水資源是人們生活、工業(yè)生產(chǎn)基本必需品，水資源小到影響個(gè)人生活，大到影響國家發(fā)展，及至整個(gè)人類生存問題。我國水資源分布不均，北方水資源極度缺乏，為此國家花費(fèi)巨資，歷經(jīng)多年建設(shè)“南水北調(diào)”工程，解決北方水資源短缺問題。除此之外，我國水體污染相當(dāng)嚴(yán)重，數(shù)據(jù)顯示我國河流長度有70%左右被污染，污染源主要來自工業(yè)生產(chǎn)排放的污水。國家為了解決水體污染，制定“水十條”加強(qiáng)污水排放管理。

醞釀已久的 “水十條”出臺(tái)在即。近日，環(huán)保部召開全國環(huán)保系統(tǒng)電視電話會(huì)議，環(huán)保部部長周生賢在介紹要著力抓好的重點(diǎn)工作時(shí)強(qiáng)調(diào)，要全面實(shí)施《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》(以下簡稱“水十條”)。

在去年最嚴(yán)大氣防治措施 “大氣十條”出臺(tái)以后，“水十條”的相關(guān)動(dòng)向備受業(yè)界關(guān)注。一位曾經(jīng)參與“水十條”編制工作的專家在接受記者采訪時(shí)稱，今年以來，“水十條”經(jīng)過了多輪研討、修改，有望在近期出臺(tái)。全國人大環(huán)資委法案室副主任王鳳春告訴記者：“相關(guān)部門已經(jīng)做了很多年的‘水十條’調(diào)研、編制工作，按照規(guī)定今年應(yīng)該要出臺(tái)?！?/p>

今年2月，周生賢在北京主持召開環(huán)保部常務(wù)會(huì)議，討論并原則通過 《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃 (送審稿)》，待進(jìn)一步修改完善后將報(bào)請國務(wù)院審議。隨后，多位環(huán)保部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開表示，環(huán)保部正在抓緊制定出臺(tái)“水十條”。

王鳳春介紹，水污染防治需要的錢比大氣要多一點(diǎn)，規(guī)模應(yīng)該要大一些，因?yàn)槠渲猩婕昂芏喙苍O(shè)施的建設(shè)，比如污水處理廠等。早在去年7月，環(huán)保部污染防治司副處長汪濤（財(cái)苑）在中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)高峰論壇上就曾表示，水污染防治行動(dòng)計(jì)劃的投入預(yù)計(jì)達(dá)到2萬億元。

據(jù)此前媒體報(bào)道，福建省住建廳下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步完善污水垃圾處理bot項(xiàng)目管理的通知》，進(jìn)一步加大治污力度。根據(jù)具體內(nèi)容來看，根據(jù)福建省住建廳的《通知》，該省將完善對污水垃圾處理bot項(xiàng)目管理，要求各地嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有污水垃圾處理產(chǎn)業(yè)化政策，規(guī)范新建項(xiàng)目招標(biāo)、業(yè)主組建和項(xiàng)目建設(shè)。

廣東省也曾召開的全省水污染防治工作電視電話會(huì)議也明確提出，珠三角消除劣v類水體，將治污納入實(shí)績考核。到2015年底，基本完成珠三角流經(jīng)城區(qū)的主要河涌環(huán)境綜合整治，對劃定環(huán)境功能、受到重度污染的河涌要實(shí)行“一河一檔”、“一河一策”。

萬邦達(dá):再次獲取高鹽水處理項(xiàng)目,訂單情況明顯好于上半年

萬邦達(dá) 300055 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：鄧瑩 撰寫日期：2014-10-19

事件描述。

萬邦達(dá)(300055)與神華寧煤集團(tuán)煤炭化學(xué)工業(yè)分公司烯烴公司簽訂了《神華寧煤集團(tuán)煤炭化學(xué)工業(yè)分公司甲醇廠、甲醇制烯烴項(xiàng)目高鹽水零排放BOT 項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議披露,該項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為700m3/h;回收率≥90%,無尾水外排。項(xiàng)目建設(shè)期為合同簽訂之日至2014 年12 月31 日。項(xiàng)目運(yùn)營期限為20 年。項(xiàng)目總投資額為人民幣21,200 萬元。

