中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任 張明 為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)撰稿

在局外人看來(lái)，前段時(shí)間溫州企業(yè)家的紛紛跑路與跳樓，主要原因是溫州地下融資鏈的斷裂。借高利貸的，還不起錢(qián)，結(jié)局自然不是跑路就是跳樓，正所謂出來(lái)混的，一定要還。然而，溫州還有很多企業(yè)家，跑路與地下金融沒(méi)有什么關(guān)系，完全是正規(guī)銀行融資惹的禍。而且這些企業(yè)家，盡管跑路的結(jié)局相同，但跑路的原因迥異。正如托翁所言，幸福的企業(yè)都是相似的，而不幸的企業(yè)各有各的不幸。列位看官，且容我一一道來(lái)。

A企業(yè)是最傳統(tǒng)的企業(yè)了，做服裝，絕大部分單子出口。過(guò)去幾年，生意越來(lái)越難做。從需求層面看，美國(guó)次貸危機(jī)與歐債危機(jī)的爆發(fā)，造成最主要出口國(guó)美國(guó)與歐盟市場(chǎng)不斷萎縮，需求持續(xù)疲弱。從供給層面看，近幾年招工越來(lái)越難，成本越來(lái)越高；人民幣匯率大幅升值，且升值幅度難以預(yù)測(cè)，不能在合同中充分規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易融資變得越來(lái)越難，成本越來(lái)越高。這一切均造成A企業(yè)生產(chǎn)成本顯著上升。由于服裝行業(yè)是買(mǎi)方市場(chǎng)，A企業(yè)難以將成本上漲全部轉(zhuǎn)化為價(jià)格上漲（這會(huì)造成出口額顯著下降），因此A企業(yè)不得不以壓縮自身利潤(rùn)空間為代價(jià)，依靠自身消耗掉一大半成本上漲。2013年上半年，人民幣匯率格外堅(jiān)挺，這對(duì)A企業(yè)對(duì)美國(guó)之外的市場(chǎng)出口大幅下滑，由于不能獲得足夠利潤(rùn)，A企業(yè)不能按時(shí)對(duì)銀行還本付息。無(wú)奈之下，A企業(yè)關(guān)門(mén)大吉，甲企業(yè)家跑路了。

與A企業(yè)相比，B企業(yè)在過(guò)去10年已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，由做服裝轉(zhuǎn)為做機(jī)電產(chǎn)品，且出口市場(chǎng)已經(jīng)由歐美多元化到全球各地。因此，無(wú)論是歐美增長(zhǎng)疲軟，還是國(guó)內(nèi)要素價(jià)格上漲，對(duì)B企業(yè)的沖擊都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A企業(yè)。那么，B企業(yè)的老板乙為什么也跑路了呢？

故事要追溯到兩年前。當(dāng)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在外部危機(jī)的沖擊下，增長(zhǎng)率顯著下滑。為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府放開(kāi)了信貸閘門(mén)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款。商業(yè)銀行戊的信貸經(jīng)理找到B企業(yè)老板乙，苦口婆心地勸B企業(yè)多貸款。老板乙看到貸款利率的確很低，抵抗不了誘惑，從商業(yè)銀行戊借入大筆資金。由于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)用不了這么多錢(qián)，因此老板乙將大部分銀行貸款資金，投入到溫州的房地產(chǎn)市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)了多套住宅與商鋪。隨著溫州房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，老板乙獲得了可觀(guān)的賬面財(cái)富。

遺憾的是，在溫州房?jī)r(jià)最高點(diǎn)時(shí)，老板乙沒(méi)有將投資變現(xiàn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑，商業(yè)銀行不良貸款率開(kāi)始上升，銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制開(kāi)始加強(qiáng)。尤其是2013年上半年，隨著中央政府加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，商業(yè)銀行紛紛開(kāi)始收縮對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的貸款。因此，商業(yè)銀行戊開(kāi)始對(duì)B企業(yè)施壓，要求B企業(yè)償還銀行貸款。不幸的是，此時(shí)，溫州的房?jī)r(jià)已經(jīng)顯著下跌，且交易量急劇萎縮。為償還銀行貸款，老板乙不得不以很低的價(jià)格出售房產(chǎn)，從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)顯著虧損，老板乙不得不跑路。

如果說(shuō)A企業(yè)老板跑路是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)出了問(wèn)題，B企業(yè)老板跑路是因?yàn)橥顿Y出了問(wèn)題，這都還有情可原。那么C企業(yè)老板跑路就變得令人難以理解了。首先，C企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何問(wèn)題，與B企業(yè)相仿，C企業(yè)已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，由低附加值的服裝鞋帽轉(zhuǎn)為較高附加值的機(jī)電產(chǎn)品；其次，C企業(yè)老板丙生性謹(jǐn)慎，沒(méi)有過(guò)度借入銀行貸款投資于資產(chǎn)市場(chǎng)。因此，與A企業(yè)和B企業(yè)這兩個(gè)壞企業(yè)相比，C企業(yè)應(yīng)該算是非常好的企業(yè)了。那么，為什么C企業(yè)的老板丙最終也不得不跑路了呢？

問(wèn)題出在一年前。一年前，銀行的放貸意愿依然強(qiáng)烈，但放貸標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)收緊。因此，A企業(yè)僅憑自身已經(jīng)難以獲得銀行融資。因此商業(yè)銀行庚的信貸經(jīng)理將A、B、C企業(yè)的老板甲、乙、丙召集到一起開(kāi)會(huì)，苦心婆心地勸三家企業(yè)用聯(lián)保的方式獲得融資。這樣，不僅資質(zhì)較差的A企業(yè)能夠獲得融資，資質(zhì)較好的B企業(yè)與C企業(yè)也能降低貸款成本，這不是三全其美嗎？因此，盡管之前互不認(rèn)識(shí)，三家企業(yè)還是樂(lè)呵呵地簽署了聯(lián)保協(xié)議，三方各向商業(yè)銀行庚借款1000萬(wàn)人民幣。

對(duì)C企業(yè)來(lái)講，過(guò)去半年里，不幸的事情接二連三地發(fā)生了。首先是A企業(yè)在內(nèi)外沖擊下大幅虧損，老板跑路；其次是B企業(yè)在房地產(chǎn)投資方面遭遇巨大虧損，不能還本付息，老板也跑路了。盡管C企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為穩(wěn)健，并未投資于資產(chǎn)市場(chǎng)，但現(xiàn)在，商業(yè)銀行庚要求C企業(yè)同時(shí)償還三家企業(yè)所有借款，否則就要告上法院要求強(qiáng)制執(zhí)行。在悲催的聯(lián)保協(xié)議下，C企業(yè)老板丙盡管滿(mǎn)腔悲憤，最終也不得不跑路了。

吊詭的是，曾幾何時(shí)，聯(lián)?；ケ１徽J(rèn)為是具有很高價(jià)值的市場(chǎng)自發(fā)創(chuàng)新，這有助于幫助中小企業(yè)獲得銀行融資。然而一旦發(fā)生系統(tǒng)性沖擊時(shí)，聯(lián)保互保卻淪為懲罰好企業(yè)的惡機(jī)制。這不由得不讓人深思。

2012年至2013年上半年，這樣的故事反復(fù)在溫州上演。更令人遺憾的是，故事尚未結(jié)束。據(jù)說(shuō)，在2013年下半年，更多的溫州好企業(yè)，將在聯(lián)保互保的陰影下繼續(xù)倒下。企業(yè)與銀行都成為了輸家。

那么，誰(shuí)從這樣的游戲中獲益了呢？