巴曙松：貨基繳準(zhǔn)備金是變相保護銀行業(yè)
貨幣市場基金作為低風(fēng)險、高流動的投資工具，自誕生起就受到投資者的歡迎，從持有人結(jié)構(gòu)看，居民、非金融企業(yè)部門是貨幣市場基金的主要投資者。美國貨幣市場基金市場經(jīng)歷了兩輪快速擴張，增速與貨幣市場平均收益率走勢保持高度正相關(guān)。 1971年產(chǎn)品問世時恰逢市場利率下行，甚至低于儲蓄存款的利率上限，認購并不積極；1972年至1974年市場利率上升，利差不斷創(chuàng)新高，貨幣市場基金產(chǎn)品進入第一輪爆發(fā)式增長。1977年至1981年美國經(jīng)濟出現(xiàn)更為嚴重的通脹，貨幣市場平均收益率一度高達19%，帶動貨幣市場基金連續(xù)五年凈申購。但當(dāng)通脹緩解、利差收窄時，貨幣市場基金增速便放緩甚至出現(xiàn)負增長。 貨幣市場基金一方面得益于收益率較高，另一方面由于公募基金市場壯大，發(fā)揮了不同投資品種轉(zhuǎn)換期間的流動性管理職能，規(guī)模繼續(xù)保持增長。 金融危機后，美國對貨幣市場基金采取了更嚴格的監(jiān)管。根據(jù)1983年Rule 2a-7規(guī)定，貨幣市場基金必須將資產(chǎn)凈值穩(wěn)定在1美元附近，不能投資價格波動較大的證券，被投資證券的剩余久期不得超過13個月。1991年修訂后增加了“資產(chǎn)加權(quán)平均久期不得超過90天”的要求，限制貨幣市場基金配置高收益資產(chǎn)，強調(diào)貨幣市場基金的流動性管理功能，淡化投資功能。2010年在其他金融改革尚未取得進展時，SEC就率先出臺了對貨幣市場基金的增補條例，進一步要求貨幣市場基金資產(chǎn)加權(quán)平均久期不超過60天；只能投資“在兩家大型評級機構(gòu)獲得最高兩級信用評級”的信用債；多樣化分散投資，持有同一發(fā)行人的證券不得超過總資產(chǎn)的5%；持有國債類資產(chǎn)不得低于10%，持有一周內(nèi)到期資產(chǎn)不得低于20%。2012年SEC曾試圖再次修訂Rule 2a-7以加強貨幣市場基金監(jiān)管，一是允許貨幣市場基金凈值浮動，二是要求貨幣市場基金基金管理人計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，但提案未獲通過。 由于存在擠兌的可能，自上世紀(jì)七十年代起美國就存在著貨幣市場基金是否應(yīng)繳納準(zhǔn)備金的爭議，危機后這一政策再度被提及，但目前監(jiān)管機構(gòu)尚無征收計劃。支持者認為，這一舉措可幫助貨幣市場基金應(yīng)對大額贖回等流動性風(fēng)險事件。反對者認為，貨幣市場基金和銀行存款是完全不同的兩個體系，與銀行資產(chǎn)狀況相比，貨幣市場基金披露持倉信息、控制資產(chǎn)期限和信用等級等，比銀行資產(chǎn)透明度高的多，所以貨幣市場基金風(fēng)險管理主要方式是分散投資而非計提存準(zhǔn)；準(zhǔn)備金侵蝕貨幣市場基金收益，降低產(chǎn)品競爭力，是變相保護銀行業(yè)。 |
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