作為富國銀行最大的股東，伯克希爾·哈撒韋的沃倫·巴菲特對這家舊金山的銀行了解得很透徹，他在富國銀行被Norwest收購前就已經(jīng)投資富國銀行了，現(xiàn)任富國銀行董事長迪克·科瓦舍維奇(Dick Kovacevich)是當時Norwest的CEO。作為富國銀行專題報道的一部分，《財富》總編輯亞當·拉什斯基在3月26日和巴菲特進行了詳細的電話交流。

富國銀行的獨特之處在哪里？

巴菲特：很難想象像富國銀行這樣一家大型企業(yè)還可以保持其獨特之處，人們會認為當富國銀行增長到一定的規(guī)模時，就會變得和其他銀行一樣。然而，富國銀行按照自己的方式行事，盡管這并不意味著他們所做的一切都是正確的。他們從沒有因為其他銀行都在做某件事就覺得自己也應(yīng)該跟風，往往就是大家在說“別人都在做，我們?yōu)槭裁床蛔瞿亍睍r，銀行開始陷入困境。

所有聰明的分析師都認為，沒有哪一家大型銀行可以靠現(xiàn)行的模式存活下來，富國銀行也難以幸免。針對這樣的分析，你有何意見？

巴菲特：大約在20年前，他們就說過同樣的話。其實，只要不做蠢事，銀行業(yè)是一個很好的行業(yè)。銀行業(yè)能以極低的成本得到資金，無須去做蠢事(就能賺錢)。然而，銀行業(yè)周期性地做蠢事，且一窩蜂地做蠢事，如20世紀80年代的國際貸款。如果你的資金成本不到1%-1.5%，你就不必像火箭工程師那樣聰明，照樣可以賺錢。我知道富國銀行的商業(yè)模式運作良好，比其他銀行好了一大截。富國銀行的資金來源比其他銀行更低廉，這就好像在所有的大型汽車保險供應(yīng)商中，政府雇員保險公司(Geico)是一家低成本供應(yīng)商一樣。假如你是低成本供應(yīng)商，不管是供應(yīng)銅還是提供金融服務(wù)，你都占有很大的優(yōu)勢。

此外,他們在資產(chǎn)規(guī)模方面很明智，沒有介入會帶來麻煩的領(lǐng)域。現(xiàn)在，即使你收取20%的房貸首付，但如果其他人做了足夠多的蠢事，房價下跌還是會連累你。富國銀行沒有介入有選擇權(quán)的浮動利率抵押貸款等瘋狂的項目，這些項目將會面對很多信貸損失。但在收購美聯(lián)銀行(Wachovia)兩個季度后，他們將會有400億美元的資產(chǎn)減記前收益。

富國銀行也沒有什么定時炸彈，富國銀行會有一些虧損，這是毫無疑問的，且虧損會高于正常值。現(xiàn)在如果富國銀行的資金成本提高一個百分點，就將會有100億美元的差額。不過他們有秘訣達成低成本的存款和來自顧客的副業(yè)收入的雙增長。

以保險收益為例，2008年保險收益呈兩位數(shù)增長。

巴菲特：我認為，大多數(shù)批評富國銀行的人甚至都不知道富國銀行有保險業(yè)務(wù)，僅保險業(yè)務(wù)就價值數(shù)十億美元。富國銀行抵押貸款業(yè)務(wù)的數(shù)量也十分可觀。批評意見可以適用于其他銀行，可以適用于花旗，可以適用于美國銀行(BofA)，但不適用于富國銀行。

我們擁有四家銀行的股份——瑞士聯(lián)合銀行集團(USB)、富國銀行(Wells)、M&T銀行(M&T)、太陽信托銀行(SunTrust)。我不知道太陽信托銀行怎樣，因為南佛羅里達州將最遲復(fù)蘇，但他們已經(jīng)把貸款集中度降了下來。其他三家銀行今年會很糟糕，但它們復(fù)蘇后將大大提升盈利的能力。存款正在不斷流入，利差很大，商業(yè)前景很好。

