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達(dá)安基因：依然看好公司投資價(jià)值 研究機(jī)構(gòu)：東興證券 日期：2013年3月1日 公司2012年預(yù)計(jì)收入5.87億元，同比增速28.29%，我們之前預(yù)計(jì)增速為29%，基本符合預(yù)期。僅從收入增速來(lái)看，2012年全年公司的收入增速都保持在25%-30%之間，公司的收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)出提速的勢(shì)頭。 我們認(rèn)為相對(duì)于公司的凈利潤(rùn)增速而言，收入增長(zhǎng)提速更值得關(guān)注。目前公司收入來(lái)源有三部分：診斷試劑（主要為核酸診斷試劑），獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)，診斷 儀器銷(xiāo)售。公司的業(yè)績(jī)快報(bào)沒(méi)有披露分產(chǎn)品收入增速情況，我們預(yù)計(jì)診斷試劑增速在25%左右，獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)增速約為35%左右，診斷儀器銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增速也超 過(guò)30%。 首先，診斷試劑受制于體量較大和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的因素，增速略低于行業(yè)水平。根據(jù)我們的判斷，在醫(yī)療水平提升、醫(yī)保支付能力的提升和個(gè)體化醫(yī)療發(fā)展三大動(dòng)力的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)核酸診斷行業(yè)未來(lái)的增速將得到提升，從目前的25%上升到30%，超越IVD 行業(yè)整體增速。 達(dá)安基因作為國(guó)內(nèi)核酸診斷行業(yè)的龍頭，診斷試劑業(yè)務(wù)增速?zèng)]有超于細(xì)分領(lǐng)域的平均增速，主要原因以下有幾點(diǎn)：1、公司本身體量較大，目前公司掌握了臨 床PCR試劑60%左右的市場(chǎng)份額，較大的基數(shù)限制了公司的成長(zhǎng)性。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題。公司一半以上核酸診斷產(chǎn)品為病毒性肝炎試劑，這一市場(chǎng)受累于乙肝強(qiáng) 制檢測(cè)的取消，市場(chǎng)增速在15-20%之間（用于乙肝檢測(cè)的免疫診斷市場(chǎng)規(guī)模大幅萎縮）。而核酸診斷行業(yè)中增速較高的基因測(cè)序和基因芯片等細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品 銷(xiāo)售規(guī)模較小，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用有限。 其次，獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室（ICL）業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展階段。2009年國(guó)家出臺(tái)政策肯定了獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室這種業(yè)態(tài)，此后ICL 行業(yè)迎來(lái)了高速發(fā)展階段。從迪安診斷、艾迪康、金域集團(tuán)和達(dá)安基因等主要企業(yè)的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)ICL 行業(yè)的收入增速在30%以上。達(dá)安基因上市以來(lái)ICL 業(yè)務(wù)取得了高速增長(zhǎng)，目前是國(guó)內(nèi)第四大綜合性連鎖獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室。由于初期的擴(kuò)張較為迅速，公司ICL 業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有比較大的波動(dòng)，但是我們認(rèn)為目前公司ICL業(yè)務(wù)的全國(guó)布局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，從經(jīng)營(yíng)上來(lái)看，公司新成立的獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)逐漸達(dá)到了盈虧平衡點(diǎn)，我們 預(yù)計(jì)2013年公司ICL 業(yè)務(wù)在保持收入高速增長(zhǎng)的前提下，整體能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.22元、0.34元和0.41元，凈利潤(rùn)同比增速分別為34%、54%和20%，三年平均復(fù)合 增速35%。遠(yuǎn)高于公司之前20-25%的增長(zhǎng)水平。參考IVD 行業(yè)平均估值，我們給予公司2013年38-40倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為12.9-13.6元，對(duì)應(yīng)目前潛在漲幅空間為42%-49%，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推 薦”的評(píng)級(jí)。 |
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