1.重度垂直將成為互聯(lián)網醫(yī)療最重要的發(fā)展趨勢，沒有“之一”！“重度”是指用戶在一個平臺上可以獲取一系列完整閉環(huán)的醫(yī)療服務，“垂直”是指服務商在某個細分醫(yī)療方向深耕細作。一個完整的“重度”服務，將在體驗上完勝“大而全”的單環(huán)節(jié)平臺，從而成功搶奪高粘性、高單價、高頻次的優(yōu)質用戶。由于醫(yī)療服務需求的特殊性，類似于“網購電商”大而全的商業(yè)邏輯在醫(yī)療服務領域難以成立，醫(yī)療服務需求是縱向鏈條衍生需求，而“網購電商”是橫向衍生需求。我們認為未來互聯(lián)網醫(yī)療生態(tài)格局將極可能演變?yōu)椤耙蝗啻埂本置妫?/strong>高粘性、高單價、高頻次的醫(yī)療服務將以重度垂直形態(tài)存在，而“大而全”的平臺則將滿足剩余的醫(yī)療服務需求，“大而全”的平臺由于缺乏像重度垂直模式那樣“本地化”特征的保護，將會面臨激烈競爭，最終存活的平臺數(shù)量將極為有限。

2.哪些互聯(lián)網醫(yī)療細分方向將會重度垂直？基于“提升效率”、“優(yōu)化資源”，“提升體驗”金三角標準，緊盯七大要素！我們在首篇報告中提出：連接、智能和體驗是互聯(lián)網醫(yī)療的增量價值基礎點。如果再進一步，可以理解為互聯(lián)網醫(yī)療創(chuàng)造的增量價值來自于對傳統(tǒng)醫(yī)療效率的提升、對于資源的節(jié)約以及對于體驗的改善。結合到病種細分方向，我們認為具備7大要素的病種方向，更適合重度垂直：（1）治不好（慢?。?，（2）必須治（致命，痛苦），（3）高單價，（4）高頻次，（5）多環(huán)節(jié)，（6）重時效，（7）基數(shù)大。而不具備這些要素的細分方向，重度垂直的商業(yè)模式難以形成。經過初步篩選，我們認為糖尿病、肝病、心血管疾病等完全具備重度垂直的條件。

3.互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)估值的再思考——別再糾結短期盈利。互聯(lián)網醫(yī)療全行業(yè)尚處于摸索期，并且目前仍為主流醫(yī)療界所不屑，屬于邊緣創(chuàng)新范疇。《創(chuàng)新者的窘境》說得非常清楚，邊緣創(chuàng)新的低毛利特征才是他之所以能夠顛覆主流的重要原因。因此我們認為目前階段不應糾結短期盈利，商業(yè)模式的考量標準可以參考首篇報告中“四句真經”理論，其中線下服務鏈整合的標準與本篇“重度垂直”一脈相承。

4.投資建議：上市公司標的還要尷尬多久？——細究稟賦資源，等待并購潮！從二級市場角度考慮，互聯(lián)網醫(yī)療上市公司可選標的仍然較少，同時難免有一些瑕疵，我們認為最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所積累的稟賦資源，“風已起，豬不缺”，靜待并購，便有機遇！我們再次強調，互聯(lián)網醫(yī)療已經不是主題炒作，而是大勢所趨，應提前布局！按重度垂直的思路，我們看好九安醫(yī)療（002432，深耕血壓、血糖）、樂普醫(yī)療（300003，心臟支架的自我閉環(huán)）、福瑞股份（300049，肝病閉環(huán)打造）、三諾生物（300298，血糖儀強勢稟賦資源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及寶萊特（300246，血透和體溫）。

　重度垂直將成為互聯(lián)網醫(yī)療最重要的發(fā)展趨勢，沒有“之一”！“重度”是指用戶在一個平臺上可以獲取一系列完整閉環(huán)的醫(yī)療服務，“垂直”是指服務商在某個細分醫(yī)療方向深耕細作。一個完整的“重度”服務，將在體驗上完勝“大而全”的單環(huán)節(jié)平臺，從而成功搶奪高粘性、高單價、高頻次的優(yōu)質用戶。由于醫(yī)療服務需求的特殊性，類似于“網購電商”大而全的商業(yè)邏輯在醫(yī)療服務領域難以成立，醫(yī)療服務需求是縱向鏈條衍生需求，而“網購電商”是橫向衍生需求。我們認為未來互聯(lián)網醫(yī)療生態(tài)格局將極可能演變?yōu)椤耙蝗啻埂本置妫哒承?、高單價、高頻次的醫(yī)療服務將以重度垂直形態(tài)存在，而“大而全”的平臺則將滿足剩余的醫(yī)療服務需求，“大而全”的平臺由于缺乏像重度垂直模式那樣“本地化”特征的保護，將會面臨激烈競爭，最終存活的平臺數(shù)量將極為有限。

