一、綜述

    7月15日，會稽山紹興酒股份有限公司發(fā)布招股書及詢價公告，正式啟動了公開招股程序。會稽山即將成為繼古越龍山、金楓酒業(yè)之后的第三只“黃酒股”。公開數(shù)據(jù)顯示，會稽山在2013年全年及2014年一季度業(yè)績已經(jīng)走低。公司在招股書中解釋，業(yè)績下滑的主要原因是“2013年以來經(jīng)濟下行及高端消費下降導致高端酒類產(chǎn)品需求下滑”。

    然而，雖然意識到了業(yè)績下滑主要受“高端酒需求減少”影響，但會稽山不僅未規(guī)避“高端”，還將上市募集資金主要用于年產(chǎn)4萬千升中高檔黃酒項目。一邊承認高端酒類需求下滑、一邊募資發(fā)力高端酒，會稽山逆勢擴張的舉動，引起投資者的質疑。

 二、負面新聞概況

    據(jù)新財富輿情中心監(jiān)測顯示，從4月21日預披露至7月21日14時，會稽山共有32篇負面報道。其中4月29日、30日成為負面集中爆發(fā)的階段，分別有5篇和3篇負面報道，從這兩日的負面新聞來看，會稽山的股權迷局以及信披違規(guī)，成為媒體關注的焦點。負面新聞報道量統(tǒng)計圖：

 搜狐網(wǎng)成為最活躍媒體

    據(jù)新財富輿情中心監(jiān)測顯示，在監(jiān)測時段內的負面報道當中，搜狐網(wǎng)的負面新聞最多，共計5篇，轉載次數(shù)為16次，成為最活躍的媒體；其次是中金在線，負面新聞同為5篇，但轉載量為7次；此外，同花順以3篇的負面新聞量緊隨其后。媒體報道量和轉載次數(shù)圖：

 業(yè)績下滑成為負面焦點

    據(jù)新財富輿情中心監(jiān)測顯示，在監(jiān)測時段內的負面報道當中，業(yè)績下滑方面的質疑占比最大，達到31%；其次是環(huán)保問題，占比14%；此外，財務造假、產(chǎn)品問題以及行業(yè)競爭均占比10%。負面分類圖：

    綜合來看，業(yè)績下滑成為會稽山最受關注的負面點。中金在線16日刊文《會稽山IPO：兩大經(jīng)營風險值得投資者重視》指出了會稽山的兩大問題。

 1、營收、利潤雙雙下降

2011~2013年會稽山利潤表(來源：會稽山招股說明書)

    2013年公司的營業(yè)收入同比2012年下滑 4.21%，凈利潤也同比下滑 1.55%。對此會稽山在招股說明書中解釋稱，受經(jīng)濟增速放緩及高端消費低迷等因素，2013年中國高端酒類行業(yè)受到一定沖擊。但同處黃酒行業(yè)的古越龍山與金楓酒業(yè)的業(yè)績均保持增長。顯然會稽山給出的原因不是導致其業(yè)績下滑的主因。

 2、資產(chǎn)負債率高于同行

2011~2013年會稽山資產(chǎn)負債主要指標情況(來源：會稽山招股說明書)

    2011~2013 年，會稽山的資產(chǎn)負債率分別為 51.12%、52.17%和51.66%。而行業(yè)內的已上市的公司古越龍山和金楓酒業(yè)2013年的資產(chǎn)負債率分別是29.85%和16.69%。會稽山的資產(chǎn)負債水平明顯高于二者。一般來說，較高的負債率將加大公司的經(jīng)營風險，而同期會稽山的經(jīng)營業(yè)績也出現(xiàn)下滑，若之后會稽山不能扭轉頹勢，將面臨較大的經(jīng)營壓力。

 三、各方聲音

（一）、機構及專家

    方德咨詢董事長王健:作為地域性極強的產(chǎn)品和品牌，會稽山上市后，在資本驅動下所進行的過快擴張，將為企業(yè)帶來巨大風險。

    東方證券:未來由于三公消費等因素影響，黃酒企業(yè)銷售增長的壓力仍較大。與同行業(yè)相比，會稽山近年來的銷售集中度大幅提高，銷售區(qū)域大幅向省內甚至其產(chǎn)地紹興市收縮。資料顯示，會稽山目前產(chǎn)能為10萬千升黃酒，近三年公司的產(chǎn)能利用率呈下降趨勢。在中高端黃酒銷售萎縮的情況下，會稽山仍然逆市上馬中高端項目，不免引發(fā)投資者對其募資動機、前景產(chǎn)生擔憂。

    紹興黃酒協(xié)會:“按照現(xiàn)在黃酒行業(yè)的市場情況和會稽山的營銷策略，4萬千升產(chǎn)能難以消化。”

 （二）、網(wǎng)友觀點

    據(jù)新財富輿情中心監(jiān)測顯示，以“會稽山”為檢索詞，監(jiān)測時段內在新浪微博和東方財富股吧中分別檢索到18271 條微博和77篇帖子。大部分網(wǎng)友認為在市場大環(huán)境變更的情況下，會稽山發(fā)力“高端酒”不靠譜。

 總結：高端酒消費低迷 會稽山逆勢擴張存風險

    自2012年末“八項規(guī)定”實施以來，高端酒類消費便進入“寒冬期”。在眾白酒企業(yè)紛紛轉向中低檔產(chǎn)品時，會稽山將“擴大中高檔黃酒產(chǎn)能”列入發(fā)展規(guī)劃被認為“逆勢而行”。會稽山在招股書中表示，公司2013年中高端黃酒的銷量為1.98萬千升，銷量同比下滑7%；2013年中高端瓶裝酒的銷售占比下降11.04%。2014年一季度，受春節(jié)假期提前、高端消費低迷等影響，黃酒行業(yè)受到一定沖擊，已上市可比公司古越龍山和金楓酒業(yè)的收入和利潤等業(yè)績數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度下滑。在一連串走低的數(shù)據(jù)背后，會稽山大力擴張的產(chǎn)能是否能得以消化，也成為一個疑問。

    值得一提的是，隨著會稽山正式上市之日的臨近，其背后的PE們正等待迎接一場資本盛宴。包括上海盛萬投資、浙江涌金中富、綿陽基金在內的PE投資者將從會稽山的IPO中獲取高額收益。（新財富輿情中心 盧博 顏馨 王小露）