事件評(píng)論。

繼寧東能源化工基地煤化工高鹽水處理項(xiàng)目之后,再獲高鹽水處理項(xiàng)目,說明公司保持領(lǐng)先優(yōu)勢,深得客戶信賴。持續(xù)的訂單獲取是支撐公司估值,推動(dòng)公司股價(jià)上升最為核心的驅(qū)動(dòng)力。

下半年訂單好于上半年說明煤化工項(xiàng)目進(jìn)展并非都低于預(yù)期。公司此次中標(biāo)項(xiàng)目主要是寧煤下面煤制烯烴、煤制甲醇以及污水回用三個(gè)項(xiàng)目,投資額度達(dá)2.12 億元,下半年公司獲取訂單的個(gè)數(shù)明顯要好于上半年,說明目前煤化工行業(yè)并非像市場想象中停滯不前,整體上進(jìn)展順利,個(gè)別項(xiàng)目開工進(jìn)度低于預(yù)期,因此我們預(yù)計(jì)公司有可能下半年獲取更多煤化工行業(yè)訂單。

零排放是未來趨勢,未來公司技術(shù)在缺水少水發(fā)展煤化工將會(huì)有很大用武之地。一般煤化工水回用率在70%,現(xiàn)在說的零排放的意義主要是指節(jié)水,70%回用率提到90%以上,真正意義上的零排則是指把未回用的30%的濃鹽水直接蒸汽。由于現(xiàn)在環(huán)保要求提高,煤化工尾水排放要求零排放,公司目前資金相對充足的情況下,有望獲取更多高難度水處理項(xiàng)目。

BOT 項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后預(yù)計(jì)可以增厚每年業(yè)績?yōu)?.067 元/股,公司獲得穩(wěn)定盈利增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)投資總額2.12 億元,按照公司的備考表,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,將為公司增加年收入5,602 萬元,凈利潤1,633 萬元,凈利率可達(dá)29.16%。投資回收期為6.72 年(稅后,不含建設(shè)期),項(xiàng)目總投資收益率為10.24%,內(nèi)部收益率為15.90%(稅后),財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為9,213 萬元(稅后)。該項(xiàng)目建成后,將為公司帶來穩(wěn)定的收益,有助于公司改善收入結(jié)構(gòu),增強(qiáng)盈利能力,為公司帶來新的盈利增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為0.77 元、1.11 元和1.27元,我們看好煤化工未來發(fā)展趨勢,萬邦達(dá)作為煤化工最直接和最純粹的受益者未來潛力巨大。收購?fù)瓿珊?公司有望擴(kuò)展盈利領(lǐng)域,逐步涉及節(jié)能領(lǐng)域,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),實(shí)現(xiàn)兩條腿走路,維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

津膜科技:發(fā)布增發(fā)預(yù)案緩解資金壓力

津膜科技 300334 基礎(chǔ)化工業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：張浩 撰寫日期：2014-11-13

事件:

公司11月11日晚發(fā)布非公開發(fā)行A股預(yù)案,擬募集資金總額不超過3.99億元,其中1.20億元用于補(bǔ)充工程配套資金、2.15 億元用于東營項(xiàng)目、0.64億元用于新型膜材料研發(fā)及中試。若按停牌前市場價(jià)格計(jì)算,本次非公開發(fā)行 A 股股票數(shù)量約不超過0.17 億股,占發(fā)行后總股本的6%。本次發(fā)行對象為不超過5家特定對象,以現(xiàn)金認(rèn)購,本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日。

點(diǎn)評(píng):

展望2015年,“十二五”進(jìn)入收官階段,水處理設(shè)施的投資建設(shè)市場將迎來快速發(fā)展,膜法水處理以其較高的出水品質(zhì)更多的獲得市場青睞。并且,鑒于今年政府業(yè)主方出現(xiàn)較多延期現(xiàn)象,部分訂單轉(zhuǎn)移至2015 年。因此,無論是市場還是公司基本面均有較大增長空間。工程類業(yè)務(wù)與膜銷售業(yè)務(wù)的拓展均有賴于公司可支配現(xiàn)金數(shù)量。