　　哪些互聯(lián)網醫(yī)療細分方向將會重度垂直？基于“提升效率”、“優(yōu)化資源”，“提升體驗”金三角標準，緊盯七大要素！我們在首篇報告中提出：連接、智能和體驗是互聯(lián)網醫(yī)療的增量價值基礎點。如果再進一步，可以理解為互聯(lián)網醫(yī)療創(chuàng)造的增量價值來自于對傳統(tǒng)醫(yī)療效率的提升、對于資源的節(jié)約以及對于體驗的改善。結合到病種細分方向，我們認為具備 7大要素的病種方向，更適合重度垂直：（1）治不好（慢?。?）必須治（致命，痛苦），（3）高單價，（4）高頻次，（5）多環(huán)節(jié)，（6）重時效，（7）基數(shù)大。而不具備這些要素的細分方向，重度垂直的商業(yè)模式難以形成。經過初步篩選，我們認為糖尿病、肝病、心血管疾病等完全具備重度垂直的條件。

　　互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)估值的再思考——別再糾結短期盈利。互聯(lián)網醫(yī)療全行業(yè)尚處于摸索期，并且目前仍為主流醫(yī)療界所不屑，屬于邊緣創(chuàng)新范疇?！秳?chuàng)新者的窘境》說得非常清楚，邊緣創(chuàng)新的低毛利特征才是他之所以能夠顛覆主流的重要原因。因此我們認為目前階段不應糾結短期盈利，商業(yè)模式的考量標準可以參考首篇報告中“四句真經”理論，其中線下服務鏈整合的標準與本篇“重度垂直”一脈相承。

　　投資建議：上市公司標的還要尷尬多久？——細究稟賦資源，等待并購潮！從二級市場角度考慮，互聯(lián)網醫(yī)療上市公司可選標的仍然較少，同時難免有一些瑕疵，我們認為最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所積累的稟賦資源，“風已起，豬不缺”，靜待并購，便有機遇！我們再次強調，互聯(lián)網醫(yī)療已經不是主題炒作，而是大勢所趨，應提前布局！按重度垂直的思路，我們看好九安醫(yī)療（002432，深耕血壓、血糖）、樂普醫(yī)療（300003，心臟支架的自我閉環(huán)）、福瑞股份（300049，肝病閉環(huán)打造）、三諾生物（300298，血糖儀強勢稟賦資源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及寶萊特（300246，血透和體溫）。

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　　寫在前面：深度再思考——互聯(lián)網醫(yī)療到底有沒有顛覆醫(yī)療？

　　自我們7月29日發(fā)布60頁的《互聯(lián)網醫(yī)療系列研究報告之一：享行業(yè)盛宴，記“四句真經”》之后，我們發(fā)現(xiàn)整個資本市場對于互聯(lián)網醫(yī)療的研究熱度迅速提升，我們也很高興看到我們的研究框架成為了業(yè)內眾多同行后續(xù)研究互聯(lián)網醫(yī)療的基準框架。

　　但是，越研究，一個問題越縈繞在心頭：互聯(lián)網醫(yī)療到底有沒有顛覆醫(yī)療？或者說，互聯(lián)網醫(yī)療到底顛覆了什么？我們發(fā)現(xiàn)目前市場上的研究并沒有回答這個問題。其中有兩個代表性的觀點：第一種，盲目談“顛覆”，但卻沒有說明“顛覆”了什么，這種觀點往往受到了傳統(tǒng)醫(yī)學界的反感；第二種，避開“顛覆”，只談“改善”，我們認為，中庸之道在行業(yè)關鍵轉折點是萬萬不能接受的態(tài)度，逃避思考行業(yè)真正的發(fā)展趨勢，就是逃避尋找投資機會的可能。

　　我們對此問題思考的結論是：互聯(lián)網醫(yī)療確實顛覆了醫(yī)療！更確切地說，互聯(lián)網醫(yī)療顛覆了醫(yī)療服務提供模式和接受模式，但是并非摧毀醫(yī)療行業(yè)本身的價值（而不像門戶網站，顛覆紙媒就意味著摧毀紙媒；圖書電商，顛覆書店就意味著摧毀書店）。

