華澤鈷鎳、吉恩鎳業(yè)領(lǐng)銜的“妖鎳”剛平靜不久，昨日由中金嶺南、羅平鋅電、馳宏鋅鍺等帶領(lǐng)的一批“鋅星”又在市場(chǎng)上綻放光芒。具體來(lái)看，在兩市鋅資源概念股中，中金嶺南、中潤(rùn)資源、羅平鋅電、金貴銀業(yè)等4只個(gè)股強(qiáng)勢(shì)漲停，而馳宏鋅鍺(9.60%)、建新礦業(yè)(6.81%)、宏達(dá)股份(6.49%)等個(gè)股漲幅也較為顯著。

　　據(jù)悉，自去年二季度以來(lái)，全球鋅礦產(chǎn)量便步入負(fù)增長(zhǎng)，而從去年下半年開(kāi)始，精煉鋅出現(xiàn)緊缺，市場(chǎng)對(duì)鋅礦關(guān)閉預(yù)期強(qiáng)烈。其中，嘉能可斯特拉塔公司在加拿大不倫瑞克和珀塞維蘭西鋅礦已于去年關(guān)閉。印度礦業(yè)集團(tuán)韋丹塔資源公司旗下位于愛(ài)爾蘭的全球最大鋅礦之一Lisheen鋅礦和五礦有色全資子公司MMG旗下的全球第三大鋅礦世紀(jì)鋅礦將于2016年關(guān)閉。這些鋅礦的關(guān)閉將進(jìn)一步加劇鋅供應(yīng)短缺。

　　對(duì)此，分析人士表示，今年以來(lái)，鎳、鋁等有色金屬品種價(jià)格的上漲均帶動(dòng)相關(guān)概念股強(qiáng)勢(shì)上漲。在鋅礦資源緊張預(yù)期的影響下，鋅價(jià)一掃近年來(lái)低迷，今年出現(xiàn)明顯反彈，相關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況有望得到明顯改善。在當(dāng)前鎳品種相關(guān)個(gè)股漲勢(shì)明顯放緩的情況下，鋅概念股市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。

　　值得一提的是，昨日鋅概念股午后強(qiáng)勢(shì)拉升也引來(lái)了市場(chǎng)主力資金的青睞，相關(guān)個(gè)股均實(shí)現(xiàn)了大單資金凈流入。其中，馳宏鋅鍺(26585.13萬(wàn)元)、中金嶺南(13216.19萬(wàn)元)、金貴銀業(yè)(6731.37萬(wàn)元)、中潤(rùn)資源(3100.21萬(wàn)元)、宏達(dá)股份(2175.86萬(wàn)元)、建新礦業(yè)(1521.97萬(wàn)元)等6只概念股大單資金凈流入超1000萬(wàn)元，累計(jì)金額達(dá)53330.74萬(wàn)元。

　　昨日實(shí)現(xiàn)漲停的中金嶺南在亞洲擁有最大的凡口鉛鋅礦以及韶關(guān)冶煉廠。2014年，公司計(jì)劃國(guó)內(nèi)生產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量約18.89萬(wàn)噸，鉛鋅精礦含銀約103噸，無(wú)汞電池鋅粉約1萬(wàn)噸，沖孔鍍鎳鋼帶約720噸。計(jì)劃國(guó)外生產(chǎn)鉛鋅精礦金屬量約13.62萬(wàn)噸。

　　商品期貨方面，滬鋅1409主力合約近5個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)2.47%，昨日漲幅為0.22%，收于15765元/噸。而據(jù)日K線圖顯示，自今年3月下旬以來(lái)，滬鋅便持續(xù)處于回升態(tài)勢(shì)，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年鋅短缺量將達(dá)到12萬(wàn)噸。但自2011年以來(lái)，倫敦金屬交易所(LME)的鋅庫(kù)存已處于歷史最低水平，目前僅有73.5萬(wàn)噸庫(kù)存，這將有助于鋅價(jià)的持續(xù)走高。

