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上市地脫鉤發(fā)行股數(shù)IPO企業(yè)自主選擇 3月27日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一則發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答，指出“首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場(chǎng)之間自主選擇上市地，不與企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股數(shù)多少掛鉤?！?BR> 多年來(lái)對(duì)于IPO企業(yè)上市選擇地的行政管制，宣告終結(jié)，自此進(jìn)入自主選擇“6”還是“0”開(kāi)頭的時(shí)代。 “這是尊重市場(chǎng)、淡化行政干預(yù)的重要表現(xiàn)。滬深兩市的分工與定位，很大程度上應(yīng)取決于滬深兩市的自我特色及差異化經(jīng)營(yíng)，而不應(yīng)該由行政手段被動(dòng)劃定各自的勢(shì)力范圍。這樣做，有利于市場(chǎng)均衡及投資者細(xì)分?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新指出。 此外，證監(jiān)會(huì)的發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答還針對(duì)眼下排隊(duì)企業(yè)較多、過(guò)渡發(fā)行注冊(cè)制等因素，對(duì)企業(yè)把握申報(bào)時(shí)間做出了表態(tài)，指出“為了減輕企業(yè)成本和負(fù)擔(dān)，建議保薦機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行人合理把握申報(bào)時(shí)間，以免因在審時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，給企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不必要的負(fù)面影響?！?BR> 行政化區(qū)隔催生監(jiān)管套利 此前，行政手段對(duì)上市選擇地是關(guān)鍵因素，這種硬性劃分也在走向逐步歡迎適度競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)。 我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立初期，主要通過(guò)行政手段平均配置上市資源，當(dāng)時(shí)的滬深兩市同質(zhì)化傾向明顯。2000年后，深交所重點(diǎn)發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板，逐步形成滬深兩市多個(gè)板塊差異化格局。 此時(shí)，仍使用股份數(shù)量的劃分標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分上市地，最初是以5000萬(wàn)股為劃分(5000萬(wàn)股以下到深交所上市)。但由于2001年到2003年的政策制度安排，深交所連續(xù)三年IPO融資斷炊，從2004年開(kāi)始將5000萬(wàn)股上升至1億股。 1億股的劃分線持續(xù)到2010年11月，為協(xié)調(diào)上市資源的均衡發(fā)展，一個(gè)內(nèi)部指導(dǎo)的共有區(qū)間便出現(xiàn)：IPO融資股本在1億股以上的，原則上在上交所上市；5000萬(wàn)股以下的，原則上在深交所中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，而融資股本在5000萬(wàn)-8000萬(wàn)股的擬上市公司，則由相關(guān)公司自主選擇。但金融類上市公司則按4億股為“分水嶺”。 以發(fā)行股份數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)的手段，一直出現(xiàn)在以往的資源均衡配置過(guò)程中，不斷調(diào)節(jié)滬深交易所的均衡發(fā)展。但無(wú)論如何調(diào)節(jié)使用，本質(zhì)上仍是行政管制手段，也帶來(lái)了相應(yīng)的影響。 如不同板塊之間的估值情況帶來(lái)的監(jiān)管套利安排，在投行內(nèi)部一度有一種操作手段，將本來(lái)較大市值的擬上市企業(yè)，通過(guò)壓縮股份改變上市地選擇，從而獲取更高估值。 交易所適度競(jìng)爭(zhēng)空間打開(kāi) 2014年3月27日，因行政性區(qū)隔造成的不對(duì)稱監(jiān)管，終于隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)文得到化解。 