　　那么，什么叫做顛覆了模式呢？首先，從方法論上，互聯(lián)網醫(yī)療提供了傳統(tǒng)醫(yī)療所需要，卻無法獲取的更多的動態(tài)體征數(shù)據；深度學習和數(shù)據挖掘技術有望提供傳統(tǒng)醫(yī)療無法從經驗中總結出來的深刻結論。其次，從用戶體驗方面，患者角度看，傳統(tǒng)醫(yī)療提供的是低效、低準確率、割裂的、重復的、麻煩的服務；醫(yī)生角度看，傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境下工作量大、自身價值無從實現(xiàn)（由于存在信息不對稱性和資源壟斷）、醫(yī)患溝通不暢造成眾多醫(yī)患矛盾和職業(yè)風險。而互聯(lián)網通過連接，解決了信息不對稱，提高了效率，減少了資源的浪費，為用戶大大提升了體驗的滿意度，同時也增強了優(yōu)質醫(yī)療資源的可及性。第三，從商業(yè)模式看，互聯(lián)網使得醫(yī)療服務領域的社群商業(yè)成為可能，使得基于生命體征的數(shù)據衍生商業(yè)模式成為可能（從而實現(xiàn)實體產品在生態(tài)鏈中能夠實現(xiàn)成本定價或 0 價格，從增值服務中賺錢），使得基于用戶思維的深度盈利成為可能。推動醫(yī)學進步、提升用戶體驗、改造商業(yè)模式，這些變化，在互聯(lián)網誕生之前不能想象，稱之為互聯(lián)網醫(yī)療對于醫(yī)療的顛覆，不為過。

　　回到正題，重度垂直將是互聯(lián)網醫(yī)療對于醫(yī)療的最大的一次顛覆，重度垂直模式的實現(xiàn)，就是人們健康問題得到一體化解決方案的實現(xiàn)，這是整個人類在醫(yī)療、健康管理方面的重大變革！為了充分讓各位投資者了解“重度垂直”的互聯(lián)網醫(yī)療商業(yè)模式，同時，也是為了讓更多上市公司和產業(yè)界朋友了解、探索、實踐、爭議、甚至是否定“重度垂直”的商業(yè)模式，我們特寫了這篇《互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)系列深度報告之二：重度垂直，閉環(huán)為王》，若能為投資界、產業(yè)界提供一點思路、或是一些爭論，足矣。

　　有別于市場的觀點：

　　◆我們在全市場首次提出，重度垂直將會成為互聯(lián)網醫(yī)療未來發(fā)展的最重要的趨勢！重度垂直，是指企業(yè)通過自建，或整合某個細分疾病領域的一系列完整的醫(yī)療服務鏈條，從而達到消費者可以在一個企業(yè)的平臺上獲取一站式完整閉環(huán)醫(yī)療服務的商業(yè)模式。從邏輯完備性的角度來說，任何一個互聯(lián)網醫(yī)療的商業(yè)模式都存在于兩個維度所構成的四個方向之中。兩個維度分別是（1）在病種類別上，是做大而全，還是做垂直細分領域；（2）在整個服務鏈條上，是做獨立環(huán)節(jié)（可能是一個，也可能是幾個，但無關聯(lián)），還是做重度整合。因此，兩個維度構成了四個方向：（1）重度-大而全，（2）重度-垂直，（3）獨立環(huán)節(jié)-大而全，（4）獨立環(huán)節(jié)-垂直。由于醫(yī)療服務需求的“縱向”衍生性存在，我們認為像網購電商那樣大而全的模式在互聯(lián)網醫(yī)療領域不成立。重度垂直，對于患者用戶體驗，以及企業(yè)商業(yè)模式來說，都是一種顛覆式創(chuàng)新，是大勢所趨。雖然“重度垂直”是大勢所趨，但“獨立環(huán)節(jié)大而全”的互聯(lián)網醫(yī)療平臺將依然存在，我們也深度分析了其中的 5 個原因。我們認為最終互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的格局將有望演變?yōu)椤耙蝗啻埂钡男袠I(yè)生態(tài)。

　　◆我們首次提出了適合重度垂直模式細分病種方向的七大要素，認為糖尿病、肝病、心臟病、腫瘤和尿毒癥有望最先實現(xiàn)重度垂直的互聯(lián)網醫(yī)療模式。在首篇報告中我們提出，連接、智能和體驗是互聯(lián)網醫(yī)療的增量價值基礎點。再進一步，可以理解為互聯(lián)網醫(yī)療創(chuàng)造的增量價值來自于對傳統(tǒng)醫(yī)療效率的提升、對于資源的節(jié)約以及對于體驗的改善。結合到病種細分方向，我們認為具備 7 大要素的病種方向，更適合重度垂直：（1）治不好（慢病），（2）必須治（致命，痛苦），（3）高單價，（4）高頻次，（5）多環(huán)節(jié)，（6）重時效，（7）基數(shù)大。而不具備些要素的細分方向，重度垂直難以形成。

　　◆我們深度分析了互聯(lián)網醫(yī)療盈利與價值判斷的關系，并認為無需糾結短期盈利，最重要的還是依照“四句真經”和“重度垂直”模式篩選投資標的。我們通過深度分析，回答了如下問題：互聯(lián)網醫(yī)療真的能賺錢嗎？為什么目前互聯(lián)網醫(yī)療實現(xiàn)盈利的公司這么少？如果互聯(lián)網醫(yī)療真的是一個重要方向，為什么巨頭們都沒有大規(guī)模涉足？如何評估互聯(lián)網醫(yī)療公司的價值，什么才是最佳商業(yè)模式？

