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孫超
嘉恩投資副總經(jīng)理
程序化交易高手，浙江大學(xué)金融數(shù)學(xué)博士。2005年開(kāi)始在香港做恒指期貨、做期權(quán)，2008年底開(kāi)始做大陸的商品期貨，2010年開(kāi)始做大陸的股指期貨。2011年和朋友一起創(chuàng)辦嘉恩投資管理有限公司，任副總經(jīng)理。
2009年至今每年都盈利，最大回撤10%以內(nèi)，2013年前4個(gè)月已獲得30%左右的利潤(rùn)。目前管理上億資金。
談精彩語(yǔ)錄：
在程序化交易上大陸的股指期貨比香港的恒生指數(shù)期貨更容易賺錢，因?yàn)槲覀兊倪B續(xù)性會(huì)比他們好一點(diǎn)。
最核心的差別就是一致性上。程序化的一致性非常強(qiáng)，主觀包括很多情緒化以及人為判斷。
做程序化的目的主要是為了控制風(fēng)險(xiǎn)。
主觀交易者能做得很好的人，相當(dāng)于和做客觀交易一樣，他的一致性會(huì)堅(jiān)持得很好。
做主觀的在這個(gè)市場(chǎng)上能夠賺到錢的大概不到10%，做程序化只要大體上能堅(jiān)持，至少40%能賺錢。
主觀交易是沒(méi)有規(guī)則和界限的，相當(dāng)于沒(méi)有底線。
市場(chǎng)上大部分人的失敗，都是輸給了自己。
無(wú)論是主觀交易還是程序化交易，如果你很有紀(jì)律性，它不會(huì)讓你虧很多錢。
我是做程序化交易的，基礎(chǔ)就是認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)是一個(gè)概率性的市場(chǎng)。
我們是做價(jià)差的，波動(dòng)大至少給你提供了更多盈利的機(jī)會(huì)。
普適性不強(qiáng)的模型算不上好模型。
市場(chǎng)在日內(nèi)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)也是蠻大的，我們可以通過(guò)日內(nèi)短線策略對(duì)沖掉一部分隔夜風(fēng)險(xiǎn)。
可能與我們整個(gè)交易機(jī)制有關(guān)，目前這個(gè)機(jī)制好像看不到高頻交易有多大的空間。
我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的理解，第一個(gè)就是止損，第二是風(fēng)險(xiǎn)暴露，就是所謂的持倉(cāng)。
（這段時(shí)間）指數(shù)可能是打平，商品還是比較有行情的，品種如果選得太少，恰恰沒(méi)有選到熱門品種，你會(huì)比較難受。
我們的策略現(xiàn)在大概有一兩百套。
震蕩系統(tǒng)大概十分之一不到，大部分都是做順勢(shì)交易的。
組合投資確實(shí)會(huì)平滑資產(chǎn)曲線，但并不是分的越細(xì)越好。
某個(gè)策略一個(gè)階段好好并不代表它后面也會(huì)好。
如果是500萬(wàn)資金，至少有30個(gè)以上的策略在做。
資金越大，風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置應(yīng)該越小，因?yàn)檫@與絕對(duì)金額有關(guān)系。
（評(píng)判一個(gè)策略的標(biāo)準(zhǔn)）第一個(gè)是收益率，第二是最大回撤，第三是連續(xù)不創(chuàng)新高的時(shí)間。
如果有些關(guān)鍵性參數(shù)太敏感，我認(rèn)為它不是一個(gè)很好的策略。
我們的定位就是為客戶以個(gè)人偏好來(lái)量身定做理財(cái)方案，為客戶的資產(chǎn)保值增值。
我們討論更多的不是測(cè)試的結(jié)果，而是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。
軟件肯定有好壞，軟件的好壞對(duì)交易結(jié)果的影響很大。
我們現(xiàn)在的市場(chǎng)類似于美國(guó)七八十年代。
個(gè)人散戶在這個(gè)市場(chǎng)中賺錢越來(lái)越困難了，團(tuán)隊(duì)決策、機(jī)構(gòu)化運(yùn)作，盈利的概率更大一點(diǎn)。
如果不能迅速適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)的變化，可能你就被市場(chǎng)慢慢淘汰。
若要聯(lián)系孫超-嘉恩投資，與其探討合作，期貨中國(guó)網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287
