T+0交易不會導致股市過度投機
●從1995年至今，我國的股票市場發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場的規(guī)模在不斷擴大，股市基礎性制度也不斷完善，監(jiān)管水平不斷提升，投資者不斷成熟。因此，當前推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。 ●T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。T+0交易本身不僅不會導致過度投機，反而有可能在一定程度上抑制過度投機。 中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長 賀強 我國股票市場在建立之初并沒有T+0交易（即當天買入股票可以當天賣出的交易方式），1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制后實行了股票的T+0交易。隨后，1993年11月深圳證券交易所也取消了T+1交易，實施了T+0交易。但是，由于當時股票市場各方面條件不成熟，監(jiān)管缺乏經(jīng)驗，以及股市連續(xù)的低迷和過度投機現(xiàn)象比較嚴重，因此管理層決定在1995年1月1日開始取消股票的T+0交易，改為T+1交易。 利用延遲股票買賣時間、降低股票交易效率的辦法，在一定程度上適應了當時股票市場的狀況。但是隨著我國股市的不斷發(fā)展與完善，T+1交易的某些弊端也日益顯露。 一是T+1交易不利于股市投資者及時規(guī)避投資風險。當投資者在股票市場中買入一只股票，如果在當日即發(fā)現(xiàn)判斷失誤，股價大幅下跌，但是投資者沒有辦法在當日賣出股票，迅速地止損，避免風險的擴大。投資者只能在第二天以后才能賣出股票，這有可能給投資者帶來巨大的風險和損失。 二是T+1交易極大地降低了股票市場資金使用的效率，降低了市場的流動性。T+1交易使股票買入后，必須第二日才能賣出，人為延長了同一股票買賣過程的時間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場流動性。 三是T+1交易不利于股票市場的活躍。當股票市場處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時候，T+1交易容易導致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時，也引起證券公司經(jīng)紀業(yè)務傭金的迅速減少，導致其效益低下。 四是股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因為股指期貨當天買入，當天就可以賣出?？墒牵善爆F(xiàn)貨當天買入當天不能賣出。股票現(xiàn)貨的隔夜操作不僅會導致巨大的風險，也使投資者難以利用股指期貨規(guī)避風險。 五是T+1交易有可能成為機構操縱價格謀取利益的手段。機構可利用投資者在買賣股票過程中的時間分離，操縱股價：第一天，采取推高股價的辦法誤導投資者追高買入，而在第二天，機構有可能采取打壓股價制造恐慌的方法，迫使投資者割肉賣出，從而利用股票買賣的時間差謀取不當收益。 筆者認為，從1995年至今，我國的股票市場發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場的規(guī)模在不斷擴大，股市基礎性制度建設也不斷完善，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟。因此，當前推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。 目前美國股市連創(chuàng)新高，我國股市卻連創(chuàng)新低，投資者的信心受到很大的打擊。在這種條件下，推出T+0交易的市場時機適合，有利于重新塑造投資者的信心。而且T+0交易客觀地存在許多積極的作用：T+0交易可以當日買賣，可以及時止損。因為投資者在買入之后，發(fā)現(xiàn)判斷失誤，可以及時賣出，避免風險和損失擴大；T+0交易可以使投資者在一天內(nèi)將有限的資金多次進行買賣，放大了交易的資金數(shù)量，提高了交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加了股市的交易量和市場的流動性，增強了市場人氣和投資者的信心。 T+0交易也會增加證券公司營業(yè)部經(jīng)紀業(yè)務的傭金收入，提高證券公司的效益。同時，相應增加政府的印花稅收入；股市現(xiàn)貨實行T+0交易，有利于與股指期貨交易實現(xiàn)無縫對接，使股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場緊密結合，更好地發(fā)揮股指期貨套期保值規(guī)避風險的作用；股票T+0交易可以在較大程度上抑制機構隔夜操縱的行為。因為機構在當日拉開股價時，投資者即使已經(jīng)盲目追高買入，也可在當日就賣出股票，獲利了結，避免損失。 為順利推出股市T+0交易，筆者提出以下建議：一是要統(tǒng)一思想，對股市T+0交易樹立正確的認識。有人認為，股市T+0交易會導致股市的過度投機。實際上，股市的過度投機是因為機構操縱和違法犯罪導致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。股市T+0交易本身不僅不會導致股市過度投機，反而有可能在一定程度上抑制股市的過度投機。因為在股市T+0交易的情況下，如果當日股價出現(xiàn)連續(xù)上漲，很多投資者在買入股票后，出現(xiàn)了一定的利差，就會大量賣出股票，延緩股市的上漲；而當日股票若出現(xiàn)連續(xù)下跌，投資者又會紛紛抄底，大量買入股票，延緩股市的下跌。因此，T+0交易會導致投資者逆向操作，出現(xiàn)多空互相制衡，客觀上起到對市場股價的“抹平”作用，避免了股價單邊的上漲或下跌。 二是建議管理層對股市T+0交易進行充分深入的研究，制定有關T+0交易的交易規(guī)則及監(jiān)管措施，做好推出股市T+0交易的準備工作。 三是中國證券登記結算公司及證券交易所、證券公司應當提供相應的技術保障,進一步做好T+0交易的技術支持及其協(xié)調(diào)工作。 四是有關部門應當進一步研究股市T+0交易之后的監(jiān)管問題，認真研究在新的交易規(guī)則下有可能產(chǎn)生的新問題，嚴格防止機構利用股市T+0交易操縱市場操縱股價的行為。 五是加強投資者風險教育工作。對于沒有時間保證、風險意識不強的投資者而言，是不適宜進行股市T+0交易的，因此需要通過投資者風險教育，提高他們的風險意識，避免造成不必要的損失。 六是建議在股票市場中全面實行T+0交易，因為T+0交易是股票市場中的一項重要的交易制度，應當具有普遍性與統(tǒng)一性。只有如此，股票交易才能夠簡單化、透明化，便于投資者交易和統(tǒng)一監(jiān)管。如果實施存在困難，筆者認為可以首先在大盤藍籌股中推出T+0交易，以此作為過渡，取得經(jīng)驗后再全面推開。 □ .賀.強 .中.國.證.券
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