本報告的主要貢獻者是平安信托有限責任公司的管理團隊，包括董事長兼首席執(zhí)行官童愷、總經理宋成立、副總經理封群，以及麥肯錫公司大中華區(qū)金融機構服務領域的專家領導團隊，包括全球董事徐軍、全球副董事方溪源。

麥肯錫季刊 銀行與保險

去五年中，中國信托業(yè)見證了管理資產規(guī)模的高速成長。2007至2012年間，信托業(yè)管理資產總規(guī)模的年增速高達51%，截至2012年底達到7.5萬億元人民幣，從管理資產上超過了保險、基金等金融行業(yè)。到2013年三季度末，信托業(yè)的管理資產總額超過10萬億元人民幣。信托貸款作為企業(yè)融資的一個途徑，已經成為支撐中國經濟發(fā)展的重要融資渠道（尤其是在風險較高的行業(yè)領域，例如房地產和地方政府融資平臺）。信托貸款在社會融資總額中的占比從2007年的3%上升到2013年6月的12%，信托貸款在短短五年中飆升了四倍。然而，中國的信托行業(yè)已經走到了一個關鍵的十字路口，以往賴以生存的盈利模式未來將不可持續(xù)。在中國，信托是一類特殊形式的金融機構，發(fā)達國家市場并不存在和中國的信托公司直接可比的金融機構。

目前，中國信托業(yè)主要的業(yè)務模式有兩種：私募投資銀行業(yè)務（即：以高凈值個人或企業(yè)/機構投資者為資金來源的高收益貸款融資）和通道業(yè)務（實際上將信托牌照“租賃”給銀行等機構，使其能夠發(fā)行理財產品及投資于持有信托牌照方能投資的特定資產領域）。我們估計，目前中國信托行業(yè)的收入構成中，私募投行和通道業(yè)務的貢獻度分別高達約49%和39%。短期內，通道業(yè)務的規(guī)模增長和利潤率將會逐漸萎縮。中長期而言，通道業(yè)務將趨于消亡，實現(xiàn)與國際市場在信托形式運用方面的接軌。私募投行業(yè)務雖然為信托公司了提供可觀的利潤，也起到了緩解部分行業(yè)融資壓力的重要作用，但由于受到政策及宏觀經濟金融環(huán)境的影響大，具有很高的業(yè)務波動性。

我們認為，中國信托業(yè)需要集中關注的未來發(fā)展方向有三個：私募投行、另類資產管理和私人財富管理。

私募投行將在中短期利潤穩(wěn)定。私募投行業(yè)務特別是傳統(tǒng)的信托貸款，仍是信托公司目前的絕對核心業(yè)務。即便未來增速會較前五年放緩，信托貸款仍然能以每年約20%的速度增長，至2018年為信托行業(yè)帶來近1600億元（約合263億美元）的總收入。三方面的因素將驅動信托貸款業(yè)務的持續(xù)增長：其一，社會融資需求將持續(xù)增長。其二，銀行體系仍將面臨諸多限制，加上本身的風險偏好難以快速轉變，決定了銀行很難滿足私募市場的融資需求。其三，高收益?zhèn)唐趦群茈y完全替代信托貸款。此外，資產證券化尤其是私募市場上的證券化將迎來重大的發(fā)展機遇，可能成為信托公司私募投行業(yè)務的新興增長機遇。我們預計，未來幾年，ABS（Asset Backed Securities，基于資產的證券化產品）的增長速度將顯著高于信托貸款，成為信托業(yè)的下一個增長引擎。

另類資產管理將蓬勃發(fā)展，日趨主流。根據(jù)《金融時報》和韜?；輴傋钚碌娜虬俅罅眍愅顿Y機構調研，就管理資產規(guī)模而言，房地產、私募股權和對沖基金是全球資產規(guī)模最大的三個另類投資領域，其次是基金中的基金（Fund of Fund），基礎設施基金和大宗商品。這些投資類別是通常定義中的“另類投資”，與主流的現(xiàn)金、股權和固定收益等傳統(tǒng)資產類別相區(qū)分。國際市場上最近十年出現(xiàn)的“另類投資主流化”的大趨勢，將以更快的速度出現(xiàn)在中國。持續(xù)低利率的市場環(huán)境，以及傳統(tǒng)資產類別差強人意的表現(xiàn)，推高了投資者對另類投資的興趣。在中國，另類資產管理也正在以前所未有的速度增長。我們有理由相信，另類投資的迅猛發(fā)展勢頭將在未來五年中保持下去，而并成為信托公司價值創(chuàng)造的重要來源。此外，輕資本、依靠管理費收入的資產管理業(yè)務相對于需要占用資本的其他金融服務行業(yè)更穩(wěn)定、市場估值更高，這一特點在過去十年已經被證明?？紤]到另類投資巨大的成長空間，戰(zhàn)略性進入該市場必然有利可圖。迄今為止，中國另類資產管理市場還較為分散。但是，在不久的將來中國也會出現(xiàn)像“黑石”(Blackstone)、“凱雷”(Carlyle)這樣的管理資產規(guī)模超過萬億元的大型另類資產管理公司，其中可能不乏從信托行業(yè)中涌現(xiàn)出的佼佼者。

私人財富管理的“黃金十年”即將到來。預計到2015年，中國可投資資產達到600萬元以上的高凈值家庭數(shù)量將超過190萬，實現(xiàn)2010年到2015年年均17%的增長。而其可投資資產總額將達近60萬億元人民幣，實現(xiàn)五年約22%的年均增長。而從更長遠的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，相比較亞洲其他發(fā)達地區(qū)，中國高凈值客戶細分市場還處于初級階段，有巨大的發(fā)展空間。我們發(fā)現(xiàn)，隨著經濟整體規(guī)模的增長和居民財富的增加，富裕的集中度也將增加。在發(fā)達國家，例如日本和美國，過去5年，高凈值人群的可投資資產與GDP的比例在70%—100%之間，而中國目前僅有37%。如果中國的發(fā)展也遵循相似的規(guī)律，到2020年，中國高凈值人群可投資資產也將大幅提升，達到88萬億元人民幣，是現(xiàn)在規(guī)模的三倍。中國財富管理市場的需求空前旺盛，這已經體現(xiàn)在居民金融資產結構從以存款為主向投資理財產品的轉化中。尤其是高凈值人群，近年來已經開始重視資產配置的多元化，麥肯錫對中國高凈值人士的問卷調查顯示，高凈值人士未來還將進一步去存款而增持其他類型的投資產品。除了傳統(tǒng)的在岸金融服務，針對高凈值人士的海外資產配置和離岸私人銀行服務蘊含巨大發(fā)展機遇。

信托公司要抓住以上三大業(yè)務的機遇，必須通過建立新的業(yè)務模式并打造相應的核心能力，實施全面轉型。我們認為以下八大核心能力是實現(xiàn)成功轉型的必要條件。

信托業(yè)已經走到了戰(zhàn)略轉型的十字路口，需要轉型才能夠適應市場環(huán)境的變化。信托公司應明確轉型愿景和定位，制定轉型路徑，勵精圖治，投入足夠的資源與管理精力，盡快建立一系列核心能力。在適當?shù)谋O(jiān)管環(huán)境下，我們相信，信托業(yè)將能夠從過去五年的大發(fā)展經驗中汲取精華，形成具有獨特價值定位的商業(yè)模式，為廣大投融資客戶和整個金融體系創(chuàng)造卓越的價值。