期貨中國(guó)1、孫超先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您2005年開(kāi)始做交易，一開(kāi)始做香港的恒指和期權(quán)，后來(lái)做大陸的商品期貨和股指期貨。就您看來(lái)香港恒指期貨和滬深300股指期貨在波動(dòng)特性上有何不同？哪一個(gè)更容易賺錢？
孫超：香港的恒生指數(shù)期貨隔夜跳空比較大，因?yàn)橄愀圩约簺](méi)有定價(jià)機(jī)制，主要根據(jù)夜盤的歐美市場(chǎng)和大陸市場(chǎng)做權(quán)衡，所以隔夜跳空比較大。跳空完以后，導(dǎo)致日內(nèi)的波動(dòng)就沒(méi)有這么大。我們大陸的股指就不一樣了，隔夜跳空不會(huì)很大，反而日內(nèi)的波動(dòng)會(huì)很大。所以在程序化方面，在程序化交易上大陸的股指期貨比香港的恒生指數(shù)期貨更容易賺錢，因?yàn)槲覀兊倪B續(xù)性會(huì)比他們好一點(diǎn)。
期貨中國(guó)2、據(jù)您了解或推測(cè)，參與香港恒指期貨的交易群體和參與滬深300股指期貨的交易群體有何差別？
孫超：大陸這邊以散戶偏多，只是散戶大一點(diǎn)而已（某些投資者資金規(guī)模比較大，但其本質(zhì)還是散戶模式），香港可能偏重于衍生品做對(duì)沖的這種模式而不是做單邊交易，把指數(shù)期貨當(dāng)成一個(gè)交易品種來(lái)做，相當(dāng)于是一個(gè)對(duì)沖的工具。
香港那邊具體機(jī)構(gòu)和散戶的比例是多少，我們談得不多。我們更加喜歡看期權(quán)的一些合約，他們的衍
生品比我們這邊多，指數(shù)期貨的期權(quán)合約，我關(guān)注這些更多一點(diǎn)。開(kāi)倉(cāng)的大部分都是一些國(guó)外大的機(jī)構(gòu)，比如高盛、美林在做，相當(dāng)于是做對(duì)手盤的性質(zhì)。我們這邊
稍微有一點(diǎn)資金實(shí)力都在做指數(shù)期貨，而且都是散戶的性質(zhì)。這些散戶所占的比例，國(guó)內(nèi)至少有90%，基金做的不多。
期貨中國(guó)3、您做交易以來(lái)，用的都是程序化交易的模式嗎？您有沒(méi)有嘗試過(guò)主觀交易？
孫超：我開(kāi)始是做主觀交易，做一些與證券相關(guān)的衍生品，偏重于基本面，估值的做法。主觀做了3年多的時(shí)間。
現(xiàn)在全部都做程序化了。第一在做市場(chǎng)分析的時(shí)候，很多所謂的定性分析是不準(zhǔn)確的。定性分析不會(huì)具體量化到風(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)果，會(huì)很模糊，導(dǎo)致你的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。做程序化則可以完全量化起來(lái)，量化出你的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)告訴你具體怎么控制，包括預(yù)期收益。做主觀則很難達(dá)到這一點(diǎn)。
期貨中國(guó)4、就您理解而言，主觀交易和程序化交易兩者之間的核心差別體現(xiàn)哪些方面？
孫超：最核心的差別就是一致性上。程序化的一致性非常強(qiáng)，主觀包括很多情緒化以及人為判斷。這會(huì)導(dǎo)致你的交易產(chǎn)生不一致的情況。對(duì)主觀交易者而言好像有一個(gè)主觀能動(dòng)性，能體現(xiàn)得很好，但70%—80%對(duì)交易是沒(méi)有幫助的，除非你做的非常成功。做程序化的一致性在整個(gè)交易中會(huì)保持地很好。
期貨中國(guó)5、有人說(shuō)程序化交易只可能實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健收益，而無(wú)法實(shí)現(xiàn)暴利。您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？為什么？
孫超：確實(shí)可以這樣理解。做程序化不可能做到像比賽里那些冠軍的水平，做到幾倍幾十倍。做程序化的目的主要是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益是成一個(gè)正比的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越大。做程序化不可能把風(fēng)險(xiǎn)放得那么大，這就導(dǎo)致收益也不可能那么大。因此相對(duì)他們的那種暴利是達(dá)不到的。
期貨中國(guó)6、您認(rèn)識(shí)較多成功的程序化交易者，也認(rèn)識(shí)一些優(yōu)秀的主觀交易者。您覺(jué)得優(yōu)秀的程序化交易者一般有什么特征？?jī)?yōu)秀的主觀交易者一般有什么特征？他們之間的共性體現(xiàn)在哪些方面？
