機(jī)構(gòu)薦股：10股即將爆發(fā)(名單)
市場(chǎng)回暖促使公司訂購油輪：2014 年 10 月，油價(jià)大幅下跌促使中國為代表的原油進(jìn)口國增加進(jìn)口，而油輪市場(chǎng)大多以VC 成交(按美金/噸)，獲益于燃油成本的大幅下跌，油輪租金大幅改善， 去年底 VLCC 短期日租金摸高至 8 萬美金， 2015年以來 VLCC 租金仍在 5 萬美金/天的高位震蕩。與此同時(shí)，干散貨 BDI 一路跌至 559 點(diǎn)(2 月 6 日)的歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于油輪的預(yù)期樂觀于散貨，所以公司本輪訂購全部為油輪。 購船很大程度源于政策導(dǎo)向， 預(yù)計(jì)未來仍將有新訂單公布：2014 年 2 月四部委(交通運(yùn)輸部、財(cái)政部、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部)出臺(tái)《老舊運(yùn)輸船舶和單殼油輪報(bào)廢更新中央財(cái)政補(bǔ)助專項(xiàng)資金管理辦法》 ，規(guī)定 2013-2015 年期間符合條件的拆解船舶可相應(yīng)獲得 1500 元/總噸的拆造船補(bǔ)貼，其中 750 元在拆解階段落實(shí)，另外 750 元要在訂購新船后落實(shí)。中海發(fā)展 2013 年拆解 12 艘船，2014 年拆解的船舶則不低于 21 艘，總量合計(jì)不低于 74.7 萬總噸，公司要完全取得另一半造船補(bǔ)貼必須訂購?fù)?guī)模新運(yùn)力，很大程度誘發(fā)了本輪訂單，而我們推測(cè)本輪訂單的船舶總噸大約為 60 萬總噸，尚有 14.7 萬總噸的新船額度可用，再加上公司仍有大量老舊船舶等待拆解(2015 年 1 月公布將拆解 10 艘干散貨船舶)，預(yù)計(jì)公司未來仍將簽署新的造船合同，我們判斷這兩年船價(jià)整體徘徊在較低水平，訂單的落實(shí)能中長(zhǎng)期改善公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)和盈利水平。 預(yù)計(jì) 15 年補(bǔ)貼收入扣除資產(chǎn)處置損失后帶來營業(yè)外收益的大幅增長(zhǎng)：我們?cè)?2014 年 3 月 3 日的跟蹤報(bào)告《 “老舊運(yùn)輸船舶和單殼油輪報(bào)廢更新中央財(cái)政補(bǔ)助專項(xiàng)資金管理辦法”點(diǎn)評(píng)》中測(cè)算中海發(fā)展潛在拆造船補(bǔ)貼額約為 20 億元，扣除 2014 年已確認(rèn)的 4.56 億，若剩余船舶全部拆解并在 2015 年確認(rèn)，公司理論獲得的補(bǔ)貼額將高達(dá) 15.4 億，即使扣除因處置船舶發(fā)生的損失(大部分船舶處置價(jià)格低于賬面殘值)，營業(yè)外收益都將大幅增長(zhǎng)。 油輪散貨此消彼長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 15 年公司主營略有改善，業(yè)績(jī)彈性來自于補(bǔ)貼確認(rèn)：我們判斷 15 年油輪在原油價(jià)格大幅下滑的利好刺激下改善，散貨將困擾于中國經(jīng)濟(jì)及其固定資產(chǎn)投資增速的下滑和淡水河谷 COA 合同帶來的利空(海岬現(xiàn)貨市場(chǎng)增量有限)，預(yù)計(jì)國際和國內(nèi)散貨運(yùn)費(fèi)仍將在底部徘徊，此消彼長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2015 年公司主營板塊略有改善，凈利潤彈性主要來自拆造船補(bǔ)貼的財(cái)務(wù)確認(rèn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2015 年公司主營略有改善，業(yè)績(jī)彈性主要來自拆造船補(bǔ)貼帶來的非經(jīng)常性損益，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年凈利潤分別為 3、9.7 和 5.1 億，折合 EPS 分別為 0.09、0.24 和 0.13 元，結(jié)合公司歷史和行業(yè)估值水平,我們認(rèn)為 1.2X PB 相對(duì)合理，對(duì)應(yīng) 14 年 3 季報(bào)凈資產(chǎn)的股價(jià)為 7.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、油價(jià)非理性上漲 海通證券 姜明 中財(cái)網(wǎng)
|
|
|
