謝謝雪球幫我記錄了我在這次上海策略會的演講的記錄，我做了一些修改，希望能得到大家的意見。

謝謝雪球給我這個機會跟大家討論一下投資心得，我想在這里跟大家分享2013年以后5年甚至更長的一段時間我最看好的一個行業(yè)和我最看好的一個標的，其實我本來是不太想談標的的，但是雪球給我的題目是最看好的標的，我就談談我以前選擇一個標的時候的想法。

在雪球的朋友都知道我這幾年都是聚焦于醫(yī)藥行業(yè)投資，其實醫(yī)藥行業(yè)投資真的不容易，行業(yè)政策很復雜，子行業(yè)非常多，而且大家普遍缺少醫(yī)藥專業(yè)知識。首先我想先說說我為什么會選擇聚焦于醫(yī)藥行業(yè)的投資。首先醫(yī)藥行業(yè)從國內外資本市場來看它都是牛股輩出的行業(yè)，標普成分股指數(shù)中，2013年前的40多年，漲幅超過1千倍的個股中醫(yī)藥行業(yè)其實是超過半數(shù)的，其中雅培漲幅第一達到1300倍， A股過去十年漲幅前10名的企業(yè)中，醫(yī)藥企業(yè)也是占據(jù)三位，雙鷺藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥和云南白藥。這三個醫(yī)藥企業(yè)也分別代表了現(xiàn)在醫(yī)藥投資的三種大家都比較認可的模式，雙鷺其實是研發(fā)為王，它的銷售幾乎都是外包出去的，恒瑞是研發(fā)和銷售都相對比較強，然后云南白藥是有中藥獨家品種和國家秘方的特點。

接下來我跟大家匯報一下我對醫(yī)藥行業(yè)的一些看法，醫(yī)藥行業(yè)跟其他行業(yè)有些什么明確的區(qū)別？

首先它的剛性是全行業(yè)之首，當你的生命危險的時候，即使是需要付出所有的代價都是愿意承擔的。還有就是重復購買，重復購買使得一些大藥企和重磅藥成為可能。由于現(xiàn)代醫(yī)學的局限，一些常見病和一些老年病甚至一些惡性的疾病還是無法治愈的，人們需要用藥物來維持病情發(fā)展，例如心血管、糖尿病和類風濕性關節(jié)炎。這是成為重磅藥的前提，比如現(xiàn)在銷量第一的立普妥。

第二點是醫(yī)藥行業(yè)比較特殊的一個特點是它的支付端和它的消費端是基本上分離的，我說的是處方藥，OTC現(xiàn)在不討論。醫(yī)生往往具有藥品的絕對選擇權，而消費者往往沒有話語權，這就導致醫(yī)藥行業(yè)的銷售模式和其他行業(yè)完全不同。

最后一點是醫(yī)藥行業(yè)的門檻非常高，它的進入和退出門檻都非常高，就導致醫(yī)藥行業(yè)尤其像美國比較發(fā)達的國家，容易形成一些寡頭企業(yè)的誕生，否則永遠是小公司惡性競爭，永遠出不了大公司。

現(xiàn)在大家都比較一致的預期是中國醫(yī)藥的未來十年是黃金十年，中國醫(yī)藥行業(yè)五來十年年均增速在兩位數(shù)是相對比較確定的，基本上可以高于GDP5個點以上。

以下四點是我對醫(yī)藥行業(yè)驅動力的總結，首先非常確定的一個老齡化的趨勢，尤其是建國以后毛主席號召大家多生孩子的時候出生的那一代，也就是我父母那代人，現(xiàn)在基本上進入了用藥高峰。

第二點是城鎮(zhèn)化，這會導致兩億的農民工包括一些其他農村人口的醫(yī)藥消費金額在逐漸提高。還有政府支出的加大力度，醫(yī)療衛(wèi)生領域在2013年政府工作預算報告中占得比例是非常大的，醫(yī)療衛(wèi)生的預算增速超過了20%。

最后一點是像PM2.5、水污染等等環(huán)境的惡化，都會導致我們國人的健康每況愈下，對藥物的依賴也越來越厲害。

我覺得這四點是構成中國醫(yī)藥行業(yè)未來黃金十年驅動力。

醫(yī)藥行業(yè)從降藥價的前兩年開始就已經逐漸進入到了一個分化的年代，中國醫(yī)藥行業(yè)的問題非常多，醫(yī)改一直是步履蹣跚，甲級醫(yī)院在醫(yī)療的整個體系中，處在非常強勢的定位，帶來的利益鏈條非常難斬斷，還有一點是中國的醫(yī)藥行業(yè)尤其是化學藥物、生物藥物的醫(yī)藥公司研發(fā)的投入都比較低，可以說現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)還沒有真正一款的原研藥誕生。