　　◆投資標的方面，我們認為目前互聯(lián)網醫(yī)療并非主題投資，而是真正的大勢所趨，應首選具備“重度垂直”稟賦的上市公司。我們認為，雖然互聯(lián)網醫(yī)療上市公司可選標的仍然較少，同時難免有一些瑕疵，但我們認為最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所積累的稟賦資源，“風已起，豬不缺”，靜待并購，便有機遇！我們再次強調，互聯(lián)網醫(yī)療已經不是主題炒作，而是大勢所趨，應提前布局！按重度垂直的思路，我們看好九安醫(yī)療（深耕血壓、血糖）、樂普醫(yī)療（心臟支架的自我閉環(huán)）、福瑞股份（肝病閉環(huán)打造）、三諾生物（血糖儀強勢稟賦資源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及寶萊特（血透和體溫）。

　　1、“重度垂直”將成為互聯(lián)網醫(yī)療最重要的發(fā)展趨勢，沒有“之一”！

　　我們認為，“重度垂直”模式將成為互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)最重要的發(fā)展趨勢。“重度垂直”，是指企業(yè)通過自建，或整合某個細分疾病領域的一系列完整的醫(yī)療服務鏈條，從而達到消費者可以在一個企業(yè)的平臺上獲取一站式完整閉環(huán)醫(yī)療服務的商業(yè)模式。

　　舉例來說，在沒有“重度垂直”的醫(yī)療服務環(huán)境下：從患者角度看，一個潛在的糖尿病患者，會在 A 企業(yè)的平臺上獲取糖尿病健康管理知識信息，又向 B 企業(yè)購買血糖儀和試紙條，測量完之后，需要自己再去判斷血糖是否正常，然后再去 C 醫(yī)患互動平臺問診，由于缺乏之前的數(shù)據積累，難以通過醫(yī)患互動平臺得到準確的回答，最后，去 D 醫(yī)院檢查和治療，而在院前的所有信息都沒有得到充分利用。院后該患者由于情感和病情交流需求，可能在 E 互聯(lián)網病友平臺上與病友交流健康管理經驗，聽說某個 F 糖尿病管理的 APP 效果比較好，便下載使用，但是極不方便，需要手動錄入數(shù)據。另外，為了監(jiān)控自己的運動量，又佩戴著 G 廠商提供的穿戴式設備，但是這個數(shù)據也是獨立的。該患者在整個就醫(yī)和健康管理過程中充滿了低效率的體驗感，占據了大量精力和時間，卻由于數(shù)據之間無法實現(xiàn)互通，難以形成有意義的結論，無法判斷自己的健康變化情況。而得到的醫(yī)療服務也是嚴重分割，不具備連續(xù)

性，各個流程反復重復，帶來很多麻煩和不精確性，最終難以保證治療的效果。

　　而從企業(yè)端看，沒有一個企業(yè)真正留住了用戶，每一個環(huán)節(jié)都存在大量可替代性；沒有一個企業(yè)能夠掌握患者的較全面的健康情況數(shù)據，從而無法提供合適的增值服務，也難以精準推送信息；沒有一個企業(yè)能夠形成很強的品牌、信任度和可靠性；雖然都在進行著“互聯(lián)網醫(yī)療”的某個環(huán)節(jié)，卻沒有充分發(fā)揮互聯(lián)網的優(yōu)勢。

　　這就是互聯(lián)網醫(yī)療的現(xiàn)狀。

　　而在重度垂直的互聯(lián)網醫(yī)療服務模式下，患者可以通過進入一個平臺，而獲得完整的一系列醫(yī)療服務。

　　對于患者來說，體驗大幅改善，減少了很多麻煩和出錯的可能，同時由于得到了更精準的服務，可以提升治療效果。

　　對于企業(yè)來說，數(shù)據實現(xiàn)流暢互通，對于患者的健康情況了解更加全面，從而個性化增值服務能夠實現(xiàn)，信息和廣告推送也更具針對性和個性化。由于提升了用戶體驗，大大增強了用戶粘性，由于實現(xiàn)了一體化的體驗，用戶不會再去考慮其他平臺。

　　一句話總結，沒有重度垂直，用戶去找醫(yī)療服務；有了重度垂直，服務去找用戶。

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　　3、互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)投資估值的再思考——別再糾結短期盈利

　　互聯(lián)網醫(yī)療真的能賺錢嗎？為什么目前互聯(lián)網醫(yī)療實現(xiàn)盈利的公司這么少？如果互聯(lián)網醫(yī)療真的是一個重要方向，為什么巨頭們都沒有大規(guī)模涉足？如何評估一個互聯(lián)網醫(yī)療公司的價值，什么才是最佳商業(yè)模式？

　　以下是我們對于這些互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)投資估值以及價值判斷的再次深度思考：