　　長(zhǎng)江期貨亦看好鋅價(jià)走勢(shì)。該機(jī)構(gòu)表示，長(zhǎng)期來(lái)看，鋅價(jià)有望持續(xù)緩慢走強(qiáng)。原因主要有：一方面，國(guó)際精鋅消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁導(dǎo)致短缺現(xiàn)象開(kāi)始出現(xiàn)。低庫(kù)存低成本支撐鋅價(jià)夯實(shí)底部并展開(kāi)反彈。但另一方面，目前鍍鋅板以及鋅合金企業(yè)訂單不足現(xiàn)象明顯，而氧化鋅開(kāi)工也出現(xiàn)明顯下滑，鋅價(jià)大幅上漲可能性不大。

　　馳宏鋅鍺：2013年業(yè)績(jī)與預(yù)告一致，股價(jià)缺乏催化劑

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究員：蔡宏宇日期：2014-04-17

　　業(yè)績(jī)與預(yù)告一致

　　馳宏鋅鍺2013年實(shí)現(xiàn)收入181億元，同比上升39%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5.9億元，同比上升29%，折合每股收益0.35元，與業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。業(yè)績(jī)大幅提高主要由于并購(gòu)塞爾溫確認(rèn)的營(yíng)業(yè)外收入，鉛鋅自給率提高，以及收購(gòu)新巴爾虎右旗榮達(dá)礦業(yè)51%股權(quán)帶來(lái)的合并利潤(rùn)的增加。

　　評(píng)論：1)并購(gòu)塞爾溫馳宏礦業(yè)有限公司形成2億元收益，影響EPS約0.10元。2)榮達(dá)礦業(yè)本期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約3000萬(wàn)元，影響EPS約0.01元。3)三項(xiàng)費(fèi)用占收入比重下降4.5ppt至7.3%。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　鉛價(jià)下行空間有限，鋅價(jià)仍有下行壓力。年初以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱影響，鉛鋅價(jià)格累計(jì)下跌5%/1%。由于品味下降及資源枯竭，海外鉛礦山關(guān)停增加，今年全球鉛市場(chǎng)的供應(yīng)相對(duì)緊張，預(yù)計(jì)鉛價(jià)下行空間有限；而鋅下游需求平淡，新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目較多，未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩仍對(duì)鋅價(jià)形成向下壓力。我們預(yù)計(jì)2014年鉛、鋅均價(jià)為2138美元/噸和1903美元/噸，同比-1%和-2%。

　　完成收購(gòu)繼續(xù)布局上游資源，冶煉產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。公司目前鉛鋅總儲(chǔ)量為440萬(wàn)噸，收購(gòu)榮達(dá)完成后權(quán)益儲(chǔ)量增加50萬(wàn)噸，公司還在內(nèi)蒙、加拿大、玻利維亞等實(shí)施多個(gè)項(xiàng)目，鉛鋅儲(chǔ)量有望進(jìn)一步增加。冶煉方面，隨著會(huì)澤16萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目、呼倫貝爾20萬(wàn)噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司鉛鋅冶煉精煉產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。公司計(jì)劃2014年資本開(kāi)支達(dá)到40億元。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　維持2014/2015年盈利預(yù)測(cè)0.23元/0.21元不變(-36%/-7%YoY)。假設(shè)2014/2015年鉛價(jià)-1%/-7%，鋅價(jià)-2%/-5%，鉛產(chǎn)量+5%/+5%，鋅產(chǎn)量0%/0%，單位成本+2%/+2%。

　　估值與建議

　　行業(yè)基本面依舊低迷，股價(jià)缺乏催化劑。年初以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)疲弱，金屬價(jià)格下跌，公司股價(jià)持續(xù)低位振蕩，目前2014年P(guān)/E為40倍。由于業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)，盈利維持低迷，股價(jià)缺乏催化劑，維持A股目標(biāo)價(jià)8.4元(目標(biāo)P/E為37x，較目前股價(jià)尚有8%的下跌空間)和“中性”評(píng)級(jí)。

　　紫金礦業(yè)：1季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，金價(jià)中期壓力猶存

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：林浩祥，王琛日期：2014-04-30

　　1 季度業(yè)績(jī)同比下滑，符合我們預(yù)期

　　2014 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.6 億元，同比下滑8.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)5.21 億元，同比下滑27.64%。每股收益0.024 元，符合我們預(yù)期。