第三點是中國像SFDA的監(jiān)管標準相對是比較低的，但是審批的程序很多，速度很慢，給了很多的尋租空間。中國醫(yī)藥政策比較多變，尤其是招標，包括集采，基藥的招標，非基藥的招標，這幾年變化都非常大，很多些企業(yè)都很痛苦，都在跟著政策轉，都在想怎么進到各種目錄，想如何可以適應最新的監(jiān)管和政策。

現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)已經進入了一個轉折點，一些好的公司會越來越脫穎而出，一些不好的公司會在整個行業(yè)中逐漸地淘汰。

這里我跟大家匯報一下我投資醫(yī)藥行業(yè)的一個邏輯，如何選出醫(yī)藥行業(yè)中好的公司？首先未來幾年醫(yī)藥行業(yè)降低還是大趨勢，尤其是普藥，它的降價是會一直持續(xù)下去。第二點是像現(xiàn)在各個地方的招標模式如安徽模式中的質量標的占比會越來越重要，對質量要求控制嚴格的企業(yè)會比較有機會。最后一定是醫(yī)改進入深水區(qū)，進入到甲級醫(yī)院的一個改革，上海做得比較早，北京最近也剛開始做了一些甲級醫(yī)院的改革，能夠迎合改革做出合適調整的一些藥企，獲益會比較大。

我認為最后的勝出者需要做到以下幾點。

首先企業(yè)的管理層必須高瞻遠矚，他需要在五年前看到現(xiàn)在的政策，并且越快調整越好。

第二點是產品的質量和產業(yè)鏈的整合能力。

第三點是核心產品，如果一家醫(yī)藥企業(yè)沒有十億以上的拳頭產品，這家醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭力是達不到標準的。但是光有拳頭產品是不夠的，好的醫(yī)藥企業(yè)需要有一些能夠在未來成為重磅藥的梯隊，還需要有一些在研產品的梯隊。

第四點是銷售能力在現(xiàn)階段的中國醫(yī)藥市場來說是非常重要的，甚至會超過研發(fā)。最后是組織管理的高效也非常重要。

我是比較看好現(xiàn)代中藥這個行業(yè)，中藥的爭議非常大，在雪球上更是如此。我對中藥的看法是比較分化的，確實有很大一部分中藥是無害無效藥，這樣的藥企我是非常不看好的，但是另外的能夠有確切療效，要么有品牌，要么能夠做循證的是我比較看好的。我想說現(xiàn)代中藥是有中國特色的現(xiàn)代化，新一屆政府態(tài)度已經很明確，對中藥是積極扶持，中藥未來幾年它不會衰亡，這幾年它的增速其實都是快于化學藥物，一般是高于化學藥3個到5個百分點。另外中藥可以避免一些國際大藥廠的競爭，其實這點來說是比較無奈的。

還有就是現(xiàn)代中藥的標準化，中藥未來的分化越來越厲害，能夠達到高質量、標準化的產品，會最終獲得市場的極大份額，最后走向國際化。如果中藥能夠走出去的話只有可能是中藥的現(xiàn)代藥化、西藥化，德國是個非常好的例子，德國的植物藥藥量已經非常大了，而且德國植物藥在美國比化藥的增長速度要快很多了。

時間有限，下面我簡單談談我當初選擇天士力的一些理由和看法。我列了一下我認為天士力的一個核心競爭力，我很看重它的管理層和定的戰(zhàn)略高度，在過去很多年的時候就定到現(xiàn)在以及未來發(fā)展的一個道路，而且這個道路我認為是非常正確的。它的激勵機制、人力資源系統(tǒng)以及組織機構的高效管理，在中國醫(yī)藥企業(yè)中是名列前茅的。

第二個是它一個標準化的數(shù)字平臺，特別是他在中國最早推出一個GAP、GEP，GMP、GEP它都是用的美國的標準cGMP、cGEP來嚴格地定位自己，還有標準化的平臺解決了中藥一致化的問題，可以解決中藥以前沒法分清成分的問題。組分中藥則是提供了一個不斷提供新藥研發(fā)的平臺。

還有是銷售團隊，它們的銷售團隊的層次和架構設計還有激勵政策都是設計的比較好的。它的銷售團隊比較早的做了一個渠道下沉，布局中國的一個基層市場。當中國醫(yī)藥企業(yè)還在帶金銷售的時候他們就比較早地轉型專家定位跟學術營銷。

