城鎮(zhèn)化融資新渠

　　無論是發(fā)展市政債市場(chǎng)，還是推廣PPP模式，都意在為城鎮(zhèn)化建設(shè)搭建長(zhǎng)期資金供給機(jī)制。這兩項(xiàng)改革舉措的落地效果如何，關(guān)乎中國(guó)新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的實(shí)施效果

　　3月中旬，各界翹首以盼的《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃》出爐，而與此相配套的資金保障的專項(xiàng)規(guī)劃，卻“只聞樓梯響，不見人下來”。

　　國(guó)家發(fā)改委的原定思路是，新型城鎮(zhèn)化總體規(guī)劃出臺(tái)后，將陸續(xù)推出與之配套的數(shù)個(gè)專項(xiàng)規(guī)劃，資金專項(xiàng)規(guī)劃是其中之一，而如今這一設(shè)想遭遇變數(shù)，規(guī)劃出臺(tái)面臨難產(chǎn)。一位發(fā)改委司長(zhǎng)對(duì)記者透露：“雖然方向很明確，但是要真正出一個(gè)全局性的規(guī)劃，還是有困難?！?/p>

　　他進(jìn)一步解釋說，新型城鎮(zhèn)化涵蓋的范圍非常廣泛，涉及的投資領(lǐng)域包括金融、財(cái)政、社會(huì)資本、外資等各類投資。具體到市場(chǎng)化融資方式，包括債券、股票和銀行貸款等，因此只能提方向，而無法很具體，不過建設(shè)有效的市政債市場(chǎng)是各方公認(rèn)的重點(diǎn)推進(jìn)方向。

　　正因?yàn)槿绱?，至今沒有一家權(quán)威機(jī)構(gòu)給出城鎮(zhèn)化投資的總規(guī)模，可供參考的測(cè)算來自國(guó)務(wù)院研究發(fā)展中心，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2020年，城鎮(zhèn)化帶來的投資需求約42萬億元。對(duì)此，一位財(cái)政部權(quán)威人士認(rèn)為，如果將此拆分為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施(供水、交通、能源等)和社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施(社保、養(yǎng)老、戶籍等)，兩者約各占50%

　　對(duì)于市場(chǎng)和地方政府而言，他們更關(guān)心能夠從哪些渠道獲得資金，以解燃眉之急。

　　記者從發(fā)改委、財(cái)政部等多個(gè)權(quán)威渠道了解到的信息顯示，在城市公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域引入社會(huì)資本和構(gòu)建多層次的債券市場(chǎng)，這兩大領(lǐng)域正在醞釀重大變革，相關(guān)改革有望陸繼出臺(tái)，雙輪驅(qū)動(dòng)的融資格局，將引領(lǐng)未來新型城鎮(zhèn)化融資的創(chuàng)新。

　　雖然方向已經(jīng)清晰明確，但是具體相關(guān)制度框架構(gòu)建并非一蹴而就，還需時(shí)日。

　　更為嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨較大的下行壓力，今年一季度的GDP增速已經(jīng)下滑至7.4%，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)先行指標(biāo)均顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)在增加，政策需要平衡長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性改革和短期穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。據(jù)悉，有關(guān)“微刺激”政策正在醞釀出臺(tái)。

　　前述財(cái)政部權(quán)威人士表示，融資領(lǐng)域的創(chuàng)新不是“開一扇門，關(guān)一扇門”的問題，而是需要逐步替代，在過渡階段，將主要依賴于原有的投融資機(jī)制和渠道。上述發(fā)改委司長(zhǎng)補(bǔ)充道，“微刺激”意味著是幾個(gè)點(diǎn)，要避免采取擴(kuò)張性金融、財(cái)政政策的刺激方式。

　　“16號(hào)線”樣本

　　盡管尚未出臺(tái)相關(guān)制度框架，但城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的融資模式創(chuàng)新已在實(shí)踐中。

　　繼北京地鐵“4號(hào)線”、“14號(hào)線”采取吸引社會(huì)資本參與地鐵投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)后，北京地鐵“16號(hào)線”再度引入這一合作模式，與此前投資建設(shè)不同的是，16號(hào)線首次在軌道交通項(xiàng)目中引入保險(xiǎn)股權(quán)投資，資金規(guī)模和模式都開創(chuàng)國(guó)內(nèi)之先。

　　北京地鐵16號(hào)線，計(jì)劃總投資約500億元，由北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司(下稱“京投公司”)承擔(dān)項(xiàng)目規(guī)劃和建設(shè)。京投公司將16號(hào)線的總投資按一定的原則和比例，分為投資建設(shè)(A部分)和運(yùn)營(yíng)管理(B部分)。A部分?jǐn)M引入中再資產(chǎn)管理股份有限公司(簡(jiǎn)稱中再資產(chǎn))，投資金額約120億元股權(quán)投資，B部分有望再次引入北京京港地鐵有限公司(簡(jiǎn)稱京港地鐵)作為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的合作方，計(jì)劃引入初始投資150億元。

　　據(jù)悉，該項(xiàng)目有三家保險(xiǎn)公司參與A部分的競(jìng)標(biāo)，耗時(shí)近三年，最終中再資產(chǎn)勝出。中再資產(chǎn)采取“10年+10年”的投資模式，分為兩期，分別投資為70億元、50億元，占16號(hào)線項(xiàng)目公司近80%的股權(quán)，目前中再資產(chǎn)已經(jīng)啟動(dòng)第一輪募資。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中再資產(chǎn)是16號(hào)線項(xiàng)目公司絕對(duì)大股東，但實(shí)質(zhì)上僅為財(cái)務(wù)投資人，該項(xiàng)投資預(yù)計(jì)年化收益率約7%。雙方承諾，前十年只付息，不償還本金。據(jù)悉，16號(hào)線保險(xiǎn)股權(quán)計(jì)劃項(xiàng)目第一期已獲保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。這筆交易的達(dá)成，成為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司投資軌道交通領(lǐng)域首單股權(quán)投資計(jì)劃。