　　3.1 如何評價互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)的盈利和價值

　　第一，互聯(lián)網醫(yī)療到底能不能盈利？我們認為在互聯(lián)網商業(yè)模式中，只要這種商業(yè)模式通過連接、智能兩大功能，提高了原有流程的運作效率、優(yōu)化了原來行業(yè)的資源配置、提高了用戶的體驗感，那么我們就認為這種互聯(lián)網商業(yè)模式創(chuàng)造了價值。只要創(chuàng)造了價值，就能盈利，而尋找盈利模式只是時間問題。最典型的案例是打車軟件行業(yè)：我們都知道，滴滴打車和快遞打車曾一度投入巨資血戰(zhàn)打車行業(yè)，對于司機和乘客雙享補貼。當時有人質疑這種“只能靠燒錢維持”的商業(yè)模式是否還有意義，如果缺少對于互聯(lián)網創(chuàng)造價值的分析框架，這種情況確實容易讓人感到困惑。

　　然而在我們的價值創(chuàng)造框架下，我們認為滴滴打車的商業(yè)模式創(chuàng)造了增量價值：在沒有這種商業(yè)模式存在的環(huán)境中，打車場景存在著大量信息不對稱性。希望打車的人站在路邊，一輛空車從旁邊的馬路空駛過去，只是由于中間有建筑物阻擋了視線，希望打車的人沒有發(fā)現(xiàn)出租車，出租車也沒有發(fā)現(xiàn)打車人，于是車繼續(xù)空駛，人繼續(xù)等待，大量的時間、人力、能源資源在其中浪費，司機、打車人雙方的體驗都很差。而滴滴打車成功解決了這種不信息不對稱性：由于打車人和司機通過滴滴打車軟件實現(xiàn)了互通互聯(lián)，車不再空駛，人不再白費時間等待，大大節(jié)約了雙方的資源，同時大幅提升了體驗。這就是滴滴打車創(chuàng)造的價值。

　　那么為什么沒有實現(xiàn)盈利呢？這只是時間問題。當?shù)蔚未蜍嚫采w率接近上限的時候，會出現(xiàn)司機不用滴滴打車軟件，就很難載到他希望載的乘客（比如司機希望搭載到路程近、路程遠、到某個方向的乘客），而乘客不使用滴滴打車，則很難通過路邊招手打到車（因為用戶的競爭性）。因此，實際上用戶對于滴滴打車提供的增值服務已經形成依賴，因此也有了支付意愿，至于向司機、乘客還是第三方廣告商收費，則只需根據需求剛性決定。但盈利本身已經不夠成任何問題。

　　互聯(lián)網醫(yī)療也是一樣。

　　第二，互聯(lián)網醫(yī)療通過什么樣的方式實現(xiàn)盈利？我們在首篇報告《享行業(yè)盛宴，記四句真經》之中已經給出了明確的回答：互聯(lián)網醫(yī)療平臺的收費方向有五個：患者、醫(yī)生、醫(yī)院、保險公司、藥企。而對于能形成自我閉環(huán)的企業(yè)來說（例如藥企），可以直接帶動自身產品的銷售，從而實現(xiàn)合理的盈利模式。我們分別估算了 5大收費模式的市場空間后發(fā)現(xiàn)，向藥企收費的模式是目前中國空間最大的收費模式，2014 年估計為 37.1 億元，2020 年預計將達到558.7億元，其主要方式為互聯(lián)網藥品營銷和數(shù)據輔助研發(fā)。我們看好存在向藥企收費能力的企業(yè)。

　　第三，盈利時間點會很晚嗎？我們認為，由于目前資本大量進入互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)，會成為激活行業(yè)重要催化劑，提前全行業(yè)的整合以及盈利時間點（類似于嘀嘀打車的情況）。2014年下半年開始，資本開始不斷大手筆殺入互聯(lián)網醫(yī)療領域，繼 8 月 19 日春雨醫(yī)生公布獲得 5000 萬美金融資后，僅僅不到一個月，9 月 2 日最大的醫(yī)學專業(yè)網站丁香園公布獲得騰訊 7000 萬美元融資，同時二級市場對互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)關注度日益升溫，未來投資和并購將更加活躍。

　　騰訊此舉進一步挑起了 BAT 進軍醫(yī)療之戰(zhàn)，目前以騰訊為核心團結的好大夫、丁香園以及硬件開放平臺、以阿里為核心的未來醫(yī)院、以百度為核心的健康云和Dulife已經形成了互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)三足鼎立態(tài)勢，未來 BAT 將極有可能進一步加快在互聯(lián)網醫(yī)療領域布局。隨著資本介入，短期的競爭會進一步加劇，我們認為首先在短期內，互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)盈利將更加困難，為爭奪市場前期投入將加大；另一方面，由于資本加速了行業(yè)的整合，互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)盈利時間點將大幅提前，大規(guī)模燒錢的情況將很難持續(xù)較長時間。

