也分不清楚了。接下來，我們來分別簡要說說LCD和OLED顯示原理，以及我們?yōu)槭裁磿vAMOLED將會是未來顯示領(lǐng)域的發(fā)展方向。 以TFT-LCD為例，我們從屏幕外向里看，它分為6層，分別是偏光板、彩膜、液晶、TFT陣列、偏光片、背光源。液晶本身不發(fā)光，所以需要使用背光源，背光源有兩種，分別是CCFL（熒光燈）和LED，許多人認(rèn)為液晶顯示器可以分為LED和LCD，比如商家所說的LED電視，都是被廣告誤導(dǎo)了，它們都屬于TFT-LCD液晶顯示器，只不過是使用的不同的背光源而已。CCFL的優(yōu)勢是色彩表現(xiàn)好，不足在于功耗較高，LED的優(yōu)勢是體積小、功耗低，用LED作為背光源，可兼顧輕薄同時達(dá)到較高亮度，不足時色彩表現(xiàn)比CCFL差，所以專業(yè)繪圖LCD大都采用傳統(tǒng)的CCFL作為背光源。LCD顯示原理，就好比一面墻，墻上有幾個彩色玻璃，墻后面有一個光源，光透過彩色玻璃就呈現(xiàn)一個有色彩的像素點(diǎn)。而OLED呢，同樣也是一面墻，只不過墻后面不需要光源，因?yàn)閴ι系牟噬Ａё约壕蜁l(fā)光。AMOLED從屏幕外向里看，它分為3層，分別是TFT陣列、有機(jī)發(fā)光層、偏光片。有人說圖上明明有4層，好吧，再多說一點(diǎn)，玻璃不叫一層，TFT-LCD也有玻璃基板，而且有兩塊，一塊上鋪彩膜，一塊上鋪TFT陣列，只是圖上沒分開畫而已，與偏光片直接接觸的是玻璃基板。  查看原圖TFT-LCD  查看原圖AMOLED 這樣我們大致明白了TFT-LCD及AMOLED的結(jié)構(gòu)及基本原理，那么為什么說AMOLED是未來顯示領(lǐng)域的方向呢？我們得從它們的優(yōu)缺點(diǎn)說起。 液晶本身不能發(fā)光決定了背光源必須常亮——顯示屏高功耗的源頭，看看你們的智能手機(jī)，一天一充，是不是覺得很煩。另外，液晶靠偏轉(zhuǎn)角來控制透光量——可視角受限，且不可彎折屏幕，響應(yīng)速度慢。而自發(fā)光可以解決所有這些問題，自發(fā)光意味著，黑色的顯示區(qū)域，就是真的黑色（沒有光），除了顯而易見的省電效應(yīng)，這一點(diǎn)帶來的對比度提升也是驚人的。自發(fā)光沒有明顯的可視角度的差異，另外有機(jī)材料同時兼容柔性基材（這就為柔性可彎曲屏幕成為可能）。當(dāng)然，AMOLED也有自己的缺陷，比如材料老化問題，經(jīng)常發(fā)光的總比不經(jīng)常發(fā)光的老化的快——這可以說是自發(fā)光的死穴了，另外，不同顏色的發(fā)光材料的老化速度不甚相同，所以用久了可能就會有偏色問題。而就是因?yàn)檫@些缺陷，導(dǎo)致了現(xiàn)在以至于未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，AMOLED都無法成為主流。 這段視頻可以讓大家對未來的AMOLED顯示前景有所了解：http://www./future-amoled…。 二、 京東方的發(fā)展歷程 京東方自創(chuàng)立以來，用了兩個十年時間，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)兩次脫胎換骨式飛躍。 1993-2002年為企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)業(yè)期，公司成立，企業(yè)再造，確立以顯示產(chǎn)品為主營方向的自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，1997年成功實(shí)現(xiàn)B股上市，2001年成功實(shí)現(xiàn)增發(fā)A股。 2003-2012年為企業(yè)投入追趕期，建立了具有自主創(chuàng)新和自我發(fā)展能力的TFT-LCD事業(yè)，并全面布局5代線、4.5代線、6代線、8.5代線。 