我們認(rèn)為公司在這一時(shí)點(diǎn)上公布增發(fā)方案,首先,有利于在建BOT 項(xiàng)目的順利推進(jìn),并如期確認(rèn)膜產(chǎn)品與工程方面的收益。其次,緩解資金壓力,為拓展工程類業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。最后,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),降低公司負(fù)債率。

承接大型BOT項(xiàng)目使公司現(xiàn)金流緊張:公司自成立以來,主要盈利模式為銷售膜產(chǎn)品和承接水處理EPC 工程業(yè)務(wù)。項(xiàng)目回款較為及時(shí),財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較小。今年,公司攜手勝利油田孚瑞特置業(yè)有限責(zé)任公司,以二者合資公司的名義,與東營市城管局簽訂東營市東城南污水處理BOT項(xiàng)目,工程計(jì)劃投資3.05億元。三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率23.17%,同比升高6.31pct,在手現(xiàn)金1.8億元,相較于BOT項(xiàng)目投資體量,公司資金壓力顯著上升。

增發(fā)后在手現(xiàn)金充裕有利于拓展工程業(yè)務(wù):工程業(yè)務(wù)是公司的業(yè)務(wù)主線之一,過去三年在毛利潤中占比均在65%以上,是公司業(yè)務(wù)拓展的重要方向。由于工程類業(yè)務(wù)需要墊資建設(shè),在手資金多寡直接決定公司承接項(xiàng)目總量。本次非公開發(fā)行的募集資金中,1.20億元用于補(bǔ)充工程配套資金,為公司2015年拓展相關(guān)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。

并購重組預(yù)期并未完全消除:公司在今年六月重組失敗復(fù)牌后仍處于重組靜默期,因此,短期內(nèi)無法重啟這一計(jì)劃。但我們認(rèn)為,增發(fā)成功后可將已投入BOT項(xiàng)目資金置換出,公司仍有充足現(xiàn)金考慮并購重組事宜,這一預(yù)期并沒有完全消除。

盈利預(yù)測:增發(fā)后公司在手現(xiàn)金增加,有助于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,對沖部分?jǐn)偙⌒?yīng)。鑒于東營項(xiàng)目的高利潤收入將在明年確認(rèn),并且重構(gòu)后的營銷體系,經(jīng)過今年的磨合期后有望在明年發(fā)力。我們預(yù)測15年EPS為0.58元,參考環(huán)保水務(wù)行業(yè)成長性個(gè)股的平均估值水平,給予公司2015年45倍目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE,目標(biāo)價(jià)26.1元,維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

(1) 工業(yè)水處理項(xiàng)目落地受政策影響,不確定性較大。

(2) 行業(yè)競爭加劇,使公司盈利能力下滑。

碧水源:MBR業(yè)務(wù)漲勢不減抬升利潤,土建業(yè)務(wù)高基數(shù)拉低營收增速

碧水源 300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：張浩 撰寫日期：2014-10-27

事件:

碧水源今日發(fā)布3季報(bào),1-3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.93億元,同比增長2.59%,歸屬母公司股東凈利潤1.67億元,同比增長25.94%,綜合毛利率為32.92%,同比升高6pct,基本每股收益0.16元。

此前,公司于10月14日發(fā)布前3季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)歸屬凈利潤同比增長20% - 35%,3季報(bào)內(nèi)容與之相符。

點(diǎn)評(píng):

由于 2013年子公司久安建設(shè)承接大規(guī)模土建業(yè)務(wù)(并表9.38億元),營業(yè)收入基數(shù)高企,同時(shí)拉低毛利率水平。鑒于今年公司著意將久安建設(shè)主業(yè)與母公司拉近,1-3季度碧水源營收增速顯著下滑,同比下降75pct。隨著土建業(yè)務(wù)占比下降,公司毛利率提升,凈利潤增速同比升高1pct。