孫超：首先他們都有一個(gè)共性。主觀交易者能做得很好的人，相當(dāng)于和做客觀交易一樣，他的一致性會(huì)堅(jiān)持得很好。做程序化也是如此，這是他們的共性。不同的地方在于，做程序化的人坐在一起聊的時(shí)候，大部分不會(huì)聊對(duì)市場(chǎng)行情的判斷和分析，更多的是談交易信號(hào)。主觀交易者談的話題主要是對(duì)市場(chǎng)的判斷，這是他們不同的地方。
主觀交易者的特征與程序化相同的一個(gè)地方，他們很堅(jiān)持自己的交易規(guī)則。相當(dāng)于就是一致性做得很好。止損做得很嚴(yán)格，有嚴(yán)格的交易紀(jì)律。程序化也是如此。這也是優(yōu)秀的主觀交易者與其它主觀交易者不一樣的地方。我也與主觀交易做得很好的人交流過(guò)，他們有一點(diǎn)做得很到位，止損的時(shí)候一點(diǎn)都不含糊。一般的交易者可能在這點(diǎn)上下不了手，他會(huì)等一等，看一看，最終導(dǎo)致他的虧損越來(lái)越大。
做程序化能做成功的人，就像主觀交易一樣，對(duì)系統(tǒng)的認(rèn)同很堅(jiān)持。如果你認(rèn)同，根據(jù)你的統(tǒng)計(jì)結(jié)果、測(cè)試結(jié)果，做好止損、止盈的計(jì)劃。而那些做得并不是很成功的交易者，在這些地方堅(jiān)持得不好，對(duì)系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)不夠，當(dāng)系統(tǒng)出現(xiàn)回撤的時(shí)候，他會(huì)堅(jiān)持不住，當(dāng)系統(tǒng)賺錢的時(shí)候他也堅(jiān)持不住，會(huì)止盈。其
實(shí)這與主觀是一回事。只要有信心做下去，系統(tǒng)會(huì)給你一個(gè)預(yù)期的回報(bào)。還有在系統(tǒng)的設(shè)計(jì)過(guò)程中有一個(gè)問(wèn)題，那些做得不好的，喜歡過(guò)度優(yōu)化系統(tǒng)，通過(guò)歷史數(shù)
據(jù)，給自己心里很滿足的感覺(jué)，好像能找到圣杯一樣。這其實(shí)是一個(gè)誤區(qū)，會(huì)導(dǎo)致你在過(guò)度優(yōu)化的系統(tǒng)上虧掉很多錢，最后會(huì)打擊你的信心。你會(huì)覺(jué)得我統(tǒng)計(jì)得這么
好，為什么表現(xiàn)會(huì)這么差，這就是因?yàn)檫^(guò)度優(yōu)化的結(jié)果。但是如果一個(gè)程序化的本身有問(wèn)題，它帶來(lái)的結(jié)果不是這樣的，這就是你理解的問(wèn)題了。
期貨中國(guó)7、就您看來(lái)，100個(gè)做程序化交易的人，大約有多少個(gè)能夠獲得成功？另外，100個(gè)做主觀交易的人，大約有多少個(gè)能夠獲得成功？
孫超：做主觀的在這個(gè)市場(chǎng)上能夠賺到錢的大概不到10%，做程序化只要大體上能堅(jiān)持，至少40%能賺錢。主觀交易是沒(méi)有規(guī)則和界限的，相當(dāng)于沒(méi)有底線，看不到一個(gè)預(yù)期的結(jié)果，也不知道止損在哪里，這給大家的心理壓力是很大的。程序化則是歷史已經(jīng)給了你一個(gè)結(jié)果，知道最大的回撤在哪里，我的預(yù)期收益可能在哪里，這樣風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)做得好，賺錢的會(huì)稍微多一點(diǎn)，階段性地下放了風(fēng)險(xiǎn)，虧錢也會(huì)少一點(diǎn)。
我們需要對(duì)程序化有合理的理解。部分人認(rèn)為拿出一個(gè)程序就能賺錢，如果對(duì)這個(gè)程序信心不足，它會(huì)在回撤的時(shí)候把你掃出去。它與主觀交易做的行情是一樣的。所以也不可能超過(guò)50%的人賺錢，只有50%以下的人在賺錢。
期貨中國(guó)8、市場(chǎng)上大部分人的失敗，是輸給了對(duì)手？輸給了交易所（手續(xù)費(fèi)）？還是輸給了自己？
孫超：都是輸給了自己。無(wú)論是主觀交易還是程序化交易，如果你很有紀(jì)律性，它不會(huì)讓你虧很多錢，如果堅(jiān)持了一致性的交易模式，最終會(huì)讓你賺到錢，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)能控制得當(dāng)。這是因?yàn)槿说呢澙罚窛q殺跌導(dǎo)致了虧錢。
期貨中國(guó)9、您所理解的期貨市場(chǎng)，是一個(gè)確定性的市場(chǎng)，還是一個(gè)概率性的市場(chǎng)，或是一個(gè)博弈性的市場(chǎng)？您為什么這么認(rèn)為？