證監(jiān)會(huì)指出，審核部門(mén)將按照滬深交易所均衡的原則開(kāi)展首發(fā)審核工作。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在預(yù)先披露材料時(shí)確定上市地，并在招股書(shū)等申報(bào)文件中披露。本問(wèn)答發(fā)布前已申報(bào)的企業(yè)可本著自愿原則，重新確認(rèn)上市地并更新申報(bào)文件。 但這僅是開(kāi)始，行政化區(qū)隔消解后，適度競(jìng)爭(zhēng)的空間就打開(kāi)，留給各個(gè)板塊的是要明確服務(wù)定位。 “滬深證交所必須清晰地界定各自不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，并以此作為市場(chǎng)區(qū)分的標(biāo)志，引導(dǎo)IPO企業(yè)各就各位、合理地選擇上市地，有利于投資者群體的進(jìn)一步細(xì)分?！倍切轮赋觥?BR> 其實(shí)吸引擬上市企業(yè)選擇的不僅是市盈率，還有相關(guān)板塊的服務(wù)質(zhì)量。 隨著大型、超大型國(guó)企改制上市高潮的終結(jié)，中小企業(yè)融資需求爆發(fā)，及藍(lán)籌股的交易活躍程度降低，上交所明顯感到壓力，開(kāi)始調(diào)整自身的服務(wù)和定位特色。如從2010年開(kāi)始，上交所已像深交所般在全國(guó)各中心城市派出代表，與當(dāng)?shù)卣慕鹑谵k、監(jiān)管部門(mén)密切合作，著力培育開(kāi)發(fā)融資股本規(guī)模在5000萬(wàn)股以上的IPO公司資源。 發(fā)力效果也是明顯的，根據(jù)記者從接近交易所獲得的數(shù)據(jù)顯示，此前申報(bào)的5000萬(wàn)-8000萬(wàn)股開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)區(qū)間中，選擇申報(bào)上交所的企業(yè)占90%。 經(jīng)過(guò)2013年的創(chuàng)業(yè)板熱潮后，上交所的壓力或許更大。有消息指出，3月27日上午召開(kāi)的會(huì)議中，上交所明確表示要和深交所一起走市場(chǎng)化路線。 接下來(lái)，各個(gè)板塊的優(yōu)化還在繼續(xù)，除了服務(wù)方式之外，如剛征求意見(jiàn)的創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門(mén)檻優(yōu)化與再融資制度，還有藍(lán)籌股的交易機(jī)制改善等，都從制度層面在提高吸引力。 當(dāng)選擇權(quán)交回市場(chǎng)之后，適度競(jìng)爭(zhēng)將給參與各方帶來(lái)更大獲益。 監(jiān)管層首度回應(yīng)“排隊(duì)長(zhǎng)” 取消上市選擇地的行政區(qū)隔之外，證監(jiān)會(huì)首度對(duì)IPO“排隊(duì)長(zhǎng)”問(wèn)題做出建議。 在證監(jiān)會(huì)看來(lái)，目前的審核節(jié)奏面臨兩個(gè)影響因素，一是在審企業(yè)數(shù)量較多，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以輪到新申報(bào)企業(yè)。 二是鑒于今年要研究推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，《證券法》已啟動(dòng)修訂程序，有關(guān)股票發(fā)行的規(guī)則可能變化，對(duì)發(fā)行人信息披露要求會(huì)更嚴(yán)，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)會(huì)更多。 這兩個(gè)因素的疊加之下，將給擬申報(bào)企業(yè)帶來(lái)排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)和變動(dòng)因素較多的影響。 因此建議“合理把握申報(bào)時(shí)間”，并“鼓勵(lì)和支持符合條件的企業(yè)到全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)融資，或到海外發(fā)行上市”。 這實(shí)際上是監(jiān)管層首次對(duì)市場(chǎng)敏感的排隊(duì)時(shí)間作出回應(yīng)，并坦承其存在影響因素。 對(duì)于擬申報(bào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這或許不是一個(gè)“好消息”，但至少是一個(gè)明確的信號(hào)，讓其更清晰的作出安排。 “至少預(yù)期明確了。我正準(zhǔn)備跟企業(yè)商量申報(bào)事宜，要考慮規(guī)則變動(dòng)的影響，是否推遲申報(bào)?！币晃荒戏饺痰捻?xiàng)目協(xié)辦人指出。（ |
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