綜合 2014年中報(bào)與三季報(bào)數(shù)據(jù),我們預(yù)計(jì)今年全年,公司污水處理整體解決方案業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長,市政給排水業(yè)務(wù)增速將顯著回落,甚至出現(xiàn)負(fù)增長,凈水器業(yè)務(wù)經(jīng)過半年多的更新?lián)Q代將實(shí)現(xiàn)快速增長。由于傳統(tǒng)給排水業(yè)務(wù)占比下降,公司毛利率水平將回升至40%。考慮到公司參與大型項(xiàng)目建設(shè),收入確認(rèn)多集中在年底,我們預(yù)測2014年公司將繼續(xù)保持50%左右的業(yè)績增長,2014-2015年EPS 分別為1.2元/股和1.7元/股。

參考環(huán)保水務(wù)行業(yè)成長性個(gè)股的平均估值水平,并綜合考慮年內(nèi)“水十條”頒布后將提升具有膜法治水概念的標(biāo)的,給予公司2014年30倍目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE,目標(biāo)價(jià)36元,維持買入評(píng)級(jí)。

國中水務(wù):中標(biāo)四川自貢榮縣度佳鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目,農(nóng)村水市場再下一城,維持“增持”評(píng)級(jí)

國中水務(wù) 600187 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：孟燁勇 撰寫日期：2014-11-03

公司公告:公司近日參與了四川省自貢市榮縣度佳鎮(zhèn)等12 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)生活污水處理廠BOT 新建項(xiàng)目(以下簡稱“本項(xiàng)目”)的招標(biāo),并已于2014 年10 月31 日收到中標(biāo)通知書。

四川市場再下一城,盈利性好農(nóng)村市場潛力可期。本次中標(biāo)項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容為榮縣度佳鎮(zhèn)等12 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)生活污水處理廠BOT 新建項(xiàng)目(含廠區(qū)建設(shè)、進(jìn)廠道路、廠外接電、廠外接水等),污水處理工藝及排放標(biāo)準(zhǔn)為MBBR 工藝,出水水質(zhì)達(dá)到《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的一級(jí)B 標(biāo)準(zhǔn),特許經(jīng)營權(quán)經(jīng)營年限為30 年(不含建設(shè)期),公司將在接到本中標(biāo)通知書后的15 日內(nèi)與招標(biāo)方簽訂有關(guān)特許經(jīng)營權(quán)合同,四川市場再下一城。本項(xiàng)目的投資金額預(yù)計(jì)為2,974.88 萬元,項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為日處理污水2,250 噸,污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)為7.03 元/噸,預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率將超過12%水平,新簽訂單優(yōu)秀的盈利性也預(yù)示未來農(nóng)村市場開發(fā)的巨大潛力。

看好未來半年水行業(yè),公司向環(huán)保平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型加速。四季度清潔水行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)后行業(yè)熱度有望升溫,從近期行業(yè)的動(dòng)向來看農(nóng)村水市場已經(jīng)被放到了一個(gè)前所未有的高度。公司目前農(nóng)村水市場項(xiàng)目正在持續(xù)推進(jìn),下半年推廣的區(qū)域和訂單數(shù)量均可能超預(yù)期,與行業(yè)高景氣形成共振。公司正處于向環(huán)保平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型推進(jìn)的關(guān)鍵期,通過向大股東和核心高管增發(fā)募集10 個(gè)多億資金,作為公司實(shí)施境內(nèi)外企業(yè)和項(xiàng)目并購的啟動(dòng)資金,積極在國內(nèi)外尋找環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上下游技術(shù)先進(jìn)、業(yè)績良好的標(biāo)的,資金落實(shí)后推進(jìn)力度不可小覷,此前煙氣市場的布局顯示公司轉(zhuǎn)型正在加速。

維持“增持”評(píng)級(jí)。我們近期強(qiáng)調(diào)公司(1)訂單催化(2)環(huán)保平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型(3)股權(quán)理順后進(jìn)一步激勵(lì)三方面的催化劑,目前訂單催化已開始兌現(xiàn),考慮到黑龍江具體合同還未簽訂,基于保守原則暫不上調(diào)盈利預(yù)測,維持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,對應(yīng)2014-2015 年48/34 倍PE,需強(qiáng)調(diào)的是若未來農(nóng)村水務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)到位,公司業(yè)績向上調(diào)整彈性巨大,暫維持“增持”評(píng)級(jí)。

