文/崔 春

　　編者提示：我國資產(chǎn)管理行業(yè)在經(jīng)過了10余年發(fā)展之后，形成了基金、券商資管、保險資管、信托和銀行理財(cái)?shù)榷囝悇e投資管理機(jī)構(gòu)激烈競爭的局面。和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在哪些方面的優(yōu)勢和劣勢？證券業(yè)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的創(chuàng)新方向在哪里？

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策及投資方式等多方面來看，中國資產(chǎn)管理行業(yè)正由“萌芽期”進(jìn)入一個快速發(fā)展的時期。最近10年，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，城鎮(zhèn)化速度迅速加快以及國民收入不斷提高。在此環(huán)境之下，居民投資意識不斷增強(qiáng)，投資需求日益擴(kuò)大，為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了一個良好環(huán)境。

　　目前，我國資產(chǎn)管理行業(yè)主體眾多，發(fā)展形態(tài)各異。國內(nèi)公募基金在爆發(fā)式增長后逐漸進(jìn)入低速徘徊期，在近年來基金行業(yè)整體凈值縮水的情況下，基金公司正在努力尋找突破口，以期撼動銀行業(yè)在客戶資源方面的獨(dú)大地位。與此同時，信托公司靈活的投資渠道使其在資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的競爭中同樣占有一席之地。相比之下，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡稱“券商資管”）的發(fā)展徘徊不前，如何利用綜合性金融平臺的優(yōu)勢形成差異化的產(chǎn)品線已成為各券商資管共同思考的問題。

　　由于我國金融業(yè)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制，其中證券公司、基金公司、商業(yè)銀行、信托公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)受到不同監(jiān)管部門和不同法律、法規(guī)的約束，因而各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、成立方式、投資范圍以及銷售方式等方面都有所不同。

　　我國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)概況

　　券商資產(chǎn)管理部門——券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展基本屬于先發(fā)展后規(guī)制，先混亂后有序。2003年發(fā)布的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》第一次以立法的形式明確界定了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類型，并對各種業(yè)務(wù)的操作方式作了詳細(xì)的規(guī)定。通過規(guī)范化的防火墻、業(yè)務(wù)制度進(jìn)行約束與管理，目前券商資產(chǎn)管理部門作為證券公司一個獨(dú)立的買方業(yè)務(wù)部門在國內(nèi)資產(chǎn)管理市場中發(fā)揮著積極的作用。雖然經(jīng)過2010年和2011年上半年相對較快的增長，受托資金規(guī)模達(dá)到了約2819億元，但僅相當(dāng)于公募基金約1/10，在整個資產(chǎn)管理市場上的影響力微弱。

　　基金管理公司——中國證監(jiān)會于1997年11月4日發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》，對基金的發(fā)起、管理、托管以及信息披露作出了嚴(yán)格的規(guī)定，為中國真正意義上的基金行業(yè)的發(fā)展拉開了序幕。經(jīng)過十幾年的時間公募基金實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，在經(jīng)歷了股票市場的“牛熊交替”后資產(chǎn)凈值穩(wěn)定在2.5萬億元左右?；饦I(yè)的銷售渠道因長期被銀行壟斷，致使基金業(yè)對銀行的依賴性越來越強(qiáng)，由此給基金業(yè)健康發(fā)展帶來嚴(yán)重制約。隨著專戶與一對多等類私募理財(cái)業(yè)務(wù)的推出，基金的創(chuàng)新發(fā)展有了新的突破口。

　　商業(yè)銀行——與保險、基金相比，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品起步相對較晚。銀行理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容，通過銀行理財(cái)產(chǎn)品，銀行既留住了客戶，又創(chuàng)造了效益。銀行理財(cái)產(chǎn)品以其流動性好、收益穩(wěn)定、安全性高的特點(diǎn)吸引了大量個人投資者。截止到2011年年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量全年已突破兩萬款，總規(guī)模達(dá)近17億元。

　　信托公司——信托以其在投資范圍廣泛、制度靈活等優(yōu)勢，吸引了大批高凈值客戶，成為資產(chǎn)管理行業(yè)的一股新生力量信。信托公司目前的贏利模式以渠道提供商為主，在資產(chǎn)管理方面主要依賴同銀行、保險、券商等其他金融機(jī)構(gòu)及投資顧問的合作。但是，目前一些領(lǐng)先的信托公司已經(jīng)開始著力建立自己獨(dú)立的財(cái)富管理能力。信托業(yè)在2010年和2011年飛速發(fā)展，截止到2012年第一季度末，信托資產(chǎn)管理規(guī)模已突破5萬億元。

　　各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品優(yōu)劣勢分析

　　投資范圍存在差異：由于所受監(jiān)管的不同，各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資范圍上有較大差異（如表1所示）。

　　信托資金能夠自由地在資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場進(jìn)行投資，如進(jìn)行房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保、企業(yè)改制等眾多領(lǐng)域投資，沒有任何政策障礙。信托產(chǎn)品是投資領(lǐng)域最為廣泛的理財(cái)產(chǎn)品。

