紅日藥業(yè) 300026 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：民生證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2012-08-08

　　一、 事件概述

　　昨日,我們對公司進行了調(diào)研,就感興趣的問題與上市公司進行了交流。

　　二、 分析與判斷

　　血必凈新產(chǎn)能投放有望快于預期,預計下半年銷售有望達1000萬支左右

　　受益于血必凈學術(shù)推廣逐漸被認可、去年下半年重慶遼寧等省新醫(yī)保落實、限抗令以及去年營銷渠道改革使得市場需求到今年才得以釋放等因素影響,2012H1血必凈銷量達900萬支左右,同比增長約120%。結(jié)合目前公司基本情況,我們認為下半年血必凈銷量可達1000萬支左右,全年銷量在1900~2000萬支。長遠來看,血必凈目前只進入22個省市的地方醫(yī)保目錄,尚未進入北京、上海、浙江、河北等藥品消費較大的省市的地方醫(yī)保目錄以及國家醫(yī)保目錄,如果未來可以進入上述省市地方醫(yī)保目錄甚至國家醫(yī)保目錄,血必凈將可能進一步實現(xiàn)放量增長。

　　血必凈新產(chǎn)能有可能在明年初釋放,與國家對穩(wěn)定性試驗周期的要求有關(guān)。

　　血必凈營銷改革更進一步,長遠看公司將建立直銷隊伍

　　目前,血必凈銷售仍采用的是代理制。未來,公司計劃除大經(jīng)銷商繼續(xù)保留外,小經(jīng)銷商有可能都會被替換掉,長遠看將實行直營,而且直營會從目前經(jīng)銷商銷售較為薄弱的地區(qū)開始。從代理到直營,公司將強化對醫(yī)院終端的掌控,提升利潤空間。

　　中藥配方顆粒：短期看原有醫(yī)院單產(chǎn)提升,長期看終端擴張

　　目前,康仁堂中藥配方顆粒覆蓋了北京、天津、山東、吉林、內(nèi)蒙古、福建、安徽等省市,在100多家終端醫(yī)院銷售,新增醫(yī)院主要來自京津外地區(qū)。新增醫(yī)院開發(fā)較為有限,增長仍主要來自原有醫(yī)院單產(chǎn)提升。

　　配方顆粒市場正在從東部地區(qū)逐步向西部地區(qū)延伸,整體而言仍處于跑馬圈地階段,康仁堂今年工作重點是市場開拓。截止今年上半年年底,康仁堂銷售人員已增長到400多人,新增的200人主要是布局京外銷售,未來還有可能進一步擴展京外銷售隊伍。長遠來看,終端擴張的結(jié)果將決定其長期增長情況。

　　鹽酸法舒地爾注射液預計全年銷量增速在20%~30%

　　2012H1,鹽酸法舒地爾注射液銷量同比增長60%以上,銷售額同比增長96%,銷售額增速超銷量增速主要是因為銷售模式有所改變。銷量增長較快主要是因為醫(yī)保限制同比影響逐步減弱以及經(jīng)銷商上半年加大購貨力度等原因。2012H1,成都華宇制藥、武漢啟瑞藥業(yè)、天津金耀集團湖北天藥藥業(yè)3家企業(yè)陸續(xù)獲得鹽酸法舒地爾注射液生產(chǎn)批件,加劇了市場競爭,因此全年來看,我們認為鹽酸法舒地爾銷量增速預計在20%~30%。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　我們假設(shè)康仁堂新收購股份在11月31日并表,假設(shè)康仁堂的高新技術(shù)認證順利取得,2012年以15%的所得稅率計算,其余假設(shè)見附表。我們對13-14年盈利預測進行上調(diào)。以增發(fā)后的攤薄股本計算,預計2012-2014年EPS分別為0.90元、1.43(1.30)元和1.82(1.68)元,以8月7日收盤價34.70元計算,對應PE分別為39x、24x、19x。公司2013年業(yè)績高增長的一個主要原因是并表范圍的增加。我們看好血必凈注射液營銷改革對其業(yè)績的提升效應,康仁堂的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的高成長性以及收購其剩余股權(quán)對公司業(yè)績的增厚效應,維持公司“強烈推薦”的投資評級