巴安水務(wù)2014年三季度點(diǎn)評(píng):產(chǎn)業(yè)基金助力,發(fā)展提速

巴安水務(wù) 300262 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：張鵬(微博),劉斐 撰寫日期：2014-10-23

營業(yè)收入下降,凈利潤增長,盈利能力提升。1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元,比去年同期降低14.3%,主要原因在于滄州、蓬萊等一些新項(xiàng)目處于準(zhǔn)備階段,不符合收入確認(rèn)條件;期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4032.15萬元,同比增長30.9%,主要因?yàn)楸酒诮Y(jié)算的石家莊、青浦、象州項(xiàng)目利潤水平較高,拉高了公司的盈利水平。

結(jié)算毛利提升,費(fèi)用控制得當(dāng)。報(bào)告期內(nèi),由于公司結(jié)算項(xiàng)目盈利水平較高,公司整體毛利率提升明顯,從27.94%提高至37.78%,提升近10個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi),公司注意控制銷售費(fèi)用,結(jié)算收入降低的情況下銷售費(fèi)用率保持不變,因此銷售費(fèi)用同比下降13.56%;同時(shí),公司加大了研發(fā)方面的投入,管理費(fèi)用有所上升,同比增長14.26%;由于報(bào)告期內(nèi)多個(gè)項(xiàng)目的同時(shí)進(jìn)行增加了對資金的需求導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本的增加,報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長94.6%。

現(xiàn)金回籠豐富,資產(chǎn)負(fù)債率略降。報(bào)告期內(nèi),公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2.3億元,同比增長205%,主要原因是公司項(xiàng)目開始進(jìn)入回款期。截止報(bào)告期末,公司資產(chǎn)負(fù)債率為51.05%,較2013年末下降2.09個(gè)百分點(diǎn);期末貨幣資金余額為8092萬元,占總資產(chǎn)比重為6.67%,較2013年末提高0.58個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流情況基本穩(wěn)定,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。

新簽訂單豐富,存量項(xiàng)目順利開展。1-9月份,公司簽訂了錦州市錦凌水庫供水工程施工承包合同和河北省滄州渤海新區(qū)海水淡化項(xiàng)目合作協(xié)議,兩個(gè)項(xiàng)目總投資合計(jì)11.6億元,為公司2015年業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ);存量項(xiàng)目中,石家莊項(xiàng)目和東營等項(xiàng)目穩(wěn)步開展,預(yù)計(jì)年底均可以結(jié)算完畢,將支撐公司2014年的業(yè)績增長。

成立產(chǎn)業(yè)基金,為快速擴(kuò)張奠定資金基礎(chǔ)。公司近期發(fā)布公告計(jì)劃成立產(chǎn)業(yè)基金,該基金由公司出資40%、交享越(上海)投資管理有限公司出資50%、另一自然人出資10%設(shè)立,基金計(jì)劃規(guī)模為10億元。截止報(bào)告期末,公司總資產(chǎn)為12.13億元,10億元的基金規(guī)模,意味著再造一個(gè)公司,公司管理、控制的項(xiàng)目將大幅增加。

結(jié)論:公司是一家多元型的環(huán)保企業(yè),目前涉及的項(xiàng)目包括污水處理、海水淡化、污泥干化協(xié)同發(fā)電、直飲水、微廢處理等工程。公司以污水處理起家,走技術(shù)擴(kuò)張路線,以環(huán)保類工程建設(shè)及運(yùn)營為載體,聚焦多元環(huán)保業(yè)務(wù)。公司依靠自身的專業(yè)能力快速發(fā)展,未來兩年業(yè)績有較強(qiáng)保證。公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí),獲取項(xiàng)目能力較強(qiáng),多種環(huán)保業(yè)務(wù)起頭并進(jìn)發(fā)展有助于公司綜合獲取項(xiàng)目,市場開拓相對容易。考慮到本屆政府對環(huán)保的重視程度,以及“以民為本”的態(tài)度,我們認(rèn)為公司的發(fā)展有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2014年、2015年和2016年凈利潤分別為0.94億元、1.34億元和1.69,EPS分別為0.35元和0.5元和0.63元,對應(yīng)PE分別為45倍和32倍和25倍。首次關(guān)注給予“推薦”評(píng)級(jí)。

