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在國際投資大師當中，巴菲特是集中投資的一個代表。幾十年來，盡管他的投資資金數(shù)額巨大，但相對來講，投資的股票數(shù)量卻十分有限，大家耳熟能詳?shù)牟贿^十多只。巴菲特之所以能夠集中投資，與巴菲特高超的投資水平是分不開的，其前瞻的戰(zhàn)略眼光、敏銳的商業(yè)嗅覺、爐火純青的分析水平及過人的心理定力非常人可及，正所謂“藝高人膽大”。讓人留意的是，盡管巴菲特本人是以集中投資成為世界首富，但巴菲特并沒有建議大眾投資者集中投資，而是多次建議投資者購買由許多代表性股票組成的指數(shù)基金。 許多投資者之所以不愿意分散投資，可能的原因之一是過度自信，認為自己能夠看準股票，不需要分散。這是大眾普遍存在的人性弱點。另一個可能的原因是嫌賺錢太慢。因為投資一分散，即使某只股票大漲，對整體收益也沒有太大貢獻，根子上還是貪婪作祟。 事實上，分散投資照樣可以賺大錢。在國際投資大師當中，有一位連巴菲特也很敬佩的投資家叫施洛斯，他就是靠充分的分散投資賺了大錢，他自己講，半個多世紀的投資生涯中，差不多每年收益率達到20％或25％，大約每四年翻一倍，一點不比集中投資的巴菲特收益差。對于自己為什么不像巴菲特那樣集中投資，施洛斯解釋說：“從心里來說，我們做不到。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對人的判斷也很準，所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，并且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈?！?br> 比較有意思的是，施洛斯分散投資的做法曾被巴菲特稱作是為愚蠢進行對沖。施洛斯則解釋說：“我們不會對公司盈利進行預測，而我們買入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來不錯的公司，但我并不知道是哪個，所以只能每個先買點。一定要買，哪怕只有一點點，這樣你才會記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價下跌，還會繼續(xù)買?！憋@然，施洛斯最終以其長期穩(wěn)定而優(yōu)秀的業(yè)績證明了分散投資也行得通。 我算得上巴菲特的一名忠實粉絲，巴菲特寫的致股東信我一封一封都細細讀了，并寫了讀書筆記（見本博客欄目《巴菲特研究》相關文章），市場上關于巴菲特的書也基本都讀過。正是受了巴菲特集中投資的影響，當然也受制于能力圈的限制，我在學習價值投資之初采取的投資方式就是集中投資。我當時規(guī)定自己投資的股票數(shù)量盡量集中在三只左右，要通過精挑細選，集中優(yōu)勢兵力，打殲滅戰(zhàn)。幾年前，銀行股估值在A股市場算低的，業(yè)績增長也不錯，于是我把幾乎80%以上的倉位都集中于幾只銀行股，自信滿滿地認為一定能賺大錢。但這幾年熊市銀行股的熊樣大家都看到了。雖然銀行股業(yè)績快速增長，但股價卻滯漲，以致之前投資極為成功的私募界李馳這幾年也被銀行股搞得灰頭土臉。這讓我開始反思集中投資是否適合自己。 事實上，我當初集中投資，有一個我認為比較重要的理由，即：我認為隔行如隔山，一個人一輩子能真正搞懂兩三個行業(yè)我認為已實屬不易，投資自己不太懂的行業(yè)股票，總有一種心里不踏實的感覺。我對選擇投資標的的要求是：公司產(chǎn)品必須是自己能夠較好理解的，也必須是自己日常生活中能夠接觸到的，并方便通過實地調(diào)研來了解的。這“兩個必須”加上對估值的要求，可供選擇的板塊已經(jīng)極為有限。然而，銀行板塊的集中投資也讓我看到：即使一個板塊股票在投資之初估值是全市場最低的板塊之一，即使這個板塊股票的業(yè)績增長也是市場各板塊中最快的之一，你依然可能賺不到錢。這幾年銀行業(yè)績的增長事實上超出了我的預期，我無法想像，如果這幾年銀行板塊業(yè)績增速不高、甚至增速下降，銀行板塊的市盈率下降到當前的水平，自己的銀行股投資將會是怎樣的一個慘狀？ 那么，如果要分散投資，必然面臨著要投資一些自己并不很熟悉的行業(yè)，這豈不違反了“能力圈”原則？對于這個問題，經(jīng)過思考，我是這樣認識的：一個行業(yè)在不在你的能力圈，并沒有絕對的界線。有的行業(yè)可能完全在你的能力圈范圍內(nèi)，你可以大膽去投資；有的行業(yè)你能理解，但理解的深度一般，把握不大，不妨輕倉投資；對于自己無法理解的行業(yè)，則不要投資。施洛斯的投資方法能夠成功，讓我很受鼓舞。盡管施洛斯未曾詳細披露過自己選擇標的的具體方法，但從施洛斯的一些文章及談話中大致可以看出，施洛斯主要通過一些財務指標來選擇投資標的，基本不調(diào)研，不接觸管理層，對多數(shù)公司業(yè)務的理解想來不會很深入，因為充分的分散投資很難使一個人把多數(shù)投資標的都限定在巴菲特所指的“能力圈”之內(nèi)。施洛斯也認為自己研究公司的水平達不到巴菲特的水平，所以需要充分分散。 經(jīng)過以上反思，這兩年，我對自己的投資組合進行了較大的調(diào)整，由之前重倉一兩個板塊改為少數(shù)板塊重倉、多數(shù)板塊輕倉的格局。具體來講，就是對自己能力圈范圍內(nèi)的極少數(shù)板塊股票重倉持有，但原則上重倉板塊資金不超過總資金量的50%；對于不完全在自己能力圈范圍之內(nèi)、但其產(chǎn)品自己還能夠有一定理解的板塊股票則通過輕倉、分散的方式持有，即使某幾只股票買錯了，也不至于造成大的損失。對于這一交易理念的改變，我形象地概括為“一半巴菲特，一半施洛斯”。至于最終的投資效果如何，還是讓實踐來檢驗吧。 |
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