【編者按】人民幣國際化是中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)的重點研究領(lǐng)域。自2012年研究所首次發(fā)布《人民幣國際化報告2012》并首創(chuàng)人民幣國際化指數(shù)（RII）以來，已經(jīng)連續(xù)三年編寫并發(fā)布《人民幣國際化報告》。盡管時間不長，報告因其獨立性、客觀性和決策參考性，得到了社會各界尤其是政策部門的高度關(guān)注。同時報告還被譯成英文和日文同步發(fā)布，在國內(nèi)外理論與實務(wù)界均產(chǎn)生較大影響?！度嗣駧艊H化報告2014》主題為人民幣離岸市場建設(shè)與發(fā)展?！禝MI研報》欄目將于每周一、周四連續(xù)刊登《人民幣國際化報告2014》節(jié)選系列文章，以饗讀者。本文節(jié)選自《人民幣國際化報告2014》第二章。

一、國際債券和票據(jù)市場

2013年，人民幣債券和票據(jù)發(fā)行量的增長勢頭有所下降，全年人民幣債券和票據(jù)發(fā)行量達(dá)到232.42億美元，同比下降20.63億美元，降幅為8.12%。（見圖1）。

圖1 2011-2013人民幣國際債券和票據(jù)存量和發(fā)行量

數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行。

盡管人民幣國際債券和票據(jù)的發(fā)行規(guī)模波動較大，但其存量仍然處于快速上升階段。截至2013年底，人民幣國際債券和票據(jù)的存量達(dá)到719.45億美元。同比增長143.42億美元，增幅為24.90%，人民幣國際債券和票據(jù)余額全球占比為0.33%，較2012年的0.27%小幅增長（見圖2）。同期，在全球國際債券和票據(jù)余額中，美元占比35.80%,歐元占比44.21%，英鎊占比9.48%，日元占比2.22%?？傮w上看，人民幣國際債券和票據(jù)規(guī)模占全球的份額微小，與主要國際貨幣相比存在巨大的差距。

圖2 2011-2013人民幣國際債券和票據(jù)存量和發(fā)行規(guī)模在全球占比

數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行。

圖3 2013.Q4國際債券和票據(jù)存量和發(fā)行額幣種結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行。

2013年，在經(jīng)歷了第三季度的發(fā)行量觸底之后，第四季度人民幣債券和票據(jù)發(fā)行87.50億美元，占國際債券和票據(jù)總量的0.96%。同期，在全球國際債券和票據(jù)發(fā)行額中，美元占比43.96%，歐元占比39.40%，英鎊占比6.39%，日元占比3.14%。

香港是人民幣國際債券發(fā)行的主要場所。2013年香港人民幣債券產(chǎn)品的存量規(guī)模大幅度增長，從2012年的2418.2億元上升至2904.01億元。值得注意的是，人民幣國際債券的發(fā)行主體開始從香港向全球不斷擴張，日本、加拿大等發(fā)達(dá)國家政府都加入了發(fā)行人民幣國際債券的行列。2013年11月5日，加拿大不列顛哥倫比亞省財政廳在北京宣布，該省已成功發(fā)行25億元離岸人民幣債券。這是迄今為止外國政府發(fā)行的最大規(guī)模離岸人民幣債券。

表1 2013年香港人民幣債券產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)庫。

二、股票市場

2013年境內(nèi)上市公司2489家，較2012年底減少五家。滬深兩市行情也呈現(xiàn)出一定的分化，2013年上證綜合指數(shù)收于2115.98，較2012年下挫153.15點，跌幅6.75%；深證綜合指數(shù)收于1057.67點，較2012年上升176.50點，漲幅20.03%。滬市平均市盈率從2012年底的12.30倍降至10.99倍，深市平均市盈率從2012年底的22.01倍升至27.76倍。

2013年股票市價總值（A、B股）共計230977.19億元，同比增長619.57億元，增幅0.27%。股市流通市值為199579.54億元，同比增長17921.28億元，增幅9.87%。滬、深股市交易十分活躍，累計成交468728.60億元，同比增長154061.19億元，增幅48.96%。日均成交1969.45億元，同比增長674.52億元，增幅52.09%（見圖4）。

圖4 中國股票市場交易情況

數(shù)據(jù)來源：中國證券監(jiān)督管理委員會。

整體而言，中國股票市場在2013年表現(xiàn)較差，而主要發(fā)達(dá)國家在持續(xù)的寬松貨幣政策推動下，股票市場強勁增長。2013年，日經(jīng)225指數(shù)全年上漲56.72%；美國道瓊斯指數(shù)上漲26.50%。與歐洲實體經(jīng)濟的負(fù)增長形成鮮明對比的是，歐洲股票市場大幅上揚，法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)、英國富時100指數(shù)全年漲幅分別達(dá)到17.99%、25.48%、14.43%。而除中國外其他金磚國家的股市表現(xiàn)比較活躍，例如，南非股市全年上漲19.22%，印度孟買敏感指數(shù)上漲8.82%。

2013年中國IPO市場全年停止，股票市場的造血功能有所削弱?；I資形式以定向增發(fā)為主，2013年A股定向增發(fā)融資2246.59億元，同比上漲379.11億元，增幅20.3%。

