興業(yè)證券

　　7月，由于金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股的啟動(dòng)，醫(yī)藥板塊顯著跑輸大盤。我們對(duì)此的理解是：1)就基本面而言，醫(yī)藥板塊整體較為平淡，行業(yè)增速小幅放緩，中報(bào)預(yù)計(jì)也難以看到超預(yù)期的驚喜；2)就估值而言，醫(yī)藥板塊2014年動(dòng)態(tài)估值仍在30倍左右，整體難言便宜，個(gè)股估值分化嚴(yán)重，而且普遍對(duì)預(yù)期也反映得較為充分；3)機(jī)構(gòu)普遍大幅超配醫(yī)藥股，我們預(yù)計(jì)基金對(duì)醫(yī)藥股的平均配置在15個(gè)點(diǎn)以上，處于歷史最高水平。因此，在其他行業(yè)出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，短期內(nèi)資金從重配的醫(yī)藥板塊中流出也在情理之中。

　　醫(yī)藥板塊自2012年上半年以來(lái)持續(xù)跑贏大盤，超額收益明顯，行業(yè)估值從2012年的23-24倍提升至2014年的動(dòng)態(tài)30倍。估值提升背后的邏輯是醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)。周期股(金融地產(chǎn)等)、消費(fèi)股(零售白酒等)基本面持續(xù)向下，因此，資金不斷增加對(duì)醫(yī)藥股的配置。今年醫(yī)藥股漲幅位居所有行業(yè)中下游，主要原因是其他行業(yè)在低估值低預(yù)期的情況下開(kāi)始走強(qiáng)，從投資的角度而言，醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)被削弱。我們難以判斷后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格的演變。不過(guò)，如果市場(chǎng)后續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期沒(méi)那么樂(lè)觀，大盤藍(lán)籌股的投資熱情退潮，市場(chǎng)有可能重新聚焦業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股，畢竟醫(yī)藥行業(yè)勝在業(yè)績(jī)的確定性和可持續(xù)性。 由于市場(chǎng)的有效性，市場(chǎng)對(duì)基本面良好的醫(yī)藥股普遍預(yù)期較為充分。加上這些品種的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較為集中，在其他板塊出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥成長(zhǎng)股在7月份遭遇機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)，因此表現(xiàn)不佳跑輸指數(shù)。不過(guò)，對(duì)此無(wú)需擔(dān)憂。建議堅(jiān)守業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定、長(zhǎng)期邏輯向好的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股。值得注意的是，產(chǎn)業(yè)資本今年以來(lái)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的介入較為活躍，比如大股東或管理層增持、引入戰(zhàn)略投資者等，類似的個(gè)股如北陸藥業(yè)、華海藥業(yè)、現(xiàn)代制藥、瑞康醫(yī)藥、武漢健民等都表現(xiàn)突出。我們認(rèn)為，在行業(yè)整體缺乏亮點(diǎn)的時(shí)候，密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)態(tài)，在變化中尋找超預(yù)期的因素，比如部分中小市值公司通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)型等，有望找到未來(lái)新的牛股。

　　從選股的角度，我們推薦確定成長(zhǎng)、趨勢(shì)改善和長(zhǎng)期邏輯三條投資主線：1)繼續(xù)看好業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股，如譽(yù)衡藥業(yè)、京新藥業(yè)、紅日藥業(yè)、香雪制藥等，關(guān)注湯臣倍?。? 2)部分基本面趨勢(shì)向上、有變化的公司，看好華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、北陸藥業(yè)、現(xiàn)代制藥、麗珠集團(tuán)等，關(guān)注科華生物和樂(lè)普醫(yī)療；3)對(duì)于醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械子行業(yè)，長(zhǎng)期趨勢(shì)向好但個(gè)股短期股價(jià)走勢(shì)可能跟隨創(chuàng)業(yè)板，建議擇機(jī)配置優(yōu)質(zhì)個(gè)股，如新華醫(yī)療、凱利泰、信邦制藥、愛(ài)爾眼科等。

　　8月，選股主要配置業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)的品種，以及基本面預(yù)期向上的個(gè)股。8月組合是：華東醫(yī)藥(資產(chǎn)注入和股改預(yù)期共振驅(qū)動(dòng)基本面向上)、譽(yù)衡藥業(yè)(業(yè)績(jī)確定高增長(zhǎng)，并購(gòu)預(yù)期仍存)、京新藥業(yè)(業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng))、新華醫(yī)療(優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械龍頭，業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上)、凱利泰(中報(bào)業(yè)績(jī)見(jiàn)底，三季度有望加速增長(zhǎng))和恒瑞醫(yī)藥(創(chuàng)新藥龍頭，長(zhǎng)期預(yù)期向好)。

　　對(duì)于部分業(yè)績(jī)確定、長(zhǎng)期向好的優(yōu)質(zhì)公司，我們也中長(zhǎng)期看好，未來(lái)將視公司基本面變化和相關(guān)催化劑擇機(jī)推薦，比如優(yōu)質(zhì)白馬股云南白藥、天士力，中成藥稀缺瑰寶同仁堂、片仔癀等，以及中長(zhǎng)期趨勢(shì)向好的海思科、康緣藥業(yè)、和佳股份、常山藥業(yè)等。(鄧飛/整理)