自從世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期以來，美國、歐洲、日本等成熟經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)指數(shù)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和寬松流動(dòng)性環(huán)境的推動(dòng)下緩步回升，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更強(qiáng)勁的中國股票市場(chǎng)走勢(shì)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。即使與經(jīng)濟(jì)背景基本一致的港股市場(chǎng)相比，A股仍然顯著跑輸。在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的低迷之后，當(dāng)前上證指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.1倍，估值水平徘徊在歷史最低位附近，罕見地低于眾多海外成熟市場(chǎng)的水平。環(huán)顧全球和中國所有資產(chǎn)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)正在成為最后的一塊“估值洼地”。萬博經(jīng)濟(jì)研究院堅(jiān)信，有大量資金推動(dòng)，有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“改革紅利”，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期上漲潛力不可限量。牛市不僅可以大大緩解流動(dòng)性壓力，還可以刺激投資、促進(jìn)消費(fèi)，有利于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，化解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力。有牛市才有中國夢(mèng)。

　　牛市有利于擴(kuò)大內(nèi)需

　　過去十多年來，中國經(jīng)濟(jì)總需求管理的效果不甚理想，盡管經(jīng)濟(jì)增速常年保持較高水平，政府的總需求之手卻頻繁出擊，結(jié)果非但沒有熨平周期，反而放大了中國經(jīng)濟(jì)的顛簸；不但沒有拉長(zhǎng)周期，反而使經(jīng)濟(jì)周期越來越短。當(dāng)前擴(kuò)張的財(cái)政政策能夠使用的政策資源已然消耗殆盡，多次大大小小的“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激之后，地方政府債務(wù)和銀行(行情 專區(qū))不良資產(chǎn)亟待消化，在此背景下繼續(xù)擴(kuò)張財(cái)政政策，后遺癥勢(shì)必會(huì)越來越多。而在連續(xù)多年的超額貨幣發(fā)行之后，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)顯著遞減，房地產(chǎn)(行情 專區(qū))等資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，通過繼續(xù)擴(kuò)張貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)也是不可行的。

　　與此同時(shí)，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下真正有潛力、有必要擴(kuò)張的民間部門投資與消費(fèi)則面臨重重阻礙。在金融抑制嚴(yán)重的現(xiàn)代中國，民間投資一方面面臨“二元金融體制”看不見的壁壘，融資渠道嚴(yán)重阻塞，另一方面由政府及國有企業(yè)控制的眾多產(chǎn)業(yè)部門則將民間資本排除在外。由于收入分配不均、社會(huì)保障體制不完善等現(xiàn)狀一時(shí)難以改變，居民消費(fèi)傾向短期難有顯著增長(zhǎng)。在此背景下，資本市場(chǎng)繁榮及其帶來的財(cái)富效應(yīng)和投資效應(yīng)，必然是釋放民間投資和消費(fèi)巨大潛力的重要手段。

　　首先，相對(duì)于其他大類資產(chǎn)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)擁有最廣泛的參與群體，其是值得增加無疑能夠在最大范圍內(nèi)增加普通民眾的財(cái)產(chǎn)性收入，從而極大促進(jìn)居民消費(fèi)支出，實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)前A股個(gè)人賬戶約1.7億個(gè)，基金個(gè)人賬戶4000多萬個(gè)，相比房地產(chǎn)、PE、理財(cái)產(chǎn)品等投資門檻較高、更適合高凈值人群的投資工具，A股市場(chǎng)為更多的普通百姓提供了財(cái)產(chǎn)保值增值的平臺(tái)，而這部分居民擁有更高的邊際消費(fèi)傾向，是擴(kuò)大內(nèi)需的生力軍。在切實(shí)保障全部參與者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上營(yíng)造一個(gè)欣欣向榮的股票市場(chǎng)，無疑是當(dāng)前環(huán)境下撬動(dòng)居民消費(fèi)的最有效手段。

　　其次，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的拉動(dòng)作用同樣顯著。當(dāng)股市上漲時(shí)，上市公司股票市值擴(kuò)張，刺激股權(quán)抵押融資增加，直接促進(jìn)企業(yè)投資，當(dāng)股市下跌，企業(yè)股票價(jià)值縮水可能引發(fā)債務(wù)緊縮甚至流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)股市上漲，企業(yè)通過收購上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張的成本較高，并購重組不如新建產(chǎn)能；當(dāng)股市下跌，很多上市公司估值往往會(huì)跌破其凈資產(chǎn)，企業(yè)可以通過低成本的資本市場(chǎng)收購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，避免新增投資開支，導(dǎo)致投資活動(dòng)減少。因此，民間投資的活躍度與股市走勢(shì)具有千絲萬縷的密切關(guān)系，股市漲則民間投資旺盛，股市跌則民間投資低迷。資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在成熟市場(chǎng)更為明顯，2009年二季度，西方經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷金融危機(jī)的巨大沖擊后突然呈現(xiàn)出復(fù)蘇勢(shì)頭，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘就此發(fā)表文章，認(rèn)為當(dāng)年3月到6月全球股市的意外上漲是造成經(jīng)濟(jì)意外復(fù)蘇的主要原因，他認(rèn)為資本市場(chǎng)新增加的12萬億美元的股權(quán)價(jià)值顯著地改善了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，使他們有能力去投資和擴(kuò)張信用。格林斯潘還認(rèn)為，股市不僅僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)，有時(shí)候甚至是主要驅(qū)動(dòng)力。

