我有一位朋友是一只大型基金的經(jīng)理人，讓我們姑且稱他為奧斯卡。最近，奧斯卡給我講述了上市當(dāng)天股價大幅上漲會是多么的讓人激動。

幾年前，在從洛杉磯飛往紐約的飛機上，奧斯卡和一家加州公司的CFO隔著通道相鄰而坐，后者的公司剛剛首發(fā)上市。這位CFO洋洋得意地說：“這真是妙極了！”隨著一杯又一杯的金湯力雞尾酒下肚，他的聲音越來越大：“上市頭一天我們的股票就漲了30%！那可是數(shù)千萬美元！”下飛機時，奧斯卡對這位已經(jīng)步履蹣跚的CFO說： “如果你們把這幾千萬留為己用而不是給了別人，你們公司的價值不就會高很多嗎？”聽了這句話，后者突然陷入沉思，就好像他從未聽到過這樣的說法——不過， 估計過不了多久他就會繼續(xù)興高采烈地痛飲一番。

現(xiàn)在，這個上市首日股價飆升的迷人咒語似乎要施加在阿里巴巴身上了——這家公司很快就會以BABA為代碼在紐約上市。首發(fā)路演現(xiàn)已全面展開，而且據(jù)報道，阿里巴巴備受機構(gòu)投資者追捧。媒體報道稱，寄望一夜暴富的大型基金經(jīng)理人的申購數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過阿里巴巴的發(fā)行規(guī)模，申購價格介于每股60-66美元。阿里巴巴將在9月18日定價，而第二天，這只備受期待的股票就會登上紐約證交所的舞臺。

阿里巴巴的股票供不應(yīng)求，而且需求仍在增長——這種局面看來很可能像往常一樣產(chǎn)生一種效果，那就是上市第一天股價大漲。這樣的行情是華爾街的勝利時刻之一。在英語里，用“Pop”這個詞來形容股價上漲會讓人聯(lián)想到一瓶瓶香檳開啟時的砰砰聲——這是市場繁榮的跡象。如果你相信華爾街的說法，也可以認(rèn)為它就是IPO大獲成功的標(biāo)志。

但實際上，首日暴漲說明承銷商定的發(fā)行價過低，遠(yuǎn)低于機構(gòu)投資者愿意接受的價格。這種情況下，主要的受益者是名號最響的華爾街投行以及向它們支付傭金的客戶；受損失的則是上市公司，因為如果按市場價格首發(fā)，它籌集到的資金就會多得多。引人注意的是，如此之多的好公司都主動把數(shù)以十億計的美元作為“小費留在了餐桌上”。而且，如此之多的本該經(jīng)驗老道的企業(yè)家都被這種現(xiàn)象蒙蔽了雙眼，這真是不可思議。特別要說的是，華爾街在解釋這一切時所用的依據(jù)簡直站不住腳——那些穿著條紋西裝的投行人士說，首發(fā)當(dāng)天股價飆升會讓剛剛上市的公司獲得大量“人氣”，從而吸引一批忠實的投資者。

而實際上，這只會在首發(fā)當(dāng)晚把一批投行人士吸引到Peter Luger牛排餐廳慶祝一番。

新上市的成功公司并不全都是在首發(fā)當(dāng)天大幅上漲。Facebook上市之初股價下跌的情況眾所周知，這表明該公司在2012年IPO時籌集的資金超過了它本身的價值。當(dāng)然，說到底阿里巴巴的股價不一定會在這一天飆升。但聽了這可能是科技行業(yè)有史以來最大規(guī)模首發(fā)的宣傳之后，誰都能感覺到這一定是華爾街人士希望出現(xiàn)這樣的局面。如果真是這樣的話，從阿里巴巴手中溜走的資金，或者說華爾街所賺取的利潤，將達到前所未有的水平。

為了了解資本市場從業(yè)者的“這場狂歡”，讓我們來看看阿里巴巴在9月5日公布的招股說明書中披露的上市計劃。這家來自于中國的在線和移動商務(wù)巨擘計劃發(fā)行約3.68億股股票，主承銷商有6家：瑞信（Credit Suisse）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）、高盛（Goldman Sachs）、花旗集團（Citigroup）和德意志銀行（Deutsche Bank）。按詢價區(qū)間上限，也就是每股66美元計算，這次首發(fā)將為阿里巴巴融資超過240億美元，使該公司的市值達到1630億美元。那么，如果上市當(dāng)天阿里巴巴的股價上漲25%，會出現(xiàn)什么情況呢？它的收盤價將達到82.50美元，通過承銷商認(rèn)購了該公司股票的機構(gòu)每股將賺到16.50美元。如果阿里巴巴的管理層按這個真正的市場價格首發(fā)，他們就能多籌集60億美元資金。沒錯，60億美元。如果這就是“小費”的話，它的數(shù)量真是讓人乍舌（對此Peter Luger的服務(wù)員絕對會競相爭奪）。而小費就是小費——它只能留在餐桌上。

受損失的可以分為兩組。一是包括雅虎（Yahoo）在內(nèi)的大股東和創(chuàng)始人馬云。他們拿出了2.19億股股票，也就流失了約36億美元資金。二是阿里巴巴本身，該公司出售其余待售股票，也就是說，它給的“小費”差不多有24億美元。可以認(rèn)為，如果一家公司手里的資金多24億美元，它的價值就會上升24億美元。因此，阿里巴巴有可能因為股價低估25%而犧牲1.5%的潛在市場價值。

那么，誰是大贏家呢？答案并不意外——華爾街公司和它們下了大賭注的客戶，后者有機會買到了這些價格偏低的股票。帶來豐厚利潤的并非是承銷手續(xù)費。佛羅里達大學(xué)（University of Florida）的一位教授杰伊·里特指出：“承銷商倒是希望拿到更多的手續(xù)費，但是和首發(fā)規(guī)模相比，來自于中國和其他地區(qū)的公司為發(fā)行規(guī)模固定的IPO 所支付的手續(xù)費偏低。同時，這次首發(fā)備受關(guān)注，這讓阿里巴巴在討價還價時處于很有利的位置?！边@些投行通過這次首發(fā)將得到約3.5億美元的手續(xù)費，只占阿里巴巴所籌資金的1%左右，遠(yuǎn)低于大多數(shù)IPO的正常水平。