大禹節(jié)水:再進(jìn)下游,打造節(jié)水增收農(nóng)業(yè)標(biāo)桿

大禹節(jié)水 300021 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：鐘凱鋒 撰寫日期：2014-09-09

事件.

大禹節(jié)水發(fā)布公告,公司所籌劃的重大投資項(xiàng)目《河西走廊黑果枸杞高效節(jié)水灌溉產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目》獲得甘肅省工業(yè)和信息化委員會(huì)備案登記。

本次項(xiàng)目擬投資25.15億元,建設(shè)期為6年,以大本營甘肅省酒泉市為核心,張掖、武威、金昌、白銀等4市為輻射帶動(dòng)區(qū),總規(guī)劃面積達(dá)50萬畝,用于種植黑果枸杞,套種苜蓿,其中核心試驗(yàn)基地2萬畝、標(biāo)準(zhǔn)化示范區(qū)10萬畝。

評(píng)論.

可鎖定并擴(kuò)大主業(yè)競爭優(yōu)勢:公司以節(jié)水灌溉材料、節(jié)水灌溉工程施工為兩大主業(yè),是我國知名的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

但整體來看微灌溉子行業(yè)在我國仍然處于起步階段,被接受程度仍然在緩步提升過程當(dāng)中,我們于之前的以色列專題報(bào)告當(dāng)中提到相應(yīng)龍頭企業(yè)通過下游分成模式(種植收益中按一定比例分給節(jié)水灌溉設(shè)備企業(yè))獲得了良好的發(fā)展效果,我們認(rèn)為大禹本次項(xiàng)目的設(shè)立也有望重現(xiàn)這一歷程,通過直接涉足下游,這種模式實(shí)現(xiàn)對于政府、企業(yè)、農(nóng)戶的三贏,對政府、農(nóng)戶來說,可以更有效的加快當(dāng)?shù)噩F(xiàn)代農(nóng)業(yè)進(jìn)程,更扎實(shí)的完成節(jié)水灌溉相關(guān)的規(guī)劃任務(wù),并且提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì),解決就業(yè),對于企業(yè)來說,涉足下游有利于充分發(fā)揮出設(shè)備的效用,提升和鎖定企業(yè)自身主業(yè)的收益,并起到良好的廣告作用,因?yàn)槭痉缎?yīng)一直是最有效的廣告手段,在農(nóng)戶對微灌溉多數(shù)仍存有一定疑慮的情況下,可以為最終打開終端市場做好鋪墊。河西走廊項(xiàng)目是公司沿襲此條思路邁出的第二個(gè)大的步伐,此前公司在廣西崇左已經(jīng)開展了20萬畝甘蔗種植項(xiàng)目,而且預(yù)計(jì)面積有望進(jìn)一步擴(kuò)大,項(xiàng)目預(yù)計(jì)在明后年會(huì)逐步產(chǎn)生貢獻(xiàn),加上河西走廊項(xiàng)目,“南北共振”的局面將逐步形成。僅從訂單影響來看,我們按示范影響各100萬畝,畝均投資1500元(“地埋式”滴灌鋪設(shè)成本相對較高)測算,將帶來30億左右的訂單貢獻(xiàn)。