三、衍生產(chǎn)品市場

2013年，人民幣衍生產(chǎn)品市場規(guī)模仍然偏小，但產(chǎn)品種類不斷豐富，交易機制不斷完善。

（1）市場規(guī)模偏小，尚未列入BIS單獨統(tǒng)計

據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，截至2013年2季度，全球利率衍生品OTC市場未清償余額達(dá)561萬億美元：其中，美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加元和瑞典克朗的占比分別為30.11%、40.51%、9.81%、8.25、0.99%、1.66%和1.05%（見圖2-11），其他幣種總共占比不足8%。人民幣衍生品規(guī)模較小，尚未列入單獨統(tǒng)計幣種行列。特別地，其他幣種市值占比從2012年底的4.63%上升至2013年第二季度末的6.53%。

圖5 2013年2季度末利率衍生品全球OTC市場幣種結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行。

從外匯衍生品來看，截至2013年第二季度，外匯衍生品全球OTC市場的未清償名義本金額達(dá)到731205.4億美元。其中，涉及美元的外匯衍生品合約本金額達(dá)到643088.4億美元，占比87.95%，較2012年底的85.51%上升了約2個百分點。涉及歐元的外匯衍生品合約本金額243988.8億美元，占比33.37%，較2012年底的33.53%下降了約2個百分點。其他貨幣的合約本金額占比波動較小。人民幣外匯衍生品規(guī)模也相對較低，也尚未被國際清算銀行單列。

（2）國際市場上人民幣衍生產(chǎn)品品種進一步豐富

雖然在總量上人民幣衍生品規(guī)模還相對較小，但伴隨中國利率市場化改革的推進，以及人民幣匯率形成機制的不斷完善，國際市場上人民幣衍生產(chǎn)品的品種進一步豐富。2013 年8 月，港交所推出首只跨境股指期貨——中華120 指數(shù)期貨，為投資者提供同時捕捉兩地市場機會的交易及對沖工具。就港交所在2012年9月推出的美元兌人民幣期貨的交易情況來看，其月成交規(guī)模較2012年有了較為明顯的上升。截至2013年底，港交所人民幣期貨未平倉合約達(dá)到18701手，2013年平均每日成交合約568手，較2012年增加278手，增幅95.86%。

表2 美元兌人民幣(香港)期貨交易情況匯總

數(shù)據(jù)來源：香港交易所。

（3）國內(nèi)人民幣衍生品交易市場不斷發(fā)展

從國內(nèi)市場看，2013年人民幣衍生產(chǎn)品交易機制不斷完善。從銀行間市場的產(chǎn)品來看，2013年債券遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期利率各成交1筆，成交名義本金額分別為1.01億元和0.5億元。人民幣利率互換市場共發(fā)生24206比交易，成交名義本金總額27102.18億元。人民幣利率互換交易的浮動端參考利率包括Shibor、7天回購定盤利率以及人民銀行公布的基準(zhǔn)利率，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為33.45%，65.14%，1.41%。較2012年相比，以Shibor為浮動端參考利率的互換交易占比明顯下降。

表3 2012-2013年主要銀行間市場產(chǎn)品交易額

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心。

中國金融期貨交易所于2010年4月正式推出了滬深300股票指數(shù)期貨，利用股指期貨，中國股票市場投資者可以更好的進行風(fēng)險對沖。目前滬深300股指期貨交易日趨活躍，2013年全年成交金額1407002.32億元，較2012年上漲了85.52%。此外，自1995年關(guān)閉的國債期貨市場于2013年9月正式重啟，截至2013年底，國債期貨成交3063.89億元。期貨市場具有良好的價格發(fā)現(xiàn)功能，特別是國債期貨的推出，對中國利率市場化改革具有極為重要的意義。

表4 2012-2013年股指期貨、國債期貨交易情況

數(shù)據(jù)來源:中國金融期貨交易所

四、RQFII擴大為全部境外機構(gòu)

隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，人民幣資金回流的需求愈發(fā)強烈。人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）業(yè)務(wù)作為又一項資本市場開放的試點制度應(yīng)運而生。2013年3月1日，中國證監(jiān)會公布了《關(guān)于實施<人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法>的規(guī)定》，進一步規(guī)范RQFII在境內(nèi)進行證券投資的行為，擴大了RQFII機構(gòu)的類型，放寬了對RQFII投資范圍的限制，按規(guī)定在批準(zhǔn)的額度內(nèi)，RQFII可以投資的人民幣金融工具包括：在證券交易所交易或轉(zhuǎn)讓的股票、債券和權(quán)證，在銀行間債券市場交易的固定收益產(chǎn)品，證券投資基金，股指期貨以及中國證監(jiān)會允許的其他金融工具，并且RQFII還可以參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購。

RQFII業(yè)務(wù)借鑒了合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度的經(jīng)驗，但又有幾點變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯；二是RQFII機構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司或者注冊地及主要經(jīng)營地在香港地區(qū)的金融機構(gòu),并且在2013年7月，中國證監(jiān)會進一步將試點范圍擴大到新加坡和倫敦；三是投資的范圍由交易所市場的人民幣金融工具擴展到銀行間債券市場；四是在完善統(tǒng)計監(jiān)測的前提下，盡可能地簡化和便利對RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。RQFII制度的實施，有利于促進跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，拓寬境外人民幣持有人的投資渠道，直接推動香港離岸人民幣市場的發(fā)展。

2013年，中國證監(jiān)會累計批準(zhǔn)RQFII29家。截至2013年底，RQFII機構(gòu)共有52家，國家外匯管理局對RQFII的累計審批額度達(dá)到1575億元。境外三類機構(gòu)（境外人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、境外中央銀行或貨幣當(dāng)局）運用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場的規(guī)模大幅增長，人民幣金融資產(chǎn)正逐步成為全球投資者構(gòu)建投資組合的一個重要選擇。