曹中銘：跛腳“兩融”誘發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)不容低估
作為證券市場(chǎng)上的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)，自2010年3月融資融券業(yè)務(wù)開始試點(diǎn)，4年來“兩融”業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。2010年末融資融券余額僅127億，而在去年1月18日“兩融”余額首次突破1000億元大關(guān)之后，規(guī)模開始急速膨脹，到去年5月下旬即突破2000億，10月達(dá)到3000億，而截至今年4月11日，滬深兩市“兩融”余額攀升到了4004億。從最初經(jīng)過近兩年時(shí)間達(dá)到千億元規(guī)模，到此后只需幾個(gè)月“兩融”余額即可增加千億，其發(fā)展堪稱超常規(guī)。此外，參與“兩融”試點(diǎn)的券商從最初的6家到如今的84家，標(biāo)的股票從90只擴(kuò)容到700只，也都為兩融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 與“兩融”業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展相對(duì)應(yīng)的，是券商從中獲取了巨額收益。經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行是券商的三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而融資融券業(yè)務(wù)推出后，現(xiàn)已逐漸成為券商重要的收入來源，并且已成為券商新的三大營(yíng)收支柱之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證明，由于受到IPO幾度暫停的影響，如今投行業(yè)務(wù)已被擠出券商營(yíng)收“三甲”之列。2013年我國(guó)內(nèi)陸115家證券公司全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592.41億，同比增長(zhǎng)23%；證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入達(dá)184.62億元，與2012年的52.6億元相比，增長(zhǎng)超過250%。在營(yíng)業(yè)收入占比上，2012年“兩融”業(yè)務(wù)收入僅占券商全部營(yíng)業(yè)收入的4.06%，2013年占比已提升至11.59%。由于這幾年滬深股市持續(xù)低迷，“兩融”業(yè)務(wù)在改變?nèi)淌杖虢Y(jié)構(gòu)的同時(shí)，也在大大改變?nèi)檀饲邦l頻陷入靠“天”吃飯的窘狀。 “兩融”業(yè)務(wù)的利潤(rùn)主要來源于交易傭金與利息，由于收益高、風(fēng)險(xiǎn)低，在券商各部門中的地位不斷提高。而且，“兩融”業(yè)務(wù)作為市場(chǎng)上一個(gè)巨大的利益蛋糕，各券商欲搶占更多的份額亦在情理之中。而鑒于融資業(yè)務(wù)更受投資者青睞，試點(diǎn)券商一方面除了向證金公司借入資金滿足投資者需求之外，也頻頻通過發(fā)行債券、再融資等方式籌集資金，以求進(jìn)一步放大規(guī)模。 隨著更多券商加入試點(diǎn)陣營(yíng)，更多股票成為標(biāo)的證券，在“兩融”業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，其高收益在誘使一些券商違規(guī)的強(qiáng)烈沖動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)驟然增大。 筆者以為，滬深股市當(dāng)前的“兩融”業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自三個(gè)方面。其一是券商違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門短期內(nèi)曝光五家券商的違規(guī)行為，這在此前也是不多見的。盡管券商的違規(guī)行為有輕有重，但規(guī)章制度的底線卻不容逾越。當(dāng)年券商遭遇整頓，一大原因是多家券商為了利益而不惜鋌而走險(xiǎn)，最終不是被撤銷就是被關(guān)閉?？梢哉f，上一輪券商因違規(guī)而被整頓的代價(jià)是巨大的，類似錯(cuò)誤不能再犯第二次。而從這次監(jiān)管部門責(zé)令整改、出具警示函的處罰措施看，又再現(xiàn)了違規(guī)成本低的一幕。 其二是投資者方面的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券最初的門檻是資金50萬，開戶時(shí)間超過18個(gè)月。一些券商為了獲取更大收益，將門檻逐漸降低，如今開戶交易滿6個(gè)月，資金量低于10萬元也可參與兩融業(yè)務(wù)了。雖說兩融業(yè)務(wù)具體資金門檻由券商依據(jù)市場(chǎng)情況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力自主決定，但允許那些毫無投資經(jīng)驗(yàn)的入市者也參與其中，本質(zhì)上是券商只為自身利益而不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。由于兩融業(yè)務(wù)本身的杠桿作用，這些投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。從媒體披露的信息看，參與兩融業(yè)務(wù)的投資者虧損比例并不低。 其三是兩融業(yè)務(wù)發(fā)展不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。在截至4月11日4004億元的兩融余額中，融資余額為3970億元，而融券余額僅34億元，兩者發(fā)展嚴(yán)重不協(xié)調(diào)。在去年6月的光大“烏龍指”事件中，僅72億資金就引發(fā)了上證指數(shù)5.96%的“脈沖”式突漲，在非常情形下，如果市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，而融資買入的股票爭(zhēng)相賣出，同樣會(huì)讓市場(chǎng)劇烈震蕩，繼而產(chǎn)生難以估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度上說，兩融業(yè)務(wù)“跛腳”式發(fā)展的格局是不能長(zhǎng)期維持的，非得盡早改變不可。（作者系資深市場(chǎng)分析人士） .上.證
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