可獲取可觀種植收益:微灌溉從本質(zhì)上來說是生產(chǎn)技術(shù)一種,“節(jié)水節(jié)肥節(jié)工、增產(chǎn)增收”是其影響生產(chǎn)的主要途徑,公司涉足下游雖然有一定不確定性,但我們對公司最終的成功仍然較為樂觀,首先:對于規(guī)模化經(jīng)營面臨的土地流轉(zhuǎn)問題,公司所擁有的土地權(quán)屬問題較少,而且多數(shù)不是農(nóng)民的核心熟地,產(chǎn)生摩擦阻力的概率較低,而此次河西走廊項(xiàng)目的50萬畝土地更是如此(5萬畝公司流轉(zhuǎn)土地,7萬畝土地為集體土地,38萬畝土地為荒地,處于無人承包狀態(tài)),第二:公司精選的品種種類+微灌溉本身具有優(yōu)勢疊加保障項(xiàng)目效果,我們于之前的以色列專題報(bào)告當(dāng)中列舉了很多微灌溉增產(chǎn)增收的例子,由于實(shí)現(xiàn)了水、肥精準(zhǔn)化投放,以及減速輕了非作物區(qū)域非作物生物的影響(如雜草、病菌等),微灌溉往往具有很好的增產(chǎn)效應(yīng),而此次兩個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中,公司精心挑選出甘蔗、黑果枸杞兩個(gè)品種,都是在微灌溉技術(shù)極具增產(chǎn)潛力的品種,再加上涉足下游,與種植產(chǎn)出利益一致化之后,我們相信,項(xiàng)目能夠高質(zhì)量的完成并為最終達(dá)到增產(chǎn)效果打下基礎(chǔ),第三:兩個(gè)項(xiàng)目都符合當(dāng)?shù)卣囊?guī)劃訴求,廣西項(xiàng)目由于甘蔗是當(dāng)?shù)刂匾魑?現(xiàn)代化、規(guī)?；?jīng)營提升效益與當(dāng)?shù)卣嫦嘁恢?廣西“雙高”基地建設(shè)項(xiàng)目),河西走廊項(xiàng)目符合當(dāng)?shù)卣畬τ诤阼坭浇?jīng)濟(jì)作物的發(fā)展規(guī)化(《甘肅省“十二五”農(nóng)牧業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等),也對當(dāng)?shù)丨h(huán)境改善、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起著拉動(dòng)作用,同樣符合當(dāng)?shù)卣脑V求。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù):公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將快速發(fā)展。政府投資方面,目前正在加速實(shí)施的項(xiàng)目包括,河西走廊高效節(jié)水灌溉項(xiàng)目(91.7億元)、敦煌水資源生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目(47億元元)、東北四省區(qū)節(jié)水增糧項(xiàng)目(380億元)、甘肅安全飲水項(xiàng)目(16億元)、全國高新節(jié)水小農(nóng)水重點(diǎn)縣項(xiàng)目、中央財(cái)政小型農(nóng)田水利建設(shè)項(xiàng)目、全國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目等,行業(yè)快速增長是大勢所趨,我們認(rèn)為這一趨勢至少將持續(xù)到2020年,已有項(xiàng)目大部分在西北地區(qū),公司有絕對高的占有率支撐,保障公司未來幾年的增長,目前公司訂單充足,且對訂單來源有所選擇,顯示需求仍然比較旺盛;零售方面:隨著土地流轉(zhuǎn)的推進(jìn),越來越多的種植大戶吸收并接受這種模式,這也是我們前期在東北的最大感受之一,這塊市場目前占比10%,未來也還有很大的空間,大禹作為目前的行業(yè)龍頭也將充分受益。

投資建議.

我們認(rèn)為河西走廊項(xiàng)目對于公司的意義深遠(yuǎn),將會(huì)進(jìn)一步打開公司的市值空間,我們預(yù)計(jì)廣西(按50萬畝計(jì)算,現(xiàn)有20萬畝)、河西走廊項(xiàng)目(50萬畝)全部達(dá)產(chǎn)后,將會(huì)實(shí)現(xiàn)年凈利潤2億元、11億元左右,如項(xiàng)目實(shí)施順利,我們認(rèn)為將支撐起至少130億市值,相較目前公司37.08億市值空間很大,繼續(xù)提示“買入”。

武漢控股:業(yè)績超預(yù)期,看未來快速成長

武漢控股 600168 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-10-31

事件:

公司公布2014年三季度報(bào)告,前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.87億元,同比增長12.63%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.12億元,比上年同期增長31.67%,實(shí)現(xiàn)EPS 為0.44元,超出我們此前的預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)

