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1.火電方面：火電機(jī)組發(fā)電量211.43億千瓦時，同比增幅9%，因為火電發(fā)電標(biāo)煤單價同比下降10.9%，因此火電利潤大增。火電企業(yè)設(shè)備利用小時 2401 小時，同比提高 206 小時，高于全國平均利用小時 26 小時。未來新增產(chǎn)能：國投北疆（2×1,000MW）、欽州二期（2×1,000MW）、宣城二期（1×600MW）獲得核準(zhǔn)，湄洲灣二期（2×1,000MW）獲準(zhǔn)開展前期。@山行 兄提出北疆電廠是火電的最大亮點(diǎn)。北疆上半年同比發(fā)電增6.72%，但是天津地區(qū)營業(yè)收入增加8.09%。去年9月份調(diào)電價理應(yīng)營收增速低于發(fā)電量增速，但現(xiàn)在是營收反而增加更多。所能猜想到的是，北疆的海水淡化銷路有較大起色，同時，還發(fā)現(xiàn)北疆的長期借款減少了9個億。
? 2.水電方面：水電機(jī)組發(fā)電量250.77億千瓦時，同比增幅41.8%。水電企業(yè)設(shè)備利用小時 1950 小時，同比降低 96 小時，高于全國平均利用小時 520 小時。上半年雅礱江水電新增裝機(jī)180萬千瓦、總裝機(jī)達(dá)到1230萬千瓦，2013年投產(chǎn)機(jī)組在今年上半年全面發(fā)揮效益，進(jìn)入汛期以來，雅礱江來水持續(xù)偏好，7月錦官電源組上網(wǎng)電量達(dá)64.7億千萬時，此外，云南豐枯電價政策，大朝山電站平均上網(wǎng)電價提升也貢獻(xiàn)了利潤。未來新增機(jī)組：雅礱江中游的兩河口（6×500MW）、牙根一級（4×65MW）、牙根二級（4×270MW）、孟底溝（4×600MW）、卡拉（4×245MW）等已取得路條。 3.新能源方面：哈密風(fēng)電基地二期煙墩八A風(fēng)電場20萬千瓦項目獲得核準(zhǔn)。 4.資產(chǎn)運(yùn)作方面：上半年出售了國投曲靖發(fā)電（4×30萬千瓦）55.4%股權(quán)和國投張家口風(fēng)電項目（67×0.15萬千瓦）100%的股權(quán)，獲得處置收益1.36億元，同時公司完成了湄州灣一期（2×39.3 萬千瓦）51%股權(quán)的收購，湄洲灣一期全部股權(quán)凈資產(chǎn)評估值為141288.06萬元，51%股權(quán)對應(yīng)的凈資產(chǎn)評估值為72057萬元，國投的收購價款為69400萬元。此次收購將有助于公司落實三大沿海火電基地之一福建火電建設(shè)，優(yōu)化電源布局，具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略價值，有利于公司發(fā)展及全體股東利益。 5.財務(wù)質(zhì)量：上半年公司期間費(fèi)用率達(dá)21.4%，同比上升3個百分點(diǎn)，主要是財務(wù)費(fèi)用率上升3.4個百分點(diǎn)所致，財務(wù)費(fèi)用的增加與雅礱江新增水電機(jī)組投產(chǎn)后利息停止資本化計入當(dāng)期費(fèi)用有關(guān)，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)78.9%，同比略下降近2個百分點(diǎn)。 6.股東變化：博時基金因為倉位上限問題而繼續(xù)減倉，其他基金也繼續(xù)小幅減倉，雖然如此，但股東人數(shù)繼續(xù)減少，籌碼繼續(xù)集中。 7.未來發(fā)展前景和催化劑 第一、根據(jù)水規(guī)總院規(guī)劃，雅礱江干流分上中下游三段開發(fā)，總裝機(jī)容量約3000萬千瓦，雅礱江水電公司計劃在2025年前分三個階段完成雅礱江整體開發(fā)。目前雅礱江梯級水電開發(fā)僅完成了1/3進(jìn)程，雅礱江下游各在建電站尚處于集中投產(chǎn)期，中上游的開發(fā)也已經(jīng)拉開了大幕。雅礱江裝機(jī)高速增長的黃金十年正式開啟！ 第二、@山行 第三、財政部下達(dá)通知，為支持水電行業(yè)發(fā)展，給大型水電企業(yè)以增值稅優(yōu)惠政策：對其增值稅實際稅負(fù)超過12%的部分實行即征即退政策。上半年國投水電收到增值稅返還1.46億元（云南、四川地區(qū)的增值稅返還細(xì)則 6月份才逐漸明朗）。其中，國投大朝山13年和14年累計退稅約2億元，公司所得權(quán)益14年約1億元；雅礱江13和14年累計退稅約11.8億元，預(yù)計14年公司所得權(quán)益5億元，15和16年則分別受益7億元和3.5億元。未來國家將會繼續(xù)支持清潔能源水電的發(fā)展，天上會繼續(xù)掉的餡餅。 看好國投的邏輯繼續(xù)成立： 1.好生意： 第一、水電行業(yè)是大自然給予的饋贈，雅礱江和長江這樣的得天獨(dú)厚的地理環(huán)境培養(yǎng)出了具有天然壟斷壁壘的優(yōu)質(zhì)水電企業(yè)，這是其它人完全無法復(fù)制的行業(yè)壁壘。 第二、源源不斷持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。1.對于一個已經(jīng)全部建成的優(yōu)質(zhì)水電站來說，發(fā)電量基本是穩(wěn)定的（雅礱江流量穩(wěn)定，這幾年也不用擔(dān)心電網(wǎng)消納的問題）；2.