（一）套期保值原理

1．套期保值的涵義

套期保值（hedging）是交易者將期貨交易與現(xiàn)貨交易結(jié)合起來(lái)，通過(guò)套做期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品經(jīng)營(yíng)進(jìn)行保值的一種交易行為。這里所說(shuō)的“套期”，主要是指同一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或者買(mǎi)進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，當(dāng)方向相反的期貨商品（期貨合約），以期在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生不利的價(jià)格變動(dòng)時(shí)，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2．套期保值的經(jīng)濟(jì)原理

套期保值之所以能夠取得保值的效果，主要是基于兩個(gè)基本原理：

（1）期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的同向性；

（2）期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的趨合性；

3．套期保值的操作原則

（1）交易方向相反原則

（2）商品種類(lèi)相同或相近原則

（3）商品數(shù)量相等或相近原則

（4）月份相同或相近原則

（二）黃金期貨套期保值的意義和作用

近年來(lái)，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。黃金期貨的推出既是對(duì)我國(guó)黃金市場(chǎng)的豐富，又有利于黃金生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、加工企業(yè)和投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是要規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，必須具備把握國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)和市場(chǎng)運(yùn)作的能力。

對(duì)黃金生產(chǎn)企業(yè)，為了保證已經(jīng)生產(chǎn)或尚在生產(chǎn)過(guò)程中準(zhǔn)備提供市場(chǎng)出售商品的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，可采用套期保值的交易方式降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場(chǎng)以賣(mài)主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。

對(duì)黃金經(jīng)營(yíng)企業(yè)，他所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是商品收購(gòu)后在未轉(zhuǎn)售時(shí)商品價(jià)格下跌，致使經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少甚至虧損。為規(guī)避此類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者可采用套期保值方式進(jìn)行價(jià)格保險(xiǎn)。

對(duì)黃金加工企業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買(mǎi)和賣(mài)兩個(gè)方面。他既擔(dān)心原材料價(jià)格上漲，又擔(dān)心成品價(jià)格下跌，但只要將所需的材料及加工后的成品都進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，那么他就可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行綜合套期保值，解除后顧之憂(yōu)，鎖定加工利潤(rùn)，從而坦然進(jìn)行加工生產(chǎn)。

黃金期貨的推出，可以使黃金生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、加工企業(yè)利用期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)合約，鎖定成本，保全利潤(rùn)，規(guī)避因現(xiàn)貨市場(chǎng)的黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而可能造成的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）黃金期貨套期保值操作策略

1．買(mǎi)入套期保值

買(mǎi)入套期保值就是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，即預(yù)先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入，持有多頭頭寸。然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，賣(mài)出原先買(mǎi)進(jìn)的該商品的期貨合約，進(jìn)而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡呤紫仍谄谪浭袌?chǎng)以買(mǎi)入方式建立多頭的交易部位，故又稱(chēng)多頭套期保值。

（1）適用對(duì)象及范圍

對(duì)于在未來(lái)某一時(shí)間準(zhǔn)備購(gòu)進(jìn)某種商品但擔(dān)心價(jià)格上漲的交易者來(lái)說(shuō)，為了避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保證購(gòu)買(mǎi)成本的穩(wěn)定，可以采取買(mǎi)入套期保值的方式。買(mǎi)入套期保值一般可運(yùn)用于如下一些領(lǐng)域：

a．加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的情況；

b．供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來(lái)交貨，但供貨方此時(shí)尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲。

c．需求方認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格很合適，但由于資金不足或缺少外匯或一時(shí)找不到符合規(guī)則的商品，或者倉(cāng)庫(kù)已滿(mǎn)，不能立即買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨，擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨，價(jià)格上漲。穩(wěn)妥的辦法是進(jìn)行買(mǎi)期保值。

（2）案例：

某黃金首飾銷(xiāo)售企業(yè)接到一批50公斤黃金首飾定單，對(duì)方要求按現(xiàn)價(jià)（售金企業(yè)當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售價(jià)160元/克）預(yù)付20%的貨款，2個(gè)月以后交貨，屆時(shí)按訂購(gòu)價(jià)貨款兩清，黃金市場(chǎng)時(shí)價(jià)148元/克。由于該黃金銷(xiāo)售企業(yè)資金短缺，無(wú)法購(gòu)入足額的黃金，10天后才有一筆應(yīng)收帳款到位，此時(shí)，黃金價(jià)格是一種上漲趨勢(shì)，該企業(yè)為防止未來(lái)10天內(nèi)價(jià)格大幅上漲，因此預(yù)先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入50手開(kāi)倉(cāng)，到真正購(gòu)入現(xiàn)貨時(shí)，將預(yù)先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入的50手多頭平倉(cāng)。