孫超：我是做程序化交易的，基礎(chǔ)就是認(rèn)識(shí)到期貨市場(chǎng)是一個(gè)概率性的市場(chǎng)。比如做100次，我的勝算率是多少，基于這個(gè)理念，我們認(rèn)識(shí)的市場(chǎng)都是概率市場(chǎng)。站在其它的角度上，某些人可能認(rèn)為是博弈的市場(chǎng)。這主要是站在什么樣的交易模式上來(lái)看待問(wèn)題的。確定性的市場(chǎng)，我認(rèn)為是沒(méi)有道理的，但博弈的市場(chǎng)我認(rèn)為是有道理的。
至于概率是否會(huì)發(fā)生變化，這就是樣本的問(wèn)題了，需要站在什么樣的樣本上來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。如果放在大樣本的基礎(chǔ)上來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題，它就是概率事件。如果把這個(gè)樣本縮的很小，這就是一個(gè)偶然性的事情。
期貨中國(guó)10、您股指期貨和商品期貨都在操作，請(qǐng)問(wèn)，您操作商品和股指兩者的資金比例大約為多少？為什么如此配置？
孫超：現(xiàn)在的比例應(yīng)該是2:1，商品是2，指數(shù)是1。開(kāi)始是1:1，因?yàn)槁匕l(fā)現(xiàn)，指數(shù)市場(chǎng)成熟了，沒(méi)有前幾年的波動(dòng)性，而且參與的人也比較理性了，一些系統(tǒng)的盈利效果也達(dá)不到以前的預(yù)期，所以把頭寸降了下來(lái)。 期貨中國(guó)11、不同的時(shí)間段，在針對(duì)性研究上，以及在實(shí)盤交易中，您會(huì)不會(huì)偏重不同的品種？
孫超：這個(gè)是會(huì)的。舉個(gè)例子，今年以來(lái)銅的持倉(cāng)量都創(chuàng)新高了。說(shuō)明博弈資金進(jìn)來(lái)了，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，這時(shí)候我們就稍微會(huì)把頭寸往這里傾斜一點(diǎn)。我剛也說(shuō)了，我認(rèn)同它是一個(gè)博弈的市場(chǎng)，博弈的人多了，這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)必然會(huì)加大。我們是做價(jià)差的，波動(dòng)大至少給你提供了更多盈利的機(jī)會(huì)。
期貨中國(guó)12、如果一套策略模型只適合于某一個(gè)品種，放在其他品種上就不太好用了，這樣的模型算不算好模型？為什么？
孫超：我們的標(biāo)準(zhǔn)是這套策略下來(lái)以后，在其它的品種上也會(huì)做一個(gè)測(cè)試，如果這個(gè)策略在這個(gè)品種的表現(xiàn)上特別突出，在其它品種的表現(xiàn)上也不會(huì)太差，我們認(rèn)為它是普適性的。如果單獨(dú)在一個(gè)品種上表現(xiàn)的特別好，我們可能會(huì)打個(gè)折扣，在交易的時(shí)候我可能會(huì)用它，但我會(huì)配很少的頭寸。因?yàn)?strong>普適性不強(qiáng)的模型算不上好模型。
期貨中國(guó)13、您日內(nèi)短線和隔夜都有涉及，請(qǐng)問(wèn)，您日內(nèi)和隔夜策略兩者資金投入的比例大約為多少？為什么如此配置？
孫超：這個(gè)比例應(yīng)該是1:2。市場(chǎng)在日內(nèi)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)也是蠻大的，我們可以通過(guò)日內(nèi)短線策略對(duì)沖掉一部分隔夜風(fēng)險(xiǎn)。
期貨中國(guó)14、您的日內(nèi)短線策略一般一天多少個(gè)來(lái)回？您有沒(méi)有關(guān)注日內(nèi)高頻交易？就您看來(lái)，在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，哪幾個(gè)品種適合高頻交易？您覺(jué)得高頻交易在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展空間如何？
孫超：日內(nèi)短線我們一般就做1-2個(gè)來(lái)回。
我現(xiàn)在正在關(guān)注日內(nèi)高頻交易。我認(rèn)為值得這樣做的品種，指數(shù)是首當(dāng)其沖的，成交量和持倉(cāng)量是要很大的，手續(xù)費(fèi)也需要考慮，如果手續(xù)費(fèi)太高是做不來(lái)的，因此指數(shù)是首當(dāng)其沖的。
可能與我們整個(gè)交易機(jī)制有關(guān)，目前這個(gè)機(jī)制好像看不到高頻交易有多大的空間。第一數(shù)據(jù)的提供方，像交易所的數(shù)據(jù)提供是一個(gè)瓶頸，它限制了高頻交易的模式。它的數(shù)據(jù)每秒報(bào)價(jià)太少了，而且它是打包的報(bào)價(jià)模式，分析盤口的時(shí)候是一個(gè)很模糊的概念。
