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受益于煤電運(yùn)協(xié)同效應(yīng),公司業(yè)績一枝獨(dú)秀于行業(yè)。未來外延擴(kuò)張?jiān)谟诩瘓F(tuán)資產(chǎn)注入,戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)在于鐵路、港口(碼頭)大物流。公司股息率較高,受益滬港通的推出,短期煤價(jià)見底,估值修復(fù)行情啟動(dòng)。公司業(yè)績確定,估值不高,給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 競爭優(yōu)勢之一:煤炭、電力業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。煤炭盈利2011年見頂回落,電力盈利則大幅改善,平滑了煤炭行業(yè)周期性波動(dòng)。下游需求放緩時(shí),公司電力一定程度上可維持上游礦、路、港運(yùn)行,增強(qiáng)抵御周期能力。 競爭優(yōu)勢之二:依托路港航物流體系的支撐,煤炭業(yè)務(wù)市場占有率不斷提升。公司自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本較低,如2013年為124元/噸,處于行業(yè)低位,即便煤價(jià)大幅回落后,預(yù)計(jì)噸煤凈利仍保持在60~70元/噸。從沿海市場來看,神華煤市場占有率在30%以上,2012年以來,對(duì)煤炭市場影響力大增。 投資看點(diǎn)之一:未來戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)集中在鐵路大物流,“鐵路老二”呼之欲出。煤炭、電力業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間有限,而鐵路大物流的發(fā)展正恰逢其時(shí)。鐵路已向社會(huì)資本開放,公司計(jì)劃“十二五”末,打造3個(gè)1300公里的鐵路干線,鐵路運(yùn)行里程目標(biāo)3400公里,成為僅次于鐵路總公司的“鐵老二”。同時(shí)在沿海、沿江落子布點(diǎn)港口、碼頭,建設(shè)能源基地,完善煤炭物流網(wǎng)絡(luò)。 投資看點(diǎn)之二:外延擴(kuò)展在于集團(tuán)資產(chǎn)注入。從集團(tuán)剩余資產(chǎn)來看,煤炭資產(chǎn)短期不具備收購條件,神華集團(tuán)所收購的國網(wǎng)能源,旗下電力資產(chǎn)較大,其中裝機(jī)容量1321.4萬千瓦,將是優(yōu)先注入重點(diǎn)。 投資看點(diǎn)之三:股息率較高,受益滬港通。公司凈利潤分紅比例40%左右,以2013年分紅前股價(jià)測算,股息率5%左右,超一年期存款利率。目前H股較A股溢價(jià)20%,滬港通推行后,有望提升A股股價(jià)中樞。 給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí),短期煤價(jià)見底,估值修復(fù)行情將繼續(xù)。預(yù)計(jì)2014年、2015年、2016年EPS分別為1.85元、1.90元、1.90元,對(duì)應(yīng)PE為8.7倍、8.5倍、8.5倍,PB值1.0倍,估值低位。滬港通實(shí)施,可參照H股定價(jià),目標(biāo)價(jià)20.0元,對(duì)應(yīng)2014年估值10.4倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行幅度超出預(yù)期 |
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