2003年9月，5代a-Si TFT-LCD線在北京開工建設(shè)，2005年5月量產(chǎn)； 2008年3月，4.5代a-Si TFT-LCD線在成都開工建設(shè)，2009年10月量產(chǎn)； 2009年4月，6代a-Si TFT-LCD線在合肥開工建設(shè)，2010年10月量產(chǎn)； 2009年8月，8.5代a-Si TFT-LCD線在北京開工建設(shè)，2011年9月量產(chǎn)； 2011年8月，5.5代LTPS AMOLED線在鄂爾多斯開工建設(shè)，2014年7月量產(chǎn)； 2012年5月，8.5代a-Si+Oxide TFT-LCD線在合肥開工建設(shè)，2014年2月量產(chǎn)； 2013年7月，8.5代Oxide TFT-LCD線在重慶開工建設(shè)，預(yù)計2015年二季度量產(chǎn)； 預(yù)計2015年二季度，6代LTPS/AMOLED線在成都開工建設(shè)，預(yù)計兩年完工。 2013年，京東方全年?duì)I收333.7億元，同比增長30.15%，凈利潤達(dá)到23.53億元的歷史最高水平，同比增長811.6%。2013年，京東方毛利率、申請專利數(shù)以及智能手機(jī)和平板電腦等高性能顯示屏市占率均排名全球第一。 一直以來，京東方以高融資、高虧損、高補(bǔ)貼為資本市場熟知。1993年京東方成立，2001年上市，上市14年，京東方募資總額超過700億元，得到政府補(bǔ)貼56億元，但總共虧損75.32億元。  查看原圖京東方2001年到2004年一直盈利。2005年京東方虧損15.87億元，2006年又虧損17.22億元，最終被戴上“ST”的帽子，2007年盈利6.91億元、2008年虧損8.08億元。2009年京東方靠政府6.99億元補(bǔ)貼扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.5億元。但2010年再次陷入巨虧20億元泥潭，2011年虧損7億元。2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.5億元，但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤仍然虧損5.44億元。2013年凈利潤增長至23.5億元。2014年前三季度，實(shí)現(xiàn)凈利潤15.9億元。 過去幾年，京東方幾次艱難扭虧背后，都有政府補(bǔ)貼托底，自2007年政府補(bǔ)助5327萬元、2008年政府補(bǔ)助6089萬元、2009年補(bǔ)助6.99億元、2010年補(bǔ)助7641萬元、2011年補(bǔ)助6.66億元、2012年補(bǔ)助26.2億元、2013年補(bǔ)助14.4億元、2014年上半年補(bǔ)助5.14億元。 這樣的企業(yè)，受到投資者的詬病也確實(shí)在情理之中。但是，實(shí)際情況卻是在好轉(zhuǎn)之中，2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤23.5億元，達(dá)到歷史最高，毛利率也達(dá)到全球第一。如今的京東方正是到了收獲的時候，再加上趕上了智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、液晶電視的發(fā)展大潮，盈利能力有望繼續(xù)提升。 三、 財務(wù)狀況  查看原圖總結(jié)： 由于京東方每年都會獲得政府的大量補(bǔ)助，所以，如果要看到京東方的真實(shí)盈利能力，需要將這一部分剔除，上圖中的數(shù)據(jù)包含兩部分，未剔除非經(jīng)常性損益和剔除了非經(jīng)常性損益的數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)趨勢上我們不難發(fā)現(xiàn)，京東方的經(jīng)營狀況在2011年達(dá)到最低點(diǎn)后開始回升，扣非凈利率及扣非ROE由負(fù)轉(zhuǎn)正，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也明顯提升。那么是否意味著京東方已經(jīng)擺脫了過去“老虧”的局面，迎來了拐點(diǎn)呢？要得到這個問題的結(jié)論，需要論證分析，京東方未來的凈資產(chǎn)收益率ROE能否繼續(xù)提升，即凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能否繼續(xù)提升。下面分別從凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個方面來展開分析。 