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這家叫“長期資本管理”的對沖基金曾經(jīng)從不犯錯。其實它的投資理念就是相信市場是有效的，但金融危機(jī)時，它幾乎把整個華爾街拖下水。事實證明，天才們不是不會犯錯誤，但是他們和我們不一樣，他們只擅長犯致命的錯誤。 一開始，路演不順利。梅里韋瑟的胃口太大。他想融資25億美元，一般的對沖基金規(guī)模也就是一兩千萬美元。他的要價太高。他要求每年分投資利潤的25%，收2%的資產(chǎn)管理費，而按照慣例，別的對沖基金只分20%的利潤，只收1%的資產(chǎn)管理費。LTCM還要求他的投資者必須鎖定三年。梅里韋瑟團(tuán)隊的人態(tài)度都很倨傲。他們演示的數(shù)學(xué)模型讓很多投資者一頭霧水。LTCM對自己的投資策略三緘其口、諱莫如深，有的投資者抱怨：“不知道還以為他們是造原子彈的”。就連LTCM的名字，也很不吸引人，平鋪直敘、單調(diào)枯燥，怎么起來這么個乏味的名字！ 但過去的戰(zhàn)績擺在那里。所羅門兄弟公司披露的財務(wù)報表顯示，梅里韋瑟團(tuán)隊對公司盈利的貢獻(xiàn)最大，在過去五年，他們每年能賺5000萬美元以上。海外的機(jī)構(gòu)被說服了：香港土地與開發(fā)署、新加坡政府投資公司、臺灣銀行、曼谷銀行、科威特國有養(yǎng)老基金，都開始掏出錢來。日本和歐洲的金融機(jī)構(gòu)緊隨其后。就連意大利央行，都向LTCM投資了1000萬美元。社會名流們紛紛解囊：好萊塢巨頭，耐克的CEO，麥肯錫的合伙人都投資了。這批以大學(xué)教授為主的團(tuán)隊陣容，到了大學(xué)里更容易受到追捧：圣約翰大學(xué)、耶斯希瓦大學(xué)（Yeshiva University）、匹茲堡大學(xué)等都開始投資。1994年2月底，LTCM開始開張。他們?nèi)谫Y了12.5億美元，盡管沒有達(dá)到梅里韋瑟最初的宏偉目標(biāo)，但這已經(jīng)是史無前例的了。 1994年，LTCM的收益率達(dá)到28%。1995年，他們的收益率高達(dá)59%。1996年，他們的收益率是57%。1996年LTCM一共賺了21億美元，這家對沖基金總共只有一百多名雇員，但是麥當(dāng)勞在全世界賣那么多漢堡包，也沒有他們賺得多。LTCM賺的錢超過了美林，也超過了迪士尼、施樂、美國運(yùn)通、耐克等等明星企業(yè)。1997年，盡管爆發(fā)了東亞金融危機(jī)，LTCM的收益率仍然達(dá)到了25%。LTCM成立四年來，每年的回報率平均超過40%。而且，更令人驚嘆的是，他們幾乎從無虧損，沒有波動，這也意味著沒有風(fēng)險。著名的金融學(xué)家夏普疑惑不解地問斯科爾斯：“你們的風(fēng)險在哪里？”斯科爾斯也直撓頭：沒有人看到風(fēng)險去哪里了。 LTCM到底怎么賺的這么多錢？他們的核心競爭力并非創(chuàng)造模型。翻開任何一本主流的金融學(xué)期刊，都能找到LTCM使用的那些模型。LTCM的長項是如何運(yùn)用這些模型。其實，LTCM的投資理念是非常簡單的，簡單到了令人發(fā)指的地步。 無論是默頓，還是斯科爾斯，包括2013年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的法馬，所有這些金融學(xué)大師有一個共同的信念，那就是市場是有效的。如果價格出現(xiàn)了錯誤，市場一定會把它糾正過來。跟著市場走，就能賺大把大把的錢。這就是LTCM的哲學(xué)。 舉個例子講，LTCM曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)，美國國債市場上有一個奇怪的現(xiàn)象。美國政府經(jīng)常會發(fā)行30年國債。這些國債發(fā)行了半年之后，人們會把它們窖藏起來，于是，29.5年國債的流動性就不足，如果你要賣29.5年的國債，就不得不多打點折扣。但LTCM發(fā)現(xiàn)，這個折扣也太大了。1993年2月發(fā)的30年國債收益率為7.36%，與此同時，1992年8月發(fā)行的30年國債的收益率只有7.24%，差了12個基本點。這真是蠢人干的蠢事。難道當(dāng)30年國債發(fā)出去半年之后，美國政府不還錢的概率就會提高？LTCM決定賭一把。 問題在于，這個價差太窄了。就算LTCM猜對了，這兩個債券的價差確實縮小了，比如說，縮小了2個基本點，那意味著每1000美元的美國國債，只能讓LTCM賺10美元，收益率也就是1%。這哪里叫投資，只能叫撿硬幣。 怎么辦？好辦，往上加杠桿。也就是說，通過向別人借錢，把自己的賭局做大。LTCM買到了債券，就把這些債券借給華爾街的機(jī)構(gòu)，同時從華爾街拿到現(xiàn)金。拿這些現(xiàn)金，LTCM再找別的機(jī)構(gòu)借入債券。LTCM的現(xiàn)金交易從賬面上看是完全平衡的：做多和做空的資金一樣：付出的抵押品和收到的抵押品一樣。