認(rèn)股權(quán)證與期權(quán)有何差異

作者  約翰馬辛森

認(rèn)股權(quán)證是一種可以賦予其持有人某種財(cái)務(wù)權(quán)利的金融工具.通常這些權(quán)利會(huì)以簡(jiǎn)單的買權(quán)方式呈現(xiàn),亦即提供買權(quán)持有人在未來(lái)特定時(shí)點(diǎn)(或一段時(shí)期)以預(yù)定價(jià) 格買入一定股數(shù)(或其他標(biāo)的資產(chǎn)如參加憑證.自然資源)的權(quán)利,但非義務(wù);或是以賣權(quán)形式展現(xiàn).同樣也是賦予賣權(quán)持有人權(quán)利,但非義務(wù),讓他們能在未來(lái)特 定時(shí)點(diǎn)(或一段期間),以預(yù)定價(jià)格出售一定股份或其它資產(chǎn),但其中最常見(jiàn)的仍是買權(quán)形式

認(rèn)股權(quán)證與期權(quán)有兩個(gè)重要的不同.其一,認(rèn)股權(quán)證的到期期間會(huì)比較長(zhǎng)(普遍來(lái)說(shuō)都會(huì)超過(guò)一年,通常會(huì)持續(xù)個(gè)好幾年);期權(quán)的到期期間則是相對(duì)較短(經(jīng)常是一年或少于一年)其二,認(rèn)股權(quán)證由標(biāo)的股票公司發(fā)行,而不透過(guò)其它金融中介機(jī)構(gòu),如銀行.交易所,或經(jīng)紀(jì)商

理論上,附權(quán)券債券的票面利率會(huì)比普通債券還低,這主要是在投資人可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍下,附權(quán)證債券通常能夠提供更多的財(cái)務(wù)誘因與機(jī)會(huì)所致.一般來(lái)說(shuō),認(rèn)股 權(quán)證如買權(quán),通常會(huì)以價(jià)外方式(如20%或更高)發(fā)行,這即表示在權(quán)證產(chǎn)生內(nèi)含價(jià)值以前,發(fā)行公司的實(shí)質(zhì)資本增值效果已經(jīng)存在,假設(shè)權(quán)證到期前,權(quán)證價(jià)格 已經(jīng)觸碰履約價(jià)格,則權(quán)證持有人會(huì)有面臨與期權(quán)持有人相同的轉(zhuǎn)換誘因.不過(guò),價(jià)內(nèi)權(quán)證卻很少會(huì)在到期前被執(zhí)行,因?yàn)橥顿Y人執(zhí)行權(quán)證僅能獲得內(nèi)含價(jià)值,但若 出售權(quán)證卻可以取得權(quán)證內(nèi)的內(nèi)含價(jià)值和時(shí)間價(jià)值

然而,發(fā)行公司為何要關(guān)心此種權(quán)證的不確定成本呢?假設(shè)股價(jià)上升,公司難道不能以發(fā)行新股方式,因應(yīng)投資人持行權(quán)證的認(rèn)股需求?更何況公司不是還能夠更為 自由地運(yùn)用發(fā)行新股所得的資金?但答案卻是[不可能].雖然發(fā)行新股有其優(yōu)點(diǎn),但它會(huì)稀釋股東所能獲得的盈余與其表決權(quán),這也就是股東為何反對(duì)發(fā)行新股滿 足權(quán)證投資人需求的重要原因.因此,股東通常會(huì)比較偏好公司利用現(xiàn)金于公開(kāi)市場(chǎng)中買回股票,以配合投資人執(zhí)行權(quán)證的需求

總之,發(fā)行公司若沒(méi)有對(duì)權(quán)證發(fā)行采取避險(xiǎn)措施,便可以利用下列三種方法,滿足投資人在權(quán)證到期時(shí)執(zhí)行價(jià)內(nèi)權(quán)證的需求.首先,公司可以發(fā)行新股,但這會(huì)稀釋 現(xiàn)有股東的股權(quán)基礎(chǔ);其次,公司可以現(xiàn)金方貳進(jìn)行結(jié)算;最后,公司可以選擇在定價(jià)相對(duì)較高的現(xiàn)貨市場(chǎng)中買入股票,再以低履約價(jià)格出售給權(quán)證持有人.事實(shí) 上,若發(fā)行公司是利用第三種方法,亦即從公開(kāi)市場(chǎng)買入股票滿足投資人需求,這將會(huì)對(duì)現(xiàn)有股東相對(duì)有利,因?yàn)檫@不僅能夠推高股價(jià),也可以確保股東所能收到的 股利,系以目前(固定)股權(quán)為基礎(chǔ)作分配(即股權(quán)未受稀釋);不過(guò)此策略的最大缺點(diǎn)在于,公司會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出與虧損(以市價(jià)買入但以低履約價(jià)格賣 出)

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