期貨中國(guó)15、2009年至今您每年都實(shí)現(xiàn)盈利，并且最大回撤控制10%以內(nèi)，請(qǐng)您談?wù)勶L(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)和執(zhí)行的要點(diǎn)？
孫超：我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的理解，第一個(gè)就是止損，第二是風(fēng)險(xiǎn)暴露，就是所謂的持倉(cāng)，這兩塊在整個(gè)系統(tǒng)的測(cè)試中會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。這是我們系統(tǒng)上線的基礎(chǔ)，而且要從嚴(yán)上線。因此在系統(tǒng)整個(gè)運(yùn)行過(guò)程中，一般不會(huì)達(dá)到警戒線，甚至大部分都是在警戒線之上運(yùn)行的。
期貨中國(guó)16、2013年前4個(gè)月您已獲得30%左右的利潤(rùn)，而據(jù)我們了解，不少2012年表現(xiàn)良好的程序化交易者在2013年前4個(gè)月沒(méi)有賺錢甚至還有所虧損。請(qǐng)問(wèn)，您感覺(jué)因?yàn)槟男┓矫娴牟町?，使得您的團(tuán)隊(duì)今年獲得了較好的成績(jī)？
孫超：這一把行情，我們的系統(tǒng)可能還是比較適應(yīng)的。在系統(tǒng)配置的數(shù)量、商品股指的比例、團(tuán)隊(duì)的風(fēng)控、策略調(diào)整的機(jī)制等方面都沒(méi)怎么調(diào)整，就是這樣運(yùn)行過(guò)來(lái)的。指數(shù)可能是打平，商品還是比較有行情的，品種如果選得太少，恰恰沒(méi)有選到熱門品種，你會(huì)比較難受。
期貨中國(guó)17、您目前大約有多少套策略在線？若要讓您把這些策略進(jìn)行分類，您會(huì)怎么分？各類策略大約的特點(diǎn)如何？
孫超：我們的策略現(xiàn)在大概有一兩百套。如果要細(xì)分，根據(jù)策略的執(zhí)行周期來(lái)分，就是短線、中線、長(zhǎng)線。我們?cè)诿總€(gè)周期上都會(huì)有不同的策略。日內(nèi)大概也有幾十套策略在做。長(zhǎng)線大概能做到持倉(cāng)兩三個(gè)月。
如果從邏輯角度來(lái)分大概就是兩類。逆勢(shì)的不多，相當(dāng)于做震蕩系統(tǒng)，震蕩系統(tǒng)大概十分之一不到，大部分都是做順勢(shì)交易的。另外可能會(huì)有回調(diào)進(jìn)場(chǎng)的模式，但這也是順勢(shì)的。
期貨中國(guó)18、同質(zhì)化的策略相當(dāng)于和市場(chǎng)上其他投資者搶奪相同的交易機(jī)會(huì)，如果搶奪的人多了，會(huì)造成機(jī)會(huì)的貶值或喪失。因此策略的差異性是程序化交易的重要考量因素。嘉恩投資的策略在進(jìn)場(chǎng)設(shè)計(jì)方面是否和市場(chǎng)上比較普遍的“形態(tài)識(shí)別型”、“指標(biāo)識(shí)別型”、“數(shù)理統(tǒng)計(jì)識(shí)別型”有所差別？
孫超：這些差別都不大。程序化交易無(wú)非是順勢(shì)和逆勢(shì)，逆勢(shì)都是比較少的。關(guān)鍵是入場(chǎng)點(diǎn)你怎么選擇的問(wèn)題。還有一塊就是止損、止盈怎么設(shè)置，差別可能就在這里。像問(wèn)題中都是入場(chǎng)的模式，基本上都差不多。
期貨中國(guó)19、假設(shè)程序化交易出場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)分為“形態(tài)出場(chǎng)”、“指標(biāo)出場(chǎng)”、“波動(dòng)幅度（點(diǎn)數(shù)）出場(chǎng)”、“虧損金額出場(chǎng)”、“虧損幅度出場(chǎng)”、“特定時(shí)間出場(chǎng)”， 嘉恩投資主要采用哪一類？或哪幾類的結(jié)合？
孫超：我們幾乎都有。一套策略可能有不同的出場(chǎng)條件，達(dá)到哪一個(gè)就出場(chǎng)。
期貨中國(guó)20、一般來(lái)說(shuō)程序化交易很難加入基本面因素，您在做交易時(shí)會(huì)不會(huì)關(guān)注基本面？某些基本面信息能否進(jìn)行量化，成為策略的一個(gè)部分？在基本面發(fā)生重大變化或突發(fā)性變化時(shí)，您會(huì)不會(huì)人工干擾程序的運(yùn)行？