　　牛市有助于破解人民幣升值困局

　　當(dāng)前美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性量化寬松的貨幣政策，造成全球范圍內(nèi)流動(dòng)性泛濫。由于中國在經(jīng)濟(jì)增速和利率水平上的比較優(yōu)勢(shì)，近期人民幣升值呈加速之勢(shì)，人民幣兌美元匯率屢創(chuàng)新高。與人民幣升值相伴的海外“熱錢”流入勢(shì)頭強(qiáng)勁，今年前3個(gè)月我國新增外匯占款突破1.2萬億元，大幅超越去年全年5000億元的水平，過快的熱錢涌入無疑將加快仍處于低位的CPI的反彈速度，提升社會(huì)通脹預(yù)期，同時(shí)增加資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫壓力，危及房地產(chǎn)調(diào)控政策。面對(duì)主要貨幣匯率“以鄰為壑”的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，中國的匯率決策陷入困局。如果出于徹底撲滅升值預(yù)期、切斷熱錢流入的考慮而對(duì)人民幣進(jìn)行一次性價(jià)值重估，則可能嚴(yán)重打擊出口，危及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)；如果選擇以加息的方式緊縮貨幣，對(duì)沖海外資金流入，則無疑將進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，吸引套利資金的進(jìn)一步流入，形成惡性循環(huán)。面對(duì)這樣的兩難局面，中國貨幣當(dāng)局只能通過頻繁的公開市場(chǎng)操作暫時(shí)緩解國內(nèi)流動(dòng)性壓力，但其效果可謂揚(yáng)湯止沸。其實(shí)，如果正確發(fā)揮A股市場(chǎng)的流動(dòng)性吸收功能，當(dāng)前難題即可迎刃而解。近期監(jiān)管層加快了QFII、RQFII額度的審批，意在將海外資金直接引向A股市場(chǎng)，這將有助于減少過剩流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，通過推動(dòng)股票市場(chǎng)上漲，促進(jìn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮，將“惡性循環(huán)”轉(zhuǎn)化為“良性循環(huán)”。

　　A股市場(chǎng)是最后的泄洪選擇

　　與股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是，過去幾年我國房地產(chǎn)、PE、固定收益等大類資產(chǎn)市場(chǎng)均表現(xiàn)搶眼。在收入提高、人口城市化、居民資產(chǎn)配置、房地產(chǎn)金融和土地供給等五大要素的推動(dòng)下，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷十年牛市，全國住宅均價(jià)累計(jì)上漲幅度約150%，核心城市上漲幅度更高達(dá)300%以上；伴隨著上一輪大牛市PE產(chǎn)業(yè)得以蓬勃發(fā)展，“全民PE”一度蔚然成風(fēng)；“二元金融結(jié)構(gòu)”致使影子銀行體系暗中飛速發(fā)展，據(jù)有關(guān)估算目前規(guī)模已達(dá)到約30萬億，高收益理財(cái)產(chǎn)品受到追捧……

　　過去幾年過剩流動(dòng)性的涌入造成我國房地產(chǎn)、PE、高收益?zhèn)鶛?quán)市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度的泡沫化，昔日的蓄水池正在成為高懸在山頂?shù)囊粋€(gè)個(gè)“堰塞湖”，經(jīng)濟(jì)規(guī)律和政策調(diào)控將使得上述幾個(gè)市場(chǎng)的繁榮景象難以為繼：房地產(chǎn)的投資功能在嚴(yán)厲政策嚴(yán)控下已成昔日黃花，PE行業(yè)供需嚴(yán)重失衡，投資回報(bào)率大幅降低，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品和債券類產(chǎn)品的監(jiān)管正在不斷加強(qiáng)。為了實(shí)現(xiàn)保值增值的基本目標(biāo)，國內(nèi)數(shù)十萬億的資金存量必將尋求新的兼具安全性與收益空間的資產(chǎn)品種。在此背景下，我們認(rèn)為資金從地產(chǎn)、PE、理財(cái)產(chǎn)品等大類資產(chǎn)類別中逐步流出并最終涌入股票市場(chǎng)的大趨勢(shì)是確定的，A股市場(chǎng)作為最后的一塊估值洼地，無疑將成為天量過剩資金最后的、也是唯一的“泄洪”選擇。目前A股市場(chǎng)流通市值約19萬億，而其中相當(dāng)大部分的產(chǎn)業(yè)資本不會(huì)減持，因此當(dāng)前百萬億貨幣總量即便出現(xiàn)微小的流向調(diào)整，也足以推升A股市場(chǎng)迎來一輪波瀾壯闊的牛市行情。

　　如果中國決策者有一天也能像美國決策者一樣重視股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推作用，中國的牛市才有希望。蓬勃的資本市場(chǎng)能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供重要的第一推動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興“中國夢(mèng)”應(yīng)當(dāng)從資本市場(chǎng)“中國夢(mèng)”開始。有牛市才有中國夢(mèng)。