　　金屬價(jià)格下滑侵蝕業(yè)績(jī)，銷量增長(zhǎng)部分抵消價(jià)格下滑的拖累

　　1 季度公司金屬產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下跌，礦山金、礦山銀、陰極銅、銅精礦、礦產(chǎn)鋅平均銷售價(jià)格同比分別下滑22%/39%/14%/17%/1%，致使盈利能力受累，綜合毛利率下滑5.07 個(gè)百分點(diǎn)至13.90%。但公司金屬產(chǎn)品銷量的上漲部分抵消了價(jià)格下滑對(duì)于業(yè)績(jī)的拖累，1-3 月份冶煉金、銅、鋅銷量分別同比增長(zhǎng)10.92%/33.39%/35.42%；礦產(chǎn)部分，金、陰極銅及銅精礦、鐵精礦銷量分別上漲3.24%/95.47%/0.95%/1177%。

　　成本控制顯成效，但金價(jià)仍面臨下行壓力

　　1 季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下滑56%，管理費(fèi)用中除人工折舊等不可控部分，同比降幅亦達(dá)到19.62%，成本控制顯成效。但我們認(rèn)為金價(jià)的下行仍將使公司業(yè)績(jī)承壓。受美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE 預(yù)期影響，我們認(rèn)為中期金價(jià)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀預(yù)計(jì)2014-16 年金價(jià)為1300/1200/1250 美元/盎司。

　　估值：目標(biāo)價(jià)2.6 元，維持“中性”評(píng)級(jí)

　　我們使用市凈率估值法，在歷史平均市凈率6.1x 的基礎(chǔ)上折讓70%(由于公司未來(lái)三年預(yù)測(cè)ROE 顯著低于歷史平均ROE)，在市凈率為1.83x 的基礎(chǔ)上，得到目標(biāo)價(jià)2.6 元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　中金嶺南：業(yè)績(jī)高于預(yù)期，受益于成本控制及非經(jīng)常性損益，中性

　　機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司研究員：張富盛，韓永日期：2014-04-03

　　與預(yù)測(cè)不一致的方面。

　　中金嶺南公布2013 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.13 億元，折合每股收益0.2 元，同比下降4.5%；扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.15 元，高于我們?nèi)?.12 元的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高于預(yù)期主要得益于成本的合理控制及獲得拆遷補(bǔ)償款。要點(diǎn)：1)公司2013 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.8%，但銷售管理費(fèi)用下降11.9%，顯示公司較強(qiáng)的成本控制能力；2)報(bào)告期內(nèi)子公司華加日鋁業(yè)公司獲得拆遷補(bǔ)償款凈額1.38 億元。3)公司2013 年綜合毛利率同比下降4.8%，我們認(rèn)為主要是附產(chǎn)品黃金和銅價(jià)同比下降15%和7%；4)公司海外子公司佩利雅2013 年凈虧損人民幣8,672 萬(wàn)元，使得公司少數(shù)股東權(quán)益減少92%。往前看：公司對(duì)2014 年鉛鋅精礦的產(chǎn)量計(jì)劃為32.5 萬(wàn)噸(國(guó)內(nèi)18.9 萬(wàn)噸，國(guó)外13.6 萬(wàn)噸)，較2013 年上升7%。

　　投資影響。

　　由于公司已經(jīng)完成對(duì)佩利雅剩余46.6%股權(quán)的收購(gòu)，我們將佩利雅全部股權(quán)納入合并報(bào)表；此外，我們將公司2014/15/16 年鉛鋅成本分別下調(diào)2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相應(yīng)地我們將公司每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)至0.16/0.20/0.21 元(分別上調(diào)6%/14%/19%)。我們繼續(xù)使用PB vs. ROE 對(duì)公司估值(目標(biāo)PB為2.0 倍，較之前的1.9 倍小幅上升)，公司12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)9.6%至6.14元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的上行空間為4%，我們維持中性評(píng)級(jí)。上行風(fēng)險(xiǎn)：海外資源擴(kuò)張取得新進(jìn)展；下行風(fēng)險(xiǎn)：金屬價(jià)格低于預(yù)期。

(責(zé)任編輯：DF064)