孫超：我之前是做主觀交易的，基本面我看得非常多，而且每天的報(bào)告我都會(huì)看。但如果要怎么量化，這很困難。唯一的做法是管方向，比如我們現(xiàn)在加一個(gè)方向控制，像指數(shù)，我某個(gè)階段只做空，不做多了，相當(dāng)于把基本面的量化放進(jìn)去了。方向控制我們現(xiàn)在也在做，會(huì)拿出一部分的頭寸去做，一部分策略，一小部分頭寸，對(duì)整個(gè)賬戶的影響大概是10%。
我們不人工干預(yù)，一般都是讓系統(tǒng)自己去止損。方向控制相當(dāng)于上了另外一套新的系統(tǒng)，并沒(méi)有干預(yù)離場(chǎng)或者其它的，只是干預(yù)它的進(jìn)場(chǎng)，該做空的還是做空，漲起來(lái)之后會(huì)自動(dòng)止損。
期貨中國(guó)21、請(qǐng)您談?wù)劧嗵撞呗?、不同品種、大小周期組合配置的原理和效果？是不是策略/周期/品種越多越好？
孫超：組合投資確實(shí)會(huì)平滑資產(chǎn)曲線，但并不是分的越細(xì)越好。越
細(xì)越多反而達(dá)不到這種效果。這就和選股票一樣，比如我們做滬深300，我們肯定是想跑贏市場(chǎng)，我們就會(huì)去做一些阿爾法出來(lái)去跑贏市場(chǎng)。如果分的很細(xì)，我直
接買300只股票，這和買指數(shù)是一樣的。這就是一個(gè)組合的原理。投資的時(shí)候，它的組合會(huì)降低波動(dòng)性，但不是組合越多越好，而且這個(gè)市場(chǎng)本來(lái)就是這樣的。
期貨中國(guó)22、在您的策略組合中，如果單套策略特別優(yōu)秀或一段時(shí)間表現(xiàn)特別好，您會(huì)不會(huì)加大這套策略在整個(gè)組合中的比重？
孫超：這肯定不會(huì)。因?yàn)?strong>某個(gè)策略一個(gè)階段好好并不代表它后面也會(huì)好。交易計(jì)劃制定好以后，它就是配這么多的頭寸，如果單獨(dú)往它上面傾斜，其實(shí)有主觀的成分了。
期貨中國(guó)23、在實(shí)盤交易時(shí)，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)賬戶一般同時(shí)用多少個(gè)模型？對(duì)不同資金規(guī)模、不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的賬戶如何針對(duì)性地配置策略和頭寸？
孫超：這是根據(jù)規(guī)模來(lái)的，如果是500萬(wàn)資金，至少有30個(gè)以上的策略在做。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好比較大，在激進(jìn)的策略上配置的頭寸會(huì)稍微重一點(diǎn)。如果是一個(gè)中性的投資者，無(wú)論是激進(jìn)的策略還是穩(wěn)健的策略，會(huì)平均配置，甚至是偏重于穩(wěn)健的策略。這會(huì)導(dǎo)致收益不一樣。
規(guī)模大小不同的資金，絕對(duì)虧損的金額是不一樣的，并不是嚴(yán)格的按比例來(lái)算。500萬(wàn)虧100萬(wàn)，是 20%，如果是1000萬(wàn)，它相對(duì)的金額不是一個(gè)概念，這對(duì)投資者心理的沖擊是不一樣的。資金越大，風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置應(yīng)該越小，因?yàn)檫@與絕對(duì)金額有關(guān)系。
期貨中國(guó)24、您和您的團(tuán)隊(duì)有沒(méi)有在持續(xù)開(kāi)發(fā)新策略？新策略的設(shè)計(jì)靈感主要來(lái)源于哪些方面？
孫超：我們平時(shí)的工作就是做一些新策略的研發(fā)，也是我們的重點(diǎn)工作。設(shè)計(jì)的靈感主要是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的理解，每個(gè)人的理解都不一樣的，同時(shí)去借鑒外面的一些思想，比如論壇上，國(guó)外的文獻(xiàn)上會(huì)有一些新的想法，有些網(wǎng)站上都會(huì)提供程序化交易的一些思想。
期貨中國(guó)25、就您看來(lái)，把海外市場(chǎng)的優(yōu)秀策略移植到中國(guó)期貨市場(chǎng)，能否繼續(xù)有效盈利？
孫超：這是不一定的。市場(chǎng)的波動(dòng)性不一樣，簡(jiǎn)單地改改參數(shù)不一定能行的通。需要針對(duì)具體的市場(chǎng)來(lái)理解，至少我認(rèn)為改動(dòng)要大一點(diǎn)，不是改一改參數(shù)就能解決的。
期貨中國(guó)26、一個(gè)策略符合哪些標(biāo)準(zhǔn)，您會(huì)覺(jué)得它是一個(gè)好策略？