　　商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品主要包括打新股產(chǎn)品、債券類理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、信托類理財(cái)產(chǎn)品、QDII理財(cái)產(chǎn)品。近年來，商業(yè)銀行利用自身平臺優(yōu)勢所推出的另類投資理財(cái)產(chǎn)品，給銀行理財(cái)市場開辟了一個全新的投資領(lǐng)域。目前，較受關(guān)注的投資品包括紅酒、白酒、普洱茶和藝術(shù)品等。

　　券商集合計(jì)劃可以分為限定性集合理財(cái)和非限定性集合理財(cái)。限定性集合計(jì)劃的投資范圍有嚴(yán)格的限制，主要投資于固定收益類金融產(chǎn)品，如國債、國家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券以及其他信用高且流動性強(qiáng)的金融產(chǎn)品。非限定性集合計(jì)劃的投資范圍則由集合資產(chǎn)管理合同約定，一般投資于二級市場的股票等高風(fēng)險、高收益產(chǎn)品。

　　基金產(chǎn)品的投資方向同券商集合計(jì)劃類似。近年來，基金產(chǎn)品主要集中在產(chǎn)品的可交易、可分離以及投資范圍、投資主題方面的創(chuàng)新，再加上基金產(chǎn)品所特有的申贖靈活、購買方便、參與門檻低等特點(diǎn)，已經(jīng)成為了我國居民重要的理財(cái)工具。

　　綜合比較各類理財(cái)產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)信托產(chǎn)品的投資范圍最廣，而銀行理財(cái)產(chǎn)品具備“資金池”的優(yōu)勢。相比之下，券商理財(cái)和公募基金受限頗多。

　　監(jiān)管及產(chǎn)品成立方式：目前我國對于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管仍采用“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”原則，也就是對于不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)其監(jiān)管者與監(jiān)管依據(jù)也不盡相同。這同國際上普遍采用的“功能監(jiān)管”原則有較大的差異。我國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管者與監(jiān)管法規(guī)具體如表2所示。

　　從產(chǎn)品的成立方式上來看，目前銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品均采用的是備案制，成立方便快捷。而公募基金和券商的集合理財(cái)采用的是審批制，審批流程長，產(chǎn)品時效性不足?？傮w來看，與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管環(huán)境相比，券商資管還具有監(jiān)管法規(guī)不健全、監(jiān)管力量薄弱、監(jiān)管風(fēng)格偏緊的問題。

　　運(yùn)作規(guī)范及申購起點(diǎn)不同：首先，按照基金法的要求，公募基金有嚴(yán)格的信息披露制度和良好的監(jiān)管體系。得益于基金行業(yè)透明、公開的監(jiān)管體系，公募基金的信息披露程度較高、社會公信力較強(qiáng)。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品與投資型保險產(chǎn)品由于起步較晚，在信息披露和監(jiān)管上還沒有健全的規(guī)范。券商集合理財(cái)計(jì)劃雖然屬于“半私募”產(chǎn)品，但在運(yùn)作方式，風(fēng)控流程以及信息披露方面均參照了公募基金的模式。受制于無法公開宣傳，集合計(jì)劃在社會影響力與認(rèn)知度方面難以同公募基金相比。

　　其次，除了保本基金之外，公募基金不能以任何形式承諾客戶的本金安全性與收益性。根據(jù)監(jiān)管方的要求，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃除了券商可以通過小部分自有資金參與的方式與客戶共同承擔(dān)損失之外，也不能做任何形式的保本保收益的保證。相比之下，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以分為三類：保本型、保證收益型與非保本浮動收益型。另外，目前信托產(chǎn)品也可通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)或融資方抵押承諾來實(shí)現(xiàn)收益保證。

　　最后，公募基金的申購起點(diǎn)一般都在1000元左右；商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品和投資連結(jié)保險的起購點(diǎn)較高，一般超過10000元；限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資資金起點(diǎn)分別是5萬元和10萬元，小集合的起點(diǎn)是100萬元；信托產(chǎn)品的起購點(diǎn)較高，一般為100萬元。盡管投資范圍類似，但券商資管產(chǎn)品與基金相比仍有不少額外的限制。

　　我國資產(chǎn)管理行業(yè)在經(jīng)過了10余年發(fā)展之后形成了基金、券商資管、保險資管、信托和銀行理財(cái)?shù)榷囝悇e投資管理機(jī)構(gòu)激烈競爭的局面。由于中國財(cái)富管理市場蘊(yùn)涵著的巨大潛力尚未被充分挖掘，可以預(yù)見未來中國資產(chǎn)管理市場將迎來更加快速和多樣化的發(fā)展。

　　然而，從各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀及特征來看，商業(yè)銀行、信托公司等機(jī)構(gòu)借助渠道、客戶和商業(yè)模式優(yōu)勢，在資產(chǎn)管理行業(yè)中占有優(yōu)勢地位。而券商資管目前產(chǎn)品形式、投資范圍、成立方式、銷售等各方面的規(guī)定較為嚴(yán)格，一旦原有限制松綁，將具備巨大的發(fā)展?jié)摿Α楦梅?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、滿足更多金融服務(wù)需求，券商資管突破原有限制、創(chuàng)新發(fā)展已勢在必行。

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