迪克·科瓦舍維奇特別交代，要我問問您對有形普通股權(quán)益(tantible common equity)的看法。

巴菲特：我關(guān)注的是盈利能力?？煽诳蓸窙]有有形普通股權(quán)益，但可口可樂有巨大的盈利能力。至于富國銀行，它的顧客是無法被搶走的，顧客每個季度都在增長，顧客就是富國銀行的搖錢樹。富國銀行不是依靠做蠢事來掙錢的，它掙錢的法門是極好的資產(chǎn)利差。

順便說一下，富國銀行不會借錢給伯克希爾，富國銀行對國家信貸也不感興趣，對所有的利差小的東西都不感興趣。我們在六、七年前對菲諾瓦公司(Finova)進行了巨額投資，這筆投資是和盧卡帝亞(Leucadia)合伙進行的，原來的波士頓第一國家銀行(First National of Boston)牽頭了融資活動，投資者們愿意出資5億美元或2億美元不等。富國銀行卻毫無興趣，他們認為盈利的空間太小。富國銀行是正確的，這個交易只有大約20個基點的利潤，而其他機構(gòu)有6或8個基點的利潤就愿意發(fā)放任何信貸。

回到有形普通股權(quán)益……

巴菲特：你不能從有形普通股權(quán)益上掙錢，得依靠客戶的存款和這些存款的利差掙錢。在諸如TARP(troubled asset relieve program，美國政府的問題資產(chǎn)救助計劃)這些事情上，大家都把這點混淆了。他們問：“那么，這50億美元或100億美元投在什么地方？”銀行不是靠這種方式盈利的，銀行依靠他們現(xiàn)有的8,000億美元的存款基礎(chǔ)來掙錢。我可以保證，富國銀行的存款基礎(chǔ)成本大大低于美聯(lián)銀行，它們所提供的貸款也不同。

富國銀行需要解決很多美聯(lián)銀行帶來的問題，他們已經(jīng)將那些有選擇權(quán)的浮動利率抵押貸款(optioan ARMs)分門別類，也許最后他們還將虧損30億美元或40億美元，沒有人知道準確的數(shù)字。但我認為加利福尼亞的住宅房地產(chǎn)市場已不再繼續(xù)惡化，房價還未開始上漲，但已經(jīng)不再下跌，且成交量不錯。所以，我認為富國銀行能夠像他們預(yù)估的那樣解決有選擇權(quán)的浮動利率抵押貸款問題。

為什么銀行會在一夜間倒閉？

什么行業(yè)才算是高風險？航運？地產(chǎn)？工業(yè)？其實，除非這些行業(yè)的公司造假或有人虧空公款，一般來說，公司很少會突然倒閉。相反，大眾認為最穩(wěn)健的銀行，卻會因業(yè)務(wù)的突發(fā)事件而一夜間清盤，遠的如巴林銀行因一位職員的投機失敗而“關(guān)門大吉”；近的如曾經(jīng)擁有超過1,000億英鎊資產(chǎn)(相當于兩家恒生銀行)的英國北石銀行(North Rock)，因為周轉(zhuǎn)不靈而被迫國有化，相信最終，北石銀行股東的投資亦將所剩無幾。

銀行業(yè)高杠桿的運作特性

為什么公認為最穩(wěn)健的行業(yè)會突然變得如此脆弱？一般商業(yè)常識告訴我們，一家公司的資金主要來自股東出資或向外界融資。財務(wù)學上，我們可以把總資產(chǎn)與股東資金之比稱為杠桿比率，這個比率反映出公司以多少股東資金去營運全部資產(chǎn),比率越高，表明資產(chǎn)中靠借貸的比例越高，亦即表明所承擔的風險越高。正常情況下，大部分企業(yè)的杠桿比率少于3倍。目前市場認為高風險的內(nèi)陸房產(chǎn)股介于2-3倍，銀行則普遍介于15-18倍。