　　四、 風險提示：

　　康仁堂高新技術(shù)認證進度低于預期,血必凈產(chǎn)能投放低于預期。

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　　華潤雙鶴：基礎(chǔ)性輸液走出歷史底部,三合一、匹伐他汀將再造雙鶴

　　華潤雙鶴 600062 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：賀菊穎 撰寫日期：2012-07-12

　　心腦血管用藥才是利潤源,新藥研發(fā)進入收獲期2011年大輸液占工業(yè)收入近半,但在凈利潤中的占比不到20%,而心腦血管藥貢獻近50%。公司不是簡單的普藥企業(yè),2012年支撐公司發(fā)展最重要的產(chǎn)品三合一輸液正式上市,新藥復方降糖、依達拉奉有望獲批,公司新藥將進入收獲期。

　　基礎(chǔ)性輸液超預期——塑瓶出廠價上調(diào)1毛錢,塑瓶、軟袋快速放量基藥招標使得玻瓶處于全行業(yè)虧損狀態(tài),新版GMP 認證成本高昂,預計2013年之前高毛利的軟袋快速替代低毛利的玻瓶,817軟袋供不應求,今年有望銷售8千萬袋。由于玻瓶輸液全面退出市場,塑瓶輸液供應緊張,上半年公司塑瓶出廠價比去年同期上調(diào)1毛錢。如果基藥統(tǒng)一定價,基礎(chǔ)性輸液彈性將更足。我們原本預計公司基礎(chǔ)性輸液今年可能盈虧平衡,現(xiàn)在認為可能盈利1.2億元。

　　“三合一”是輸液包材的最高級形式之一,公司未來5年最重要的產(chǎn)品輸液的競爭歸根到底就是包材的競爭。三合一生產(chǎn)線昂貴,獲批過程繁瑣,雙鶴僅包材批文就有12個,5年內(nèi)雙鶴有望獨享市場。保守估計雙鶴銷售量峰值達10億瓶,貢獻凈利潤將達15億元。2012年投產(chǎn)、銷售2千萬瓶,新增3千萬利潤。由于生產(chǎn)過程實現(xiàn)了完全無菌化,且無需燈檢,產(chǎn)品可享受國家發(fā)改委定價。

　　目前三合一已經(jīng)在武漢濱湖雙鶴投產(chǎn),并通過備案采購形進入武漢地區(qū)醫(yī)院。

　　匹伐他汀是最新一代超級他汀,首仿藥未來有望上5億規(guī)模匹伐他汀因用量微小但療效極好而被藥學界看成是一款“超級他汀”產(chǎn)品,已被列為全球18種銷售潛力最大的新藥。公司首仿藥冠爽2008年獲批,比日資原研藥價格高30%,高于其他他汀類原研藥日用藥金額。公司自建銷售隊伍,目前冠爽已經(jīng)在全國大部分省份中標,并進入北京、廣東、遼寧等9省市醫(yī)保。

　　風險因素產(chǎn)品降價風險、新品研發(fā)風險、重組整合風險。

　　盈利預測、估值及投資評級降壓0號進入低價藥目錄后存提價預期,基礎(chǔ)性輸液今年超預期,三合一輸液、匹伐他汀有望再造雙鶴,我們預計公司12/13/14年EPS 分別為1.10/1.38/1.74元(2011年EPS 為0.93元)。目前A 股醫(yī)藥股12年平均估值25倍左右,公司正處于管理改善、業(yè)績反轉(zhuǎn)的拐點,給予公司12年25倍PE,對應目標價27.50元

　　上海凱寶：繼續(xù)保持高速增長

　　上海凱寶 300039 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：王軍 撰寫日期：2012-07-31

　　上海凱寶主要銷售痰熱清注射液,2006-2011 年公司銷售收入復合增長率為37.6%,凈利潤復合增長率達到51.7%。公司在清熱解毒類中藥注射劑市場占有率居前,在中藥注射劑領(lǐng)域具有一定的技術(shù)優(yōu)勢。痰熱清注射液療效確切、不良反應率低,隨著募投項目投產(chǎn)解除了產(chǎn)能瓶頸,預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.922 元、1.244 元、1.687 元,首次給予買入的評級,目標價格32.00 元。

　　康緣藥業(yè)：銀杏內(nèi)酯獲批時間窗1口開啟

　　康緣藥業(yè) 600557 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券 分析師：呂麗華 撰寫日期：2012-07-17