孫超：我們關(guān)注的和大家關(guān)注的也差不多。第一個(gè)是收益率，第二是最大回撤，第三是連續(xù)不創(chuàng)新高的時(shí)間。收益率和最大回撤是結(jié)合起來(lái)看的，而不是單獨(dú)分開(kāi)看的?？赡苋∷南钠毡壤雍侠硪稽c(diǎn)。
收益率和最大回撤的比值達(dá)到多少會(huì)比較滿意？這應(yīng)該是具體品種具體分析。有些品種用一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量真的不太合適，比如股指、豆粕它們兩個(gè)的比例肯定不能設(shè)同一個(gè)指標(biāo)。
關(guān)于連續(xù)不創(chuàng)新高的時(shí)間，要看它是什么策略，日內(nèi)策略和長(zhǎng)線策略要求肯定不同。
期貨中國(guó)27、您的在線策略庫(kù)會(huì)不會(huì)進(jìn)行調(diào)整？大約多長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整一次？調(diào)整的依據(jù)是什么？
孫超：上線的策略沒(méi)有在固定的時(shí)間去調(diào)整，主要根據(jù)它的表現(xiàn)。一個(gè)策略設(shè)計(jì)出來(lái)之后，肯定會(huì)有一個(gè)統(tǒng)計(jì)、評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。如果運(yùn)行在我們的預(yù)期之內(nèi)，我們不會(huì)動(dòng)它，超過(guò)我們的預(yù)期了（是指比預(yù)期更壞，如果比預(yù)期更好就不會(huì)動(dòng)它），才會(huì)想到如何調(diào)整它。這還是根據(jù)它的表現(xiàn)來(lái)做決定的。
期貨中國(guó)28、一個(gè)策略在開(kāi)發(fā)、測(cè)試、運(yùn)行等過(guò)程中可能需要完善、優(yōu)化。就您看來(lái)，怎樣的優(yōu)化方法才是正確的？怎樣的優(yōu)化方法則是誤區(qū)？
孫超：優(yōu)化中樣本很重要，參數(shù)也很重要。如果有些關(guān)鍵性參數(shù)太敏感，我認(rèn)為它不是一個(gè)很好的策略。做
完以后要做一個(gè)外推的測(cè)試。比如我們現(xiàn)在做一個(gè)策略，可能會(huì)截止到去年年底的行情，用這些樣本來(lái)做，做完以后，今年跑到5月份它的表現(xiàn)是什么樣的情況，這
就是一個(gè)外推。有些人用外部隨機(jī)數(shù)據(jù)測(cè)試，自己去造一些數(shù)據(jù)就沒(méi)必要，它的波動(dòng)不一樣，還是針對(duì)市場(chǎng)實(shí)際的波動(dòng)去測(cè)試比較好。系統(tǒng)不需要過(guò)度優(yōu)化，在一個(gè)
區(qū)間范圍內(nèi)都能賺錢，這個(gè)系統(tǒng)就可以了。
期貨中國(guó)29、您用什么方法克服或緩解管理資金不斷增長(zhǎng)所產(chǎn)生的問(wèn)題？在一個(gè)階段內(nèi)，對(duì)團(tuán)隊(duì)管理的資金您會(huì)不會(huì)設(shè)一個(gè)上限？
孫超：我們管理的資金規(guī)模也在不斷的積累過(guò)程中。當(dāng)我們做到一定程度的時(shí)候，會(huì)根據(jù)盤口去分析問(wèn)題。假設(shè)我現(xiàn)在的規(guī)模在同一個(gè)策略上對(duì)盤口會(huì)造成很大的沖擊，我能不能用現(xiàn)有的辦法（比如算法交易）處理掉這個(gè)沖擊，如果處理不掉，說(shuō)明這個(gè)模式的資金已經(jīng)到了上限。如果我能處理掉，那么我認(rèn)為它還能上一個(gè)臺(tái)階?？赡苊看挝覀兌荚谙脒@個(gè)問(wèn)題。
期貨中國(guó)30、2011年您和幾個(gè)朋友聯(lián)合創(chuàng)辦嘉恩投資，并負(fù)責(zé)該公司的日常運(yùn)作。請(qǐng)問(wèn)嘉恩投資在市場(chǎng)上的定位是怎樣的？
孫超：我們的定位就是為客戶以個(gè)人偏好來(lái)量身定做理財(cái)方案，為客戶的資產(chǎn)保值增值。我們沒(méi)有只做某些類型的程序化交易或者其它方面的，程序化只是一塊，我認(rèn)為用量化比較合適，以后可能需要用量化的模式來(lái)處理。
量化和程序化還是有一點(diǎn)差別的。我認(rèn)為的程序化就像目前的技術(shù)指標(biāo)，通過(guò)時(shí)間序列價(jià)格來(lái)處理買賣點(diǎn)的問(wèn)題。如果要做量化，比如做期權(quán)的話還不太好做。期權(quán)有很多策略，它的策略和我們線性的策略是兩回事。它可能有跨式、寬跨式、蝶式等模式。這是期權(quán)中基本的交易策略。這個(gè)量化和那個(gè)量化不是一回事。
期貨中國(guó)31、嘉恩投資的核心團(tuán)隊(duì)有幾個(gè)人？核心團(tuán)隊(duì)如何分工？各自的特長(zhǎng)如何？