　　3.2 如何篩選最佳商業(yè)模式？重申“四句真經”和“重度垂直”！

　　“四句真經”使我們首篇報告提出的最佳商業(yè)模式篩選框架，隨著 Apple Watch 的發(fā)布，以及我們持續(xù)的思考，我們目前對于四句真經的理解更加深入。我們繼續(xù)保持此前觀點：我們不看好健康級的產品，而更看好醫(yī)療級的產品。另外，可以結合我們本篇報告的核心觀點“重度垂直”進行最佳商業(yè)模式判斷。

　　在目前行業(yè)仍然處于無盈利狀態(tài)下，缺乏可供參考的財務指標，如何合理篩選和研判互聯(lián)網醫(yī)療公司？我們結合互聯(lián)網與醫(yī)療行業(yè)的基本特征，通過總結國內外互聯(lián)網醫(yī)療以及純互聯(lián)網企業(yè)案例，得出“四句真經”，可作為投資參考：順人性剛需是盈利基礎、數(shù)據決定發(fā)展空間、社群帶來流量沉淀、整合線下服務鏈是競爭壁壘。雖然在首篇報告中已有分析，但我們在此處再次強調。

　　3.2.1順人性+剛需：盈利之基礎

　　順人性剛需是盈利基礎。這是我們強調的核心觀點，缺此要素難以成功?；谶@個論點，我們的一個衍生結論是：我們不看好目前絕大多數(shù)的智能手環(huán)等穿戴式設備。

　　我們對于所有互聯(lián)網內容行業(yè)的發(fā)展和盈利史進行了梳理，下圖中橫向紅色漸進箭頭為行業(yè)出現(xiàn)的時間及發(fā)展脈絡，黃色縱向線條代表了行業(yè)最初實現(xiàn)盈利的時間點。我們發(fā)現(xiàn)，在所有互聯(lián)網內容行業(yè)中，只有網絡游戲和在線秀場（美女視頻社交）兩個行業(yè)在本行業(yè)剛剛出現(xiàn)，便開始盈利。再次證明了我們順人性+剛需是盈利基礎的論斷。

　　我們以一個典型的智能手環(huán)為例，一般來說智能手環(huán)的最主要功能是計步，以及所謂的“睡眠監(jiān)測”，此外還有鬧鐘、手機反向查找、計算食物卡路里等功能。我們認為這些功能幾乎沒有剛需：（1）計算步數(shù)、走路距離等手環(huán)主要功能是可有可無的，非剛需（這個可以自己做思想實驗：如果沒佩戴，會不會覺得渾身不爽，很不方便？（手機就是這樣），如果丟了，會不會痛心疾首，感覺待機時間短，需頻繁充電，也是逆人性因素計算步數(shù)、走路距離等是手環(huán)的最主要功能，但其核心功能并非剛需。

　　其次，手環(huán)本身還有諸多“逆人性”因素：所謂計算食物卡路里，需要人工手動輸入，這種非剛需卻要付出的“勞累”是逆人性的。另外，手環(huán)還需要經常充電（通常一次充電可以使用幾天），但由于其非剛需（和手機不同），因此頻繁充電也是逆人性的。

　　同時，從替代性角度看，手機 APP 等也具有同樣功能（但會比較耗電），手環(huán)的這部分功能難以構成購買需求。

　　所以，智能手環(huán)唯一需求點可能在于酷炫時尚潮流的外形，滿足新潮感和炫耀感，因此手環(huán)的工業(yè)設計是極為重要的，如果連這個要素都喪失了，那么一般的手環(huán)的結局幾乎注定是失敗。

　　而小米對于手環(huán)產品的定義再次印證了我們的判斷：

　　所以，逆人性、非剛需是互聯(lián)網醫(yī)療產品的失敗之源，而順人性+剛需是最基本的必要條件，是盈利的基礎，我們在此前報告中對案例 Zeo 的分析中也得到了相同的啟示。

　　3.2.2數(shù)據決定發(fā)展空間！

　　數(shù)據決定發(fā)展空間。是否具備有效的數(shù)據搜集和數(shù)據分析能力，是區(qū)別傳統(tǒng)醫(yī)療模式和互聯(lián)網醫(yī)療模式的重要因素，也是觀察一個互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)是否具備廣闊發(fā)展空間的重要指標。

　　傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境下的醫(yī)療數(shù)據主要來自醫(yī)院的信息化系統(tǒng)，存在封閉不開放、利用效率低等諸多弊端。同時，傳統(tǒng)醫(yī)療數(shù)據積累更多發(fā)生在醫(yī)院內部，而醫(yī)院之外的患者身體相關數(shù)據、反饋和評價數(shù)據、新的病情數(shù)據都無法持續(xù)跟蹤，互聯(lián)網醫(yī)療的介入將極大改善現(xiàn)狀，使得醫(yī)療數(shù)據具備連續(xù)性、跨區(qū)域性、非結構性的特征，大大豐富了數(shù)據的維度和廣度。