單憑這些比率，讀者可能仍不明了個中底蘊。筆者以匯豐為例，它的股東資金大約有1,200億(美元，下同)，而放賬及投資等總資產(chǎn)則達23,500億，杠桿比率大約是18.4倍。讀者可能以為擁有龐大資產(chǎn)就一定穩(wěn)如泰山。但從理論上講，如果匯豐虧損了23,500億資產(chǎn)中的6%，即約1,400億，那么匯豐的股東資金(即之前提及的1,200億)便會消耗殆盡(由于負債并沒有減少)，銀行亦會倒閉。當然，筆者無意在此危言聳聽，指匯豐會倒閉，眾所周知，匯豐在風險管理上一向勝于同儕。

筆者只想指出,銀行業(yè)在高杠桿比率模式下運作，一點出錯的空間都沒有。情況就如同期指買賣，稍有不慎，大部分本金(在銀行即是股東資金)便會輸?shù)?。北石銀行之所以出事，與其高達30倍的杠桿比率實在不無關(guān)系(即30元資產(chǎn)中有29元是借來的)，以它當時的高杠桿比率，任何突如其來的沖擊都足以把它拖垮。

美國次按所引發(fā)的信貸收縮還未顯現(xiàn)

明白了銀行的高杠桿運作特性后，讀者便知道，鬧得滿城風雨的美國次按風暴有多嚴重。表面上，銀行只需為手上的次按或其相關(guān)投資作撥備便能了事，但實際上，銀行面對龐大撥備時，只有三條路可行，一是以更少的股東資金(由于撥備減少了股東資金)去營運相同金額的資產(chǎn)。換句話說，銀行就需承擔更大的風險；如果銀行不欲或無力承擔更多的風險，它便只有選擇減少借貸(即減少資產(chǎn))或向股東籌集資金。理論上講，若每家受次按波及的銀行都能向股東集資，情況也能得以控制，但實際上大部分中小型銀行都未能成功集資，它們可做的往往是縮減借貸。在這種負杠桿效應(yīng)下，銀行每損失1元的股東資金，便需要將資產(chǎn)大幅縮減，以匯豐18倍杠桿為例(即每1元股東資金營運18元資產(chǎn))，銀行每損失1元的股東資金，它便需要減少18元的資產(chǎn)。

據(jù)《經(jīng)濟學人》的估計，次按至少有2,000億-3,000億美元的壞賬。就以2,500億及17倍杠桿比率計算，整個銀行體系便需減少42,000億美元(占美國GDP約兩成半)的貸款及投資，那么，整個美國經(jīng)濟的信貸便會急速收縮。情況有如在期貨買賣中，買入的投資者在期貨價格下跌時被迫收保證金一樣，如果投資者不能付出額外的保證金，他們的部分倉位便會被迫平掉以減少投資額。有見及此，那些外資銀行現(xiàn)在正引入各主權(quán)基金成為股東，以增加股本(即保證金)來維持資產(chǎn)數(shù)目。不過，由于有越來越多與次按相關(guān)的衍生工具曝光，這些主權(quán)基金的資金實在如泥牛入海。

讀者或許會質(zhì)疑，次按出事至今，世界各銀行已作出高額的撥備；然而，實際的經(jīng)濟狀況不如筆者所說般嚴峻？其實，那些收縮了的貸款和投資還未反映在現(xiàn)實世界中。如果你從事債券買賣行業(yè)，在過去幾個月，相信已對信貸緊縮(Credit Crunch)的情況有深刻的體會。整體而言，信貸緊縮正在蔓延，原本只是次按及其相關(guān)產(chǎn)品的信貸受到限制，現(xiàn)在連正常的房貸及其他貨幣市場的投資工具亦受到牽連，可見次按的影響正逐漸浮現(xiàn)在現(xiàn)實生活中。

損失的是股東而非存戶

不過，讀者不需神經(jīng)過敏，擔心自己的存款會受到波及。其實，香港大部分銀行作風保守，相對于國際和中國內(nèi)陸的銀行，香港的銀行坐擁大量儲備，就算計入次按所帶來的影響，財政仍然穩(wěn)健有余。至于那些飽受次按蹂躪的外資大行，讀者亦不必過慮，只要還有投資者愿意入股，銀行便可通過新股來“填數(shù)”。只是如此一來，那些銀行的股東權(quán)益便會被大幅沖淡，股價亦可能受到影響。