　　此外，在B部分地鐵運(yùn)營(yíng)管理領(lǐng)域，京港地鐵有望繼地鐵“4號(hào)線”、“14號(hào)線”后再度成為16號(hào)線的特許經(jīng)營(yíng)和合作方。知情人士透露，目前招商已經(jīng)進(jìn)入談判階段，京投公司正在跟京港地鐵、中信建設(shè)和BTS(曼谷輕軌)聯(lián)合體等兩方潛在機(jī)構(gòu)進(jìn)行一對(duì)一談判，京港地鐵勝出的概率非常大，最快在5月初完成談判并正式公布結(jié)果。

　　京投公司融資計(jì)劃部負(fù)責(zé)人任宇航表示，16號(hào)線的融資模式是一次全新的嘗試，引入保險(xiǎn)公司股權(quán)資金和特許經(jīng)營(yíng)投資后，京投公司有望僅僅使用32億元資本金，撬動(dòng)了各類社會(huì)資本270億元，債務(wù)融資約200億元，極大地緩解了資金壓力。

　　京投公司身為一家AAA信用級(jí)別融資平臺(tái)，與全國(guó)所有的融資平臺(tái)一樣，在過去幾年間，切身體會(huì)到融資環(huán)境等的變化對(duì)公司帶來的壓力。

　　具體來看，融資渠道從原來的銀行貸款逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行、債券、影子銀行等多元化融資方式，股份制銀行逐漸退出，合作銀行出現(xiàn)寡頭化趨勢(shì)，隨著資本市場(chǎng)利率水平的整體上升，京投公司的融資成本不斷抬高。

　　據(jù)任宇航透露，公司融資成本由原來2009年最低的基準(zhǔn)利率下浮20%到現(xiàn)在基本與基準(zhǔn)利率持平。未來，繼續(xù)社會(huì)資本和擴(kuò)大境外融資規(guī)模，將成為公司融資領(lǐng)域探索的重點(diǎn)。

　　京投公司也將這種引入特許經(jīng)營(yíng)方的融資模式稱之為PPP(Public Private Partnership 首字母縮寫為PPP)模式。PPP在國(guó)際上是一種比較流行的公共部門和私營(yíng)部門合作共同提供社會(huì)公共服務(wù)的模式，在2008年金融危機(jī)后，銀行和金融部門信用大幅收縮，PPP迎來快速發(fā)展高峰。

　　目前，發(fā)改委受全國(guó)人大法工委的委托，正在推進(jìn)特許經(jīng)營(yíng)法的立法工作。業(yè)內(nèi)普遍的共識(shí)是，中國(guó)在PPP項(xiàng)目發(fā)展中的立法框架不足的問題突出，PPP法規(guī)的建設(shè)已經(jīng)非常緊迫，法律制度的建全有助于市場(chǎng)參與者降低交易成本，為PPP發(fā)展提供制度性的土壤。

　　發(fā)改委正在制度設(shè)計(jì)上推廣PPP的融資模式。對(duì)此，任宇航坦承，北京地鐵PPP模式是比較特殊的案例，軌道交通本身公益性很強(qiáng)，無論是在海外，還是國(guó)內(nèi)，同時(shí)具備財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)能力的投資主體寥寥無幾。

　　世界銀行中國(guó)和蒙古區(qū)交通部主任任斌認(rèn)為，從國(guó)際通行的經(jīng)驗(yàn)看，PPP項(xiàng)目有多種形式，有些PPP項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的，只需通過使用者付費(fèi)的方式來維持，是最適宜引入PPP模式的領(lǐng)域，一些PPP項(xiàng)目除了通過使用者付費(fèi)，還需要有政府補(bǔ)貼，對(duì)社會(huì)資本參與的要求相對(duì)較高，特別是那些出于社會(huì)原因考慮，需要將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)保持在較低水平的項(xiàng)目，比如城市軌道交通。

　　以開通運(yùn)營(yíng)的北京地鐵4號(hào)線為例，該項(xiàng)目在簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議時(shí)，政府承諾通過財(cái)政補(bǔ)貼的形式，保證京港地鐵合理的投資收益。但是，由于特許協(xié)議中對(duì)客流量預(yù)測(cè)偏低，4號(hào)線開通后，客流量迅速突破預(yù)測(cè)客流，京港地鐵獲得了較為豐厚的回報(bào)。據(jù)悉近三年來，港鐵集團(tuán)的年化投資回報(bào)率超過10%。

　　據(jù)知情人士透露，4號(hào)線的收入結(jié)構(gòu)分為三大部分，票款收入、站內(nèi)商業(yè)經(jīng)營(yíng)收入和政府財(cái)政補(bǔ)貼。經(jīng)機(jī)關(guān)機(jī)構(gòu)初步測(cè)算，4號(hào)線每年票款收入約為4億元，商業(yè)經(jīng)營(yíng)收入近1億元，政府每年的財(cái)政補(bǔ)貼達(dá)到6億－7億元。

　　16號(hào)線在定價(jià)方面，將引入客流上下限的指標(biāo)，以彌補(bǔ)4號(hào)線客流量預(yù)估的失誤。