孫超：目前就3個(gè)人，兩個(gè)都是我?guī)煹堋４蠹宜械墓ぷ骶褪情_(kāi)發(fā)策略、管理賬戶。每個(gè)人的性格不一樣，有激進(jìn)的，有保守的，所以體現(xiàn)在策略上也不太一樣。
期貨中國(guó)32、現(xiàn)在市場(chǎng)上做程序化交易的個(gè)人和團(tuán)隊(duì)都很多，嘉恩投資和其他程序化交易團(tuán)隊(duì)的最大差別是什么？
孫超：討論與思考,集思廣益是我們做的最多的?？赡苁且?yàn)榇蠹矣懻摰帽容^多。我相信別人也在討論，但是討論的內(nèi)容是什么，每個(gè)人都不一樣。我們討論更多的不是測(cè)試的結(jié)果，而是對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，并采取一些對(duì)策來(lái)處理這個(gè)問(wèn)題。而不是用一個(gè)現(xiàn)成的模型來(lái)討論它優(yōu)化的參數(shù)。
期貨中國(guó)33、嘉恩投資編程軟件主要用哪一個(gè)或哪幾個(gè)？下單軟件主要用哪一個(gè)或哪幾個(gè)？軟件的好壞對(duì)交易結(jié)果的影響大不大？
孫超：測(cè)試平臺(tái)就是用TB來(lái)做，測(cè)試的結(jié)果形成一個(gè)系統(tǒng)會(huì)把它變成Matlab或者VB這種語(yǔ)言來(lái)做。下單就是用CTP。軟件肯定有好壞，軟件的好壞對(duì)交易結(jié)果的影響很大。
現(xiàn)在TB用的人越來(lái)越多，它后面的效率會(huì)不會(huì)有影響，會(huì)不會(huì)打折扣，我現(xiàn)在比較懷疑。所以我們盡量把這個(gè)平臺(tái)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。
期貨中國(guó)34、期貨資產(chǎn)管理時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，就您看來(lái)，在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代，期貨市場(chǎng)參與群體的角色組成和比例會(huì)發(fā)生怎樣的變化？市場(chǎng)參與者之間的盈虧格局會(huì)發(fā)生怎樣的變化？
孫超：我們現(xiàn)在的市場(chǎng)類似于美國(guó)七八十年代。它是我們一個(gè)很好的參照。慢慢到現(xiàn)在可以看出來(lái)無(wú)論是美國(guó)市場(chǎng)還是歐洲市場(chǎng)，大部分都是一些機(jī)構(gòu)投資者、成熟的投資者，散戶已經(jīng)很少了。相信我們以后也是走這條路，這應(yīng)該是一個(gè)必然的結(jié)果。
個(gè)人散戶在這個(gè)市場(chǎng)中賺錢越來(lái)越困難了，團(tuán)隊(duì)決策、機(jī)構(gòu)化運(yùn)作，盈利的概率更大一點(diǎn)。我看過(guò)國(guó)外市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，整個(gè)市場(chǎng)的盈利分布大概就是這樣的一個(gè)情況，它不會(huì)有很大的變化。
期貨中國(guó)35、具備哪些素質(zhì)和能力的個(gè)人或團(tuán)隊(duì)能夠在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代繼續(xù)勝出？
孫超：首先這個(gè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該具有很好的學(xué)習(xí)性。市場(chǎng)的變化實(shí)在太快了，現(xiàn)在指數(shù)、國(guó)債還有期權(quán)的一些衍生品出來(lái)之后，如果不能迅速適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)的變化，可能你就被市場(chǎng)慢慢淘汰。然后就是具有豐富知識(shí)結(jié)構(gòu)，這也是很重要的。
期貨中國(guó)36、如今不少投資公司、交易團(tuán)隊(duì)、個(gè)人，通過(guò)公募基金專戶等形式發(fā)行期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品，嘉恩投資在這方面有沒(méi)有計(jì)劃？
孫超：我們也在計(jì)劃中。但目前首先要把手頭的賬戶管理好，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候我們也會(huì)發(fā)產(chǎn)品。
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