前三季度業(yè)績略超我們此前的預(yù)期,期間費(fèi)用控制力度較強(qiáng)。前三季度公司的收入實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長,主要來自于污水處理業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn),凈利潤實(shí)現(xiàn)了大幅增長,略超我們此前的預(yù)期。凈利潤大幅增長的原因主要來源于:一是公司在 2013年 8月份將沙湖污水處理廠注入排水公司后,根據(jù)《武漢市主城區(qū)污水處理項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)特許經(jīng)營協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》,沙湖污水處理廠于2013年 9月納入武漢市主城區(qū)污水處理特許經(jīng)營范圍,結(jié)算水價(jià)由 0.65元/噸上調(diào)至 1.99元/噸,所以前三季度的盈利能力相比去年同期大幅提升;二是龍王嘴污水處理廠 15萬噸/日擴(kuò)建工程于今年 5月投入運(yùn)行,使公司污水處理能力提高,帶來污水處理業(yè)務(wù)的收入和凈利潤提升。再者從費(fèi)用的控制來看,前三季度管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)3423萬元,較去年同期下降12.67萬元,管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)3.86%,同比下降1.12個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用實(shí)現(xiàn)593萬元,同比下降16.13%,銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)0.67%,同比下降0.23個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)7904萬元,同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)8.91%,同比下降1.19個(gè)百分點(diǎn)。從費(fèi)用的控制來看,費(fèi)用實(shí)現(xiàn)了下降,費(fèi)用控制力度超出我們的預(yù)期,進(jìn)一步提升了凈利潤的空間。

水價(jià)上調(diào)、產(chǎn)能擴(kuò)容將帶來明年業(yè)績的快速提升,未來發(fā)展趨勢將逐步向好。公司在2013年重大資產(chǎn)重組之后,公司的污水處理能力由15萬噸/日擴(kuò)容到141萬噸/日。自今年上半年開始,募集資金投資的五個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)容期,分別是龍王嘴、黃家湖、二郎廟、湯遜湖以及三金潭項(xiàng)目開始產(chǎn)能擴(kuò)容,共擴(kuò)產(chǎn)56萬噸/日,其中龍王嘴項(xiàng)目的污水處理能擴(kuò)產(chǎn)15萬噸/日到30萬噸/日,已于今年上半年投產(chǎn),明年將進(jìn)入產(chǎn)能的釋放期。從污水處理費(fèi)用看,公司目前的污水處理費(fèi)是1.99元/噸,自明年年初,公司的污水處理費(fèi)將進(jìn)入又一輪漲價(jià)周期,公司將根據(jù)目前已有項(xiàng)目和在手的項(xiàng)目成本進(jìn)行核算,將向政府提交提價(jià)申請,如果能繼續(xù)提升污水處理價(jià)格,將進(jìn)一步提升公司的盈利空間,公司未來的發(fā)展趨勢將逐步向好。

經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定,應(yīng)收賬款回款壓力在加大。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為21406萬元,較去年同期相比凈流出18572萬元,主要是重組完成后, 原子公司武漢三鎮(zhèn)實(shí)業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司等不再納入合并報(bào)表范圍,房地產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比減少所致,未來將總體保持穩(wěn)定。從應(yīng)收賬款看,前三季度的應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)5.96億元,較年初增加3.46億元,主要是應(yīng)收的污水處理費(fèi)增加所致,回款壓力在加大,繼續(xù)關(guān)注回款情況的變化。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司目前經(jīng)營狀況,我們上調(diào)14年、15年、16年EPS 為0.5元、0.68元和0.78元,對應(yīng)的PE 分別為20倍、15倍、13倍,而且沒有考慮和碧水源合作可能帶來的項(xiàng)目收益,沒有考慮未來大股東武漢水務(wù)集團(tuán)的自來水資產(chǎn)注入的影響,所以從長期發(fā)展的邏輯看,公司未來的成長空間是可觀的,是值得持續(xù)跟蹤的投資標(biāo)的,我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:水價(jià)上調(diào)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)能釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)