周景朗：美國政府停擺的原因和影響

  北京時間2013年10月1日12：:00，由于美國國會參眾兩院未能就政府預(yù)算方案達(dá)成妥協(xié)，這意味著美國政府面臨17年以來的首次停擺。上一次美國政府停擺發(fā)生在1995-96年度的克林頓政府時期，起因是共和黨反對克林頓總統(tǒng)提出的全民醫(yī)療保險計劃。這意味著從本周二開始，政府將開始關(guān)閉許多國家公園，并且有近80萬政府雇員無薪休假。消息公布后，黃金和白銀走勢平穩(wěn)，而且小幅回落。美國政府為什么會停擺、停擺對國際資本市場，特別是貴金屬市場將產(chǎn)生什么樣的影響，本文將一一予以分析。

  一、美國政府停擺的原因

  作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國聯(lián)邦政府曾經(jīng)多次停擺。據(jù)統(tǒng)計，美國聯(lián)邦政府從1977年到1996年間共停擺17次，最短的1天，最長的21天。美國聯(lián)邦政府為什么會停擺，而且是在10月或者之后？

  1977年，美國通過了《預(yù)算改革法》，將先前的預(yù)算年度由每年的7月1日至次年的6月30日調(diào)整為每年的10月1日至次年的9月30日。因此，如果美國國會參眾兩院無法在每年的9月30日之前就預(yù)算法案達(dá)成一致，美國聯(lián)邦政府將不得不面臨停擺的結(jié)局。

  美國聯(lián)邦政府之所以停擺主要有兩個方面的原因：

  一是美國民主黨和共和黨在內(nèi)政外交，特別是內(nèi)政方面的分歧造成的。共和黨（RepublicanParty，簡稱GOP）共和黨在社會議題上傾向保守主義，在經(jīng)濟(jì)上則接近于自由意志主義。共和黨支持較低的稅賦、在經(jīng)濟(jì)議題上主張限制政府規(guī)模、并且支持商業(yè)發(fā)展；在外交上支持新保守主義的政策。而民主黨則與此有鮮明的不同。近幾十年來，民主黨反對一味減稅，贊成改革稅收結(jié)構(gòu)，以便提供更多公共服務(wù)。該黨著重推行的兩大政策是：應(yīng)保證國民擁有可支付和高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)，以及成本低和質(zhì)量高的教育機(jī)會；在外交政策上反對單邊主義，認(rèn)為美國應(yīng)該重視同盟關(guān)系和國際支持。

  二是近10多年來美國政府債務(wù)節(jié)節(jié)攀升，使得政府為了繼續(xù)運轉(zhuǎn)不得不時常提高債務(wù)上限（見下圖）。在克林頓政府時期，美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)歷史上持續(xù)時間最長的經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)的出色表現(xiàn)為消除財政赤字奠定了雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。1998年聯(lián)邦預(yù)算實現(xiàn)自1956-1957年以來的首次盈余，1999年財政盈余從1998年的692億美元上升至1240億美元，2000年財政盈余進(jìn)一步上升至2370億美元，三年財政盈余分別占GDP的0.8%、1.4%和2.5%。財政狀況的改善大大降低了政府債務(wù)，公眾持有的美國國債從1998年的3.5萬億美元降至2000年3萬億美元，聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重也從1994年最高時的49%降至2000年的34%。可是隨著9.11事件的爆發(fā)，布什政府實施全球反恐戰(zhàn)略，另外，全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅使得美國經(jīng)濟(jì)增速下滑，美國政府的債務(wù)節(jié)節(jié)攀升（如下圖），在2006年，美國政府債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過70%，在2011年第三季度，美國政府債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過一度超過100%。目前，美國政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)到97%。

  由于民主共和兩黨在內(nèi)政政策方面的明顯分歧，再加上民主共和兩黨在美國國會參眾兩院控制權(quán)的不同，使得美國聯(lián)邦政府在預(yù)算方案上經(jīng)常面臨停擺的風(fēng)險。