1、凈利率 我們知道“凈利率=凈利潤/營業(yè)收入≈(營業(yè)收入-營業(yè)成本-三項(xiàng)費(fèi)用)/營業(yè)收入=毛利率-三項(xiàng)費(fèi)用比重”，為了分析方便，這里直接使用了“凈利潤≈營業(yè)收入-營業(yè)成本-三項(xiàng)費(fèi)用”，公式里少扣除了很多項(xiàng)目，比如營業(yè)稅金及附加、營業(yè)外收支等等，但這些都不是體現(xiàn)一家公司實(shí)際盈利水平的項(xiàng)目，只需要分析毛利率和三項(xiàng)費(fèi)用比重的變化趨勢，也就可以直接得到凈利率的變化趨勢。  查看原圖從表中數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，京東方主要收入來源是TFT-LCD，國內(nèi)收入占比超過一半。TFT-LCD的毛利率從2011年最低點(diǎn)-7.1%（2010年為-3.6%）開始回升，2013年已經(jīng)達(dá)到25.1%，達(dá)到全球第一。那么京東方未來毛利率將會如何變化呢？毛利率的決定因素為產(chǎn)品售價和產(chǎn)品成本，產(chǎn)品售價取決于供需狀況，產(chǎn)品成本主要包括原材料、折舊及人工費(fèi)用。 1) 供需分析  查看原圖 查看原圖上面兩幅圖來自于DisplaySearch，其最新研究報告表明，到2014年智能手機(jī)出貨量將達(dá)到11億1300萬部，顯著超越普通手機(jī)并仍能持續(xù)增長，而平板電腦將在2016年與筆記本電腦出貨量持平，未來將保持較高的增速。 與普通大眾對TFT產(chǎn)能大量過剩的擔(dān)憂不同，未來面板需求的增長顯著超過差能增長，將致使供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)。2012年全球TFT-LCD產(chǎn)能增長回落在個位數(shù)區(qū)間，到2014年降低為4%顯著低于10%的需求增長速度。所以，未來幾年面板行業(yè)不會出現(xiàn)大幅過剩狀況，京東方的新建產(chǎn)能將在未來幾年迎來收獲期。 定性來看，欠發(fā)達(dá)城市及農(nóng)村人口智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦及液晶電視仍有較大普及替代空間。2013年，中國面板進(jìn)口額仍然將近500億美元，進(jìn)口替代空間仍然較大。伴隨著智能設(shè)備的快速更新?lián)Q代，對屏幕的要求也會越來越高，需求朝著更高分辨率、更大尺寸方向發(fā)展，面板面積的增加將進(jìn)一步拉動面板需求，更高附加值的面板需求會提升產(chǎn)品毛利率水平。 2) 產(chǎn)品成本分析 產(chǎn)品成本主要包括原材料、折舊及人工費(fèi)用，由于京東方年報中的產(chǎn)品成本數(shù)據(jù)沒有明細(xì)數(shù)據(jù)列表，所以只能大致進(jìn)行下估算。2013年京東方主營業(yè)務(wù)成本總額257.04億元，折舊費(fèi)用39.43億元（廠房及建筑折舊費(fèi)用3.22億，設(shè)備折舊費(fèi)用35.89億，其他折舊費(fèi)用0.32億元，并不是所有折舊費(fèi)用都會計算進(jìn)產(chǎn)品成本，由于沒有明細(xì)數(shù)據(jù)，只能據(jù)此估算），折舊費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)成本總額的15.34%，最大頭的還是原材料，從網(wǎng)上查到的數(shù)據(jù)是TFT-LCD玻璃基板等原材料成本占據(jù)面板產(chǎn)業(yè)成本75%以上。 具體來看TFT-LCD的成本：背光模組（背光源+光學(xué)膜）占比最高，達(dá)到21%-47%，LED背光源價格比CCFL背光源價格貴（大尺寸液晶電視中LED背光源占比接近50%），其次是彩色濾光片，占比15%-23%，偏光片和玻璃基板占比在10%左右，液晶占比較低5%左右，驅(qū)動IC的占比隨著面板尺寸的增加而降低，約為4%-13%。 現(xiàn)階段TFT-LCD廠商國產(chǎn)設(shè)備和國產(chǎn)材料的采購比例還比較低，2012年，京東方國產(chǎn)材料國產(chǎn)化率為32%，國產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)化率為24%。