　　銀杏內(nèi)酯獲批時間窗口開啟,預計于八月中旬獲批。(1)目前康緣藥業(yè)銀杏內(nèi)酯完成現(xiàn)場審核,其檢驗報告已于2012年7月5日提交到藥品審評中心。后續(xù)流程為藥品審評中心根據(jù)審評意見、現(xiàn)場審查報告及檢驗報告形成綜合意見上報SFDA。SFDA應當在20日內(nèi)作出審批決定。

　　(2)成都百裕于2011年8月30日提交現(xiàn)場檢驗報告到10月21日獲批,經(jīng)歷50天?？紤]國慶放假因素,我們認為康緣銀杏內(nèi)酯獲批時間窗口在12年8月15日前后。

　　熱毒寧銷售放量、業(yè)績釋放進行時。(1)終端市場拓展進度超預期：2011年初熱毒寧覆蓋醫(yī)院為1200家左右二級醫(yī)院,12年6月份已經(jīng)覆蓋約5000家醫(yī)院(包括基層);(2)新增醫(yī)院度過培育期后逐步放量,下半年增速仍將得到維持,在目前的藥品零加成的政策下,熱毒寧在基層醫(yī)院的培育期將會大幅縮短。預計12年下半年至13年全年仍是熱毒寧的放量高峰期。預計熱毒寧12-14年增速分別為80%、40%、30%。(3)根據(jù)金銀花價格的走勢判斷,再考慮到金銀花處于新一輪產(chǎn)新期、原材料庫存周期等因素,預計12年的熱毒寧毛利率將鎖定在80%以上。

　　膠囊行業(yè)事件影響有限。(1)根據(jù)我們的區(qū)域調(diào)研結(jié)果,我們沒有看到桂枝茯苓膠囊終端銷售大幅下滑的現(xiàn)象,預計口服制劑品種將在8月份恢復到毒膠囊事件前水平;(2)基藥放量可能進一步弱化行業(yè)影響。

　　11年桂枝茯苓膠囊陸續(xù)進入了10個主要省份的基藥增補目錄,其基層放量將會弱化短期事件性的影響。

　　盈利預測及投資建議：僅考慮現(xiàn)有產(chǎn)品的收入增長及毛利率提升因素。

　　我們預計2012-2014公司凈利潤同比44.1%、34%、21%,對應EPS分別為0.62元、0.83元、1.01元。公司熱毒寧占比不斷提升且持續(xù)高速成長,桂枝茯苓銷售受突發(fā)事件影響較小,銀杏內(nèi)酯注射液獲批時間窗口開辟,目標價區(qū)間18.6-21元,維持“強烈推薦”評級。

　　股價催化劑：(1)銀杏內(nèi)酯獲批;(2)國家大基藥目錄推出,公司相關(guān)產(chǎn)品入選風險提示：銀杏內(nèi)酯獲批推遲

　　恒瑞醫(yī)藥中報點評：政府大力支持,公司如虎添翼

　　恒瑞醫(yī)藥 600276 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：海通證券 分析師：劉宇 撰寫日期：2012-08-10

　　盈利預測與投資建議。公司在新藥研發(fā)和申請認證的過程中進展順利,特別在政府大力支持的背景下,公司將繼續(xù)引領(lǐng)國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展趨勢。我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為0.88元、1.11元和1.40元,給予公司2013年35倍PE,目標價38.85元,維持“買入”的投資評級。

　　天士力：“十二五內(nèi)”工業(yè)收入超100億,商業(yè)收入超200億

　　天士力 600535 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：西南證券 分析師：梁從勇 撰寫日期：2012-08-10

　　點評：

　　中報財務(wù)概況。12年上半年工業(yè)營業(yè)收入為15.44億,同比增長分別為40%。其中一線復方丹參滴丸(其占工業(yè)收入比重約為60%)增長約為20%,大幅增長主要原因為：隨著11年銷售模式改變,增加了70000個社區(qū)醫(yī)院終端增加300個藥店終端,從而繼續(xù)受益渠道下沉、美國FDA 的II 期的良好結(jié)果使更多西醫(yī)醫(yī)生對丹滴態(tài)度有所轉(zhuǎn)變從而接受它、相對于競爭產(chǎn)品,競品受毒膠囊事件影響使丹滴受益;二線產(chǎn)品養(yǎng)血清腦顆粒、水林佳增長約為40%,尤其是養(yǎng)血清腦顆粒進入14個省基藥目錄很大程度上刺激終端需求(水林佳去年進入醫(yī)保使用量也是大幅增長);三線產(chǎn)品益氣復脈注射液、芪參益氣滴丸等出現(xiàn)翻倍增長,其中中藥注射液放量主要與注射液行業(yè)快速放量有關(guān)。