  二、美國政府停擺對市場的影響

  截止2013年10月1日，美國聯(lián)邦政府總共出現(xiàn)了18次停擺，其中，持續(xù)時間最長影響最大的一次要屬1995-1996年克林頓政府時期。當(dāng)時，從1995年11月13日-11月17日，美國聯(lián)邦政府停擺5天，隨后，1995年12月17日-1996年1月6日，美國聯(lián)邦政府再次停擺21天。在上世紀(jì)80年代，政府停擺更加頻繁，但大部分情況下持續(xù)時間都更短。為了評估此次美國聯(lián)邦政府停擺給市場造成的影響，筆者通過分析克林頓政府時期兩次停擺的市場反應(yīng)來進(jìn)行說明。

  我們通過歷史數(shù)據(jù)（如上圖）可以發(fā)現(xiàn)，在政府停擺后市場有以下表現(xiàn)：一，國債價格方面。在政府關(guān)門預(yù)期發(fā)酵期間溫和上漲，事件過后則遭遇拋壓。二，收益率曲線方面，表現(xiàn)不一，最近幾次上漲過程中，曲線傾向于走平。三，掉期息差方面，在預(yù)期發(fā)酵期間總體平穩(wěn)或略微收緊，事件過后小幅放寬。四，股市方面。在預(yù)期時間段內(nèi)易受拋盤打壓，但之后會走強(qiáng)。五，貴金屬市場方面。黃金和白銀的走勢類似，在1995年11月13至17日，美國政府停擺期間，黃金和白銀均出現(xiàn)較大幅度的震蕩并回到原點；而在1995年12月17日至1996年1月6日期間，美國政府再次停擺后，黃金和白銀均出現(xiàn)低位震蕩隨后強(qiáng)勢上揚(yáng)，直到停擺結(jié)束。因此，此次美國政府停擺后市場的反應(yīng)是：

  一是貴金屬價格變化與此次美國政府停擺時間的長短有直接的關(guān)系。如果美國政府停擺的時間達(dá)到或超過兩周，那么價格將會出現(xiàn)明顯的反彈；反之，貴金屬價格將不會出現(xiàn)變化。

  一是由于此次美國政府停擺與克林頓政府時期的大背景有明顯的不同，此次市場的走勢將趨于復(fù)雜化。1995-1996年美國政府停擺時，當(dāng)時聯(lián)邦政府的社會保險項目還有盈余，美國民眾還是能夠按期收到社保金，而此次政府停擺期間，美國民眾很可能無法按時收到社保金。而且，1995-1996年政府停擺時期，美國經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)勁，但是當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)狀況只是出于溫和復(fù)蘇的軌道中，此次政府停擺時間過長將直接影響消費者和企業(yè)信心，并對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

  另外，如果此次美國政府停擺時間超過兩周，那么10月底，美聯(lián)儲議息會議的結(jié)果與9月份議息會議結(jié)果相同的概率會上升，從而對貴金屬價格的走勢產(chǎn)生重要支撐。

  三、小結(jié)

  實際上，美國政府此次停擺除了持續(xù)時間不能過長之外，還有一個非常重要的"定時炸彈"就是無法及時提高美國政府舉債上限。美國財政部長杰克?盧表示，除非國會在10月17日之前投票提高美國的債務(wù)上限，否則屆時美國政府將開始陷入資金匱乏，無法履行其支付義務(wù)。如果美國國會參眾兩院在本月17日之前無法就提高政府債務(wù)上限達(dá)成一致，美國政府將無法支付國債利息，這可能引起美國政府歷史上的首次違約。最終，長期違約可能導(dǎo)致一場全球性的金融危機(jī)。

  綜上所述，此次美國政府停擺后未來兩周美國國會參眾兩院的博弈結(jié)果對市場將會產(chǎn)生決定性的影響，因此，投資者需密切關(guān)注美國國會談判的動態(tài)，找準(zhǔn)關(guān)鍵的切入點，切不可盲目做多黃金和白銀。