實(shí)現(xiàn)平板顯示產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵原材料的國產(chǎn)化，被列入“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，未來隨著國內(nèi)面板配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)面板廠商設(shè)備及原材料國產(chǎn)化率會逐步提升，產(chǎn)品成本也會進(jìn)一步降低。  查看原圖再來看看占產(chǎn)品成本第二大比例的折舊費(fèi)用，2013年京東方固定資產(chǎn)：廠房及建筑物102.38億元，設(shè)備394.35億元，其他2.08億元，共計498.81億元；當(dāng)年折舊：廠房及建筑物3.22億元，設(shè)備35.89億元，其他0.32億元，共計39.43億元；累計折舊：廠房及建筑物11.05億元，設(shè)備155.37億元，其他0.88億元，共計167.30億元。固定資產(chǎn)中設(shè)備占大頭，TFT-LCD折舊年限一般選擇7年，京東方北京5代TFT-LCD線2012年已經(jīng)折舊完畢。2016年后，隨著各條生產(chǎn)線折舊期滿，毛利率會大幅攀升。當(dāng)然，由于2014年2條生產(chǎn)線、2015年1條生產(chǎn)線的投產(chǎn)，折舊費(fèi)用會增加很多，毛利率水平會受到較大影響。  查看原圖3) 三項(xiàng)費(fèi)用比重 查看原圖查看原圖查看原圖從上述圖表可以看出，三項(xiàng)費(fèi)用中管理費(fèi)用占比最高，近幾年管理費(fèi)用營收占比呈現(xiàn)下降趨勢，由于2010、2011年分別有兩條生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，營收大幅增加，所以，管理費(fèi)用營收占比下降很快。隨著2014年兩條線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用占比會進(jìn)一步大幅降低。 從絕對數(shù)值來看，管理費(fèi)用增長速度保持在23%以上，2013年增速甚至高達(dá)48%，需要對其增速保持足夠關(guān)注。$京東方A(SZ000725)$ 2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額，即取決于兩個變量營收和資產(chǎn)總額，京東方2010-2013年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.15、0.19、0.38、0.37，2012年增長幅度最大，是由于2010、2011年兩條新生產(chǎn)線量產(chǎn)，營收大幅增加，而同期建設(shè)項(xiàng)目較少，資產(chǎn)總額增加較少。2014年又有兩條新產(chǎn)線量產(chǎn)，預(yù)計2014、2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會再上一個新臺階。 $京東方A(SZ000725)$ $京東方B(SZ200725)$ @小小辛巴 @牛股礦工@kunhou 總結(jié)： 1、面板需求仍將保持較快增長速度，京東方的新增產(chǎn)能完全可以被消化掉； 2、國內(nèi)面板配套產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，將逐步提升面板行業(yè)整體盈利水平； 3、隨著近兩年新產(chǎn)線的量產(chǎn)爬坡，京東方營收將實(shí)現(xiàn)跨越式增長，凈利潤增長速度由于大幅折舊會滯后于營收增長速度； 4、需要重點(diǎn)關(guān)注近兩年折舊費(fèi)用數(shù)額，2016年后隨著各生產(chǎn)線折舊期滿，盈利水平將大幅提升（超百億的折舊將轉(zhuǎn)化為利潤）； 5、關(guān)注三項(xiàng)費(fèi)用增長速度。 |
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