天士力我覺得最黃金的投資時間可能已經過去了，2004年開始它上市以后第3、4年，它當時的丹參滴丸的增速下滑，這個時候一般性的企業(yè)它會選擇做并購，或者做第二第三個丹參滴丸，天士力是比較沉下心來的夯實基礎，圍繞著FDA認證，做一系列的平臺基礎建設，那些建設那個時候看來不賺錢，卻為再次騰飛奠定了一個基礎，所以2008年前的那段時間是投資天士力的黃金時期，也是最需要眼光的。

醫(yī)藥行業(yè)的一個思路，一定要投向的是大品種，一定需要是大市場，一定需要是藥不能停的品種，如果得這個病的人很少，或者如果你吃了一次藥就好了，這基本上做不了大品種。

現(xiàn)在它的在研產品，還是非常豐富，都是一些大病，老年病的藥。天士力的組分中藥的研究平臺，為未來一些新藥的研發(fā)提供了一些路徑，同時它的專利保護是非常領先的，天士力管專利的是以前專利局的。所以沒有出現(xiàn)丹參滴丸在保護期到期以后增長放緩的情況。

天士力公司這個估值從來就不低過，好公司估值在A股市場低的機會不多，除非出現(xiàn)黑天鵝，但是成長股它不怕估值高，就怕不成長和偽成長，如果它是一個處于高速成長期的企業(yè)，他的估值在未來會迅速下滑。第二點是供需關系，A股優(yōu)秀公司是很少的，所以一些好的A股公司無論私募公募都想去配，它的估值就一直下不來。

最后我用一句話和一首詩做一個總結吧，他們做著中國絕大多數(shù)人不愿意去做，不敢去做，不相信能做成功的事情。別人說別人笑我太瘋癲，我笑別人看不穿。

提問：能不能請您介紹一下醫(yī)藥行業(yè)接下來有沒有什么潛在的壞消息？

顧斌：醫(yī)藥行業(yè)的壞消息一直是跟好消息并存的，因為壞消息對好的公司來說它不是壞消息。我前面說醫(yī)藥行業(yè)的降價是一個主旋律，醫(yī)藥行業(yè)的在一些普通藥物和一些原料藥甚至一些仿制期已經過了很久的藥物來說，它的產能是過剩的。如果你沒有一些獨家品種，不是專利藥物來說，這些企業(yè)未來的壞消息會不停地釋放，而且未來醫(yī)改進行下去能不能分到一杯羹是要打個問號的，未來的醫(yī)藥行業(yè)是一個強者更強，弱者更弱的行業(yè)。

提問：如果天士力的FDA的三期認證被否決怎么辦？

顧斌：我對天士力FDA三期實驗的方法我是看了一下，公司的看法是偏保守的，它對照標的的是安慰劑，同時它的實驗案例是960幾個，適應癥是穩(wěn)定性心絞痛，所以它FDA三期的基礎是一定要通過，通過以后可以做四期，可以做以后銷售的時候再繼續(xù)擴大它的樣本量，現(xiàn)在的做法主要是跟阿司匹林等主流的藥物捆綁使用，所以它的實驗同時也是做跟阿司匹林的使用是可以多靶點，可以對他的心肌以及血管兩個靶點都進行一定的幫助，所以我個人覺得是可以通過的概率更大一點，但是如果沒通過，我第一時間會把倉位降下來，我認為FDA三期對天士力這個公司是一塊試金石，如果過不去的話現(xiàn)代化國際化這條路會很難。

提問：天士力現(xiàn)在已經到了差不多有400多億的市值，您能不能對它的市值空間有一個估計？

顧斌：中國醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在市值最大的應該是云南白藥，云南白藥上周在500多億，如果步長上市的話我覺得它會比云南白藥還要高，因為步長的丹紅去年已經突破30億的銷售，接近40億。它的三個主力品牌一個30多億，一個20億，一個基本上15億，所以它丹滴的空間還是非常大，20多億的單品銷售絕對不是中國醫(yī)藥行業(yè)的一個單品銷售的天花板，個人認為在現(xiàn)在這個階段丹紅已近接近了短期的天花板。

對天士力來說，而且它的二線品種還完全沒有放量，它的養(yǎng)血清腦，我覺得至少是10億以上的銷量，我親戚朋友也都用過這個藥覺得療效也都很明顯。我個人認為三年到四年左右天士力看一千億的市值，未來的話未來再說，因為要看新領導上來能不能按照比原來更好路來走。謝謝大家。