　　數(shù)據的積累和搜集首先帶來了衍生的商業(yè)模式：缺乏數(shù)據搜集的醫(yī)療企業(yè)與患者的關系更多呈現(xiàn)出一次性的特征，傳統(tǒng)收費模式成為主要的盈利模式。從而，也就會缺乏持續(xù)性、個性化的衍生商業(yè)模式，例如：（1）患者服藥前后的健康體征數(shù)據的大量積累有助于新藥的開發(fā)、對服藥者的持續(xù)跟蹤可以預判新藥的市場規(guī)模；（2）大量的病例數(shù)據經過智能算法的有效加工，能夠通過匹配同類型病人情況，在臨床上為醫(yī)生提供用藥和治療決策支持；（3）再比如對于患者在院內就診和用藥數(shù)據的持續(xù)跟蹤，可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)生的過度治療（造成醫(yī)療資源浪費，患者負擔加大）、患者騙保、欺詐（造成醫(yī)療資源浪費）等情況，從而大幅節(jié)約醫(yī)療資源的低效使用，從而產生新的商業(yè)價值；（4）此外，患者在社群中的 UGC 內容、評價內容等可以產生新的有價值信息，增強醫(yī)患之間信息透明度，并且降低醫(yī)生個人品牌對于醫(yī)院的依賴度，從而可能衍生出新的服務模式。（5）患者個體的多維度個性化數(shù)據還能夠加速智慧醫(yī)療、個性化醫(yī)療的發(fā)展，針對用戶更有個性化地進行治療和用藥推薦，這一方面極大改善了用戶體驗，更增加了藥品和醫(yī)療服務精準化營銷的新商業(yè)模式。除了上述簡單列舉，互聯(lián)網醫(yī)療環(huán)境中還會產生許多富礦數(shù)據。

　　其次，競爭壁壘方面，數(shù)據的沉淀將增加客戶粘性，從而形成較強的競爭壁壘。個體健康數(shù)據的連續(xù)性和完整性對于患者來說至關重要，一旦在一個平臺上積累較長時間數(shù)據之后，轉移平臺的成本較大，從而產生消費者粘性。其次，擁有更多數(shù)據帶來的個性化體驗也是缺乏數(shù)據的新平臺所難以達到的?；颊咦非髷?shù)據完整性、一致性的需求，以及更好的個性化體驗是數(shù)據積累為互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)帶來的核心競爭壁壘。

　　3.2.3社群帶來流量沉淀

　　社群帶來流量沉淀，強社群關系是富礦盈利池。社群商業(yè)是互聯(lián)網環(huán)境下的新商業(yè)模式，互聯(lián)網低成本的“連接”，使得原本具有同樣特征，卻長尾分散的人可以聚合在一起，從而爆發(fā)出驚人的商業(yè)潛力。我們認為，一個成功的互聯(lián)網醫(yī)療產品，必須建立起關系緊密的社群，唯有這樣才能將流量有效沉淀，成為競爭壁壘和持續(xù)盈利挖掘的富礦池。社群商業(yè)是互聯(lián)網環(huán)境下的新商業(yè)模式，很多衍生模式仍處于摸索迭代階段，但小米和《羅輯思維》的案例已經足以產生說服力。重視社群商業(yè)模式，才有可能避免進入“看不起，看不懂，學不會”的陷阱。

　　而對于醫(yī)療行業(yè)來說，對社群商業(yè)的挖掘則更加重要。醫(yī)院、醫(yī)生、患者之間存在著巨大信息不對稱性，相互之間的信任程度較低。而社群模式使得同類角色產生聚集，例如對于患者來說，可以找到和自己病情類似的病友，或者已經成功治愈者，獲得經驗分享。同時，還會交流用藥經驗，挑選醫(yī)院、科室、醫(yī)生的經驗（類似于大眾點評模式），從而滿足患者的需求，產生極強粘性（生病是人最難以避免的事情），而后期慢性病的持續(xù)治療和自我護理，也是社群商業(yè)的一個重要粘性來源。

　　醫(yī)療領域的社群是富金礦，病患的支付意愿較高。在完成社群商業(yè)粘性之后，變現(xiàn)的方法相對較多，垂直領域的電商（比如衍生出的藥品、家用醫(yī)療器械的推薦等等）等都是很好的變現(xiàn)方式。社群商業(yè)為互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)帶來的是極其有效、極具粘性、支付意愿較強的富礦群體，同時也為病患帶來了更好的體驗。

　　海外的案例：PatientsLikeMe

　　1、公司簡介 PatientsLikeMe 是一家病友社區(qū)平臺。在這里，用戶可以相互分享病歷，尋找與自己癥狀相似的病友，從而提高醫(yī)療效果。2011 年，大約有 7 萬名病人在這里分享了病歷。