　　復方丹參滴丸美國臨床III 期9月份正式啟動。由于丹滴的FDA 臨床2期結(jié)果較好,公司與FDA 溝通過程中FDA 提出問題越來越少,公司具有相當?shù)男抛u度,如原計劃III 期臨床需要3000病例,最后只需要做1700病例,從而減少時間、成本投入;為了生產(chǎn)出更為優(yōu)質(zhì)的丹滴用于III 期臨床,建立PAT 生產(chǎn)車間,該車間于中藥提取生產(chǎn)過程中不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)過程可控性。通過不斷的工藝創(chuàng)新與組合,實現(xiàn)滴丸在低溫氣體中冷卻,環(huán)境更加清潔、友好。整個生產(chǎn)過程設(shè)計了全程清潔系統(tǒng),在有效保證了產(chǎn)品的安全性前提下,節(jié)約了能源消耗,為中藥國際化探索一條創(chuàng)新發(fā)展之路。

　　雙鷺藥業(yè)：豐富產(chǎn)品儲備支持公司長期發(fā)展

　　雙鷺藥業(yè) 002038 醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：東方證券 分析師：李淑花 撰寫日期：2012-08-03

　　投資要點

　　公司主要產(chǎn)品銷售情況動態(tài)跟蹤：2011 年我們估算貝科能銷售收入約3 億元,胸腺五肽6700 萬元,三氧化二砷5600 萬元,白介素4500 萬元,集落刺激因子3000 萬元,阿德福韋脂、氯雷他定1500-2000 萬元。2012 年1-6 月,預計公司主導產(chǎn)品貝科能保持40%以上的增長,胸腺五肽因為降價的因素增長在30%左右。白介素II、氯雷他定、三氧化二砷保持30%-60%的高速增長,立生素增速在15%左右,扶濟復增速70%多。立生素是公司的招牌品種,是國內(nèi)該藥品生產(chǎn)廠家中唯一一家活性可與進口品種相媲美的品種。替莫唑胺已經(jīng)上市,目前正在開展各省市的招標工作,該產(chǎn)品是膠質(zhì)細胞瘤的一線用藥,擁有廣闊的市場空間。

　　豐富的產(chǎn)品儲備支持公司長期發(fā)展： 2011 年公司進行了一系列的產(chǎn)業(yè)投資, 發(fā)展生物制品行業(yè)并進軍海外市場,合資成立疫苗公司并設(shè)立糖尿病藥品研發(fā)公司,取得了肺炎23 價多糖疫苗,糖尿病GLP-1 類似物藥品等儲備產(chǎn)品。同時公司在研的長效立生素也已經(jīng)基本完成二期臨床,目前正在總結(jié)數(shù)據(jù), 預計臨床實驗表現(xiàn)不錯,將會積極申報三期臨床。公司儲備產(chǎn)品中很多品種都具備成為過億品種的潛力。替莫唑胺剛拿到生產(chǎn)批文。挑戰(zhàn)專利成功的來那度胺已經(jīng)獲得臨床批件,預計公司未來仍將出現(xiàn)挑戰(zhàn)專利成功的品種。來那度胺由公司持股40%的南京卡文迪許研發(fā)。公司原始投資1200 萬元持有卡文迪許40%的股權(quán)(另外60%的股權(quán)由其創(chuàng)始人夫妻倆人持有),卡文迪許的所有產(chǎn)品在雙鷺產(chǎn)業(yè)化,豐富的產(chǎn)品儲備有望支撐公司的長期發(fā)展。

　　財務(wù)與估值

　　我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為1.32、1.75、2.26 元, 公司主要產(chǎn)品保持較快增長,儲備品種均有很大潛力,參考可比公司估值水平, 給予公司2012 年32 倍市盈率,對應目標價42.40 元,維持公司買入評級。

　　風險提示

　　醫(yī)保品種降價的風險,藥品臨床獲批速度低于預期。