分析：

a．如果金價(jià)上漲到154元/克，則該黃金銷(xiāo)售企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)多支付采購(gòu)成本（154-148）×50×1000=300000元；在期貨市場(chǎng)盈利（154-148）×50×1000=300000元

b．如果金價(jià)沒(méi)有上漲，則該銷(xiāo)售企業(yè)沒(méi)有損失；

c．如果金價(jià)下跌到145元/克，則該黃金銷(xiāo)售企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)少支付采購(gòu)成本（148-145）×50×1000=150000元；在期貨市場(chǎng)虧損（148-145）×50×1000=150000元

可見(jiàn)，不管未來(lái)價(jià)格怎么樣變動(dòng)，該企業(yè)都鎖定了利潤(rùn)，達(dá)到了保值的目的。

（3）買(mǎi)入套期保值的利弊分析

利：a．買(mǎi)入套期保值能夠回避價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；

b．提高了企業(yè)資金的使用效率；

c．對(duì)需要庫(kù)存的商品來(lái)說(shuō)，節(jié)省了一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用和損耗費(fèi)。

d．能夠促使現(xiàn)貨合同的早簽訂。

弊：失去了由于價(jià)格變動(dòng)而可能得到的獲利機(jī)會(huì)。

2．賣(mài)出套期保值

賣(mài)出套期保值是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期也相同或相近的該種商品的期貨合約。然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際賣(mài)出該種現(xiàn)貨商品的同時(shí)或前后，又在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，買(mǎi)進(jìn)與原先所賣(mài)出的期貨合約，結(jié)束所做的套期保值交易，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨保值。因其在期貨市場(chǎng)上首先建立空頭的交易部位，又稱(chēng)為空頭保值或賣(mài)空保值。

（1）適用對(duì)象與范圍

那些準(zhǔn)備在未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上售出實(shí)物商品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，為了日后在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出實(shí)際商品時(shí)所得到的價(jià)格仍能維持在當(dāng)前合適的價(jià)格水平上，他們最大的擔(dān)心就是當(dāng)他們實(shí)際在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨商品時(shí)價(jià)格下跌。為此，應(yīng)當(dāng)采取賣(mài)出套期保值方式來(lái)保護(hù)其日后售出實(shí)物的收益。賣(mài)期保值的目的在于為了回避日后因價(jià)格下跌而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。具體說(shuō)來(lái)，賣(mài)期保值主要用在下面幾種情況中：

a．直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠等手頭有庫(kù)存產(chǎn)品尚未銷(xiāo)售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌。

b．儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售或儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商已簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)某一商品但未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售是價(jià)格下跌。

c．加工制造企業(yè)擔(dān)心庫(kù)存原料價(jià)格下跌。

（2）案例：

某金礦06年6月發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格有進(jìn)一步下跌傾向，經(jīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)協(xié)商，決定于在國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格169元/克時(shí)，在期貨市場(chǎng)預(yù)先銷(xiāo)售未來(lái)4個(gè)月出產(chǎn)的黃金200公斤，建立空頭倉(cāng)位200手，做套期保值交易。到真正賣(mài)出現(xiàn)貨時(shí)，將預(yù)先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出的200手空頭平倉(cāng)。

分析：

a．如果金價(jià)下跌到150元/克，則該金礦在現(xiàn)貨市場(chǎng)少收入（169-150）×200×1000=3800000元；在期貨市場(chǎng)盈利（154-148）×50×1000=3800000元

b．如果金價(jià)沒(méi)有下跌，則該銷(xiāo)售企業(yè)沒(méi)有損失；

c．如果金價(jià)上漲到175元/克，則該金礦在現(xiàn)貨市場(chǎng)多收入（175-169）×200×1000=1800000元；在期貨市場(chǎng)虧損（175-169）×200×1000=1800000元

可見(jiàn)，不管未來(lái)價(jià)格怎么樣變動(dòng)，該企業(yè)都鎖定了利潤(rùn)，達(dá)到了保值的目的。

（3）賣(mài)出套期保值的利弊分析

利：

a．賣(mài)出套期保值能夠回避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

b．經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)賣(mài)期保值，可以使保值者能夠按照原先的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，強(qiáng)化管理、認(rèn)真組織貨源，順利的完成銷(xiāo)售計(jì)劃。

c．有利于現(xiàn)貨合同的順利簽訂。

弊：放棄了日后出現(xiàn)價(jià)格有利對(duì)獲得更高利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

與上述賣(mài)出套期保值可類(lèi)似應(yīng)用的有：用金商保證正常生產(chǎn)留有的庫(kù)存黃金、加工企業(yè)（含精煉廠）未來(lái)即將加工出來(lái)先賣(mài)掉的流水線(xiàn)上合質(zhì)金、進(jìn)出口企業(yè)已經(jīng)購(gòu)進(jìn)但按合同規(guī)定未來(lái)一定時(shí)期交貨的預(yù)購(gòu)金、工業(yè)用金商的庫(kù)存金、商業(yè)銀行借金還金的借出金、個(gè)人藏金、私人販金者購(gòu)金時(shí)進(jìn)行定價(jià)、舊金回收者定價(jià)、首飾零售商柜臺(tái)上的存量首飾、為防未來(lái)價(jià)格下跌所采取的措施。