　　2、公司創(chuàng)建起因：本·海伍德（Ben Heywood）和杰米·海伍德（JamieHeywood）兄弟是麻省理工學院（MIT）的工程師，當他們二人得知他們的另一位兄弟史蒂芬（Stephen）患上了肌萎縮性側索硬化癥[ALS，也叫“盧格里格病”（Lou Gehrig's disease）]時，他們?yōu)闊o法從網上找到權威的信息和支持而感到大失所望。2004 年，他們成立了 PatientsLikeMe，訪客可以在這個網站上交流個人經歷、醫(yī)療史，并且回答網上的提問。如今這個網站有 20萬用戶，討論的話題涉及 1,800 種疾病。

　　3、盈利模式：這家公司通過向默沙東（Merck）和諾華（Novartis）等制藥公司，以及高校等其他研究機構出售用戶數(shù)據來獲利。可以在 PatientsLikeMe 網站上找到有價值的內容的不只是病人。盡管有各種保護隱私的法律保護病人的數(shù)據，但是位于馬薩諸塞州坎布里奇市的 PatientsLikeMe 還是能夠打包、發(fā)布它的網絡信息。公司對待這個問題持完全開放的態(tài)度。公司明確地告訴會員，會如何使用他們的數(shù)據，數(shù)據交給了誰，出于什么目的，從而解決了大部分公司面臨的處理隱私困境。而且他們認為這樣做是為了爭取更大的好處：利用這些數(shù)據可以做更有益的事，生產效果更好的靶向藥物以及療效更好的設備。

　　2.5.4線下服務鏈整合是競爭壁壘

　　我們認為互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)的競爭壁壘不在技術，而在于對線下資源的整合能力，這與我們“重度垂直”的邏輯一脈相承。眾所周知，手機 APP 的開發(fā)在基本技術方面并沒有很強的壁壘，當然，如何做出非常好的用戶體驗是一個所謂壁壘，但這塊無需做過多討論。

　　而硬件方面，我們認為由于環(huán)境和時代局限性，國內的企業(yè)很難投入巨資在充滿不確定性的新硬件技術研發(fā)方向，而且過往的經驗也告訴國內企業(yè)，在醫(yī)療硬件方面，跟隨戰(zhàn)略不失為一個穩(wěn)健的策略。因此，我們看到在國外，血糖的微創(chuàng)、無創(chuàng)連續(xù)測量領域，有德康醫(yī)療、google 等耗費巨資的努力；心電方面，有 Cardionet做出了典范；睡眠監(jiān)測方面，Zeo 以嚴謹?shù)膽B(tài)度面對數(shù)據監(jiān)測，在技術方面投入極大……反觀國內企業(yè)，在智能硬件領域以技術為核心競爭力的企業(yè)鮮有。

　　一方面是時代、環(huán)境、戰(zhàn)略的局限，另一方面是確實缺乏實際的案例，因此我們在探討移動醫(yī)療的壁壘方面，不談技術。而國內企業(yè)更多可以在商業(yè)模式上獲得成功。對于互聯(lián)網醫(yī)療行業(yè)來說，整合線下醫(yī)療資源的能力是真正的壁壘。雖然互聯(lián)網醫(yī)療表面的核心競爭力是“得病患者得天下”，但實際上真實的邏輯卻還包含“得醫(yī)生者得患者”，進一步，在中國尚未全面推廣醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)的情況下，又有“得醫(yī)院者得醫(yī)生”。因此最終要完成互聯(lián)網醫(yī)療的大布局，必須在醫(yī)院資源方面獲取優(yōu)勢。此外，先占據醫(yī)生入口、醫(yī)院入口等線下資源的平臺將率先產生粘性，而醫(yī)生的精力有限，醫(yī)院也以簡為重，很難繼續(xù)對接其他平臺。因此先發(fā)優(yōu)勢效應極其明顯。

　　整合線下醫(yī)療資源除了介入醫(yī)院的含義之外，還包含了對整個醫(yī)療服務鏈條的整合，在互聯(lián)網醫(yī)療產品上能夠形成完整的閉環(huán)和良好的客戶體驗：對患者來說，從平常的健康保健知識、監(jiān)測、社群，到自診階段、自我用藥（買藥）的就醫(yī)前環(huán)節(jié)，再到導診環(huán)節(jié)的挑選醫(yī)院、科室、醫(yī)生；進而到醫(yī)院內的掛號、候診、取單、支付、康復環(huán)節(jié)的便捷體驗；以及院外康復環(huán)節(jié)持續(xù)的醫(yī)患溝通等，要與醫(yī)生的訴求、醫(yī)院的訴求、保險公司的訴求以及藥企的訴求充分結合，充分利用就醫(yī)過程中產生的“流量”（包括病人流、醫(yī)生流和數(shù)據流），產生價值。先在區(qū)域打通行業(yè)價值鏈的企業(yè)將產生極強的先發(fā)優(yōu)勢和壁壘，我們都知道，一個手機上不需要第二個功能相似的 APP。