上網(wǎng)電價是穩(wěn)定的，實際上水電電價一直處在很低狀態(tài)（補(bǔ)貼新能源發(fā)電），未來只有上升的可能；3.折舊是穩(wěn)定的，費(fèi)用是很低的。巨額的折舊費(fèi)用是水電站的主要成本，也是壓制水電股估值的重要原因，但時間是好公司的朋友。水電站最重要的資產(chǎn)是大壩，大壩目前平均是按照40年的折舊標(biāo)準(zhǔn)，但實際上大壩的使用年限遠(yuǎn)超40年，按照國際其他大型水壩的經(jīng)驗，使用100年甚至200年都是沒有問題的，三峽和雅礱江大壩均是按照百年以上的標(biāo)準(zhǔn)建造的，至于維護(hù)費(fèi)用，那就更可以忽略不計了，水電本身就是大自然的饋贈，機(jī)組維護(hù)和人員的費(fèi)用非常低。所以，水電股相對于其他行業(yè)，就是一個源源不斷的產(chǎn)生現(xiàn)金的奶牛。 2.好公司： 第一、雅礱江整體流域擁有3000萬千瓦清潔水能，可開發(fā)規(guī)模僅次于金沙江干流和長江上游基地。國投電力擁有雅礱江水電開發(fā)公司（原二灘公司）52%的股份。而二灘公司是雅礱江唯一開發(fā)主體，這種獨(dú)家擁有整個流域開發(fā)權(quán)的現(xiàn)象，在中國極為少見。 第二、競爭力強(qiáng)。1、電價水平要遠(yuǎn)高于四川當(dāng)?shù)厮姌?biāo)桿電價；2、造價成本低；3.電力送出有保障；4.雅礱江各個水電站的調(diào)節(jié)能力強(qiáng)。關(guān)于雅礱江的開發(fā)價值、消納、調(diào)節(jié)等具體問題詳見 第三、長期跟蹤國投電力就會知道，企業(yè)非常規(guī)范與透明，公司有一個優(yōu)秀的管理團(tuán)隊，這幾年不斷地剝離垃圾火電資產(chǎn)，做強(qiáng)水電資源。管理層非常讓人放心，這一點(diǎn)從IR在雪球上和投資者的溝通上可略知一二。 第四、公司13年資本結(jié)構(gòu)得到改善，負(fù)債率下行3.6個百分點(diǎn)至78.9%?，F(xiàn)金流2013實現(xiàn)基本平衡，終于告別多年入不敷出（基本排除二級市場再融資的可能）。 3.好價格： 第一、具體估值方法參考招商證券的報告：http://xueqiu.com/9769652619/28029778 招商證券的結(jié)論是：按照行業(yè)平均估值分別分國投火電、水電、新能源估值，估算合理市值約為480億。所以即便是在不考慮業(yè)績超預(yù)期成長、不考慮火電資產(chǎn)業(yè)績成長性、不考慮增值稅返還、不考慮火電資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，即便是在公司股價大幅上漲后，公司價值仍被低估，安全邊際凸顯。 上海證券的結(jié)論是：水電資產(chǎn)：預(yù)測2016、2017年盈利與2015 年相當(dāng)。2015年大約估算40 億的凈利潤，參照長電11.5倍市盈率，市值460億；大朝山和小三峽發(fā)電量基本穩(wěn)定，大朝山有增值稅返還優(yōu)惠，未來2-3年凈利潤預(yù)期在5億左右，市值約57.5億，水電資產(chǎn)總計517.5億元。火電資產(chǎn)：國投火電資產(chǎn)2014年上半年凈利潤約8.25 億，預(yù)測國投火電資產(chǎn)2014 年凈利潤約19 億。預(yù)計2015-2016 年的國投火電資產(chǎn)盈利能力應(yīng)與2014 年相當(dāng)。按照8 倍市盈率估值，火電資產(chǎn)合計152 億。新能源資產(chǎn)：2014 年第二季度權(quán)益上網(wǎng)電量約為3 億千瓦時，按每千瓦時0.1 元的凈利潤測算，未來每年將平穩(wěn)貢獻(xiàn)1.2 億凈利潤，如按新能源行業(yè)20 倍市盈率估值，合計約24 億元。 國投三大塊業(yè)務(wù)資產(chǎn)合理估值總計約517.5+152+24=693.5億元，按公司67.86億總股本，相當(dāng)于每股10.22 元。 不過上海證券的研報過于樂觀，投資國投最大的邏輯還是看好水電資產(chǎn)，火電應(yīng)該保守估計（火電資產(chǎn)應(yīng)該按照PB來估值）。 第二、13年年中我買入時，國投股價不過在3.5附近，總市值250億多不到。對于一個三年復(fù)合增長率超過60%，確定性極高、現(xiàn)金流非常充沛、利潤高且穩(wěn)定的公司，因為市場的偏見，使得股價嚴(yán)重低，國投業(yè)績的成長性和確定性遠(yuǎn)超大多數(shù)高估值炒上天的小公司。在此，再次感謝市場先生的偏見，才能讓我以如此低的價格買入一個優(yōu)秀的高成長公司。 相關(guān)鏈接： 1.2013年報跟蹤 http://xueqiu.com/9769652619/28892656 2.2013三季報跟蹤 http://xueqiu.com/9769652619/26032262 3.【招商證券】雅礱江黃金十年，國投電力是真正的高成長公司 http://xueqiu.com/9769652619/28029778 4.“三好”公司之優(yōu)質(zhì)水電股國投電力，高確定性、低估值、高成長 http://xueqiu.com/9769652619/26798130 |
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