LTCM的投資規(guī)模那么大，其中自己的錢卻非常少，簡直是空手套白狼。 1995年LTCM的收益率最高，達(dá)到了59%。但是，這是因為他們是拿別人的錢在玩兒。如果考慮總資產(chǎn)的收益率，LTCM這一年的業(yè)績也就是2.45%。這可能還是個高估的數(shù)字，因為大量的衍生品交易沒有被計算進(jìn)來，再考慮到衍生品交易，估計LTCM的投資收益率也就是1-2%。 還有，風(fēng)險都到哪里去了？ 風(fēng)險被LTCM的數(shù)學(xué)模型掩蓋起來了。按照默頓他們的模型，市場的價格波動是一種隨機(jī)游走，服從標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布。換言之，異常的事件很難出現(xiàn)，因為一旦出現(xiàn)異常的波動，市場很快就會加以糾正，重新回到均衡狀態(tài)。LTCM的數(shù)學(xué)小子們不是不害怕風(fēng)險，他們只是相信風(fēng)險是可以精確計算出來的。按照他們的計算，LTCM每天虧損的最高額不會超過3500萬美元。按照他們的模型，像東亞金融危機(jī)這樣的事情，每100億年都不會爆發(fā)一次。 遺憾的是，金融危機(jī)真的爆發(fā)了，而且余波蕩漾，不久就傳播到了俄羅斯、巴西等國家。LTCM原本是只做債券，尤其是美國的債券的。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，他們急迫地需要找到新的投資機(jī)會，于是，LTCM開始涉足股票投資、兼并與重組投資，同時也大量地在新興市場投資。東亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，別的投資者都紛紛往外逃，LTCM卻奮不顧身地沖了進(jìn)去。他們覺得這是一個百年不遇的絕好的買入機(jī)會，因為市場很快就會從驚恐中回過神，價差一定會縮小。 但LTCM這次大錯特錯了。市場的驚魂始終未能平靜，人人都想賣出有風(fēng)險的資產(chǎn)，有風(fēng)險的資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)之間的價差越拉越大。LTCM這才發(fā)現(xiàn)，自己在每個市場上都有太多的投資，而一夜之間，他們在所有的市場上都在賠錢。到了這個時候，人們才發(fā)現(xiàn)，LTCM的數(shù)學(xué)天才們是多么堅定地相信自己的模型。他們始終覺得自己是對的，而市場越錯越離譜，于是，他們決定再多一點耐心，讓市場能終有一天幡然醒悟。 該有多么大的風(fēng)浪，才能讓LTCM自己醒悟過來呢？ 1998年8月，俄羅斯違約了。進(jìn)入1998年之后，來自俄羅斯的消息越來越糟糕。外資大量流出、俄羅斯的外匯儲備幾乎干涸、石油價格暴跌了33%。莫斯科股票市場8個月內(nèi)跌了75%，短期利率飆升至200%。就在人心惶惶的時候，俄羅斯杜馬拒絕了IMF提出的改革方案，然后，杜馬放假了，包括葉利欽總統(tǒng)在內(nèi)，所有的高官都去度假了。8月17日，俄羅斯突然發(fā)表聲明，他們不會考慮償還外國債務(wù)，盧布馬上就會貶值。更叫人佩服的是，俄羅斯還宣布，就連原來借大家的折合135億美元的內(nèi)債，他們也沒有意思還錢了。這真叫金融市場大開眼界！ LTCM的模型能預(yù)測出俄羅斯的這種結(jié)局嗎？LTCM的模型能預(yù)測出一旦出現(xiàn)危機(jī)，幾乎所有的市場都可能同時崩盤嗎？面對金融市場上旗靡轍亂的潰敗，LTCM才發(fā)現(xiàn)，自己每天都在大出血一樣地賠錢。他們的模型不是預(yù)測，每天的虧損不會超過3500萬美元嗎？就在8月的一個星期五，LTCM就虧損了5.53億美元，相當(dāng)于其資本金的15%。 這時候，LTCM才慌了神。他們知道自己已經(jīng)到了破產(chǎn)的邊緣，每過一天，就離死亡線更近一尺。梅里韋瑟找到了巴菲特、索羅斯，也找過雷曼兄弟、美林、UBS，但沒有人肯出手相助。別的金融機(jī)構(gòu)自身都難保，哪里還顧得上拉兄弟一把。到了需要借錢的時候，你才能知道，華爾街是一個多么冷酷的地方。 短短150天，LTCM的資產(chǎn)凈者就下降了90%，僅余5億美元。從來沒有人這么迅速地賠過這么多錢。無奈之下，梅里韋瑟只得向美聯(lián)儲求助。1998年9月23日，美聯(lián)儲破天荒地召集了各大金融機(jī)構(gòu)的頭目，共同救助LTCM。到紐約美聯(lián)儲的辦公室開會的大佬們太多，房間里的皮椅子都不夠坐了，這些顯赫的大人物們只好坐在折疊椅上。救助LTCM，其實也是要救助他們自己。有55家銀行向LTCM貸款，LTCM的總資產(chǎn)有1000億美元，但其交易額高達(dá)1萬億美元！如果LTCM破產(chǎn)，房間里的金融機(jī)構(gòu)自己也難逃干系。 |
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